Уже вторую неделю подряд ориентация экспертов Ъ на повышение курса американского доллара приносит ощутимые плоды. К прошлому четвергу курс доллара превысил отметку 1700 рублей, что обеспечило увеличение рублевой стоимости денежных активов инвестиционного портфеля Ъ за первую мартовскую декаду на 0,5%. Другим важным источником роста рыночной стоимости портфеля стало рекордное увеличение курса облигаций государственного внутреннего валютного займа Министерства финансов. В результате в целом портфель за неделю вырос на 2,06%.
Рынок валютных облигаций на подъеме
Первая мартовская декада стала настоящим подарком для держателей облигаций государственного внутреннего валютного займа, курс которых в среднем по всем траншам поднялся на 2-3,5 процентных пункта. В результате ускорились и темпы роста рыночной стоимости денежной группы активов инвестиционного портфеля Ъ — как за счет увеличения долларовой цены валютных облигаций, так и за счет падения курса рубля к доллару.
Тем не менее эксперты Ъ намерены все же пока не увеличивать в своем портфеле количество облигаций валютного займа. Окончательное решение этого вопроса откладывается до конца мая, когда станут известны итоги погашения облигаций первого транша и будут проведены выплаты первых купонных процентов.
Реструктуризация фондовой составляющей откладывается
Из-за того, что большинство российских эмитентов практикует режим единовременных дивидендных выплат (по итогам года), в марте рыночная стоимость инвестиционного портфеля Ъ возрастет автоматически — из-за начисления дивидендов по входящим в портфель ценным бумагам. Так, уже на прошлой неделе на включенные в портфель акции ГУМа было начислено в общей сложности 50000 руб. (по итогам второго полугодия 1993 г.). Эти дивиденды эксперты Ъ решили реинвестировать в акции того же ГУМа, отличающиеся высоким инвестиционным качеством (см. обзор инвестиций в этом номере Ъ). Акций было приобретено (с учетом комиссионных брокеру и удержанного подоходного налога) на общую сумму 48000 руб.
В середине марта дивиденды также будут начислены по ряду других акций, включенных в инвестиционный портфель Ъ — так, Промстройбанк выплатит держателям своих ценных бумаг по 6950 руб. на одну обыкновенную акцию номинальной стоимостью 1000 руб. (размер дивидендов по акциям Промстройбанка за 1993 г. определялся из расчета 1000% годовых, причем если за первое полугодие на одну акцию было выплачено 3050 руб., или 610% годовых, то за второе полугодие ставка дивиденда была поднята до 1390% годовых, и размер выплат составил 6950 руб.). Решение о том, реинвестировать эти дивиденды в акции Промстройбанка или вложить их в другие активы, эксперты Ъ намерены принять в конце марта, когда станут известны сроки проведения Промстройбанком очередной эмиссии своих акций. В том случае, если петербургский банк уже весной этого года приступит к масштабному расширению своего уставного капитала, эксперты Ъ, видимо, воздержатся от увеличения пакета акций Промстройбанка и предпочтут перераспределить весь пакет рублевых акций банка, а также начисленных по ним дивидендов, в его же валютные акции.
Кроме того, в марте о размере дивидендных выплат по своим акциям намерены объявить Инкомбанк (15 марта), Мосбизнесбанк (24 марта), а также ряд других крупных эмитентов, акции которых в настоящее время находятся в инвестиционном портфеле Ъ.
Понятно, что в преддверии дивидендных выплат вторичная торговля по большинству включенных в портфель акций практически прекратилась. Поэтому стратегическое решение по управлению портфелем акций эксперты Ъ намерены принять в конце марта, когда станут известны финансовые результаты деятельности большинства крупных эмитентов по итогам 1993 г., а также определятся планы крупных банков в отношении проведения новых эмиссий в 1994 г. Вполне очевидно, что если банки поспешат организовать масштабные эмиссии для приведения размеров своих уставных капиталов в соответствие с предъявленными Центральным банком требованиями, то сохранение банковских акций в портфеле окажется бессмысленным — вторичный рынок акций старых выпусков окажется подавленным эмиссиями новых бумаг.
