Портфель вновь стал не только рискованным, но и высокодоходным
Валюта стала привлекательней акций МММ
После долгих колебаний мы наконец-то решили избавиться от имевшихся в портфеле "старых" сертификатов АО "МММ". Напомним, что в свое время мы не стали продавать их в надежде на резкий и непредсказуемый рост курсовой стоимости. И действительно, котировки бумаг АО "МММ" с августа по сентябрь колебалась от 3,5 до 11 тыс. руб. за одну акцию. Такие колебания курса позволяли биржевым брокерам делать неплохие деньги на сверхкраткосрочных спекулятивных операциях с большим оборотом. Мы же, лишенные такой возможности, фактически на два месяца просто заморозили 0,5 млн руб. Сейчас для портфеля, с учетом всех его проигрышей, это все же деньги, которые было бы неплохо пустить в оборот.
Другим настораживающим фактором является риск, связанный с возможными действиями со стороны государства. Сергей Мавроди сидит, когда выйдет, неизвестно, а конец сентября и начало октября — время активизации нормотворческой деятельности, в том числе и в сфере регулирования рынка ценных бумаг. С этой стороны для МММ ничего хорошего, скорее всего, ждать не приходится. Взвесив все, мы решили, что пришла пора расстаться с акциями МММ.
Ситуация на фондовом рынке, несмотря на наметившееся было оживление (см. предыдущий выпуск нашего портфеля), все еще остается непредсказуемой. А тут еще рост курса доллара ускорился, став сопоставимым с ростом стоимости активов портфеля. В этой ситуации благоразумнее переориентировать часть средств портфеля на валюту. Рассуждая таким образом, мы в пятницу, 23 сентября, продали на бирже сертификаты АО "МММ" по цене 10 тыс. руб. за штуку, и, получив очередные проценты в "НБ-Трасте", на всю имевшуюся в портфеле рублевую наличность приобрели $644. Эти деньги вместе с уже имевшимися в резерве долларами были помещены на валютный депозит в компании Sunrise под 3,25% в месяц.
"Росзолото" пошло по пути МММ и "Телемаркета"
Занимаясь укреплением валютной части резерва портфеля, мы оставили без внимания "Росзолото", хотя и знали о том, что скупка акций стала ограничиваться. За эту беспечность и были наказаны. Во вторник, 27 сентября, инвестиционная компания "Росзолото" прекратила скупку акций на неопределенный срок. Официально это объясняется подписанием контракта на поставку оборудования для переоснащения принадлежащих "Росзолоту" деревообрабатывающих заводов. Но мы предполагаем (подтверждающих наши предположения доказательств у нас нет), что дело не только в этом. На возможную причину наводят фразы пресс-релиза компании о неких финансовых спекуляциях, объектами которых могут являться акции "Росзолота", и бремени, которое взяла на себя инвестиционная компания, одновременно продавая и покупая акции. Дело здесь вот в чем.
Более месяца назад в инвестиционном обзоре (см. Ъ #30) нами было показано, что схема постоянно растущих двусторонних котировок, обеспечивающая ликвидность акций, сама по себе неустойчива, поскольку сильно подорожавшие акции весьма быстро возвращаются к своему первому продавцу, особенно в случае форс-мажорных обстоятельств. Недавние примеры свидетельствуют, что все, как правило, кончается тем, что скупка прекращается, курс акций на бирже падает, а затем стагнирует. Не исключено, что инвестиционная компания "Росзолото" столкнулась именно с этими проблемами, обострившимися вследствие изменения конъюнктуры на финансовом рынке. Два аукциона ГКО и ускорение роста курса доллара вполне могли вызвать отток свободных денежных средств с рынка акций. Возможно, что фирмы, ранее закупившие у инвестиционной компании "Росзолото" крупные пакеты акций, стали разом сдавать их обратно в предвкушении более высоких прибылей на других сегментах финансового рынка. Или, может быть, сама компания не захотела оставаться в стороне, временно вложив средства в более прибыльные финансовые операции, чем покупка собственных акций.
Следствие прекращения скупки акций было вполне стандартным: в среду, 28 сентября, на ЦРУБ биржевой курс "Росзолота" резко провалился — до 8,2 тыс. руб., то есть стал ниже номинала. Поднять же резко упавший курс акций не так-то просто, и что будет предпринимать "Росзолото" для исправления положения, пока не ясно. Нам же теперь остается только дожидаться дивидендов по акциям или нового подъема на фондовом рынке.
