Будучи заняты во второй половине октября и в начале ноября серьезной перегруппировкой портфеля банковских акций и спекуляциями на рынке ваучеров, эксперты Ъ на некоторое время забросили рынок государственных краткосрочных облигаций, а также управление рискованной частью "Портфеля инвестора". События прошедшей недели предоставили массу поводов для того, чтобы к этому вернуться.
Минфин удивил даже самых прозорливых дилеров
9 ноября Министерство финансов России потрясло финансовую общественность неожиданным для этого ведомства решительным ходом: объем эмиссии государственных краткосрочных облигаций седьмого выпуска (первичный аукцион состоится 16 ноября) составит 55 млрд руб., что в 2,5 раза больше, чем в прошлом выпуске. Это означает, что на этой неделе публике будет предложено приобрести примерно столько же облигаций, сколько их было размещено за полгода существования рынка ГКО.
Столь резкий для Ильинки шаг имеет под собой веские основания. Прежде всего, путем 55-миллиардной эмиссии министерство предполагает канализировать отток финансовых средств с рынка межбанковских кредитов. Столкнувшись с падением процентных ставок из-за избытка предложения на денежном рынке, кредитные менеджеры коммерческих банков начали активно искать альтернативные пути задействования свободных средств. И наиболее очевидными вариантами использования временно свободных финансовых ресурсов оказались рынки ГКО и валюты.
Довольно значительный резерв для операций на денежном рынке, имеющийся в распоряжении экспертов Ъ, позволяет им провести краткосрочную спекулятивную операцию с ГКО 7-го выпуска. В случае достаточно точного определения цены покупки облигаций на первичном аукционе (она должна быть определена ниже среднего уровня и как можно ближе к цене отсечения) сброс облигаций на одной из первых вторичных торговых сессий позволит практически гарантированно получить не менее 300% годовых. Таким образом, главной задачей экспертов Ъ на обозреваемой неделе было определить цену покупки ГКО 7-го выпуска, которые будут приобретены во вторник, 16 ноября.
Цена отсечения заявок на покупку ГКО не упадет, а плавно опустится
Консультации с рядом финансовых менеджеров, проведенные в минувший уик-энд экспертами Ъ, однозначно свидетельствуют: дилеры абсолютно уверены в том, что на седьмом первичном аукционе по гособлигациям средневзвешенная цена и цена отсечения заявок будут ниже, чем на аукционе по облигациям 6-го выпуска. Такая уверенность базируется на том, что резкое расширение рынка гособлигаций не может обойтись без заметного увеличения их доходности. И хотя потенциальный спрос на ГКО гораздо больше, большинство дилеров констатировало тот факт, что их клиенты просто не успели отреагировать на известие о столь крупной эмиссии (ожидалось же порядка 35-40 млрд руб.).
В то же время, как считают эксперты Ъ, существует целый ряд причин, который позволит Минфину избежать значительного снижения средневзвешенной цены облигаций по итогам аукциона. Главными причинами ожидаемого резкого увеличения спроса на гособлигации являются снижение процентных ставок на рынке межбанковских кредитов и затрудненность использования огромных рублевых остатков на корсчетах коммерческих банков — из-за общего ухудшения ликвидности кредитного рынка и неопределенности в развитии рынка валютного.
По убеждению некоторых банков, даже незначительное увеличение средств из остатков на корсчетах банков в общей структуре поступающих на рынок ГКО инвестиций позволит Минфину без труда удержать цену отсечения заявок выше 74000 руб., что всего на 1,11 процентных пункта ниже цены отсечения прошлого, шестого аукциона. При этом банковские дилеры полагают, что если на шестом аукционе ГКО последствия краха рынка "коротких денег" Кассового союза еще просто не успели сказаться, то они обязательно отразятся на итогах седьмого аукциона в виде значительного увеличения спроса на ГКО (месяц назад Ъ подробно описывал возможные последствия краха Кассового союза для рынка ГКО).
Тем не менее эксперты Ъ, отдавая должное консерватизму банковских менеджеров, полагают, что на седьмом аукционе расширение спроса на ГКО вряд ли будет столь значительным, как это предполагают банкиры. Во-первых, после прекращения операций с кредитами через Кассовый союз прошло уже более месяца, и за это время большую часть высвободившихся финансовых ресурсов поглотили народившиеся рынки "коротких денег", организованные на базе индивидуальных банковских корсчетов. Во-вторых, многие банкиры, всерьез обеспокоенные возможностью скорого окончания периода стабильного рубля, наверняка поспешат прикупить долларов на нынешней неделе. В-третьих, большинство банков пока просто недостаточно разбирается в операциях на рынке ГКО, чтобы эффективно использовать предоставляемые этим рынком возможности по управлению ликвидностью.
Эти факторы подтолкнули экспертов Ъ к подаче двух заявок — каждая на 1 млн руб. — на очередной первичный аукцион по ГКО 16 ноября. В первой будет указана цена 74,51 тыс. руб., во второй — 72,11 тыс. руб.
Рискованные спекуляции: "бычий" рынок акций ГУМа вместо "медвежьей" игры на акциях "Авиастара"
Анализируя свой первый опыт по формированию рискованной части портфеля, эксперты Ъ вынуждены утешать себя тем, что она была изначально лимитирована 10 процентами — выбранные в качестве объекта для рискованных инвестиций акции "Авиастара" не оправдали возлагавшихся на них надежд с точки зрения быстрого увеличения их курсовой стоимости. И хотя два московских дилера — Российский брокерский дом и "Тринфико" — продолжают ведение котировок акций "Авиастара", настроения финансовых менеджеров не позволяют надеяться на быстрое улучшение конъюнктуры на рынке этих бумаг.
За время нахождения акций "Авиастара" в "Портфеле инвестора" разброс во внебиржевых котировках этих бумаг расширился с 15 до более чем 30%, отразив видимое снижение ликвидности вторичного рынка акций "Авиастара". Еще более существенно то, что рыночная стоимость активов "Авиастара" только в первые две недели ноября сократилась на 10%. Экспертам Ъ удалось сбросить акции "Авиастара" по 1800 руб., и это еще можно считать весьма удачной ценой. Есть все основания полагать, что уже к концу месяца московские дилеры понизят курс скупки акций "Авиастара" до 1200 руб.
Интересно, что ряд мелких брокеров, ведущих розничные спекуляции с акциями "Авиастара", мотивирует свои "медвежьи" настроения, в частности, тем, что поскольку последняя подписка на акции "Авиастара" была завершена только несколько месяцев назад, фирма вряд ли поспешит с выплатой дивидендов за 1993 г.
На рынке акций АО "Торговый дом 'ГУМ'", между тем, уже господствует "бычья" стратегия. В прошлом обзоре "Портфеля инвестора" эксперты Ъ упоминали, что намерены приобрести акции ГУМа уже в ближайшее время — во втором полугодии нынешнего года курс этих бумаг демонстрирует весьма интересную динамику.
Дело в том, что, несмотря на небольшое снижение курса акций в начале июля, в третьем квартале рыночная стоимость активов одного из крупнейших торговых домов России возросла более чем на 100%. При этом стремительный рост курса акций ГУМа (в отдельные дни в начале осени он закрывался выше отметки 40 номиналов) сопровождался адекватным увеличением ликвидности вторичного рынка. Средненедельный объем вторичных операций с акциями ГУМа через фондовый магазин маркет-мейкера — компании "Деловые услуги" — в первые осенние месяцы устойчиво превышал 10000 штук. Многие наблюдатели в третьем квартале расценивали рынок акций ГУМа как классическую площадку для "бычьей" игры — постоянно расширявшийся спрос на бумаги ГУМа (главным образом со стороны институциональных вкладчиков) подталкивал их курс вверх, а еженедельная значительная корректировка котировок бумаг ГУМа в сторону увеличения провоцировала ажиотажную игру на повышение.
Однако в начале четвертого квартала ситуация начала радикально меняться: "Деловые услуги" четко взяли ориентацию на снижение курса бумаг АО "Торговый дом 'ГУМ'" — прежде всего курса скупки. Такое изменение ценовой политики маркет-мейкера было, вероятно, продиктовано стремлением минимизировать издержки на формирование крупных пакетов акций ГУМа — традиционно источником для компоновки сравнительно больших пакетов бумаг этого предприятия (от 1000 штук) служило предложение акций со стороны трудового коллектива ГУМа. Поскольку работники и менеджеры ГУМа, вместе взятые, являются самым крупным акционером предприятия, этот источник не иссякает уже на протяжении года. Увеличение же ликвидности рынка акций ГУМа сопровождалось сокращением разброса в котировках акций, объявляемых "Деловыми услугами", — в результате к середине осени сложилась ситуация, когда, скупая по высоким ценам "дешевые" акции трудового коллектива, маркет-мейкер нес существенные расходы при формировании крупных пакетов, перепродажа которых при небольшой марже не давала впечатляющего эффекта.
Как следствие новой политики "Деловых услуг" по снижению курса скупки акций ГУМа, котировки этих бумаг на обозреваемой неделе упали до самого низкого уровня во втором полугодии 1993 г. В середине недели "Деловые услуги" продавали акции ГУМа по 3000 и скупали по 2000 рублей. Ухудшением конъюнктуры на рынке акций АО "Торговый дом 'ГУМ'" поспешили воспользоваться дилерские компании (в большинстве случаев управляющие компании чековых фондов), приступив к ведению собственных котировок акций ГУМа. В результате к середине ноября "Деловые услуги" предлагали на рынке не самые выгодные котировки бумаг ГУМа — в пределах Москвы их можно было купить дешевле и продать дороже. При этом следует отметить, что из пяти дилерских фирм, приступивших в ноябре к котировке акций ГУМа на базе собственных мелких пакетов, четыре скупали акции ГУМа дороже "Деловых услуг", и только одна продавала дешевле.
Таким образом, рынок уже к концу прошлой недели был явно настроен "по-бычьи" — брокеры ожидают быстрого восстановления курсовой стоимости рынка акций ГУМа и, видимо, не позволят "Деловым услугам" долго вести игру на понижение курса этих бумаг. Такого же мнения придерживаются и эксперты Ъ — на обозреваемой неделе в портфель было решено включить 150 акций АО "Торговый дом 'ГУМ'", выкупленных на внебиржевом рынке по курсу 2900 руб.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН
Инвестиционный портфель
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (процентные пункты) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката серии 20-93 750,5 +50,5 2 1501 +7,2 10,6 +0,4 участники Эмиссионного синдиката
ГКО, 5-й выпуск 91,86 +1,96 30 2755,8 +2,2 19,5 +0,1 ММВБ
ГКО, 6-й выпуск 84,65 +1,35 15 1269,8 +1,6 9,0 +0,1 ММВБ
Резерв по денежному рынку и рынку приватизационных чеков 2407,45 0 17 -0,3
Акции АвтоВАЗбанка 3,7 0 50 185 0 1,3 0 СПФБ
Акции Инкомбанка 62 0 8 496 0 3,5 -0,1 "Иртан", ММФБ
Акции Мосбизнесбанка 2,35 0 100 235 0 1,7 0 СПФБ
Акции банка "Санкт-Петербург" 12,45 +1,75 50 622,5 +16,5 4,4 +0,6 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 2,1 0 130 273 0 1,9 -0,1 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,8 0 245 686 0 4,9 -0,1 "Тринфико", МЦФБ
Акции Мытищинского коммерческого банка 5,88 0 15 88,2 0 0,6 0 "Русский акционерный капитал"
Акции Сбербанка РФ 81 0 10 810 0 5,7 -0,1 МЦФБ
Акции Витабанка 7,2 +0,3 15 108 +4,1 0,8 +0,1 "Курсъ"
Акции Инвестбанка 13,85 0 30 415,5 0 2,9 -0,1 "Тринфико"
Акции Уникомбанка 1,9 0 300 570 0 4 -0,1 МЦФБ
Резерв по инвестициям в банковские акции 766,7 0 5,4 -0,1
Акции АО "Торговый дом 'ГУМ'" 2,9 ** 150 435 ** 3,1 ** Российский брокерский дом "С.А.&Co"
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 525 -12,5 3,7 -0,6
Всего 14126,45 +2,0 100 —
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Данный финансовый инструмент на прошлой неделе в портфеле отсутствовал
Стоимость инвестиционного портфеля возросла за неделю на 2 процента и составила 14,1 млн руб.