Капитальное обновление

Оставшись в конце 2008 года практически без внешнего финансирования, российские компании в прошлом году лихорадочно бросились на поиски средств. Уже к осени ожил рынок облигационных займов, заработали программы банковского кредитования. Рынок консалтинговых услуг в сфере привлечения капитала тоже начал восстанавливаться, но претерпел существенные изменения. Теперь эти услуги менее востребованы и вследствие этого стали либо более дешевыми, либо более качественными. А иногда и то и другое.

ПЕТР РУШАЙЛО

В начале прошлого года привлечение внешнего финансирования, не говоря уже о заимствованиях на открытом рынке, казалось для российских предприятий делом почти невероятным. Соответственно, консультанты, специализирующиеся на сопровождении подобных сделок, тоже остались не у дел. Однако к середине 2009 года масштабные денежные вливания государства в экономику начали постепенно доходить до реального сектора. Оживился рынок банковского кредитования, объем размещения облигаций вернулся к докризисному уровню.

Оживились и консультанты. Правда, многие из них пока осторожничают. "Сейчас эта услуга — консалтинг при выходе на рынки капитала — как бы возрождается,— говорит Александр Ермоленко, руководитель корпоративной практики "ФБК-право".— "Как бы", потому что около года ее просто не было. Не то чтобы при этом наблюдался активный спрос, связанный с конкретными проектами. Но у клиентов появляются идеи, что неплохо бы в перспективе все-таки разместить какие-либо бумаги. Тренд к возрождению рынка пока проявляется скорее в разговорах, нежели в заказах".

"Тенденции сейчас противоречивые,— отмечает партнер по аудиту ООО "РСМ Топ-аудит" Евгений Шохор.— С одной стороны, с начала кризиса и до сегодняшнего дня у многих организаций, испытывающих недостаток ликвидности, повысилась и остается высокой потребность в привлечении дополнительного финансирования. С другой — средние и небольшие организации стремятся прибегать к простейшим способам привлечения средств (займы, кредиты), не требующим дополнительных затрат".

Факторы страха

Вместе с тем, по словам экспертов, рынок консалтинга в области сделок по привлечению капитала хотя и возрождается, но в совершенно другом, отличном от докризисного, виде. Хотя обороты рынка восстанавливаются, изменилась психология клиентов консалтинговых компаний. Прежде всего это связано с отношением клиентов к самой идее выхода на рынок, особенно в сфере публичных заимствований.

"Если говорить о настроениях клиентов до и после кризиса, я бы прежде всего отметил появление у них осторожности. Скажем, года три назад на IPO собирались выходить все, кому не лень, это была общая навязчивая идея; никто не знал, что это такое, но все считали, что это как раз то, чем нужно заниматься,— вспоминает Александр Ермоленко.— Сейчас подход более взвешенный. О возможности IPO можно услышать в основном от компаний, которые более или менее устояли в кризис. И сейчас эти разговоры более осторожны, уже нет такого воодушевления и невнимания к тому, что такое размещение, что оно за собой влечет, что оно дает — что называется, обжегшись на молоке, люди дуют на воду. Ведь были компании, которые в процессе подготовки IPO были застигнуты волной кризиса; подготовительная работа была проведена, а потом это потеряло смысл, получилось — заплатили ни за что. Поэтому скорее возможность IPO сейчас рассматривается в качестве дополнительной опции на перспективу. Скажем, если реструктуризируется холдинг, клиент просит посмотреть, что надо учесть сейчас, при формировании новой структуры, чтобы года через три можно было выйти на рынок. Это означает, как правило, что должна быть какая-то структура в группе компаний, которая будет выглядеть красиво с точки зрения отчетности, с точки зрения денежных потоков, словом, с точки зрения перспективы привлечения средств".

Мейси Коффии

Отношение к самим консультантам также стало более настороженным. Дарья Окунева, партнер BDO в России, отмечает: "Раньше, если шла речь о консалтинге в сфере привлечения капитала, можно, наверное, было говорить о большем доверии к консультанту — начиная от отношения к самой идее и заканчивая отношением к работе консультанта. Сейчас подход более скептический. Всем понятно, что в настоящий момент делать какие-то прогнозы, как макроэкономические, так и отраслевые, которые обычно ложатся в основу, например, расчета финансовых моделей, довольно сложно. В результате консультанту становится все труднее доказать, что эти прогнозы реалистичны, причем доказать не только заказчику, но и инвестору. Помимо того что это трудно доказать, консультанты себя в определенной степени подстраховывают, формируя огромное количество допущений и предположений при осуществлении работ и прописывая их в итоговом документе. Объясняется это, в частности, тем, что консультантам стало сложнее брать на себя ответственность при прогнозах. Если раньше можно было напрямую ссылаться на какие-нибудь прогнозы, скажем изменения цен, которые публикуются в официальных источниках, они были проверяемы и, соответственно, понятны как для консультанта, так и для заказчиков и для внешнего пользователя, то сейчас таких данных не существует".

Вторая группа изменений связана с ростом требований клиентов к качеству услуг консультантов, вызванным, естественно, ужесточением требований к самим предприятиям-заказчикам со стороны инвесторов. Андрей Виляев, старший партнер компании "Росэкспертиза", поясняет: "Рынок привлечения капитала, конечно, ожил, но этот рынок стал совершенно другим. Он набрал обороты не за счет большого количества эмитентов, как раньше, а за счет того, что на рынке остался лишь достаточно осмысленный бизнес, с хорошими кредитными историями, устойчивой репутацией, понятной структурой. Что касается перечня консультационных услуг, которые востребованы при размещении эмиссий, он поменялся не сильно. Единственное, пожалуй, изменение — компании хотят получить более качественные услуги в плане позиционирования бизнеса и его будущего. Условно говоря, такие описания стали гораздо меньше отрываться от реальности. Раньше, например, консультант писал что-то и мог сам в это не верить. Он создавал некую красивую картинку для рынка, чтобы ее продать. Сейчас для привлечения средств требуются уже другого тона документы, более консервативные, которые показывают, что компания имеет стабильное положение, имеет стабильный cash float". А по словам Евгения Шохора, "с точки зрения качества предлагаемых консультантом или заданных клиентом продуктов, прежде всего повысились требования клиента к сравнительному анализу экономической эффективности различных способов и инструментов, в частности к сопоставительной оценке стоимости заимствований, а также потенциальной налоговой нагрузке, юридическому сопровождению сделок".

Факторы поддержки

Александр Ермоленко

Фото: Евгений Дудин, Коммерсантъ

Возможно, однако, что именно ужесточение требований рынка к качеству финансовой информации позволило консультантам сохранить работу в тяжелые времена. Мейси Коффии, партнер PricewaterhouseCoopers в России, отмечает: "Во многом то, что мы сейчас видим на российском рынке, очень похоже на то, что происходит на западных рынках. Единственная разница в том, что те тренды и эффекты, которые влияют на компании, здесь более драматичны, более экстремальны. До кризиса мы видели достаточно большой объем компаний, рассчитывавших на привлечение финансирования, которые имели невысокие кредитные рейтинги и в основном были менее, чем сейчас, подготовлены к тому, чтобы выходить на рынки капитала. Вместе с тем, с моей точки зрения, это не привело, как можно было предположить, к перегреву рынка аудиторско-консультационных услуг в данной сфере. Просто потому, что все хотели не только активно выйти на рынок, но при этом еще и сделать это в предельно сжатые сроки. В результате консультанты тратили на своих клиентов меньше времени, чем сейчас. Это не значит, что они некачественно делали свою работу. Просто эта работа была не такой отполированной и не такой перфекционистской, как сейчас. Да рынок капитала тогда и не требовал этого перфекционизма. Сейчас, после кризиса, инвесторы стали более консервативными, внимательнее смотрят на эмитентов; юристы и банкиры тоже больше времени тратят на то, чтобы проанализировать компанию. Соответственно, объем информации, которую должен предоставить консультант, равно как и степень ее проработки, возрастают".

Вторым фактором, сыгравшим положительную для рынка консалтинговых услуг роль, можно назвать масштабные государственные программы поддержки экономики через госбанки. И это неудивительно, ведь получатели этой помощи должны соответствовать довольно жестким требованиям.

"Сейчас мы ощущаем огромный спрос на услуги консультантов по привлечению проектных денег,— говорит Андрей Виляев.— В основном такие деньги приходят в экономику из близких государству банков — Сбербанка, ВТБ, Внешэкономбанка, Газпромбанка. И здесь отличие от докризисных реалий колоссальное. Раньше клиент говорил: у нас есть бизнес-план и некая финансовая модель, банк только просит привести все это в некий красивый вид. Теперь же у банков появились конкретные требования к содержанию бизнес-плана и финансовой модели. Банк должен быть уверен в том, что уже на стадии подготовки финансовой модели были учтены все потенциальные ограничения успешной реализации проекта. Особое внимание сотрудники риск-менеджмента банка уделяют таким факторам, как рынок сбыта для будущего продукта, уровень технической и организационной проработки проекта, доступность ресурсной базы, квалификация менеджмента и т. д. Цели, которые преследует банк, предельно ясны: выявить ключевые риски проекта и оценить их возможное негативное воздействие на результаты финансовых прогнозов. Все это создает жесткие требования со стороны клиентов к выбору финансового консультанта, который должен не только обладать достаточным опытом финансового моделирования бизнес-процессов, но и быть способным провести полноценный анализ рынка для будущего продукта, разработать совместно с клиентом приемлемую для банка маркетинговую стратегию в рамках проекта".

