Приближение общероссийских выборов повлияло на минувшей неделе на состояние российских финансовых рынков — большинство финансовых менеджеров проявили выжидательные настроения и несколько снизили активность. Многие из них полагают, что после 12 декабря ситуация — прежде всего, на валютном рынке — может существенно измениться в сторону ослабления рубля и, соответственно, банки на обозреваемой неделе проявляли некоторую осторожность в операциях на кредитном рынке и рынке государственных облигаций. В результате на прошлой неделе экспертами Ъ было отмечено существенное сокращение ликвидности кредитного рынка и рынка ГКО. При этом общий спад активности на рынке гособлигаций был усилен тем, что дилеры ждут объявления Министерством финансов объема эмиссии ГКО восьмого выпуска.
Учитывая сложившуюся ситуацию, эксперты Ъ также предпочли придерживаться выжидательной тактики и не предпринимать смелых демаршей, ограничившись покупкой $1 тыс.
Валютный рынок может вновь стать главной ареной для спекуляций
Стабильная динамика рубля по отношению к доллару на прошедшей неделе расценивалась подавляющим большинством финансовых менеджеров как результат действий ЦБ, направленных на удержание стабильной конъюнктуры на валютном рынке. Интересно, что на лишенном прямого воздействия со стороны Центробанка валютном фьючерсном рынке спекулянты на прошедшей неделе четко "ставили" на падение рубля после выборов и играли на повышение курса доллара к рублю по контрактам любых сроков.
Эксперты Ъ полагают, что поведение финансовых менеджеров на ММВБ в понедельник может в существенной мере измениться. Наиболее логичным представляется сценарий некоей ажиотажной скупки долларов на валютных торгах, при этом причиной ажиотажного спроса станет не сам по себе исход выборов 12 декабря, а ожидания того, что Центральный банк отойдет от практики удержания стабильных биржевых котировок.
Впрочем, на обозреваемой неделе финансовые менеджеры не стали спешить подкреплять свои рублевые позиции для последующей скупки долларов на ММВБ. Так, верный индикатор бури на валютном рынке — динамика процентных ставок по суперкраткосрочным межбанковским кредитам — не мог дать на обозреваемой неделе никаких четких рекомендаций по управлению денежной частью портфеля. Процентные ставки по кредитам сроком от 1 до 14 дней незначительно варьировали вокруг своих средних значений. При этом финансовые менеджеры не только не ощущали роста спроса на суперкороткие кредиты, но и были вынуждены преодолевать видимый кризис ликвидности денежного рынка.
По имеющимся данным, большинство организаторов торгов деньгами по дилерской схеме (quotation-driven money markets) были вынуждены на обозреваемой неделе оперировать собственными денежными ресурсами для поддержания сколько-нибудь приемлемой ликвидности кредитного рынка. Одновременно и банки в большинстве случаев сталкивались с проблемами размещения кредитов у надежных заемщиков.
Резюмируя сложившуюся накануне выборов ситуацию на денежном рынке, эксперты Ъ полагают, что, падение курса рубля к доллару, хотя и не выглядит вполне определенным, все же может стать одним из определяющих факторов развития финансовых рынков на следующей неделе. В подобной ситуации эксперты Ъ в прошедшую пятницу решили направить часть средств из денежного портфеля на приобретение 1000 долларов США на торгах ММВБ, ожидая скачка курса доллара в начале следующей недели.
Рынок государственных облигаций замер в ожидании восьмого аукциона
Во вторник, 14 декабря Министерство финансов объявит размер эмиссии восьмого выпуска государственных краткосрочных облигаций. Существенно, что в этот же день Минфин должен заявить о намерении перейти к обслуживанию диверсифицированного по срокам погашения государственного внутреннего долга. Иными словами, на восьмом первичном аукционе ГКО дилерам и их клиентам, вероятно, будет предложено приобрести не только трехмесячные, но и шестимесячные государственные краткосрочные облигации.
Эксперты Ъ полагают, что появление на рынке выпусков государственных краткосрочных облигаций с различными сроками погашения может стать важным стабилизирующим фактором для рынка гособлигаций. Существенным отличием шестимесячных облигаций от более "коротких" долговых обязательств станет удлинение фазы стабилизации рынка государственных облигаций, в рамках которой ценовая ситуация на рынке ГКО больше отражает реальную ситуацию на денежном рынке, нежели находится под воздействием прошедшего или ожидаемого первичного аукциона (как это обычно происходит на рынке трехмесячных облигаций). На таком более стабильном и прогнозируемом рынке его участники могли бы перейти к ведению классических операций "репо" с долговыми обязательствами, позволяющими получать краткосрочные кредиты под залог государственных долговых обязательств. При этом, если Центробанк выступит в роли инициатора подобного рода операций и будет объявлять ценовые условия ведения операций "репо" другим дилерам, то фактически в иерархии финансовых индикаторов российского рынка появится еще один базовый показатель, а именно — учетная ставка Центрального банка по предоставлению "коротких" кредитов под залог гособлигаций.
В результате появления параллельных рынков трех и шестимесячных ГКО, финансовые менеджеры получат возможность ведения более разносторонних операций на рынке долговых обязательств. Так, по мере расширения рынка ГКО вряд ли столь важную (как в настоящее время) роль будет играть точное угадывание курса долговых облигаций. Скорее всего, основной акцент активных спекуляций будет смещен в сторону игры на параллельной динамике курсов ГКО на вторичном рынке. Однако в конечном счете рынок ГКО должен будет лишиться той чрезмерной спекулятивной окраски, которую он имеет в настоящее время, и превратиться просто в механизм управления ликвидностью финансовых рынков с одной стороны, и надежный источник неинфляционного финансирования бюджетных программ, с другой. При этом естественной платой за абсолютную надежность и ликвидность этого рынка станет отсутствие на нем особенно прибыльных спекулятивных возможностей.
Пока же наиболее профессиональные финансовые институты используют рынок ГКО как пространство для парадоксальных по своему смыслу спекулятивных операций, позволяющих извлекать суперприбыли на рынке абсолютно надежных и ликвидных государственных ценных бумаг. Чтобы не упустить этих, может быть и последних, возможностей, эксперты Ъ намерены провести на этой неделе консультации с официальными дилерами этого рынка с целью выработать наиболее приемлемую политику на восьмом первичном аукционе, на котором в портфель планируется включить как трехмесячные, так и шестимесячные облигации.
Мытищинский банк — лидер недели в "банковской" части портфеля
Если говорить о той части рынка ценных бумаг, которая представлена банковскими акциями (они составляют значительную долю портфеля Ъ), наиболее выдающимся событием прошедшей недели были движения курсов акций Сибирского торгового и Мытищинского коммерческого банков. Поскольку акции новосибирского банка не входят в портфель Ъ, то в центре внимания этого обзора оказались бумаги Мытищинского коммерческого банка.
С середины IV квартала этого года рыночная стоимость активов Мытищинского коммерческого банка в среднем выросла на 20%. Если судить по котировкам дилерского пула в составе компаний "Русский акционерный капитал" и "Национальное финансовое бюро", занимающегося организацией вторичного рынка акций банка, то к середине декабря средний курс этих бумаг достиг отметки 7 тыс. руб. при номинальной стоимости 5 тыс. руб., при этом объявляемая дилерами цена покупки акций превысила цену продажи месячной давности. Эксперты Ъ полагают, что столь резкое для рынка банковских акций улучшение ценовой конъюнктуры произошло потому, что Мытищинский коммерческий банк смог доказать потенциальным инвесторам свою способность выдерживать ритм ежеквартальных дивидендных выплат.
До сих пор, заметим, из крупных и средних банков репутацию устойчивых плательщиков поквартальных дивидендов удалось завоевать только трем — Тверьуниверсалбанку, Витабанку и Западуралбанку. Поэтому появление сравнительно ликвидных акций Мытищинского банка на московском рынке, сопровождаемое регулярными выплатами промежуточных дивидендов, многими институциональными инвесторами было расценено как весьма интересная инвестиционная возможность.
Расширение инвестиционного спроса на рынке акций Мытищинского банка стало основной причиной 20-процентного повышения рыночной стоимости активов эмитента во второй половине IV квартала 1993 г. Инвестиционный портфель благодаря этому росту "потяжелел" на 15 тыс. руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН
Инвестиционный портфель
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката серии 20-93 847 +40,9 2 1694 +5,87 9,9 +0,2 участники Эмиссионного синдиката
ГКО, 5-й выпуск 98,45 +1,22 35 3445,75 +1,34 21,3 -0,2 ММВБ
ГКО, 6-й выпуск 90,73 +0,47 15 1360,95 +0,8 7,8 -0,2 ММВБ
Облигации государственного внутреннего валютного облигационного займа 1-го транша $890 +$20 1 $890 +2,3 7,1 0 Брок Инвест Сервис
Доллар США 1,229 ** 1000 1229 ** 6,9 ** ММВБ
Резерв по денежному рынку 1173,55 -51,2 7,6 -8,4
Акции АвтоВАЗбанка 2,9 0 5 14,5 0 0,09 -0,01 СПФБ
Акции Инкомбанка 68 0 3 204 0 1,3 -0,1 "Национальное финансовое бюро"
Акции Промстройбанка 20,5 +1 30 615 +6 3 +0,1 СПФБ
Акции Мосбизнесбанка 3 0 100 300 0 1,9 -0,1 СПФБ
Акции банка "Санкт-Петербург" 19,1 +1,4 25 477,5 +8,5 2,1 +0,1 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 2,55 +0,25 130 331,5 +10,5 2,1 +0,1 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,8 0 145 406 0 2,6 -0,1 "Тринфико", МЦФБ
Акции Мытищинского коммерческого банка 7,1 +1 15 106,5 +18,3 0,7 0 "Русский акционерный капитал"
Акции Сбербанка России 83 -1 10 830 -1,2 4 -0,2 МЦФБ
Акции Витабанка 8,7 +0,3 10 87 +3,6 0,6 +0,1 "Курсъ"
Акции Инвестбанка 13,85 0 30 415,5 0 2,7 -0,1 "Тринфико"
Акции Уникомбанка 2 0 300 600 0 3,8 -0,2 МЦФБ
Резерв по инвестициям в банковские акции 1434,95 0 8,2 -0,3
Акции АО "Торговый дом ГУМ" 3,3 0 250 825 0 5,3 -0,2 "Деловые услуги"
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 195 0 1,3 0
Всего 15477,02 +2,7 100 -
*Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги.
**Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал.
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 2,7 процента и составила 15,5 млн руб.