Bearing the brunt of the world`s blows: Argentina
Под бременем мировых кризисов: Аргентина
THOMAS CATAN
ТОМАС КЭТАН
Когда несладко приходится Турции или Азии, то же самое происходит и с Аргентиной. Но проблемы этой страны связаны не столько со структурой ее внешнего долга, сколько с долгосрочными экономическими перспективами.
Когда в какой-либо стране возникают экономические проблемы, а это сейчас случается едва ли не каждый год, инвесторы первым делом смотрят на Аргентину.
Взять, например, девальвацию в Турции в прошлом месяце: как только в Анкаре рухнула лира, на Уолл-стрит замелькали нервные электронные сообщения с предположениями, что начинающееся экономическое восстановление в Аргентине может застопориться.
Неважно, что столицы этих стран разделяет почти 8 тыс. миль или что объем экспорта из Аргентины в Турцию в прошлом году составил всего-навсего $15 млн. Инвесторы неоднократно становились свидетелями того, как Аргентина страдала от проблем в странах, которые на первый взгляд абсолютно не связаны с ней экономически.
Когда в 1995 году Мексика переживала свой текиловый кризис, Аргентина разделила с ней похмельный синдром. Когда в 1997 году Азию охватила девальвация, в Аргентине был нарушен ход экономического восстановления. Российский дефолт в следующем году привел к тому, что в Аргентине начался период глубочайшего кризиса, из которого она до сих пор не вышла.
Многие аргентинцы видят в этом своего рода иллюстрацию теории хаоса, только вывернутую наизнанку: мотылек, машущий крылышками в Аргентине, способен вызвать тайфун в Индии. Любое событие на финансовых рынках практически в любом уголке мира становится поводом для опасений, что Буэнос-Айрес на него отреагирует.
Но почему так? Разве долговое бремя Аргентины тяжелее, чем у других стран? Может быть, структура ее долга хуже или график его погашения более сложный? Ответом будет "нет", во всяком случае, "пока нет".
Аргентина вызывает большой интерес у инвесторов, работающих в странах с развивающейся экономикой, по той причине, что ее долг составляет почти четверть индекса JP Morgan`s Emerging Market Bond Index Plus. Для сравнения: долг Турции составляет чуть больше 2%, а России — 11,8%.
Но это вовсе не означает, что долг Аргентины больше, чем у других заемщиков. Если точнее, то у Аргентины средний по международным стандартам объем долга — примерно 49% объема валового внутреннего продукта. Это сопоставимо с экономиками других развивающихся стран региона (таких, как Мексика или Бразилия), и кроме того, это намного меньше предельных 60%, установленных Маастрихтским договором.
Различие в том, каким именно образом Аргентина берет взаймы. В отличие от других стран она обычно выпускает на международный рынок облигации, погашаемые в валюте другой страны, не обращая внимания на то, раскупаются они иностранными или же ее собственными инвесторами. Так делается уже довольно давно, чтобы использовать преимущество возросшей производительности и избежать вытеснения местных компаний.
Но вследствие этого искажается также реальная степень зависимости Аргентины от иностранных инвесторов. Оказывается, что на местные учреждения-вкладчики приходится постоянно возрастающая доля программы финансирования. Согласно оценкам министра финансов Аргентины Даниэля Маркса (Daniel Marx), по крайней мере половину выпущенных в прошлом году международных облигаций выкупили аргентинские инвесторы.
Бытует мнение, что условия, на которых Аргентина получает кредиты, одни из самых тяжелых в регионе. Это не так. По условиям, на которых осуществляют заимствования аргентинские частные компании, она занимает третье место среди "большой тройки" латиноамериканских стран, и ей нужно выплатить в этом году около $26,6 млрд. Для сравнения: Мексика должна выплатить $31,2 млрд, Бразилия — $159,4 млрд.
"Из-за того что наша система финансирования очень прозрачна, мы привлекаем больше внимания, чем другие",— говорит господин Маркс.
И последний пункт в пользу Аргентины: благодаря работе по укреплению национальной финансовой системы после текилового кризиса 1995 года она способна перенести достаточно длительные периоды "засухи" на рынке. "Если финансирование Аргентины прекратится, она может прожить три-четыре месяца,— считает Альберто Адес (Alberto Ades), экономист по Латинской Америке компании Goldman Sachs.— А если остановить финансирование любой другой страны, та протянет в лучшем случае две недели".
Так почему же у Аргентины проблемы? Ответ обусловлен не столько динамикой нынешнего долга Аргентины, сколько тем, как воспринимаются долгосрочные перспективы этой страны. Несмотря на сходство основных принципов, облигации, выпускаемые такими странами, как Мексика, Польша и Венгрия, имеют значительно меньший спрэд, чем аргентинские. А все потому, что у этих стран, по мнению инвесторов, имеются перспективы, поскольку они все привязаны к более мощным и более процветающим экономикам.
В случае же с Аргентиной инвесторы просто не видят привлекательного сюжета. Ее воспринимают как страну, зажатую валютным режимом, который делает ее дорогой и обрекает на то, чтобы время от времени получать удары от мировой экономики. Через Mercosur (зона свободной торговли, объединяющая Аргентину, Бразилию, Парагвай и Уругвай.— Ъ) Аргентина связана с тремя странами, душевой доход в которых составляет лишь половину от ее собственного.
"Если долгосрочные перспективы будут ассоциироваться с Бразилией, более крупным государством, имеющим дешевую рабочую силу и способным использовать валюту, чтобы переждать внешние потрясения, то тогда мы погибли",— говорит господин Адес о своей собственной стране.
Внешний долг Аргентины как процент от ВВП увеличивается, и, чтобы вернуть его на путь устойчивости, не потребуется чрезмерных усилий. "Аргентине не нужно такое количество новых денег,— считает экономист компании Merrill Lynch Фрэнсис Фрейзингер (Francis Freisinger), специализирующийся на странах Латинской Америки.— Пока ее экономика растет, она в состоянии справиться со своим долгом".
Согласно нескольким исследованиям, стране необходимо иметь ежегодный рост в 3,5% и постепенно сводить на нет дефицит бюджета, чтобы стабилизировать соотношение долга и ВВП. Но проблема состоит в том, что после 32 месяцев спада и жестоких политических споров инвесторы не уверены в том, что Аргентина сможет этого достичь. Более того, процентные ставки, которых они требуют, со временем докажут их правоту.
Правительство приняло это к сведению и назначило министром экономики Рикардо Лопеса Мерфи (Ricardo Lopez Murphy), сторонника жесткого финансового курса. Но если ему не удастся урезать расходы, инвесторы снова займут жесткую позицию в отношении Аргентины и ее затраты на выплату долга постепенно станут настолько большими, что окажутся неподъемными. А с учетом того, что Аргентина является страной с развивающейся экономикой, такой поворот событий может повлечь за собой проблемы и у других стран этого региона.
Перевела АЛЕНА Ъ-МИКЛАШЕВСКАЯ