Денежные уступки
С момента первого IPO украинской компании ("Укрпродукт") прошло уже более трех лет. За это время отечественные предприятия провели более 50 публичных и частных размещений акций. При этом всего в пяти случаях на международных биржах был продан контрольный пакет акций (посредством IPO и private placement). По словам экспертов, массовой продажи украинскими компаниями контрольных и блокирующих пакетов акций на международных биржах следует ожидать через пару лет.
В прошлом году на альтернативной площадке (AIM) Лондонской фондовой биржи прошло размещение 100% обыкновенных акций компании Dragon-Ukrainian Properties & Development PLC (привлечено $208 млн). В том же году IPO в Лондоне провел производитель зерновых и масличных культур Landkom International (привлечено $111 млн за 54,9% акций). Были и другие крупные сделки, например private placement 71% акций украинской платежной системы "УкрКарт".
Значительно больше было зафиксировано случаев с продажей блокирующих пакетов — более десятка. Самым крупным украинским IPO в минувшем году стало размещение 25% акций корпорации Ferrexpo (Полтавский ГОК), привлекшей $420 млн на основной площадке LSE. Еще два крупных размещения происходили также посредством IPO: компания Kernel Group (сельское хозяйство) разместила почти 38% акций за $218 млн, а в мае этого года "Мироновский хлебопродукт" (пищевая промышленность) выручил $322,5 млн за 19,4% акций.
СТРАТЕГИСТ ИК «ТРОЙКА ДИАЛОГ УКРАИНА»РОМАН ЗАХАРОВ:«ВЕРОЯТНОСТЬ ПОЛНОЦЕННОГО DUE DILIGENCE ПРИ ПРОДАЖЕ МЕЛКОГО ПАКЕТА ПРАКТИЧЕСКИ НУЛЕВАЯ»
Не спугнуть инвестора
По словам специалистов, чаще всего к продаже крупных пакетов акций прибегают сельскохозяйственные предприятия и девелоперские компании, точнее, специально создаваемые ими под проект фонды. В случае с компаниями, работающими в сфере недвижимости, зачастую реализовывается стандартная схема. "Управляющие отбирают наиболее перспективные проекты и рекомендуют их совету директоров фонда, который должен их одобрить, после чего будет дан старт к реализации. Они объявляются после одобрения наблюдательным советом путем опубликования на информационном сайте Лондонской биржи",— рассказал партнер Dragon Asset Management Владимир Тымочко.
Мировые фондовые биржи не ограничивают возможности по продаже акций: некоторые ставят лишь минимальный порог — эмитент не может размещать менее 20-25% своих акций. Впрочем, полномасштабные продажи могут вызвать настороженность инвесторов. "Публичная продажа контрольного пакета эмитентом из Украины в некоторых случаях может вызвать дополнительные вопросы у инвесторов о причинах выхода действующих мажоритариев, а также ввиду несовершенства соответствующего корпоративного законодательства и практики его применения повысить риски, связанные с управлением бизнеса",— отмечает вице-президент инвестиционной группы "Сократ" Олег Бабур. Вследствие этого эмитенты тратят немалые средства на презентацию своих проектов, чтобы детально информировать о себе и проекте инвесторов, капиталы которых намерены привлечь. Цели при этом могут преследоваться самые разные.
Хотя обычно по мере укрупнения продаваемых пакетов акций можно проследить изменение стратегии развития предприятия. Так, в случае реализации небольших пакетов акций до 20%, как правило, речь идет о привлечении средств под модернизацию производства либо его расширение. "В случае же реализации контрольного пакета собственниками преследуется в основном цель максимально капитализировать стоимость предприятия. По сути, происходит продажа бизнеса и переход предприятия под управления нового собственника либо их группы",— говорит генеральный директор КУА "Инэко-Инвест" Олег Морква.
В погоне за премией
Крупномасштабному выходу на международный инвестиционный рынок предшествует тщательная подготовка. После нее эмитент нередко просто выжидает момент. "Выход через IPO контрольного пакета осуществляется при уверенности, что рынок способен максимально оценить бизнес, превышая стоимость, которую готов платить стратег, с учетом премии за контроль. Публичное размещение пакета не меньше 25% зачастую является требованием и стандартом на основных площадках регулируемых рынков. При частном размещении продажа блокирующего пакета существенно расширяет круг потенциальных инвесторов",— говорит Олег Бабур. "Чем больше пакет продается, тем больше обычно премия. Также при размещении контрольных пакетов присутствует процесс due diligence, в ходе которого потенциальный покупатель имеет возможность детально проанализировать все интересующие его аспекты бизнеса. Вероятность полноценного due diligence при продаже мелкого пакета практически нулевая",— добавляет стратегист ИК "Тройка Диалог Украина" Роман Захаров.
Многие инвесткомпании в этом году советовали своим клиентам не торопиться с крупномасштабными размещениями акций в разгар нестабильности на внешних площадках и острого кризиса ликвидности. По самым оптимистическим прогнозам, такого рода рекомендации будут актуальными вплоть до сентября-октября этого года. Ожидается, что к осени стратегические и крупные портфельные инвесторы снова начнут активную работу и компании смогут значительно выгоднее продать свои акции. По расчетам экспертов, выждав, эмитенты смогут продать свои акции на 25-30% дороже.
По словам финансистов, чаще всего иностранные игроки покупают акции украинских компаний, как говорится, для себя. "Хотя иногда контрольные пакеты акций все же приобретаются и финансовыми посредниками, чтобы посредством реструктуризации бизнеса поднять капитализацию предприятия и в последующем перепродать его стратегическому инвестору",— говорит Олег Морква.
ПАРТНЕР DRAGON ASSET MANAGEMENT ВЛАДИМИР ТЫМОЧКО: «УПРАВЛЯЮЩИЕ ОТБИРАЮТ НАИБОЛЕЕ ПЕРСПЕКТИВНЫЕ ПРОЕКТЫ И РЕКОМЕНДУЮТ ИХ СОВЕТУ ДИРЕКТОРОВ ФОНДА, КОТОРЫЙ ДОЛЖЕН ИХ ОДОБРИТЬ, ПОСЛЕ ЧЕГО БУДЕТ ДАН СТАРТ К РЕАЛИЗАЦИИ»
Экзотическая мода
В этом году наиболее крупным размещением украинского эмитента обещает стать IPO трубно-колесной корпорации "Интерпайп", которая собирается продать блокирующий пакет не менее чем за $1 млрд. По прогнозам, размещение состоится не ранее III-IV квартала этого года. Контрольные же пакеты акций, как и прежде, активнее всего будут реализовывать девелоперские структуры. "Полагаю, на внешние рынки выйдет несколько их фондов. Хотя на мировых площадках из-за ипотечного кризиса все еще настороженно относятся к сектору недвижимости, украинский рынок в этом плане остается весьма перспективным. Особенно это касается сегмента коммерческой недвижимости",— отмечает директор подразделения международных рынков капитала инвестиционной группы "Альтера Финанс" Максим Шинкаренко. Именно благодаря девелоперам, по мнению специалистов, на рынке может произойти ряд размещений пакетов по 75-100% акций.
Эксперты также прогнозируют, что в последнем квартале этого года четыре-пять эмитентов проведут размещения блокирующих пакетов акций. Кроме того, по словам Олега Бабура, перспективно могут выглядеть "приватизационные продажи государственных предприятий посредством проведения публичных размещений при установлении протестированной инфраструктуры отечественного фондового рынка".
Финансисты отмечают, что украинские эмитенты стали проявлять интерес не только к уже привычным фондовым площадкам (Лондон, Франкфурт), но и к более экзотическим. "Например, компании сейчас заинтересовались Сингапурской фондовой биржей, а также Варшавской. Тем более что, скажем, те же поляки сообщили о планах по созданию альтернативной площадки, аналогичной лондонской AIM. Там можно будет выходить с совсем небольшими размещениями объемом около $50 млн",— говорит Максим Шинкаренко. Согласно предварительным прогнозам экспертов, в случае стабилизации к осени ситуации на мировых финансовых площадках общие объемы привлечения средств украинскими предприятиями посредством размещения контрольных и блокирующих пакетов акций составят около $2-2,5 млрд.