Никто не рискует

Результаты летних месяцев оказались успешными для большей части розничных ПИФов, при этом лучшие из них показали прирост стоимости пая на 10–22%. Основная заслуга этого — в стремительном падении курса рубля, которое положительно сказалось на результатах управления фондами с валютными активами. В аутсайдерах оказались ПИФы акций, пострадавшие из-за ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ и ухудшения геополитического фона. Консервативные ожидания участников рынка относительно дальнейших шагов финансового регулятора по ключевой ставке поддержат интерес лишь к фондам денежного рынка и флоатерам.

Летние месяцы портфельные управляющие отработали лучше, чем весенние, но заметно хуже аналогичного периода 2025 года. По данным Investfunds, в период с июня по август из 202 крупных розничных фондов (ОПИФы и БПИФы с активами свыше 500 млн руб.) доход пайщикам принесли 115 фондов. Весной таких было на треть меньше, но летом прошлого года убыточных вообще не было.

Вместе в отчетном периоде показатели фондов были более динамичными, чем годом ранее. Так, минувшим летом паи 41 розничного фонда обеспечили прирост стоимости пая свыше 5%, по 40 из них рост составил 12–22,6%. Летом 2025 года 148 ПИФов заработали больше 5%, а 28 лучших — принесли пайщикам доход 10–17,5%, но не было ни одного инвестиционного продукта с результатом свыше 18%.

Если летом 2025 года наибольший прирост стоимости пая отмечался в фондах рублевых облигаций, а также акций, то в этом году все лидирующие позиции заняли стратегии, ориентированные на валютные активы: юаневые фонды денежного рынка, еврооблигации, замещающие и квазивалютные облигации. По данным Investfunds, за минувшие месяцы паи таких ПИФов прибавили в цене 12,8–22,6%.

Такая динамика связана исключительно с валютной переоценкой из-за обвала курса рубля, произошедшего в летом. За три месяца внебиржевой курс доллара вырос на 15,26 руб. (21,5%), до 86,3 руб./$, курс юаня поднялся на 2,27 руб. (21,6%), до 12,76 руб./CNY. Цены же самих облигаций, как отмечает начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов, в валютном выражении упали приблизительно на 5%, а купонный доход за три месяца составил чуть больше 2%, на порядок меньше валютной переоценки.

Обвал курса рубля начался в июне из-за опасений того, что на фоне падения стоимости североморской нефти Brent от уровней мая более чем на 30%, до $72 за баррель, экспортеры начнут сокращать реализацию валютной выручки. Опасения оправдались: по данным ЦБ, в июле чистые продажи иностранной валюты крупнейшими участниками ВЭД сократились по сравнению с июнем в 3,5 раза, до $2,2 млрд. Это в четыре раза меньше показателя июля 2025 года.

Эффект падения цен на нефть, как отмечают аналитики, был усилен запретом на экспорт бензина и авиационного топлива. В августе, согласно оценкам аналитиков банка «Зенит», экспортеры реализовали валюту на $2,5 млрд, но и этот показатель в 2,5–4,8 раза меньше продаж в аналогичные периоды прошлых двух лет. При этом спрос на валюту остался высоким как со стороны населения, так и импорта, включая внешние закупки топлива.

Валютная переоценка оказала позитивное влияние и на аутсайдеров весны — фонды драгоценных металлов, в первую очередь золота. Паи большей части таких ПИФов прибавили в цене 13–16%. Разброс показателей отчасти может быть связан с разным размером вознаграждения УК, взимаемого у БПИФов и ОПИФов. В первом случае они составляют 0,22–1%, во втором — 2–2,5%. По итогам лета на мировом рынке благородный металл подешевел на 2%, до $4,45 тыс. за тройскую унцию (по данным investing.com), а на Московской бирже подорожал на 15,6%, до 12 тыс. руб. за 1 г, максимального уровня с марта.

