Начало нового года ознаменовалось резким падением курса рубля по отношению к ведущим мировым валютам. Стремительный рост валютной составляющей "Портфеля инвестора" (в пересчете на рубли) определил значительное увеличение его рыночной стоимости. Определенный вклад в увеличение рыночной стоимости "Портфеля инвестора" внесло также повышение котировок валютных облигаций Минфина, вызванное не только ростом курса доллара, но и воздействием календарного фактора — приближения срока их погашения. Таким образом, валютная часть портфеля сберегла его от значительного обесценения из-за резкого ослабления рубля.
Рубрика "Портфель инвестора" уберегла вложенные доллары
Рождественские каникулы и первая рабочая неделя января показали, как легко дается финансовым менеджерам увеличение рублевых активов в период стремительного падения рубля. Активы менеджеров, сделавших в конце прошлого года ставку на доллар (тогда он стоил 1247 рублей) уже к 12 января увеличились на 8% только за счет роста курса. В точности то же самое произошло, естественно, и с нашим "Портфелем". И хорошо: из-за продолжительных праздников деловая активность угасла, и нас постиг вынужденный простой.
Однако те из менеджеров, кто не сидел сложа руки, наблюдая за ростом собственных активов, добились куда большего эффекта. Первые торги на ММВБ в новом году прошли 5 января, а следующие — 10 января, так что основной рост курса доллара пришелся именно на прошлую неделю. Игра на понижение курса рубля в течение этой недели позволяла спекулянтам получить дополнительный доход, оцениваемый в несколько сот процентов годовых.
Если доллар полностью оправдал возлагавшиеся на него в конце прошлого года надежды, то процентные ставки по краткосрочным кредитам вопреки ожиданиям остались практически на прежнем уровне. Казалось бы, этого быть не должно: резкие колебания курса влекут за собой расширение спекулятивных операций, которые, в свою очередь, требуют дополнительных кредитов. Спрос на деньги растет, растет и ставка. Но вот в этом году банкам самим пришлось озаботиться своими балансами, подгоняя под установленный ЦБ лимит открытые валютные позиции. И кредитный рынок был оставлен несколько "побоку": банкам на какое-то время стало не до улавливания спекулятивных возможностей в арбитражной торговле деньгами. Поэтому разброс в котировках коротких кредитов даже у самых сильных дилеров составлял 7-10 процентных пунктов, и объемы кредитной торговли оставались ничтожными вплоть до середины прошлой недели.
Не у дел оказались большие объемы денежных ресурсов. Именно поэтому 11 января, то есть в самый разгар падения рубля, кредитные менеджеры располагали массой предложений временно свободных финансовых ресурсов. Они появились на рынке практически одномоментно и в очень значительных количествах, что и вызвало резкий скачок курса доллара. Желание начать год с размещения свободных денег на кредитном рынке было у участников рынка столь велико, что процентные ставки оставались неизменными до начала второй январской декады — наперекор бушевавшей на валютном рынке буре.
Но к середине обозреваемой недели, когда доллар далеко ушел за отметку 1300 рублей, процентные ставки, наконец, пошли вверх. Средневзвешенная ставка предложения межбанковских кредитов на московском рынке росла ежедневно на 5-7 процентных пунктов — в основном за счет недельных и двухнедельных кредитов. Такая структура изменения ставок позволяет утверждать, что кредитные менеджеры ожидают снижения темпов роста курса доллара. По имеющимся у Ъ сведениям, большинство средств, одолженных банками для участия в спекулятивной игре на валютном рынке, должны быть возвращены кредиторам в середине этой недели. Так что можно предположить, что уже во вторник--среду (18-19 января) курс доллара временно стабилизируется.
Еще одно обстоятельство, которое должно способствовать краткосрочной стабилизации рубля — близость очередного аукциона по государственным краткосрочным облигациям. О нем надо сказать особо: именно здесь мы и попробуем инвестировать свалившиеся в "Портфель" в результате роста курса доллара рублевые ресурсы.