Пришла пора обменять МИФ на НКСАС
В среду, 28 сентября, мы продали все имевшиеся в портфеле акции МИФа по цене 4,675 тыс. руб. за акцию. Эти бумаги принесли портфелю весьма ощутимый доход — почти 100% за шесть недель, и, откровенно говоря, расставаться с ними было непросто. Но состояние рынка акций приватизированных предприятий, от которых зависит курсовая стоимость акций фонда, начало меняться. Рост акций нефтяных компаний закончился, более того, наблюдается падение их котировок. Акции металлургических заводов пока еще растут, однако и их рост вот-вот может прекратиться. Кроме того, в связи с ростом курса доллара с рынка акций приватизированных предприятий возможен отток средств, вследствие чего спекулятивные операции финансовых компаний, занимающихся перепродажей акций, могут временно сократиться. Опасаясь, что это негативно отразится на росте курсовой стоимости акций МИФа, мы постарались несколько опередить события, продав его акции.
Однако, продав акции МИФа, мы вовсе не собираемся терять его из виду. Потенциал рынка все еще недооцененных акций промышленных предприятий весьма велик, дело лишь за свободными денежными ресурсами. А сегодняшний финансовый рынок уже не способен принять все имеющиеся свободные денежные средства. Поэтому после того как финансовый рынок стабилизируется, часть избыточных средств уйдет на рынок капиталов, в том числе в сегмент акций приватизированных предприятий. Тогда акции МИФа вновь могут оказаться полезными для портфеля.
Средства от продажи акций МИФа составили чуть больше 4,66 млн руб. Такая сумма подходит для размещения на депозите в банке. Но портфель понес убытки из-за провала курса "Росзолота", и для исправления дел необходимо более доходное вложение. Финансовые компании пока отпадают, 20 позиций на фьючерсном рынке для портфеля вполне достаточно. Значит, остаются акции. Хорошую возможность, кажется, предоставляют ценные бумаги акционерного общества открытого типа "Национальная кредитная система 'Автомобильный стандарт'" (НКСАС).
Компания начала свое существование в январе 1994 года и уже в мае смогла зарегистрировать в департаменте финансов правительства Москвы выпуск обыкновенных именных акций на сумму 19,995 млрд руб. "Автомобильный стандарт" планирует использовать средства от продажи акций в финансовых и инновационных проектах. В настоящее же время компания продает в кредит автомобили Volvo 960 GL и Peugeot 405 GL. Схема продажи такая. Покупатель приобретает акции компании на сумму, равную 60-70% стоимости автомобиля, и получает доверенность на право пользования машиной. Купленные акции компания оставляет у себя в качестве залога. Остальные деньги должны быть выплачены в течение года, после чего автомобиль переходит в собственность покупателя. Например, для покупки Peugeot 405 GL необходимо купить акций на $16,5 тыс. и спустя год доплатить $6,5 тыс. Выглядит вполне привлекательно, так как общая стоимость близка к рыночной цене автомобиля, а платить — в рассрочку.
Но вернемся к акциям. На вторичном рынке их котирует Независимая финансовая компания. Продажа началась 19 сентября и ведется по до боли знакомой схеме быстрорастущих двусторонних котировок. Несмотря на это, мы решили включить их в портфель. Во-первых, продажа акций только началась, и, по крайней мере первое время, курс будет только расти. Во-вторых, компания обещает жестко контролировать продажу акций, стремясь не допустить концентрации крупных пакетов в руках фондовых посредников с целью предотвращения крупных спекулятивных операций, способных пагубно воздействовать на курс. С этой же целью в одни руки продается не более 100 акций. В-третьих, компания намерена поддерживать и биржевой рынок своих бумаг. В ближайшее время акции должны пройти процедуру листинга на РТСБ. Котировать акции предполагается на РТСБ и ЦРУБ.
Взвесив все за и против, мы решили на деньги от продажи акций МИФа приобрести 100 акций "Автомобильного стандарта". Оставшиеся денежные средства были размещены на депозите сроком на 1 месяц в Сибирском торговом банке.
Итоги прошедшей недели и планы на неделю текущую
Наибольшего успеха с момента нашего последнего выпуска удалось добиться на фьючерсном рынке. После ряда неудач мы получили прибыль, превышающую инвестированный в игру капитал. За вычетом накладных расходов — 3693 тыс. руб. События развивались следующим образом. 22 сентября котировки выросли, и, не будучи уверенными в дальнейшем их росте, мы, согласно плану, закрыли все позиции. Однако в понедельник, 26 сентября, повышательная тенденция подтвердилась, и были куплены 20 контрактов: шесть мартовских, восемь апрельских и шесть майских. А 28 сентября котировки рванули вверх, принеся нам долгожданные барыши. Однако есть сомнения в том, что повышение продлится и далее. Поэтому брокер получил распоряжение продать контракты при первом проявлении понижательной тенденции.
Благодаря фьючерсному выигрышу темпы роста портфеля достигли 7,83%. Рост других активов был нейтрализован провалом акций "Росзолота". Если бы при расчете стоимости активов портфеля мы учитывали цену продажи акций АО "Росзолото", назначаемую его инвестиционной компанией, то рост был бы еще внушительнее — 12,5% за неделю. В этом случае портфель обогнал бы даже безумные скачки курса доллара, а стоимость его активов составила 49 600 тыс. руб. Но как оценивать акции "Росзолота", пока неясно. По данным, полученным с ЦРУБ 29 сентября, сделок с акциями зарегистрировано не было. 28 сентября было зафиксировано всего несколько сделок в диапазоне от 8 до 11 тыс. руб. Именно на эту цены мы и ориентировались при расчетах.
