К концу января ситуация на российском финансовом рынке стала постепенно стабилизироваться. В двадцатых числах начал возвращаться к жизни межбанковский кредитный рынок, возросла активность брокеров, занимающихся государственными краткосрочными облигациями, многие спекулянты вновь приступили к операциям с банковскими акциями. Тем не менее эксперты Ъ сочли необходимым придерживаться осторожной финансовой политики, и предложили управляющему инвестиционным портфелем Ъ принять участие только в операциях на вторичном рынке государственных краткосрочных облигаций.
В стабилизацию пока верят не все
Преодолеть последствия падения курса рубля, которое случилось в первые дни нового года, финансовому рынку удалось только к началу третьей декады января. В минувшую среду впервые с начала года установились более или менее устойчивые котировки коротких межбанковских кредитов, и эксперты Ъ рассчитали и проанализировали средневзвешенную процентную ставку предложения по стандартным межбанковским кредитам — MIBOR. 26 января, трехдневная ставка составила 136,67% годовых, семидневная — 168,33%, а двухнедельная — 183,00%.
Столь высокая стоимость коротких кредитов — напомним, что за неделю она выросла на 20 пунктов — значительно ограничивает возможности спекулянтов использовать привлеченные ресурсы для ведения игры на валютном рынке и рынке государственных краткосрочных облигаций. Иными словами, для того чтобы эффективно использовать межбанковские кредиты в операциях, например, с безналичной валютой, спекулянты должны иметь возможность выиграть не менее 60 руб. за неделю на каждом долларе за счет роста его курса. С уверенностью прогнозировать такое падение рубля в конце января из дилеров никто не решался.
Рынок государственных краткосрочных облигаций тоже пришел в себя с трудом и не сразу. 24 января на ММВБ произошло невиданное за все восемь месяцев существования рынка гособлигаций событие — по итогам торговой сессии текущая доходность облигаций последнего, девятого выпуска, рассчитанная к аукциону, вышла отрицательной. То есть инвесторы, купившие облигации на первичном аукционе 18 января по средневзвешенной или близкой к ней цене, уже по истечении первой недели начали нести убытки. Эксперты Ъ отмечают, что таким образом идея увеличения квоты неконкурентных заявок (заявок на покупку ГКО на первичном рынке, в которых инвестор заведомо принимает средневзвешенную цену гособлигаций) себя дискредитировала.
Следует отметить, что этот неприятный результат был фактически предопределен. Когда предыдущий — восьмой — первичный аукцион закончился неудачей почти трети инвесторов, пытавшихся угадывать цену облигаций в своих заявках, Центральный банк попытался сделать условия подачи заявок более дружественными для неискушенных покупателей и квота неконкурентных заявок в общем числе на аукцион девятого выпуска ГКО была расширена с 10 до 20%.
Благими намерениями вымощен путь известно куда. Расположение ЦБ к неискушенным покупателям в неблагоприятной ситуации середины января (повышение основных ставок почти на 20% и такое же падение курса рубля) привело к рекордному повышению текущей доходности ГКО к погашению. И инвесторы, купившие облигации по неконкурентным заявкам, в понедельник несли убытки. 24 января текущая доходность к погашению седьмого и девятого выпусков ГКО оказалась лишь на 1,96 и 0,43 процентных пункта соответственно ниже психологического 200-процентного барьера, а доходность облигаций восьмого выпуска достигла даже 220,32%. В результате — также впервые за всю историю существования рынка облигаций — их текущая доходность превысила существующую ставку рефинансирования ЦБ.
В прошлом номере Ъ было выдвинуто предположение, что стабилизация курса доллара и связанное с ней ограничение спекулятивных возможностей на валютном рынке заставит денежных спекулянтов вновь заинтересоваться государственными краткосрочными облигациями, так что рынок ГКО ожидает значительный приток средств. Кроме того, весьма вероятно и увеличение курса облигаций на вторичном рынке. Приняв во внимание все эти обстоятельства, эксперты Ъ решили пристально следить за положением на рынке облигаций, чтобы в нужный момент предложить управляющему портфелем Ъ перераспределить средства, помещенные в денежную группу активов.