Первый в новом году аукцион ГКО пройдет по традиционной схеме
Проведенный Министерством финансов в декабре эксперимент с шестимесячными государственными краткосрочными облигациями сильно повлиял на традиционную динамику ценовой конъюнктуры на рынке ГКО. Его результатом, в частности, стало то, что удалось купировать обычное ранее падение доходности облигаций последнего выпуска в первую неделю после проведения аукциона — деньги перекочевали на "шестимесячный" аукцион. Поэтому Минфин заосторожничал (подробнее об этом ниже) и решил на время отказаться от торговли шестимесячными бумагами.
Так что 18 января на продажу выставляются только трехмесячные облигации на общую сумму 130 млрд руб. Показательно, что Минфин впервые за всю историю рынка ГКО не увеличил общий объем эмиссии гособлигаций по сравнению с прошлым аукционом (21 декабря Минфин предложил инвесторам трехмесячных облигаций на 120 млрд руб. и шестимесячных — на 10 млрд руб.).
Эксперты Ъ отмечают, что оба упомянутых выше факта — отказ от шестимесячных ГКО и сохранение прежнего объема эмиссии — свидетельствуют о новой, более осторожной тактике министерства по развитию рынка государственных краткосрочных облигаций. Такая тактика выглядит вполне оправданной. В частности, Минфин справедливо опасается, что объем спроса на шестимесячные облигации далеко не всегда будет нарастать по экспоненциальной кривой. Действительно, уже первая информация о намерениях дилеров в отношении предстоящего аукциона свидетельствует о том, что общий объем их спроса складывается на уровне примерно 200 млрд руб. Присутствие же на рынке шестимесячных облигаций с ожидавшимся (в случае расширения Минфином этого сектора рынка) увеличением объема эмиссии скорее всего оттолкнуло бы часть дилерских средств с рынка ГКО на, скажем, рынок валютный.
Следует иметь в виду, что резкое падение рубля в начале года не было неожиданностью ни для Министерства финансов, ни для Центрального банка. Принимая во внимание возможную дестабилизацию валютного рынка в январе, оба регулирующих органа прекрасно понимали, что рост доллара отнимет у рынка ГКО порядочную часть оборота, прежде всего дилерских рублевых средств. Именно поэтому Минфин сделал сразу два шага для того, чтобы не то что бы увеличить, а хотя бы удержать на прежнем уровне объем очередной эмиссии ГКО. Первый из них — уже упомянутый отказ от шестимесячных облигаций. Вторым же важным шагом станет то, что на первичный аукцион 18 января будет допущено 20% неконкурентных заявок — против 10% до сих пор. Это означает, что теперь гораздо больше инвесторов сможет гарантированно приобрести облигации на первичном аукционе по средневзвешенным ценам, а не играть в угадайку, прогнозируя цену отсечения. Этот шаг понятен: он ориентирован прежде всего на не на дилеров, а на расширение круга сторонних инвесторов и соответственно привлечение на рынок дополнительных капиталов.
Эксперты Ъ полагают, что эти меры вероятнее всего помогут Минфину без проблем разместить первый в новом году, а всего девятый выпуск гособлигаций. Определенную помощь Минфину также должен оказать все тот же календарный фактор — в начале финансового года многие дилеры будут охотнее размещать средства в ГКО. Однако в целом Минфину уже сейчас надо быть готовым принять более высокую цену обслуживания государственного внутреннего долга по гособлигациям девятого выпуска. Практически не вызывает сомнения, что средневзвешенная доходность по итогам первичного аукциона поднимется существенно выше 170% годовых (169,2% на прошлом аукционе), а заявки на уровне ниже 78 тыс. руб. и даже, вероятно, вплоть до 76,5 тыс. руб. скорее всего окажутся выигравшими.
Поэтому эксперты намерены 18 января подать сразу две заявки — одну в расчете на суперспекулятивную прибыль (скажем, 76,51) и вторую — более спокойную — в расчете попасть чуть ниже средневзвешенной цены (77,51).
Самым доходным оказался рынок валютных облигаций
Деноминированные в долларах США валютные облигации Министерства финансов России, пожалуй, оказались самыми высокодоходными бумагами в первой половине января — рост их курсовой стоимости в пересчете на рубли был обусловлен не только падением курса национальной валюты. Это произошло и из-за того, что многие дилеры приостановили котировки облигаций перед рождественскими каникулами и возобновили их только на обозреваемой неделе. Срок обращения облигаций до погашения оказался, таким образом, почти на месяц короче. Особенно сильно календарный фактор повлиял на ценовую ситуации на рынке наиболее краткосрочных облигаций первого транша (погашение 14 мая этого года). К середине недели все дилеры установили курс покупки этих облигаций выше 90% номинала, а у большой части дилеров этот показатель достигал 92% от номинала. Торговцев валютными облигациями пока нисколько не смущает мрачная ситуация с государственными финансами — в отсутствие официально принятого бюджета на 1994 г. довольно сложно оценивать инвестиционное качество валютных облигаций. Как удалось выяснить экспертам Ъ, дилеры просто предпочитают не обращать внимания на неприятности и просто надеются, что уж для погашения облигаций первого транша и выплаты первых купонных процентов 14 мая Минфин в любом случае разыщет необходимые 502,55 млн долларов США.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
| Название бумаги | Цена (тыс. руб.) | Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) | Кол-во | Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) | Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* | Доля в общей структуре портфеля (%) | Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) | Центр вторичной торговли |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Вексель Эмиссионного | 974,4 | — | 2 | 1948 | — | 12,5 | — | участники Эмиссионного |
| синдиката серии 20-93 | синдиката | |||||||
| ГКО, 6-й выпуск | 99,44 | — | 15 | 1491,6 | — | 9,56 | — | ММВБ |
| Облигации государственного | $920 | — | 1 | $920 | — | 7,9 | — | Брок-Инвест-Сервис |
| внутреннего валютного | ||||||||
| облигационного займа 1-го | ||||||||
| транша | ||||||||
| Доллар США | 1,335 | — | 1000 | 1335 | — | 8,6 | — | ММВБ |
| Резерв по денежному рынку | 4673,55 | — | 29,9 | — | — | |||
| Акции АвтоВАЗбанка | 2,9 | — | 5 | 14,5 | — | 0,01 | — | СПФБ |
| Акции Инкомбанка | 68 | — | 3 | 204 | — | 1,3 | — | "Национальное финансовое |
| бюро" | ||||||||
| Акции Промстройбанка | 25 | — | 30 | 750 | — | 4,8 | — | СПФБ |
| Акции Мосбизнесбанка | 3 | — | 100 | 300 | — | 1,9 | — | СПФБ |
| Акции банка "Санкт-Петербург" | 21 | — | 25 | 525 | — | 3,4 | --1 | СПФБ |
| Акции Тверьуниверсалбанка | 2,55 | — | 130 | 331,5 | — | 2,1 | — | московский филиал |
| Тверьуниверсалбанка | ||||||||
| Акции банка "Гермес-Центр" | 2,8 | — | 145 | 406 | — | 2,6 | — | "Тринфико", МЦФБ |
| Акции Мытищинского | 7,7 | — | 15 | 115,5 | — | 0,7 | — | "Русский акционерный |
| коммерческого банка | капитал" | |||||||
| Акции Сбербанка РФ | 65 | — | 10 | 650 | — | 4,2 | — | МЦФБ |
| Акции Витабанка | 9,1 | — | 10 | 91 | — | 0,6 | — | "Курсъ" |
| Акции Инвестбанка | 12,0 | — | 30 | 360 | — | 2,3 | — | "Тринфико" |
| Акции Уникомбанка | 2 | — | 300 | 600 | — | 3,8 | — | МЦФБ |
| Резерв по инвестициям в | 1434,95 | — | 9,2 | — | — | |||
| банковские акции | ||||||||
| Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" | 3,3 | — | 250 | 825 | — | 5,3 | — | "Деловые услуги" |
| Резерв по инвестициям в | 195 | — | 1,2 | — | — | |||
| рискованные бумаги | ||||||||
| Всего | 15609,8 | — | 100 | — |
* — отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
1994 год "Портфель инвестора" начинает с общей рыночной стоимостью активов в размере 15,6 млн руб. Таким образом, за время существования рубрики "Портфель инвестора" рыночная стоимость активов выросла на 56%, а доходность активов в управлении экспертами Ъ за IV квартал 1993 г. превысила 200% годовых.
Валютная часть портфеля оценена по курсу на 12 января (1335 руб.)
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН