Глобальное понижение

В условиях финансового кризиса рынок слияний и поглощений (M&A) входит в новую фазу. Эксперты прогнозируют, что объемы сделок мирового рынка вряд ли превысят рекорд, достигнутый в прошлом году, и трансакции будут поддержаны за счет поглощения пострадавших от кризиса игроков более стабильными предприятиями. При этом инвесторы проявят пристальный интерес к развивающимся рынкам, среди которых Украина.

Руслан Ъ-Черный

По оценкам исследовательской компании Dealogic, в 2007 году объем мирового рынка M&A установил новый рекорд, достигнув $4,74 трлн. Несмотря на то что проблемы с ликвидностью на финансовых рынках привели к падению объема сделок во II полугодии на 26%, количество объявленных сделок выросло с 33,4 тыс. до 35,6 тыс. Значительнее всего объем M&A увеличился в Европе — до $1,96 трлн (+34% по отношению к 2006 году), которая впервые обошла по этому показателю США, где рынок из-за финансового кризиса вырос лишь на 2%, до $1,56 трлн. В Азии было объявлено о сделках на $718 млрд. Объем сделок по выкупу публичных компаний по итогам года также достиг рекордного уровня в $804 млрд, хотя в июле-декабре этот показатель упал на 66% относительно I полугодия, в основном из-за снижения темпов роста в США.

Эксперты прогнозируют дальнейшее снижение активности на рынке M&A. "Обычно сделки финансируются за счет привлечения внешнего долга с небольшой долей акционерного капитала и очень редко полностью из акционерного капитала,— говорит директор инвестиционно-банковского департамента инвестиционной компании Dragon Capital Андрей Пивоварский.— Сейчас найти финансирование достаточно сложно, и это могут сделать только очень качественные компании. Поэтому я не думаю, что в этом году снова будет рекорд". В течение 2008 года ожидается резкое падение средней стоимости сделок. А основной причиной, по которой они все-таки будут совершаться, будет именно финансовый кризис. "В прошлом году рост объемов M&A был основан на экономическом развитии, в этом — на поглощениях ослабленных игроков, которые пострадали от кризиса, теми стабильными игроками, которые удержались на плаву и используют возможность забрать долю рынка",— считает вице-президент ING Bank Оксана Рейнхардт.

Наибольшая активность сделок М&А теперь ожидается в сегменте небольших компаний со средней капитализацией и годовым оборотом в $20-250 млн. Этот сегмент является наиболее динамичным, так как включает больше всего компаний, которые, кроме прочего, обладают инновациями или конкурентными преимуществами другого рода, позволяющими за достаточно короткий срок с начала ведения деятельности войти в средний сегмент и стремиться к высшему. Кроме того, компании среднего сегмента, генерирующие значительный денежный поток, сами становятся достаточно агрессивными игроками на рынке М&А. "Поэтому они являются объектами пристального внимания как более крупных игроков, которые ищут возможность за счет поглощений увеличить темпы своего роста, так и преуспевающих компаний своего сегмента, намеревающихся расширить свое присутствие на одном и том же рынке либо на смежных рынках, в том числе путем построения вертикально интегрированных цепочек",— объясняет директор инвестиционно-банковского департамента инвесткомпании "Сократ" Владислав Остапенко.

Взгляд из Европы

Украинские компании становятся все более привлекательными для иностранных инвесторов в качестве объектов для приобретения. Переломным в отношении к Украине инвесторов из Центральной и Западной Европы, США, Азии стал 2004 год. Многие компании начали рассматривать рынки Украины в качестве подходящих для становления своего присутствия. В результате как количество сделок М&А, так и объемы прямых иностранных инвестиций стали ежегодно увеличиваться. В Украине уже присутствует определенное количество отечественных компаний, которые имеют свою историю, устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы роста и рассматриваются как выгодные объекты для долгосрочных инвестиций. "Украинский рынок становится популярным,— констатирует Оксана Рейнхардт.— Страна движется в сторону Европы и становится открытым демократическим государством. Из собственного опыта: если раньше на наши поездки собирались одни и те же инвесторы, то теперь появляются более консервативные фонды, которых раньше не было. Все они начинают интересоваться Украиной. Потому что количество мест, куда можно вложить деньги на мировом рынке, уменьшается, и инвесторы смотрят на развивающиеся рынки".

Интерес к украинскому рынку начали проявлять и международные организации, работающие в сфере слияний и поглощений. Вышел на Украину один из лидеров в этой отрасли — ассоциация Global М&А, представленная в 35 странах в различных регионах, включая Северную и Южную Америку, Европу, Ближний Восток, Азию. Ожидается появление еще одной работающей на европейских рынках ассоциации — М&А International.

Скрытые мотивы

Оценить реальный объем отечественного рынка М&А достаточно сложно из-за того, что существенная часть сделок проходит в закрытом режиме, и даже если они объявляются, то их параметры не оглашаются. "Особенностью нашего рынка является непубличность. Мы слышали только о части сделок. Большинство сделок проходит не публично, через офшоры, мелкими долями,— говорит Андрей Пивоварский.— Поэтому судить о реальных цифрах и масштабах M&A очень сложно".

К 2007 году в Украине практически завершились масштабные процессы консолидации мелких пакетов акций частных компаний в руках отдельных владельцев. Сделок по выкупу миноритарных пакетов было относительно немного, но сейчас контроль над украинскими компаниями, как правило, находится у небольшого числа акционеров и основными владельцами являются один-три собственника.

Лидером по слияниям стал финансовый сегмент, где были заключены сделки на сумму более $4 млрд. Крупнейшими стали покупка Укрсоцбанка входящим в итальянскую группу UniCredit банком Austria Creditanstalt AG и продажа ТАС-Коммерцбанка и ТАС-Инвестбанка шведскому Swedbank.

Второе место заняла пищевая отрасль, самой крупной сделкой в которой было приобретение ведущего украинского производителя соков "Сандора" компаниями PepsiAmericas и PepsiCo. На третьем месте — горнодобывающая промышленность ($370 млн), крупнейшая сделка — переход Криворожского железорудного комбината в собственность группы SCM.

Сделки приватизации хотя и занимают небольшую долю, но в 2007 году проходили недостаточно активно и сопровождались конфликтами, спровоцировавшими судебные разбирательства. Крупные объекты в прошлом году не были выставлены на приватизацию. Иностранные инвесторы из дальнего зарубежья не принимали существенного участия в приватизации.

Больше иностранцев интересовал вторичный рынок, на котором продавцами объектов выступают физические и юридические лица негосударственной формы собственности. В связи с этим в прошлом году в сфере слияний и поглощений преобладали сделки прямой купли-продажи.

Интересно, что сделки по слияниям немногочисленны и занимают очень малую долю в общем объеме сделок М&А. Сейчас происходит естественный процесс консолидации отраслей и поглощения мелких игроков более крупными. Инструмент "слияний" будет характерен для более поздней стадии развития рынка, когда завершится начальное укрупнение отраслей, что уже происходит в металлургии. Самыми используемыми пока являются инструменты портфельных и стратегических buy out, покупка активов, аукционы и выкупы долей миноритариев по рыночной цене.

Кроме прочих примечательна прошедшая в прошлом году сделка по приобретению блокирующего пакета акций страховой компании "Оранта". Банк "ТуранАлем" заплатил за 25%+1 акцию больше, чем ранее за установление контроля над более чем 60% акций страховщика. Высокая цена сделки объясняется желанием не допустить других инвесторов на предприятие. Соперником "ТуранАлема" в отношении блокирующего пакета "Оранты" выступал Альфа-банк, также интересующийся страховыми активами. Альфа-банк в данной ситуации был заинтересован в приобретении достаточно весомой доли в компании конкурента. В результате борьбы между инвесторами за время проведения приватизационного конкурса цена на акции выросла более чем в шесть раз. Итоговую цену не прогнозировал никто из аналитиков.

