Вынужденное воздержание
Украинские компании в прошлом году привлекли посредством публичных и частных размещений акций около $2 млрд. По мнению экспертов, в этом году вследствие мирового кризиса ликвидности проводить IPO целесообразно лишь крупным финансово-промышленным группам. Другим украинским предприятиям привлечение акционерного капитала лучше перенести на 2009 год.
В 2007 году украинскими компаниями (DUPD, Ferrexpo, AISI Realty, Starspace, Landkom International, Kernel Group, KDD Invest) было проведено семь IPO на сумму $1,036 млрд. С учетом private placement по итогам прошлого года общий объем размещений украинских компаний составил почти $2 млрд. "В 2006 году было проведено 18 частных размещений и IPO на общую сумму $508 млн. В прошлом году состоялось уже 25 сделок на общую сумму $1,98 млн. Таким образом, рост привлечения капитала через частные размещения и IPO в 2007 году по сравнению с предыдущим годом составил почти 300%",— говорит директор инвестиционно-банковского департамента ИК Dragon Capital Андрей Пивоварский. "Наиболее удачное и крупное ($420 млн) публичное размещение было проведено в июне Ferrexpo (Полтавский ГОК) — первой украинской компанией, которая разместилась на основной площадке Лондонской фондовой биржи. В отношении суммы привлечения также следует отметить размещение Kernel на Варшавской фондовой бирже — $218 млн",— добавляет вице-президент инвестгруппы "Сократ" Олег Бабур.
По словам экспертов, вследствие снижения коэффициентов, применяемых при оценке стоимости компаний, в прошлом году было отложено более десяти размещений акций украинских эмитентов. В частности, были перенесены первичные размещения "Интермаркет Девелопмент", IСD Development и дополнительная эмиссия акций компании "XXI век". Однако в связи с ухудшением конъюнктуры на мировых рынках эти размещения, скорее всего, будут отложены на 2009 год. "В этом году рынок будет закрыт для компаний со средней капитализацией. По мировым стандартам, это эмитенты с капитализацией до $1 млрд, по украинским — более $0,5 млрд",— говорит Олег Бабур. Для того чтобы вызвать интерес инвесторов, помимо показателя капитализации необходимо чтобы free float составлял не менее 25-30%. В этом случае размер предлагаемого к размещению пакета будет составлять около $150 млн. Эксперты отмечают, что сейчас инвесторов интересует не столько продаваемый пакет акций, сколько объем размещения, предполагающий их достаточную ликвидность. В случае с частными размещениями объем может быть меньше, но в среднем этот показатель колеблется в пределах $50-60 млн.
По мнению господина Бабура, наиболее качественным эмитентам из Украины кризисная ситуация может оказаться выгодна, поскольку сократившееся количество публичных размещений акций предприятий из развивающихся стран накапливает остаточную ликвидность, ориентированную на развивающиеся рынки. Следовательно, такие эмитенты как "Интерпайп" или "Метинвест" могли бы выгодно разместиться и в кризисных условиях.
Снижение количества IPO наблюдается не только в Украине, но и во всем мире. Так, по данным Ernst & Young, в I квартале этого года в ходе IPO компаниям удалось привлечь $41 млрд. В сравнении с IV кварталом прошлого года объем размещений снизился на 60% ($102,1 млрд), а количество сделок — на 36%.
Вопреки ожиданиям, в последние два года не произошло массового проведения украинскими компаниями публичных размещений акций. На это повлияла как высокая стоимость подготовительных работ, так и глобальный кризис ликвидности, вследствие чего нерезиденты стали более внимательно относиться к вложениям в акции предприятий развивающихся стран. В результате более высокая ожидаемая инвесторами доходность акционерного капитала изрядно корректирует планы компаний относительно объемов и цены привлеченных ресурсов.
