История функционирования российского валютного рынка свидетельствует, что после стремительного скачка курса доллара, как правило, следует более или менее продолжительный период его стабилизации. То же самое произошло и на сей раз — ускоренное повышение биржевых котировок в середине января на прошлой неделе сменилось их относительной стабилизацией. Достигнув в позапрошлую пятницу отметки в 1544 руб./$, курс доллара в течение последующих двух сессий оставался на этом уровне; торги в среду и четверг также закончились с одинаковым результатом — 1542 руб./$. Другим характерным отличием текущей биржевой недели является резкое снижение объемов продаж, опустившихся намного ниже $100 млн в день. Сопоставление этих тенденций и отсутствие со стороны банков каких-либо попыток спровоцировать изменение конъюнктуры позволяют прогнозировать сохранение биржевыми котировками в ближайшее время относительной стабильности.
Одним из последствий стабилизации московской биржевой конъюнктуры стало постепенное выравнивание региональных котировок и показателей ММВБ. По-прежнему самым "дорогим" валютным рынком остается Санкт-Петербург, однако в отличие от позапрошлой недели разрыв между текущими котировками петербургской и московской валютных бирж составлял гораздо меньшую величину — всего около 1%.
Средства банков ушли с валютного рынка
Сложившаяся в настоящее время ситуация на биржевом валютным рынке с технической точки зрения характеризуется двумя основными параметрами — относительно стабильным курсом доллара и крайне невысокими объемами операций. В частности, по сравнению с рекордной позапрошлой неделей суммарный оборот Московской межбанковской валютной биржи сократился вдвое, а ежедневные объемы продаж в настоящее время далеки от того, чтобы превзойти уровень в $100 млн (см. рисунок 1).
Специалисты склонны считать возникновение такой ситуации вполне закономерным. Ажиотажный спрос, характерный для второй декады января, в настоящее время схлынул, и биржевые операции ведутся банками лишь в той мере, в какой это необходимо для удовлетворения текущих потребностей их клиентов. С одной стороны, видимое отсутствие попыток переломить биржевую конъюнктуру, предпринимаемых банками, обусловлено давлением, которое оказывают на них лимиты открытой валютной позиции. Впрочем, влияние этого фактора на формирование текущей тенденции на рынке не
является сегодня определяющим — большие валютные позиции банков (образовавшиеся в результате активной скупки валюты в период роста курса) были ими в основном закрыты в конце второй декады января, т. е. на пике роста котировок.
Гораздо более значимым, по всей видимости, является воздействие на валютный рынок второго фактора — происходящей реструктуризации портфеля активов банков. Дело в том, что, когда курс стал расти, большинство из них отвлекло средства от операций на других секторах финансового рынка с целью использования появившихся возможностей для эффективных спекуляций. Реализовав их, банки в настоящее время заметно сократили в структуре портфеля долю ресурсов, направляемых на валютный рынок. Этому в немалой степени способствовал рост доходности государственных краткосрочных облигаций, а также постепенное повышение цен на кредитные ресурсы. В создавшихся условиях рост оборота рынков межбанковских кредитов и ГКО, и, напротив, сокращение объемов продаж на валютной бирже, выглядят вполне закономерно.
Впрочем, невысокая активность участников валютного рынка и стабилизация биржевых котировок имеют и вполне объективные причины. К их числу, в частности, можно отнести прекращение действия так называемого "политического фактора" (который две недели назад и послужил детонатором взрыва на валютном рынке). В условиях, когда формирование нового российского правительства практически завершено, но серьезных экономических шагов, на основании которых можно было бы судить о конкретных направлениях его политики, еще не предпринято, выжидательная позиция, занятая участниками торгов, абсолютно логична.
Таким образом, сложившаяся в настоящее время на валютном рынке ситуация может быть охарактеризована как "переходная". И хотя в среднесрочной перспективе направление этого перехода очевидно (рост курса доллара), формирование предпосылок для нового повышения курса может несколько затянуться. По крайней мере, в ближайшее время валютный рынок, скорее всего, будет по-прежнему находиться под влиянием перечисленных выше факторов, что означает сохранение спокойной биржевой конъюнктуры и относительно стабильного курса доллара.
В этих условиях вполне закономерным является и выравнивание текущих котировок на различных валютных биржах. тенденция к чему наблюдается уже сегодня. В частности, на позапрошлой неделе превышение курса доллара в Петербурге над московскими показателями достигало 125 пунктов. И хотя петербургский валютный рынок по-прежнему остается самым "дорогим", на прошлой неделе разрыв между текущими котировками на ММВБ и СПВБ не превышал 18 пунктов.
Белорусский рубль попал между Сциллой и Харибдой
Кризис власти незамедлительно порождает падение курса местной национальной денежной единицы по отношению к более устойчивым валютам. Это утверждение является общим местом всех учебных пособий по тактике валютных спекуляций. Не вызывает сомнений и тот факт, что правительственная лихорадка в сопредельной стране способствует снижению котировок "соседней" валюты по отношению к национальной. В частности, если верить сообщению "Интерфакса", представители украинского правительства связывают с отставкой Гайдара и Федорова большие надежды на укрепление карбованца. В устах вице-премьера Украины Валентина Ландика эта идея звучала примерно так: "Последние перемены в российском руководстве пошли на пользу Украине, так как и Гайдар, и Федоров хотели экономически раздавить Украину". Теперь, поверив в собственные силы, резервы национального банка, а также экспортный потенциал республиканских предприятий, правительство Украины может, наконец, и возобновит проведение торгов на Украинской межбанковской валютной бирже. А пока официальный курс российского рубля на Украине остается равным 10,11 карб./руб., в то время как в среду на торгах Московской межбанковской валютной биржи курс карбованца был зафиксирован на уровне 22,7 карб./руб. По всей видимости, московские дилеры не разделяют оптимизма украинского правительства.
Однако если "потолок ходит" и в собственной квартире (отставка сторонника реформ и одновременно председателя Верховного совета Беларуси Станислава Шушкевича), и у соседа (Гайдар и Федоров), то последствия для динамики котировок местной национальной валюты предсказать практически невозможно. Участники белорусского биржевого рынка решили, что инвестиции в национальную валюту — это плохо, а в российский рубль еще хуже. В численном выражении эту позицию наглядно продемонстрировали результаты последних торгов на Межбанковской валютной бирже республики Беларусь. Курс доллара был зафиксирован на уровне 7360 белорусских рублей за один доллар, а российского рубля — 4 белорусских рублей за один российский. Таким образом, кросс-курс белорусского рубля к доллару, рассчитанный с учетом текущего биржевого курса доллара в России (1542 руб./$), составил всего лишь 6168 белорусских рублей за один доллар. Разница между прямыми котировками и кросс-курсом как раз и отражает степень доверия к доллару и недоверия к российскому рублю в Беларуси.
Впрочем, осторожное отношение к российскому рублю вполне объяснимо накануне объединения денежных систем России и Беларуси — специалисты полагают, что отставка Гайдара и Федорова, с одной стороны, и Шушкевича, с другой, могут заметно ускорить процесс создания единого рублевого пространства. При этом курс пересчета белорусских рублей в российские, скорее всего, будет ниже рыночного. Однако в этом случае встает резонный вопрос — зачем было играть на понижение национальной валюты по отношению к доллару, если валютный эквивалент денежных средств на счетах в результате пересчета неминуемо вырастет?
Спекулянтам понравились "мягкие" валюты
На протяжении минувшей недели участники московского рынка наличных продаж продолжали переживать потрясение, вызванное недавним взлетом биржевых котировок и последовавшей вслед за этим паникой среди основной массы клиентов черного рынка и банковских обменных пунктов. При этом развитие ситуации с точностью до наоборот повторило сценарий поведения валютчиков и их клиентов в дни резкого роста курса: уже в начале недели большинство розничных и мелкооптовых торговцев возобновило валютообменные операции (еще несколько дней назад практически сведенные к нулю), тогда как их клиенты (в середине января покупавшие валюту по любому мало-мальски приемлемому курсу), напротив, не проявляли признаков активности. Подобное поведение участников рынка, впрочем, выглядит довольно естественным, учитывая вполне понятное желание валютчиков вернуться к своей прибыльной деятельности и, напротив, замешательство их клиентов, находящихся, как правило, в неведении относительно дальнейшего развития событий.
Отсутствие ажиотажа закономерно привело к достаточно быстрому выравниванию внутригородских валютных котировок, разброс между которыми в момент резкой дестабилизации рынка достигал 200-300 пунктов. Уже в понедельник, 24 января курс доллара у розничных и мелкооптовых торговцев находился в пределах 1500-1530 руб./$ при скупке и 1600-1630 руб./$ при продаже. В последующие дни котировки черного рынка испытывали лишь незначительные колебания (порядка 10-20 пунктов в день). При этом крайне невысокая активность клиентов и, соответственно, сокращение объемов операций привели к тому, что валютчики оставили неизменной достаточно большую (30-50 пунктов) маржу между курсами скупки и продажи доллара.