Такой момент, по мнению экспертов Ъ, должен был настать 26 января, то есть на первой после 24 января, когда текущая доходность гособлигаций достигла на фантастического уровня, торговой сессии по ГКО. Большая доходность (на 20 процентных пунктов) по сравнению с облигациями прочих находящихся в обращении выпусков облигаций с погашением в марте (восьмой выпуск ГКО) явно предполагает значительный рост их курсовой стоимости.
И в прошлую среду в момент открытия торговой сессии управляющий портфелем Ъ приобрел 15 облигаций восьмого выпуска — но, к сожалению, по курсу 84,7 тыс. руб., то есть на 1100 руб. выше курса закрытия предыдущего торгового дня. Но курс закрытия торгового дня в среду был еще выше — 85,4 тыс. руб. То есть всего за полтора часа курсовая стоимость каждой облигации выросла на 700 руб. (0,8%). Текущая доходность облигаций восьмого выпуска удержалась ровно на отметке 200% годовых. Эксперты Ъ отмечают, что и при таком уровне текущей доходности мартовские ГКО оказываются существенно недооцененными — разброс по сравнению с двухнедельной ставкой MIBOR на среду составил 17 процентных пунктов.
Откуда взялись деньги для покупки ГКО
В прошлом номере эксперты Ъ достаточно четко определили момент для принятия решительных мер по распоряжению валютной частью портфеля. Предполагалось сбросить часть долларов США сразу после того, как на кредитном рынке обозначится твердая тенденция к снижению средневзвешенной ставки MIBOR по трехдневным кредитам.
Однако на обозреваемой неделе процентные ставки по межбанковским кредитам оставались стабильными, а их микроколебания не носили согласованного характера — ставки по трехдневным и семидневным кредитам колебались в противофазе, тенденция роста семидневной и двухнедельной ставок MIBOR была очень слабой. Эксперты Ъ полагают, что поведение ставок в какой-то мере позволяет оценить представления финансовых менеджеров о продолжительности стабильной ситуации на валютном рынке: дилеры явно ожидают окончания фазы стабилизации рубля уже в первую неделю февраля.
Поэтому эксперты Ъ приняли решение не разгружать валютную часть портфеля и продолжить игру на повышение курса доллара к рублю уже в начале февраля. Очевидно, что при такой стратегии в последнюю декаду января портфель инвестора несколько потеряет в общей рыночной стоимости за счет временного усиления рубля. Однако эксперты Ъ полагают, что эти потери в начале следующего месяца будут восполнены.
Так что перераспределение денежной группы активов было решено провести не за счет продажи части долларов США, а за счет погашения векселя Эмиссионного синдиката. Напомним, что в прошлом номере эксперты Ъ предполагали реинвестировать средства в вексель Эмиссионного синдиката новой серии в том случае, если текущая доходность 16-недельных долговых обязательств банковского синдиката значительно увеличится. Но 24 января синдикат снизил курс векселя всего на 0,5 процентного пункта, увеличив таким образом текущую доходность векселя на ничтожные 4 процентных пункта — до 176% годовых.
Доходность новой серии векселя абсолютно не вписалась в сильно изменившуюся за время обращения векселя предыдущей серии традиционное соотношение ставок по разным типам финансовых инструментов. Действительно, доходность по негосударственным долговым обязательствам парадоксальным образом оказалась более чем на 20 процентных пунктов ниже текущей доходности облигаций самого низкодоходного из всех выпусков ГКО. Более того, доходность второй в новом году серии векселей Эмиссионного синдиката вышла ниже (на 7 процентных пунктов) чем даже двухнедельная ставка MIBOR. И, что является особенно существенным просчетом менеджеров синдиката, определяющих его ценовую политику, текущая доходность векселя новой серии оказалась в среднем на 5-8 процентных пунктов ниже аналогичных по срокам обращения векселей других крупных московских банков.
И эксперты Ъ решили — впервые за время существования "Портфеля инвестора" — исключить вексель Эмиссионного синдиката из портфеля и направить высвободившиеся средства на рынок ГКО.