На данный момент более удобным инструментом привлечения акционерного капитала является private placement. "Естественно, успешность частного размещения хотя и зависит от состояния финансовых и фондовых рынков, но все же менее подвержена рыночным рискам, увеличение которых мы сейчас наблюдаем в связи с кризисом ликвидности. При private placement эмитент с помощью инвестиционной компании скорее сможет найти удобный для обеих сторон вариант сделки, чем в случае обращения к 'безликому' инвестору — рынку. Поэтому в условиях волатильности публичных фондовых рынков частные размещения более доступны с точки зрения получения средств по приемлемым для владельцев параметрам,— отмечает Олег Бабур.— С другой стороны, если говорить об Украине, то первые IPO проходили с очень большим апсайдом. То есть компании продавались с хорошим дисконтом и соответственно большим потенциалом роста, что позволило создать запас прочности, и при волатильных рынках общий тренд у этих акций все равно был позитивным. Например, капитализация Ferrexpo с момента размещения в июне прошлого года выросла в кризисных условиях почти в три раза".
Отраслевые решения
В последние два года самыми привлекательными для иностранных инвесторов отраслями украинской экономики были сельское хозяйство и недвижимость. "Интерес к аграрному сектору и, соответственно, к украинской пищевой промышленности усиливается. В мире растут цены на продовольствие. После снятия моратория на продажу земель сельхозназначения вообще начнется бум, и инвесторы это учитывают",— говорит вице-президент ИК Foyil Securities Дмитрий Мошкало. "В прошлом году из 25 размещений 11 сделок пришлись на недвижимость, пять — на сельское хозяйство и смежные отрасли",— добавляет господин Пивоварский. Высокий интерес помимо недвижимости и сельского хозяйства сохраняется и к предприятиям финансового сектора. "Несмотря на все негативные моменты, в мировой экономике остается интерес к банковскому сектору. Этому способствует то, что банки первыми среди украинских эмитентов продвинулись в части открытости, и это наиболее качественно регулируемый сектор экономики",— отмечает господин Бабур.
Эксперты констатируют, что в связи со снижением активности инвесторов-нерезидентов украинским эмитентам стоит выжидать подходящего момента для размещения своих акций. "Активность может проявиться в IV квартале этого года, все зависит от конъюнктуры мировых рынков. Но скорее всего, что большинство размещений произойдет в I полугодии 2009 года",— прогнозирует Дмитрий Мошкало. "Если говорить о частных размещениях депозитарных расписок в этом году во Франкфурте, то их объем может составить около полумиллиарда долларов",— считает господин Бабур. При этом, по его словам, можно ожидать выхода на фондовый рынок крупных украинских финансово-промышленных групп: СКМ, то есть "Метинвест", а также "Интерпайп" могут извлечь выгоду. Это эмитенты из сектора, переживающего сейчас хорошие времена, кроме того, у них все процессы подготовки начались еще лет пять назад.
По мнению экспертов, для того чтобы разместиться в этом году, украинским компаниям придется тщательно готовиться, привлекая больше высокооплачиваемых советников, что в итоге увеличит стоимость и время подготовки размещений. Кроме того, стоит ожидать увеличения числа повторных размещений (SPO), так как инвесторы расположены вкладывать в компании, которые уже торгуются и хорошо себя зарекомендовали. В I квартале уже состоялось четыре размещения, причем три из них были повторными (VK Development, Kernel, Landkom).
"Главным последствием кризиса является то, что теперь на рынке не смогут разместиться компании, которые к этому еще не подготовлены. За последние 2,5-3 года на рынке появился ряд компаний, которые провели размещение только потому, что представляли 'аппетитные' для инвесторов сектора и попали на волну бума размещений,— отмечает господин Пивоварский.— При более жестких конкурентных условиях они бы не смогли разместиться: инвесторы бы не зашли в такие компании, так как они не были готовы к размещению ни в юридическом плане, ни в финансовом, ни в управленческом, ни в психологическом. После кризиса на рынке будет больше качественных активов. В целом мы ожидаем, что объем размещений в 2008 году составит около $2,5 млрд".