Дарья Окунева

И наконец, третий фактор поддержки, на который указывают консультанты,— это, как ни странно, стремление потенциальных клиентов сэкономить. "По сравнению с докризисным периодом клиенты на предварительном этапе подготовки размещения ценных бумаг все чаще отдают предпочтение консультантам перед инвестиционными банками,— поясняет Дарья Окунева.— Связано это со следующим. До кризиса заказчики в основном располагали большими бюджетами для проведения таких сделок, и им удобнее было нанять инвестбанк, который бы сделал всю работу под ключ. Сейчас чаще всего такие работы проводятся с привлечением как инвестиционного банка, так и консультантов на какие-то участки работ. Например, консультант формирует отчетность либо проводит оценку акций при размещении, а инвестиционный банк дальше сопровождает процедуру вплоть до нахождения конечного инвестора. Как показывает практика, почасовые услуги консультантов при этом обходятся дешевле, нежели традиционные проценты от суммы сделки, которые положено платить инвестбанкам".

Ценовые факторы

Понятно, что в периоды спада на рынке покупатели услуг обычно рассчитывают на получение скидок. Вопрос лишь в том, насколько эта тенденция коснулась такой далеко не массовой отрасли, как консалтинг в области сделок по привлечению капитала. Примечательно, что здесь мнения наших экспертов разделились на прямо противоположные.

Часть из них говорит о явном падении цен — просто в соответствии с законом спроса-предложения. "На ценах на рынке осторожное поведение клиентов, безусловно, сказалось,— считает Александр Ермоленко.— Сейчас специалисты по организации привлечения капитала берут с клиентов гораздо меньшие суммы, думаю, что в несколько раз. Отчасти это связано с тем, что во время бума IPO рынок соответствующих сопутствующих услуг, безусловно, был сильно перегрет. Сейчас маятник качнулся в обратную сторону, и консультанты порой готовы браться за работу по ценам даже ниже себестоимости — просто чтобы сохранить квалифицированный персонал и остаться на рынке. Такое, к сожалению, в консалтинге бывает".

"Что касается цен и ценовой политики консультантов, то в настоящее время рынок просел,— соглашается Дарья Окунева,— причем это проседание началось с аудиторов, поскольку упали цены на аудиторские услуги, а потом снизились цены и на сопутствующие услуги. И связаны они с демпингом, поскольку идет борьба за клиентов, и даже крупные консалтинговые компании с известными именами готовы в борьбе за клиента очень сильно опуститься в цене. Сейчас компании работают с минимальной доходностью, стремясь привлечь клиентов или удержать существующих. Кроме того, в этом процессе существенную роль играет то, что значительный сегмент рынка — это заказы крупных компаний с госучастием, обязанных проводить тендер при выборе консультанта. И как правило, цена услуг — определяющий критерий при выборе победителя. И если какая-то, пусть и небольшая, компания прошла по каким-то причинам квалификационный отбор и выставила самую низкую цену, у нее большой шанс стать победителем, пусть и при более низком качестве услуг. И, зная это, крупные игроки тоже идут на конкурс с гораздо более низкими ценовыми предложениями, нежели в нормальных рыночных условиях".

Андрей Виляев

Фото: Сергей Киселев, Коммерсантъ

"Рентабельность консалтинговых услуг в кризис снизилась, но иногда с учетом стратегических интересов и того, что кризис не вечен, важнее сохранить и расширить клиентуру, чем получить прибыль. Так что мы стараемся быть в своей ценовой политике гибкими и оптимизировать ее не только и даже не столько за счет самих цен, сколько путем нахождения и использования внутренних резервов для разумного сокращения издержек",— дипломатично говорит Евгений Шохор.

Противоположная точка зрения основана на уже отмечавшемся ужесточении требований клиентов к консультантам. Так, Андрей Виляев не согласен с тем, что расценки на консалтинговые услуги сильно упали, а демпинг, напоминает он, существовал всегда. "Раньше, например, все говорили о том, что можно сделать инвестиционный бизнес-план за месяц, даже сейчас есть консультанты, которые так говорят. Правда, лично я не верю в качество такой работы,— поясняет он.— С моей же точки зрения, даже если консультант долго работает с компаниями данного сегмента экономики,— это минимум 1,5 месяца, а с учетом необходимости зачастую с нуля прорабатывать в финансовой модели производственный и операционный цикл проекта — около двух месяцев". Более того, повышение требований инвесторов к заемщикам, по его мнению, наоборот, способствует уменьшению демпинга.

Мейси Коффии тоже не видит причин говорить о возможности падения цен: "Я сомневаюсь, что есть какая-то существенная разница в докризисных и посткризисных ценах на рынке аудиторско-консалтинговых услуг, сопровождающих сделки по привлечению капитала, хотя мы слышим, конечно, что было давление с точки зрения цены как на аудиторские компании, так и на юридические. Мне кажется, что, по крайней мере если считать в рублях, почасовые ставки аудиторов остались прежними или даже выросли соответственно инфляции. Также я не вижу каких-то больших изменений в стандартных линейках продуктов. Потому что, если мы говорим об аудиторских услугах, там не такой большой выбор. Если компания выходит на рынки капитала, существует определенный перечень вещей, которые нужно сделать, задаваемых в основном требованиями регуляторов. Для соответствующих процедур надо привлекать определенных специалистов. Так что в этом плане поле для маневра довольно узкое — как у самих консультантов, так и у их клиентов".

Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...
Загрузка новости...