Инвестиционный портфель ждет дивидендов
Вот уже третью неделю подряд эксперты Ъ не обращаются к фондовой части портфеля, занимаясь более подвижной денежной группой активов. Это отнюдь не следствие забывчивости — просто конец января и февраль на российском фондовом рынке по традиции — период затишья. Подавляющее большинство эмитентов осуществляет дивидендные выплаты лишь раз в год, и в начале первого квартала крупные акционерные общества предпочитают закрывать свои реестры акционеров для проведения дивидендной переписи. Так что проведение сделок с акциями в большинстве случаев в первом квартале выглядит бессмысленным — операции с именными ценными бумагами на период проведения дивидендной переписи не регистрируются.
Именно поэтому в основных чертах существующую структуру фондовой части портфеля эксперты Ъ намерены сохранить до конца первого квартала и получить причитающиеся дивиденды. Кстати, два эмитента, чьи акции представлены в портфеле, на обозреваемой неделе объявили о датах проведения общих собраний акционеров, а значит, и о сроках принятия итогового решения по размерам дивидендов. Мосбизнесбанк намерен собрать своих акционеров на собрание 24 марта, а "Торговый дом 'ГУМ'" — 4 марта этого года.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| ГКО, 8-й выпуск | 85,4 | ** | 15 | 1281 | ** | 6,8 | ** | ММВБ |
| ГКО, 9-й выпуск | 80,5 | +3,99 | 15 | 1207,5 | +5,4 | 6,3 | +2,3 | ММВБ |
| Облигации государственного | $910 | 0 | 1 | $910 | 0 | 7,5 | -0,4 | Брок-Инвест-Сервис |
| внутреннего валютного | ||||||||
| облигационного займа 1-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Доллар США | 1,542 | -0,065 | 2000 | 3084 | -4 | 17,7 | -0,1 | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 4000,05 | +22,1 | 23,2 | +5,3 | ||||
| Акции АвтоВАЗбанка | 3,4 | 0 | 5 | 17 | 0 | 0,1 | 0 | Российский брокерский |
| дом | ||||||||
| Акции Инкомбанка | 68 | 0 | 3 | 204 | 0 | 1,2 | 0 | Национальное финансовое |
| бюро | ||||||||
| Акции Промстройбанка | 28 | +2,5 | 30 | 840 | +9,9 | 4,1 | +1,4 | Национальное финансовое |
| бюро | ||||||||
| Акции Мосбизнесбанка | 3 | 0 | 100 | 300 | 0 | 1,8 | 0 | СПФБ |
| Акции банка "Санкт-Петербург" | 23,5 | +1 | 25 | 587,5 | +4,5 | 3,6 | +0,2 | ТФБ "Санкт-Петербург" |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 2,55 | 0 | 130 | 331,5 | 0 | 1,5 | 0 | Московский филиал |
| Тверьуниверсалбанка | ||||||||
| Акции банка "Гермес-Центр" | 2,8 | 0 | 145 | 406 | 0 | 2,0 | 0 | "Тринфико", МЦФБ |
| Акции Мытищинского | 7,9 | 0 | 15 | 118,5 | 0 | 0,7 | 0 | Русский акционерный |
| коммерческого банка | капитал | |||||||
| Акции Сбербанка РФ | 70 | +5 | 10 | 700 | +8 | 3,2 | +1,2 | "Юнитраст" |
| Акции Витабанка | 9,1 | +0,1 | 10 | 91 | +1,1 | 0,6 | +0,1 | "Курсъ" |
| Акции Инвестбанка | 12,0 | 0 | 30 | 360 | 0 | 2,2 | 0 | МЦФБ |
| Акции Уникомбанка | 2 | 0 | 300 | 600 | 0 | 3,6 | 0 | МЦФБ |
| Резерв по инвестициям в | 1434,95 | 0 | 8,5 | 0 | ||||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" | 2,8 | 0 | 250 | 700 | 0 | 4,3 | -0,1 | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | 0 | 1,2 | -0,1 | ||||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 16497,43 | +0,6 | 100 | — |
*отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
**данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН