Ни больше ни меньше

От пятничного заседания Банка России не ожидают сюрпризов. Эксперты, опрошенные «Ъ-Инвестициями», допускают, что ЦБ может вновь опустить ключевую ставку на символические 25 базисных пунктов (б. п.), но с большей уверенностью прогнозируют паузу в смягчении денежно-кредитной политики (ДКП), давно назревшую в условиях продолжающегося топливного кризиса. Дополнительным сигналом стало выступление Владимира Путина, назвавшего текущий уровень ставки осознанным и оправданным. Для российского фондового рынка, который, по оценке президента, пребывает «в небольшом минусе», консерватизм Банка России вряд ли принесет большого позитива.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Очередному заседанию ЦБ по ключевой ставке, запланированному на 11 сентября, вновь предшествовало заявление Владимира Путина, оценки которого ранее уже дважды совпадали с итоговым решением регулятора. Однако если в прошлые разы президент говорил о целесообразности дальнейшего снижения ставки, то в последней реплике он выразил поддержку жесткой политике Банка России. «Мы понимаем, с чем связано повышение ключевой ставки, понимаем, как в этих условиях работает вся экономика. Хочу еще раз повторить, что это сознательные решения, связанные с поддержанием макроэкономической стабильности»,— отметил господин Путин, выступая на пленарной сессии Восточного экономического форума во Владивостоке.

Он признал, что консервативная денежно-кредитной политика сказалась на инвестициях в российскую экономику, которые «в последнее время действительно снизились». Согласно данным Росстата, инвестиции в основной капитал во втором квартале упали на 6,6% в годовом выражении после снижения на 14,3% — в первом, а за все полугодие сократились на 9,9% год к году. Однако, по словам президента, эта мера необходима для сдерживания инфляции. «О каких инвестпроектах может идти речь, если инфляция в двузначных цифрах выражается? Нет, это невозможно»,— подчеркнул Владимир Путин.

И хотя в июле 2026 года годовая инфляция осталась на уровне июньских 6%, стабилизация роста цен во многом связана с тем, что индексация тарифов ЖКХ была перенесена с лета на октябрь, заявили в ЦБ. «Если бы этого переноса не было, годовая инфляция в июле составила бы 6,7%. Существенный вклад в ускорение роста цен внесли временные факторы, в том числе удорожание моторного топлива»,— говорится в сентябрьском бюллетене Банка России «О чем говорят тренды». При этом месячная инфляция, скорректированная на сезонность, в июле ускорилась до 11,6% после 11,4% в июне, указано в обзоре. Ранее регулятор повысил годовой прогноз инфляции до 6–7%, хотя еще в июне допускал, что к концу года показатель снизится до 4,5–5%. Пересмотр прогноза в ЦБ объяснили значительным ростом цен на топливо.

В пользу паузы

Хотя последние данные по инфляции выглядят умеренно, для руководства ЦБ на ближайшем заседании будут важны другие факторы, способные повлиять не темпы роста цен в будущем, считает ведущий аналитик Freedom Global Наталья Мильчакова. «Прежде всего это будут последствия второй волны топливного кризиса в виде роста цен на бензин, которые растут в неделю в среднем уже на 0,5–0,8%, что сравнимо с динамикой инфляции потребительских цен за целый месяц»,— отмечает эксперт. По ее словам, тревожно выглядят и инфляционные ожидания населения, которые в августе «немного снизились по сравнению с июлем, но все равно остаются высокими, на уровне 13,7%, что соответствует значению января 2026 года после повышения НДС». В этих условиях совет директоров Банка России с большой вероятностью примет решение о сохранении ставки на прежнем уровне — 14% годовых, полагает госпожа Мильчакова.

Инфляционные ожидания россиян действительно остаются повышенными, и их дальнейшее снижение «не гарантировано в условиях возобновления роста цен на бензин, ослабления рубля и предстоящей индексации коммунальных тарифов», соглашается руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. По ее прогнозу, 11 сентября совет директоров ЦБ будет выбирать между паузой и снижением ставки на 25 б. п., до 13,75%, но исходя из известных на сегодня экономических данных куда более вероятным представляется первый вариант. «Осложняющим фактором будет отсутствие на момент заседания официальных данных по инфляции за полный август. Росстат опубликует их в тот же день, но позже, в 19:00 мск. Между тем именно данные за полный месяц по широкой выборке товаров и услуг Банк России считает наиболее репрезентативными»,— отмечает госпожа Беленькая.

Против дальнейшего снижения ставки говорит и увеличение темпов прироста денежной массы в экономике, считает руководитель департамента аналитики инструментов с фиксированной доходностью «Вектор Капитала» Иван Таскин. По данным ЦБ, рублевая денежная масса в июле увеличилась на 0,6% и на 1 августа составила 135,7 трлн руб., годовой темп прироста денежного агрегата М2 составил 13%. «Это выше прогнозного диапазона ЦБ на этот год и выше траектории 2025 года»,— отмечает господин Таскин. Аналитика Банка России в бюллетене «О чем говорят тренды» также выделили рост денежной массы как один из признаков «наличия значимых проинфляционных рисков».

Экстремальный сценарий

Заметное ослабление рубля в последние месяцы и рост денежной массы предвещают ее «дальнейшее ускорение за верхнюю границу прогноза ЦБ», предупреждает начальник аналитического отдела УК ПСБ Александр Головцов. Долгосрочным проинфляционным фактором, по его словам, остается и существенная нехватка трудовых ресурсов, поэтому «запас прочности» для сохранения прежней монетарной политики сокращается. «При таком раскладе ЦБ логично было бы задуматься о повышении ключевой ставки. Но политическая ситуация вряд ли позволит сделать это раньше следующего года»,— рассуждает эксперт. Среди факторов, сдерживающих решительность регулятора, он называет возросшее давление в преддверии выборов в Госдуму, которые пройдут с 18 по 20 сентября.

Повышение ставки 11 сентября пока видится «экстремальным сценарием», соглашается Иван Таскин. «Мы полагаем, что регулятор все же осознает, что текущий всплеск инфляции во многом имеет немонетарную природу, а от повышения ставки ситуация на топливном рынке вряд ли станет существенно лучше»,— говорит аналитик. К тому же ЦБ вряд ли захочет давать рынку сигнал о том, что цикл смягчения ДКП, запущенный еще летом прошлого года, «безвозвратно закончен», поскольку это может привести к росту кредитования, с которым регулятор, «наоборот, пытается бороться», добавляет он. По данным Банка России, во втором квартале 2026 года рост кредитования уже ускорился во всех сегментах: корпоративное кредитование с учетом облигаций увеличилось на 3,7% после 0,7% в первом квартале, ипотечный портфель — на 1,7% после 1,4%, а потребительское кредитование — на 2,8% после 0,3%. Причем в последнем случае заметную роль сыграли кредиты наличными.

Заседание в эту пятницу будет промежуточным, не предусматривающим полной ревизии среднесрочного макроэкономического прогноза, напоминает инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин. Поэтому регулятор, скорее, сделает паузу в смягчении ДКП и «предпочтет дождаться дополнительных данных перед опорным заседанием 23 октября». По словам аналитика, временные проинфляционные риски, такие как удары по энергетическим и логистическим объектам, «сами по себе не означают повышения ставки», но могут замедлить темп ее снижения. «ЦБ будет оценивать эффект через спрос, логистические издержки и страховые премии. Если ситуация с топливом к октябрю стабилизируется, пространство для дальнейшего смягчения сохранится»,— полагает эксперт.

Сила слова

Независимо от того, какое именно решение примет ЦБ, сигнал регулятора «будет с высокой вероятностью жестким, поскольку ужесточившиеся внешние условия требуют более решительных действий по борьбе с инфляцией», прогнозирует Наталья Мильчакова из Freedom Global. Такая риторика, по мнению эксперта, станет негативным сигналом и для рынка акций, и для рынка облигаций. Иван Таскин соглашается, что в настоящее время и акции, и долговые бумаги могут заметно просесть, особенно если риторика регулятора будет «по-настоящему жесткой». Однако в среднесрочной перспективе существенного влияния пятничного заседания Банка России на фондовый рынок не ожидается, добавляет он. Среди привлекательных инструментов эксперт выделяет флоатеры с высокой дисконтной маржой, в частности отдельные выпуски АФК «Система», недлинные облигации с фиксированным купоном качественных корпоративных эмитентов и секьюритизированные облигации.

В текущем уровне индекса Мосбиржи, главного индикатора российского рынка акций, уже заложены «пессимистичные ожидания по ДКП», отмечает Александр Головцов. «Год назад при ставке 18% и примерно такой же цене нефти Urals индекс был около 2900 пунктов, а сейчас он на 25% ниже. Поэтому выраженная негативная реакция будет только при жестком сигнале: примерно как после апрельского и июньского заседаний, когда акции и длинные ОФЗ снижались на 1–2%»,— указывает эксперт. Если ЦБ все-таки продолжит смягчение политики, «можно будет надеяться на примерно такой же рост фондового и облигационного рынков», а сохранение ставки на прежнем уровне в сопровождении нейтрального сигнала вызовет «минимальную реакцию» инвесторов, прогнозирует господин Головцов.

До конца 2026 года ключевая ставка, вероятно, не изменится существенно относительно текущего уровня, поэтому «реализация значительного потенциала повышательной переоценки долгосрочных ОФЗ пока откладывается», говорит руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев. По его оценке, сейчас такие бумаги интересны как способ зафиксировать «очень высокую доходность на много лет вперед», однако в ближайшие месяцы их цены могут оставаться волатильными. Для краткосрочных вложений, по мнению аналитика, интереснее выглядят надежные корпоративные облигации с фиксированным купоном и невысокой дюрацией, короткие флоатеры, сочетающие высокий купон и низкую ценовую волатильность, а также квазивалютные инструменты, доходность которых сегодня находится на весьма привлекательных уровнях.

Тимур Батыров