Несмотря на высокий результат таких инвестиций, россияне большого интереса к ним не проявляли. По данным Investfunds, за три летних месяца клиенты фондов валютных облигаций вывели из них 0,8 млрд руб., тогда как весной инвестировали в чистом виде почти 2,2 млрд руб. Покупки ПИФов драгметаллов упали более чем вдвое, с 6,5 млрд до 3 млрд руб. Лишь юаневые фонды денежного рынка нарасти привлечения с 5,5 млрд до 13,3 млрд руб. Такие фонды имеют невысокий рыночный риск, так как инвестируют в краткосрочные инструменты денежного рынка. Доходности последних в отчетный период находились в основном на уровне 0,2–0,5%, поэтому такие инструменты выступали хорошей защитой сбережений от валютного риска.

Небольшой доход принесли фонды рублевых облигаций и инструментов денежного рынка. По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на данных Investfunds, летом паи 22 из 51 ПИФа (без учета фондов с выплатой дохода) показали прирост в цене 2–4,4%. Весной доход от таких инвестиций был почти вдвое выше — 4–6,8%. Лучшую динамику при этом продемонстрировал единственный фонд инфляционных облигаций, после него — стратегии, ориентированные на облигации с переменным купоном (флоатеры) либо с доминирующей долей таковых. В отчетный период индекс корпоративных флоатеров RUFLBITR вырос на 3,5%, в то же время индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS прибавил лишь 1,6%, а гособлигаций RGBITR — упал на 1,3%.

Ключевая причина отставания фондов классических облигаций связана с неоправдавшимися ожиданиями инвесторов относительно цикла снижения ключевой ставки ЦБ. Сразу после июньского заседания Банка России, на котором ставка была снижена с 14,5% до 14,25%, в то время как рынок ждал понижения сразу до 14%, началась сильнейшая за два года коррекция в классических рублевых облигациях.

В июле рынок смог отыграть часть утраченных позиций на фоне очередного шага ЦБ в понижении ставки, пусть и в 0,25 пункта, до 14%. Но первоначальные надежды на продолжение цикла смягчения денежно-кредитной политики, как отмечает старший аналитик «Тринфико» Георгий Засеев, быстро столкнулись с проинфляционными, бюджетными и геополитическими рисками. В итоге в августе доходности ОФЗ выросли на 15 базисных пунктов (б. п.) в выпусках двух-четырех лет и более чем на 40 б. п. в длинных бенчмарках.

В таких условиях фонды рублевых облигаций с существенной долей флоатеров закономерно оказались среди лидеров роста, так как не несут процентного риска. По словам Александра Головцова, такие облигации пользовались популярностью как хорошая альтернатива депозиту, поскольку в ближайшие полгода-год ключевая ставка вряд ли серьезно снизится, а значит, флоатеры продолжат приносить хороший доход.

На доходности фондов денежного рынка корректировка денежно-кредитной политики ЦБ оказала ограниченное влияние. По данным Investfunds, цена паев таких ПИФов выросла по итогам лета на 3–3,6%, это лишь на 0,2–0,4 процентного пункта (п. п.) хуже результата весенних месяцев. Текущая доходность индекса RUSFAR (средняя ставка российского обеспеченного финансирования — 14,2%) все равно выше не только ключевой ставки Банка России (14%), но и ставок по депозитам, которые даже по коротким продуктам находятся в диапазоне 13,2–13,8%. Вдобавок к этому биржевые инструменты имеют более высокую ликвидность, так как вывести деньги из них можно в любой рабочий день без потери накопленного дохода.

В таких условиях россияне скорректировали свои инвестиционные предпочтения. Фонды денежного рынка стали лидерами привлечений в летний период — чистый приток средств в них составил 196 млрд руб. Это более чем на 70% больше инвестиций в весенние месяцы и за лето 2025 года. В то же время ПИФы облигаций столкнулись с оттоком в размере 52,6 млрд руб. против притока в размере 321 млрд руб. этой весной и 284 млрд руб. летом прошлого года.

Вдобавок к этому на фоне волатильности акций и длинных облигаций инвесторы готовы размещать средства в более предсказуемых инструментах. «Такой спрос действительно отчасти контрцикличен: во время коррекций часть инвесторов сокращает риск, а привлекать средства в расчете на быстрый отскок обычно сложнее, чем в стратегии со стабильной динамикой»,— отмечает господин Барк.

Убыточными оказались все без исключения наиболее рисковые фонды акций, что стало отражением сильнейшего за последние годы снижения индекса Московской биржи. В июле он впервые с октября 2022 года опустился ниже уровня 1900 пунктов, потеряв с конца весны более 26%. Даже с учетом отскока и закрепления по итогам августа на отметке 2178,87 пункта его потери за три месяца составили 15%. С начала года индекс потерял 21%, а относительно локального максимума, установленного в мае 2024 года, потери составили 38%.

Распродажа на рынке акций была вызвана как ужесточением денежно-кредитной политики Банка России, так и очередным витком геополитической напряженности. «Инвесторы выходили из рисковых активов на фоне роста геополитической премии при оценке бумаг. Тем более что высокие ставки дают возможность зарабатывать повышенную доходность в менее рисковых инструментах, таких как облигации высококлассных эмитентов, фонды денежного рынка, банковские вклады»,— отмечает аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции» Артем Аутлев. Во второй половине лета поддержку рынку, как отмечает директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий, оказало решение Банка России снизить ставка на 0,25 п. п., до 14%, тогда как ожидания консенсуса предполагали ее сохранение на отметке 14,25%.

Лучше остальных смотрелись акции компаний малой и средней капитализации, а также эмитентов со стабильно высокой дивидендной доходностью, включая нефтянку. По данным Investfunds, паи соответствующих ПИФов просели за три месяца на 5,8–7% и 7,5–9%, тогда инвестиционные продукты на широкий рынок потеряли до 18% цены. Инвесторам традиционно интересны бумаги, дающие стабильный дивидендный поток. Дополнительную поддержку нефтегазовому сектору оказал рост стоимости Brent выше $90 за баррель, что в сочетании с ослаблением рубля может привести к существенному росту промежуточных дивидендов крупнейших эмитентов сектора, в первую очередь ЛУКОЙЛа и «Роснефти».

В летние месяцы оттоки из фондов акций замедлились с 10,4 млрд руб. весной до 3,5 млрд руб. Более того, в июле на фоне отскока индекса Мосбиржи от четырехлетнего минимума, установленного в начале месяца, покупки таких ПИФов преобладали. Но так как в августе рост не продолжился, продажи вновь начали преобладать.

Управляющие с робким оптимизмом смотрят на перспективы до конца года, поскольку опасаются пауз в снижении ключевой ставки Банком России. По мнению Георгия Засеева, к концу декабря регулятор может опустить ставку до 13,5%. В УК ПСБ в базовом сценарии ожидают лишь одного снижения ставки на 0,25 п. п., до 13,75%. «Далее допускаем затяжную паузу ввиду явных рисков превышения инфляции даже над верхней границей текущего прогноза ЦБ на 2026 год — 6–7%»,— отмечает Александр Головцов.

При таком сценарии основной доход в рублевых облигациях принесет купон, а не переоценка «тела». Поэтому фокусироваться инвесторам, по мнению аналитика, стоит в первую очередь на флоатерах. «Стратегии с фокусом на качественных корпоративных флоатерах могут заработать примерно 1,5 процентного пункта над ключевой ставкой, то есть 15,25–15,5% годовых в ближайшей перспективе. В случае если инвестировать через ПИФ, результат потенциально может быть несколько выше базовой доходности самих бумаг за счет грамотного управления портфелем»,— рассуждает господин Головцов. По корпоративным и государственным бумагам с фиксированным купоном результат в ближайшие полгода-год, по его мнению, будет чуть более скромным, а риск вложений в них выше, чем во флоатеры.

Стабильный результат продолжат демонстрировать фонды денежного рынка. А вот результативность инвестиций в рисковые стратегии акций будет в значительной степени зависеть от геополитики. «Если индекс Мосбиржи сможет закрепиться выше 2200 пунктов и если не будет геополитической эскалации, сформируется восходящий тренд»,— считает Андрей Русецкий. В управляющей компании допускают рост индекса к концу этого года до уровня 2500 пунктов и до 3000 пунктов на горизонте 12 месяцев. При этом значимых геополитических изменений в сценарий не закладывается.