Дальнейшие шаги по управлению портфелем будут зависеть от событий на фьючерсном рынке. Проценты по валютному вкладу в "Лэнде" скорее всего будут переведены в резерв портфеля, а сам вклад мы снова разместим на валютном депозите.
Структура портфеля на 28 сентября 1994 г.
| Название компании | Курс, тыс. руб. | Количество, шт. | Стоимость , тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|
| Таблица 1а. Акции | ||||
| Фонд "ДИГО" | 15,9 | 414 | 6582,6 | 13,6 |
| АО "Росзолото" | 8* | 100 | 800 | 1,65 |
| АО "Торговые ряды" | 260 | 4 | 1040 | 2,14 |
| АО "Реском" | 155 | 6 | 930 | 1,92 |
| "Автомобильный стандарт" | 19,6 | 100 | 1960 | 4,04 |
| АО "ОЛБИ-Дипломат"* | 14,9 | 100 | 1490 | 3,07 |
| * Биржевой курс на 28 сентября 1994 г. | ||||
| Таблица 1б. Резерв | ||||
| Доллары США | 2,7 | 15 | 40,5 | 0,08 |
| Немецкие марки | 1,76 | 608 | 1070,08 | 2,21 |
| Рубли | — | 496345 | 496,345 | 1,02 |
Таблица 1в.
Валютные фьючерсные контракты
| Наименование | Вид актива | Стоимость единицы актива (тыс. руб.) | Количество (шт.) | Стоимость (тыс. руб.) | Доля в структуре портфеля |
|---|---|---|---|---|---|
| Залог в расчетной палате МТБ | |||||
| Векселя ЭС серии | 9,767 | 150 | 1465,05 | 3,02 | |
| 12-94 | |||||
| Векселя ЭС серии | 8,014 | 140 | 1121,96 | 2,31 | |
| 16-94 | |||||
| Рубли | 859400 | 859,4 | 1,77 | ||
| Открытые позиции | |||||
| Контракт МТБ на поставку: | |||||
| $1000 в марте 1995 г. | 3,609* | 6 | |||
| $1000 в апреле 1995 г. | 3,789* | 8 | |||
| $1000 в мае 1995 г. | 3,967* | 6 | |||
| Вариационная маржа | Прибыль | 3693 | 7,61 | ||
| Убытки | |||||
| * Котировка контракта | |||||
Таблица 1г.
Депозитные вклады и договоры займа
| Название компании | Срок действия договора | Ближайшие выплаты с учетом налога, тыс. руб. | Выплаты на данной неделе | Сумма займа, тыс. руб. | Доля в структуре портфеля, % |
|---|---|---|---|---|---|
| Концерн "Тибет" | 1.06.94-1.03.95 | ? | нет | 2000 | 4,12 |
| "НБ-Траст" | 1.06.94-1.12.94 | 105,6 | да | 2000 | 4,12 |
| Банк компании | 6.06.94-6.12.94 | 1200 | нет | 6000 | 12,4 |
| "Чара-Холдинг" | |||||
| Концерн "Тибет" | 21.06.94-21.03.95 | ? | нет | 2000 | 4,12 |
| "Лэнд" | 28.06.94-28.09.94 | $105,6 | нет | 2700 | 5,56 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 11.07.94-11.01.95 | 281,6 | нет | 1600 | 3,3 |
| МФГ "Sviridoff I.F." | 19.08.94-19.08.95 | 475,2 | нет | 2000 | 4,12 |
| АСО "Защита" | 24.08.94-24.08.95 | 108 | нет | 1200 | 2,47 |
| Sunrise | 28.09.94-28.10.94 | $45,5 | нет | 3780 | 7,79 |
| Сибирский торговый банк | 28.09.94-28.10.94 | 165 | нет | 2200 | 4,53 |
| Национальный резервный | 23.08.94-23.02.95 | -237,5 | нет | -1000 | 0 |
| банк | |||||
| Итого: | 47528,935 | 100 |
Таблица 2.
Показатели эффективности управления портфелем
| За неделю (с 22 по 28 сентября 1994 г.) | По сравнению с базовым периодом (1 июня 1994 г. 26700 тыс. руб. = 100%) | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Темп роста активов, % в неделю | Темп инфляции*, % в неделю | Абсолютное изменение суммы активов, тыс. руб. | Сумма активов портфеля, % | Средний темп роста активов, % в неделю |
| 3452,575 | 7,83 | 2 | 20828,94 | 178,01 | 3,45 |
| * Дается по состоянию на 20 сентября | |||||
Андрей Ъ-Градецкий, Дмитрий Ъ-Гришанков, Андрей Ъ-Шмаров