Большая скупка

С начала года продолжается снижение стоимости украинских активов. Воспользоваться этим спешат не только портфельные инвесторы, но и фонды прямых инвестиций. По оценкам участников рынка, в этом году объем инвестиций таких фондов может составить $2 млрд.

Юрий Ъ-Панченко

Потрясения на мировых рынках капитала вызвали увеличение стоимости финансирования и сложности с его получением. Возросли спрэды по суверенным и частным облигациям, уровни краткосрочных трансграничных финансовых потоков стали более умеренными, замедлился общий рост кредитования. В связи с этим в ряде развивающихся стран Европы ожидается переоценка стоимости активов с учетом риска. В полной мере это относится и к украинской экономике. "На сегодняшний день мы стоим на пороге большой распродажи украинских предприятий,— уверен президент Украинского общества финансовых аналитиков Юрий Прозоров.— Нехватка средств угрожает предприятиям кассовым разрывом, который уже не удастся перекрыть привлечением нового кредита. Такие предприятия рискуют оказаться на пороге банкротства, поэтому уже в этом году стоит ожидать массового поглощения этих активов". По оценке эксперта, поглощения будут носить дружественный характер, а стоимость активов будет относительно невысокой. "В условиях затрудненного доступа к долговому финансированию увеличивается активность на рынке слияний и поглощений. Безвыходная ситуация, в которой вскоре окажутся украинские предприятия, приведет к тому, что эти активы можно будет приобрести не рейдерским, а вполне дружественным путем, причем гораздо дешевле, чем в прошлом году",— считает господин Прозоров.

В связи с этим экономисты ожидают притока в Украину инвестиций спекулятивного характера. Напомним, в IV квартале 2007 года, по данным Госкомстата, прирост прямых инвестиций в Украину составил $2,63 млрд, что не намного меньше объема инвестиций в украинскую экономику в III квартале ($2,68 млрд), когда появились первые признаки кризиса, вызванные проблемами на американском ипотечном рынке сегмента subprime. "Перебалансирование активов уже происходит,— говорит экономист Всемирного банка Руслан Пионтковский.— Люди бегут из США и вкладывают свои активы как в товары, так и в новые рынки". "Финансовый кризис делает более перспективным для инвестиций страны с развивающейся экономикой",— соглашается старший экономист Bleyzer Foundation Олег Устенко.

Изменение ситуации на рынке, по оценкам аналитиков, увеличивает активность фондов прямых инвестиций (private equity). "Задача этих фондов — вход в быстрорастущую компанию, которая имеет хороший потенциал для того, чтобы стать лидером рынка путем приобретения доли, обеспечение дальнейшего роста компании финансовым ресурсом, повышение эффективности бизнеса путем реструктуризации, улучшение стандартов корпоративного управления — то есть проведение всех необходимых мер, направленных на рост стоимости бизнеса. После этого, через три-пять лет, следует выход инвестиционного фонда из бизнеса посредством IPO либо продажи компании стратегическому инвестору",— говорит директор департамента прямых инвестиций ИК "Сократ" Виктор Постоенко.

"Private equity всегда проявляли интерес к украинскому рынку, но не было возможности выкладывать большие средства за интересующие активы,— говорит директор ИК Galt & Taggart Securities Сергей Лесик.— До этого портфельные инвесторы 'перебивали' активы у private equity — цены на компании были высокие, и у фондов не было возможности сразу выложить необходимую сумму. Сейчас ситуация изменилась, и для компаний, которые могут дать сразу большую сумму, появилась возможность покупки активов, которые ранее они приобрести не могли. Сейчас крупнейшие зарубежные фонды — Horizon Capital, Euroventures Fund, Sigma Bleyzer — уже вложили приблизительно по $150 млн в разные отрасли". А по мнению руководителя ИК "Тройка Диалог Украина" Артемия Ершова, можно ожидать, что из крупнейших фондов в ближайшее время в Украину придут азиатские и арабские.