Как и следовало ожидать, спокойное развитие ситуации на рынке наличных продаж Москвы к концу недели стабилизировало ситуацию и в других крупных российских центрах валютной торговли. В итоге максимальная разница между котировками в различных городах, позволяющая получать прибыль от прямых операций по схеме "продажа-скупка", сократилась с 300-350 руб. в начале недели до 90 руб. перед выходными днями (см. таблицу эффективности). При этом, несмотря на то что операции по скупке наличных долларов в Москве и продаже в других регионах могли принести эффективность порядка 300 рублей на каждый вложенный доллар, это не вызвало ранее неоднократно отмечавшегося наплыва иногородних торговцев, вызывавшего достаточно резкие всплески спроса на столичном рынке наличных продаж. Подобное затишье на валютных рынках большинства крупных региональных центров позволяет предположить, что на протяжении этой недели (разумеется, при отсутствии очередных форс-мажорных обстоятельств) динамика наличных котировок по-прежнему будет достаточно плавной.
Банковские котировки наличного доллара на протяжении прошедшей недели продолжали плавно снижаться. Средневзвешенный курс доллара в московских банках по сравнению с предыдущей пятницей упал на 12 пунктов при скупке и на 57 — при продаже и по состоянию на 27 января равнялся соответственно 1520 руб./$ и 1577 руб./$. При этом около банковских обменных пунктов в последние дни наблюдалось относительное затишье, и у банкиров появилось время "расслабиться" и подсчитать свои доходы или убытки от валютообменных операций за январь, который для валютных спекулянтов был крайне беспокойным. О затишье на валютном рынке свидетельствует и уменьшение объемов операций. Наиболее показательной в этом плане стала середина недели, когда средний объем продаж одного пункта зачастую не превышал $5-10 тыс., что раз в десять меньше привычных оборотов. Даже значительное — с 10-15% до 1,5-5% — уменьшение маржи между курсами скупки и продажи (например, 1,3% в Югорском акционерном банке) не привлекало клиентов.
Уменьшение разброса котировок среди московских банков сделало невозможным проведение спекулятивных операций на курсовых разницах. В этой ситуации внимание спекулянтов мог привлечь московский рынок "мягких" валют, на которым в результате малочисленности банков-участников появилась возможность проведения валютообменных операций с получением прибыли. Например, в то время как банк "Столичный" продавал латвийский лат за 1960 руб./лат, Московский Сбербанк скупал его по 2561 руб./$. Однако латов на всех желающих в обменных пунктах банка "Столичный" явно не хватало.
| Курс покупки | Курс продажи | |
|---|---|---|
| Российский рубль* | 1542 (-11) | |
| Английский фунт | 0,6692 (-0,0015) | 0,6697 (-0,0014) |
| стерлингов | ||
| Бельгийский франк | 36,06 (-0,35) | 36,10 (-0,35) |
| Голландский гульден | 1,9535 (-0,0055) | 1,9545 (-0,0055) |
| Датская крона | 6,778 (-0,015) | 6,783 (-0,015) |
| Итальянская лира | 1699,7 (-5,4) | 1701,2 (-5,4) |
| Канадский доллар | 1,3123 (+0,004) | 1,3133 (+0,004) |
| Немецкая марка | 1,7446 (-0,0044) | 1,7456 (-0,0044) |
| Норвежская крона | 7,4975 (-0,025) | 7,5025 (-0,025) |
| Финская марка | 5,63 (-0,04) | 5,66 (-0,04) |
| Французский франк | 5,9192 (-0,019) | 5,9242 (-0,019) |
| Шведская крона | 7,9723 (-0,1725) | 7,9823 (-0,1725) |
| Швейцарский франк | 1,4691 (+0,0013) | 1,4701 (+0,0013) |
| Японская иена | 109,7 (-1,86) | 109,8 (-1,86) |
| ЭКЮ** | 1,11497 (+0,0018) |
Курс доллара к национальным валютам по данным агентства REUTER на 27 января 1994 года.
*Официальный курс Центрального банка России.
**Долларов за ЭКЮ.
В скобках даны изменения по сравнению с 20 января.
Валютная группа Ъ-DAILY: ВЯЧЕСЛАВ Ъ-СИРОТКИН, ЕЛЕНА Ъ-БАЖЕНОВА, ЮРИЙ Ъ-КАЦМАН, ЮРИЙ Ъ-КАЛАШНОВ, ИГОРЬ Ъ-ШАЛДЫБИН (руководитель группы). Тел./факс: (095) 158-69-09.