Будущее за спекулянтами

Большой интерес к украинскому рынку со стороны инвесторов из стран Западной Европы и Азии обусловлен потенциалом роста отечественных сегментов экономики. "Азиатские фонды, которые уже вложили в европейские активы, вряд ли будут увеличивать присутствие на западном рынке из-за вероятности дефолтов на нем. Зачем арабскому фонду вновь выходить на европейский рынок, когда риски на нем стали такими же, как и на развивающихся рынках, а плата за риск осталась очень низкой? — говорит Оксана Рейнхардт.— А между украинским и европейским рынком огромная разница. На европейском рынке в лучшие годы активы банка растут на 2-3% в год, что не идет ни в какое сравнение с украинскими учреждениями даже при спаде темпов прироста их кредитного портфеля. Кроме того, инвесторы ожидают ревальвации гривны. Поэтому объем инвестиций в Украину будет, по крайней мере, не меньше уровня прошлого года". Следует отметить, что инвесторы не придают особого значения политической ситуации. Несмотря на перестановки в эшелонах власти в 2007 году, заявки на приобретение активов в Украине не приостанавливались.

Приватизационные процессы в Украине постепенно подходят к концу, и на продажу не осталось большого количества крупных государственных объектов. Вместе с тем в текущем году ожидается приватизация таких крупных активов, как "Укртелеком" и Одесский припортовый завод. "По-прежнему будут преобладать сделки М&А по типу прямой купли-продажи и, к сожалению, пока не появятся сделки с привлечением долгового финансирования,— считает Владислав Остапенко.— Основная черта украинского рынка — покупка предприятий стратегическими инвесторами, которые хотят расширять географию своего присутствия. Активность private equity фондов пока остается очень низкой".

Банкиры отмечают, что наиболее популярными для инвесторов отраслями сейчас являются аграрный сектор, переработка сельхозпродукции и производство продуктов питания, строительство, производство строительных материалов. Также ожидается, что в этом году произойдет минимум две сделки по покупке крупного и мелкого украинского банка. "Страховой сектор остается маленьким для мультинациональных групп. Мы общались с несколькими крупнейшими страховыми группами, которые объяснили, что им не интересны компании, собирающие премий меньше, чем на $100 млн,— рассказал Владислав Остапенко.— Для них лучше подождать роста украинского страхового рынка несколько лет и только потом входить и кого-то покупать".

По мнению экспертов, достаточно интересными для инвестиций будут энергетика, металлургия, горнодобывающая промышленность, автопроизводство и фармацевтика. "Инвесторы ожидают, что, когда снимут эмбарго на продажу земли, в сельскохозяйственном секторе многие компании ждет поглощение,— говорит Оксана Рейнхардт.— Мы рассчитываем, что мораторий на продажу сельхозугодий будет снят к концу года, так как при отсутствии нового закона земля продается нелегально, и этот рынок превращается в нецивилизованный и неконтролируемый государством. Поэтому большинство западных инвесторов сейчас боится вкладывать в землю и агротехнический комплекс Украины". Впрочем, Андрей Пивоварский уточняет, что рисковые инвесторы начали экспансию на этот рынок, не дожидаясь изменения законодательства. "Уже сейчас аграрный рынок переживает бум размещений, и украинские компании привлекают деньги для развития фермерских хозяйств,— считает он.— В ближайшие годы, скорее всего, более 50% сделок будут продолжать заключаться на понятийном (закрытом, нецивилизованном.—Ъ-Корпоративные финансы) уровне. Но этот рубеж будет преодолен через год-два, так как собственники украинских предприятий становятся более образованными и начинают понимать добавленную стоимость от формализации отношений".