Впрочем, участники рынка считают, что активизации работы зарубежных фондов прямых инвестиций в Украине стоит ожидать лишь во II половине этого года. "В полной мере такие тенденции проявятся в начале осени и продержатся как минимум до конца I квартала 2009 года",— считает господин Прозоров. "Иностранные инвесторы пока пребывают в ожидании. Двузначная инфляция — слишком большой фактор риска для них. Тем более что нынешняя инфляция уже составляет порядка 30% (в среднегодовом измерении.— Ъ-Корпоративные финансы), и они понимают, что с таким уровнем инфляции экономика долго работать не сможет",— считает начальник отдела инвестиционно-банковских услуг Укрсоцбанка Эрик Найман. По его словам, массового прихода иностранных фондов прямых инвестиций можно ожидать лишь после стабилизации ситуации с ростом цен. Напомним, согласно расчетам Министерства экономики, высокая потребительская инфляция сохранится до июля, после чего ожидается спад роста цен.

Новые условия

Особенностью сделок этого года с участием фондов прямых инвестиций может стать более тщательный анализ рисков покупаемых активов. "Основные риски фонда прямых инвестиций при покупке объекта в Украине связаны с полнотой предоставления данных для расчета инвестиционной привлекательности бизнеса и стратегии выхода. Поскольку фонды прямых инвестиций приобретают объект с целью существенной капитализации и дальнейшей продажи, точная оценка проекта очень важна. Фонд может не получить планируемой доходности или даже уйти в зону убыточности в случае ошибочной оценки перспектив актива,— отмечает господин Постоенко.— Что касается существующих кредитов и других обязательств приобретаемого бизнеса, эти детали проверяются на этапе предпродажной подготовки в процессе аудита и процедуры due diligence".

В целом, не все участники рынка готовы сказать, какие отрасли наиболее интересны для фондов прямых инвестиций. "Конечно, мы мониторим и ситуацию на рынке, и возможные объекты интереса наших конкурентов. Однако ситуация на рынке настолько горячая, что обнародование даже минимальной информации может изменить расклад на рынке",— заявил один из собеседников Ъ-Корпоративные финансы. В то же время, по словам господина Лесика, интересы фондов традиционны — это потребительский сектор, сфера услуг, торговля, выборочно — производство. С такой оценкой соглашается и господин Постоенко: "Наиболее предпочтительными остаются отрасли, ориентированные на конечного потребителя, а именно: пищевая отрасль, все сегменты розничной торговли, включая сети общественного питания, производство строительных материалов. В последнее время особый интерес инвесторов вызывает сельское хозяйство, что связано с тенденциями на мировом рынке сельхозпродукции, а также с внутренней ситуацией на рынке земли сельскохозяйственного назначения. Инвестфонды также интересуются компаниями IT-сектора". "Фонды вкладывают средства в те отрасли, которые демонстрируют способность роста. Поэтому их интересы мало отличаются от целей портфельных инвестиций",— резюмирует господин Найман.

Тщательный выбор объектов инвестирования приводит к тому, что покупка фондом бизнеса в Украине крайне редко приводит к потере им клиентской базы. "Дело в том, что в Украине фонды интересует розничное направление, обладающее огромным потенциалом из-за роста благосостояния населения, высоких инфляционных ожиданий и доступности кредитных ресурсов,— говорит господин Постоенко.— Поэтому смена собственников бизнеса в лице новых акционеров практически не повлияет на клиентскую базу розничного потребительского направления. Например, клиентов фаст-фудов мало интересует структура собственности подобных заведений при условии сохранения их ценовой и качественной политики".

Участники рынка считают, что период большой распродажи может принести в украинскую экономику до $2 млрд инвестиций. "Пока проблема нехватки кредитных ресурсов не решается, а это значит, что такая благоприятная для private equity ситуация сохранится как минимум до конца года,— отмечает Сергей Лесик.— Если на сегодняшний день эти фонды уже направили в украинскую экономику порядка полумиллиарда долларов, то до конца года они готовы направить еще около одного миллиарда". Еще большего объема инвестиций (около $2 млрд) ожидает господин Прозоров. "Фонды прямых инвестиций готовы вложить в Украину десятки миллиардов долларов. Если говорить о ближайшей перспективе, то стоит говорить о сумме около $2 млрд",— соглашается с ним Эрик Найман. При этом господин Прозоров ожидает значительного увеличения притока капитала со стороны российских фондов: "У российских компаний есть избыточный кэш, поэтому они могут себе позволить направить его на украинский рынок".