Впервые с начала кризиса ликвидности инвесторы проявили повышенный интерес к рынку рублевых облигаций. Держатели 15-миллиардного выпуска облигаций ВТБ, одного из крупнейших на российском рынке, предъявили к досрочному выкупу только четверть бумаг вместо уже привычных для последнего времени 60-80%. Впрочем, по мнению экспертов, доступа к длинным деньгам пока нет даже у качественных заемщиков из банковского сектора.
В минувшую пятницу держатели пятого выпуска облигаций ВТБ, размещенного в октябре 2005 года, предъявили к досрочному выкупу бумаги на сумму 3,6 млрд руб., то есть 24% объема выпуска. Сам выпуск, объемом 15 млрд руб., является самым крупным из тех, по которым проходили оферты с апреля 2007 года. В ВТБ не смогли прокомментировать результаты оферты.
В последние несколько месяцев инвесторы из-за продолжающегося кризиса ликвидности активно использовали досрочные погашения, чтобы вернуть деньги. Несмотря на повышение заемщиками купона на 2-3% к предыдущей ставке и попытки договориться, держатели предъявляли в среднем две третьих от объема выпуска облигаций. Так, оператор сотовой связи СМАРТС, пытаясь повлиять на итоги оферты, предложил беспрецедентные для облигационного рынка условия — вознаграждение тем, кто не станет возвращать ему ценные бумаги (см. "Ъ" от 5 октября 2007 года). В марте потерпел фиаско и сам ВТБ, которому в ходе оферты четвертой серии облигаций инвесторы предъявили более 80% выпуска на 5 млрд руб. Держатели проигнорировали даже высокий купон в размере 8,8%, который превысил предыдущий уровень на 2,5%.
"Оферту пятого выпуска ВТБ можно назвать индикативной, на нее будут ориентироваться другие заемщики при прохождении досрочных выкупов",— полагает аналитик "Ренессанс Капитала" Николай Подгузов, дополняя, что с учетом величины выпуска это лучший результат за последние девять месяцев. Впрочем, Павел Пикулев, аналитик банка "Траст", уверен, что большой объем предъявлений по недавним выпускам облигаций ВТБ является скорее исключением, чем правилом. "У инвесторов не вызывает сомнения кредитное качество заемщика, но они опасались, что после выкупа даже небольшого объема бумаг они вновь появятся на вторичном рынке, но с более высокой доходностью",— говорит аналитик. Сейчас, замечает он, инвесторы осмелели, видя усиление спроса, поэтому и решили оставить основную часть выпуска.
После удачных оферт и серии размещений в условиях высокого рыночного спроса, прошедших с начала месяца, участники рынка заговорили об открытии "окна" (см. Ъ от 24 апреля). ВТБ может закрепить позитивный тренд, уверены инвестбанкиры. "Появлению положительного тренда на рынке способствовало улучшение ситуации с банковской ликвидностью",— отмечает руководитель аналитического отдела ING Wholesale banking Станислав Пономаренко. Не предвидится крупных платежей в бюджет, а Центробанк заявляет, что верит в возобновление притока капитала, говорит господин Пономаренко. По оценке аналитика Райффайзенбанка Антона Плетенева, в апреле приток капитала, за исключением счета текущих операций, может составить $10-12 млрд, тогда как за весь первый квартал отток был равен $23 млрд. По словам господина Плетенева, о притоке капитала можно судить по тому, насколько активно Центробанк в последнее время покупает валюту. В минувший четверг ЦБ приобрел около $7 млрд, что является рекордом с весны 2007 года, когда валюта поступала от IPO ВТБ и привлечения средств "Роснефтью" для покупки активов ЮКОСа.
Кроме того, оферта ВТБ закрепила новый уровень доходностей для заемщиков столь высокого кредитного качества. Новый купон по пятому выпуску ВТБ утвердил на уровне 8,6% (соответствует доходности в 8,78% к годовой оферте) — выше прежнего на 2,7%. "Доходность бумаги в пределах 9% является справедливой, поскольку учитывает возможности дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики и большой объем нового предложения среди эмитентов первого эшелона",— полагает Павел Пикулев. "С учетом назначенного купона доходность пятого выпуска облигаций ВТБ на 0,2-0,3% выше обращающихся на рынке бумаг аналогичного кредитного качества, например АИЖК",— дополняет Станислав Пономаренко.
Однако ставить окончательный положительный диагноз долговому рынку пока рано, рассуждает директор отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Михаил Галкин. "Облигации ВТБ являются фактически безрисковыми из-за высокого кредитного качества и годовой оферты",— поясняет он. По его словам, инвесторы по-прежнему боятся бумаг со сроком к погашению или оферте от года, эмитентами которых являются слабые компании или банки.