Еще одним стимулом к резкому сокращению портфеля банковских акций в начале апреля может стать переориентация банков на проведение облигационных займов, которая вполне вероятна из-за принятия Центральным банком 11 февраля этого года нового порядка выпуска ценных бумаг коммерческими банками. Особенно важно здесь то, что ЦБ снял существовавшее ранее требование резервировать все привлекаемые в процессе проведения облигационных займов средства на специальном накопительном счете в ЦБ до момента регистрации итогов размещения облигаций.
Поэтому если банки действительно предпочтут во втором квартале этого года выходить на рынок капиталов с облигационными займами вместо традиционных эмиссий акций, то эксперты Ъ серьезно рассмотрят возможность масштабного перераспределения структуры своих активов в пользу банковских облигаций и за счет сброса акций этих же банков. Инвестирование в облигации сделает более гибкой структуру портфеля по срокам погашения, а также позволит вести более прогнозируемые инвестиции, основанные не на весьма туманных ожиданиях темпов роста курсовой стоимости акций, а на чисто механических расчетах поступлений от банковских облигаций — за счет купонных процентов или дисконтной разницы.
Рынок ГКО становится опасным для безрисковых инвесторов
В конце первой мартовской декады Центральный банк и
Министерство финансов решились на по-настоящему отчаянный шаг, объявив о намерении продать на одиннадцатом первичном аукционе ГКО на общую сумму 190 млрд руб. (175 млрд — трехмесячные, 15 млрд — шестимесячные облигации). Напомним, что в этом году Минфин смог разместить облигаций в общей сложности примерно на такую же сумму, столкнувшись при этом с весьма ограниченным спросом на облигации со стороны инвесторов.
Возможность столь резкого увеличения объема эмиссии государственных краткосрочных облигаций эксперты Ъ предсказывали еще две недели назад (Ъ #7). Дело в том, что наряду с размещением облигаций нового выпуска на первичном аукционе 15 марта Минфину надо будет погасить облигации, выпущенные в декабре прошлого года. Напомним, в конце года Минфин очень удачно разместил на рынке облигации на общую сумму без малого 130 млрд руб., и теперь, повторим, стоит перед необходимостью выкупить эти бумаги.
Конечно, определенная часть держателей облигаций декабрьского выпуска просто реинвестирует свои бумаги в ГКО 11-й эмиссии 15 марта. Однако у экспертов Ъ есть все основания предполагать, что большинство держателей облигаций 8-го выпуска будет настроено на то, чтобы вообще изъять свои средства из государственных краткосрочных обязательств. Так, декабрьские бумаги оказались очень несчастливыми для тех, кто рассчитывал на быстрый постаукционный рост их курсовой стоимости — купив облигации рекордного тогда объема выпуска, инвесторы столкнулись с весьма умеренным спросом на вторичном рынке и, следовательно, сохраняющимся низким курсом ГКО. Поэтому вплоть до начала февраля спекулянты вообще воздерживались от каких-либо операций с ГКО 8-го выпуска. Так что, погашая свои бумаги 15 марта, многие держатели декабрьских ГКО вряд ли рискнут еще раз купить ГКО в момент "пиковой" эмиссии.
Кроме этого чисто психологического фактора, есть и еще ряд причин, отвлекающих инвестиции от рынка ГКО. Во-первых, это продолжающееся повышение курса доллара, ведущее к перекачке капиталов в сделки с валютой. Во-вторых, становление ликвидного рынка и рост курса валютных облигаций Минфина побуждает крупных дилеров все больше переносить акцент в операциях с государственными облигациями на гораздо более емкий рынок облигаций валютного займа. Его емкость — более 10 трлн руб. в исчислении по номинальной стоимости облигаций, в то время как даже при удачном размещении ГКО нового выпуска 15 марта объем рынка ГКО не превысит 400 млрд руб. Наконец, в-третьих, в начале марта большинство коммерческих банков стало отчетливо отдавать предпочтение кредитному рынку перед рынком ГКО. По некоторым оценкам, ежедневный объем операций с короткими кредитами только через пятерку крупнейших банков-дилеров в Москве в середине марта составляет не менее 250 млрд руб. При этом торговля кредитными ресурсами — в отличие от рынка ГКО — ведется каждый день и по фиксированным процентным ставкам.
Исходя из всего этого, эксперты Ъ склонны сомневаться, что первичный аукцион по ГКО 15 марта будет успешным. Наибольшей удачей можно будет считать достижение общим объемом спроса на ГКО уровня 150 млрд руб. В этом случае все привлеченные средства пойдут на погашение облигаций восьмого выпуска, а курс ГКО вновь окажется низким и будет обеспечивать доходность на уровне, сопоставимом со ставкой рефинансирования. А это, в свою очередь, означает низкую ликвидность бумаг и невысокие шансы на успех у игры на повышение курса обязательств данного выпуска.
Впрочем, все приведенные здесь соображения вряд ли являются откровением для специалистов с Неглинной. Поэтому вполне вероятно, что Центральный банк уже располагает информацией о намерении крупных дилеров приобрести большие блоки облигаций или имеет возможность усилить инвестиционный спрос на ГКО. Эксперты же Ъ включатся в операции с ГКО последнего выпуска не раньше конца этой недели, когда проявится реальное соотношение спроса и предложения.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб. на сентябрь 1993 года)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ГКО, 8-й выпуск | 98,29 | +1,64 | 15 | 1474 | +1,7 | 7,5 | 0 | ММВБ |
| ГКО, 9-й выпуск | 89,27 | +2,07 | 15 | 1339,05 | +2,3 | 6,8 | +0,1 | ММВБ |
| Облигации государственного | $960 | +$30 | 2 | $1920 | +3,2 | 16,6 | +1,4 | "БрокИнвестСервис" |
| внутреннего валютного | ||||||||
| облигационного займа 1-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Облигации государственного | $650 | +$40 | 2 | $1300 | +6,7 | 13 | +2,4 | "БрокИнвестСервис" |
| внутреннего валютного | ||||||||
| облигационного займа 2-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Доллар США | 1,707 | +0,04 | 2400 | 4096,8 | +2,1 | 20,8 | -0,1 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 65,09 | 0 | 0,3 | 0 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 4,5 | 0 | 5 | 22,5 | 0 | 0,1 | 0 | "Российский брокерский |
| дом" | ||||||||
| Акции Инкомбанка | 95 | 0 | 3 | 285 | 0 | 1,4 | -0,1 | "Иртан" |
| Акции Промстройбанка | 33 | 0 | 30 | 990 | 0 | 5,0 | -0,1 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции Мосбизнесбанка | 3 | 0 | 100 | 300 | 0 | 1,5 | -0,1 | СПФБ |
| Акции банка "Санкт-Петербург" | 25 | 0 | 25 | 625 | 0 | 3,1 | -0,1 | ТФБ "Санкт-Петербург" |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 4 | +0,5 | 130 | 520 | +14,3 | 2,6 | +0,3 | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции банка "Гермес-Центр" | 3,3 | 0 | 145 | 478,5 | 0 | 2,4 | -0,1 | "Тринфико", МЦФБ |
| Акции Мытищинского | 10,4 | 0 | 15 | 156 | 0 | 0,8 | 0 | ТФБ "Санкт-Петербург" |
| коммерческого банка | ||||||||
| Акции Сбербанка РФ | 70 | -5 | 10 | 700 | -7,1 | 3,6 | -0,3 | МО Сбербанка |
| Акции Витабанка | 10 | -1 | 10 | 100 | -10 | 0,5 | -0,1 | "Курсъ" |
| Акции Инвестбанка | 12,0 | 0 | 30 | 360 | 0 | 1,8 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 3,0 | -0,1 | МЦФБ |
| Акции Токобанка | 1,7 | +0,1 | 200 | 340 | +6,3 | 1,7 | 0 | "Юнитраст" |
| Резерв по инвестициям в | 1114,95 | 0 | 5,7 | -0,1 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом ГУМ" | 3,4 | 0 | 250 | 850 | 0 | 4,3 | -0,1 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 1 | 0 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 19691,325 | +2,06 | 100 | — | ||||
*Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 2,06 процента и составила 19,7 млн руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН