Перемен требуют ЦФА
Что новые требования ЦБ значат для рынка цифровых активов
С 1 октября эмитенты цифровых финансовых активов (ЦФА) должны будут публиковать не только условия выпусков, но и сведения о своем финансовом положении, обязательствах, структуре бизнеса и прочие данные, необходимые для оценки устойчивости компании. Соответствующие требования ввел Банк России. Предполагается, что новые меры повысят интерес инвесторов к инструменту и будут способствовать росту рынка, хотя в настоящий момент количество новых выпусков может сократиться. Зачем ЦБ меняет правила игры на рынке ЦФА и как нововведения отразятся на его участниках, разбирались «Ъ-Инвестиции».
Фото: Александр Миридонов / Коммерсантъ
Фото: Александр Миридонов / Коммерсантъ
В июне Банк России опубликовал указание «О дополнительных требованиях к содержанию решения о выпуске цифровых финансовых активов». Документ предполагает расширение информации об эмитенте ЦФА, доступной инвесторам. Согласно ему, с 1 октября 2026 года компании должны будут публиковать финансовую отчетность за три года или за каждый завершенный отчетный год, если деятельность осуществляется менее трех лет, аудиторское заключение, налоговые декларации и отчетность по итогам последнего квартала. Также в решение о выпуске ЦФА будет необходимо добавлять ссылку на сайт кредитного рейтингового агентства, где указывается кредитный рейтинг эмитента или содержится информация о его отсутствии.
Кроме того, эмитенты должны заранее определить, как будут информировать инвесторов о фактах и суммах неисполнения обязательств, и описать, какие действия в такой ситуации смогут предпринять держатели цифровых активов.
Для кредитных ЦФА, выплаты по которым зависят от платежей по кредитному договору, предусмотрено раскрытие сведений о таком договоре, его объемах и сроках. Если совокупная сумма основного долга на 20% превысит привлекаемую в рамках выпуска, эмитент должен будет сообщить об этом инвесторам. События, которые могут повлиять на исполнение обязательств,— изменения графика платежей, пересмотр процентных ставок, изменение валюты, появление просрочек и факты досрочных погашений,— также должны быть известны владельцам ЦФА.
Инструмент перерос регулирование
Сейчас выпускать ЦФА могут юрлица и индивидуальные предприниматели (ИП). Для этого эмитент должен предоставить документы оператору информационной системы (ОИС), который осуществляет выпуск и обращение цифровых активов, и получить решение об эмиссии. В решении указываются сведения об эмитенте, вид и объем удостоверяемых выпуском прав, количество ЦФА, цена приобретения, способ оплаты, условия, при которых выпуск признается состоявшимся, а также (при наличии) указание на ограничение оснований или размера ответственности заемщика. Когда решение опубликовано на сайтах эмитента и ОИС, инвесторы получают возможность приобрести актив.
В рамках действующего законодательства при выпуске ЦФА раскрывается только общая информация об эмитенте, говорит старший партнер, руководитель практики стратегии развития финансовых рынков O2 Consulting Татьяна Сафонова. Для физического лица это ФИО, место жительства и сведения о регистрации в качестве ИП, для юридического — полное наименование, адрес, регистрационные данные и информация о сайте эмитента. «Однако на практике ОИС проводят углубленную проверку эмитентов, которая не особенно отличается от обычного андеррайтинга долговых инструментов»,— добавляет эксперт.
Расширение требований к раскрытию информации об эмитентах направлено прежде всего на то, чтобы инвесторы могли принимать более взвешенные решения, пояснили «Ъ-Инвестициям» в пресс-службе Банка России. «Мы давно говорили о сближении подходов к раскрытию информации на рынке цифровых финансовых активов и на рынке ценных бумаг»,— отметили там. При этом в ЦБ подчеркнули, что новые требования не устраняют все риски, присущие инструменту.
По словам руководителя направления анализа рынка облигаций банка «Синара» Александра Афонина, сегодня инвесторы видят лишь базовые параметры выпуска, но не сведения о финансовом положении компании, из-за чего не могут в полной мере оценить связанные с инструментом риски. По мнению эксперта, ужесточить требования к раскрытию информации регулятора могло побудить сочетание нескольких факторов: заметный рост рынка ЦФА, активное участие в нем розничных инвесторов и увеличение числа дефолтов и реструктуризаций.
По данным ЦБ, к концу первого квартала 2026 года суммарный объем действующих выпусков ЦФА достиг 1,375 трлн руб., увеличившись более чем вдвое по сравнению с концом 2025 года и в 4,5 раза год к году. Количество действующих выпусков за три года выросло с 35 до 1,5 тыс., а число зарегистрированных пользователей платформ превысило 910 тыс. Хотя основную часть оборота обеспечивают юрлица (1,107 трлн руб.), на розничных инвесторов пришлось 97,8% всех сделок, а объем операций неквалифицированных инвесторов за последний год вырос более чем в четыре раза, до 15,1 млрд руб. Согласно подсчетам портала Cbonds, с начала развития рынка ЦФА эмитенты допустили нарушения условий платежей по 30 выпускам. При этом более половины таких случаев пришлось на текущий год: по состоянию на 6 июля нарушения были зафиксированы по 16 выпускам у 13 эмитентов.
Пространство для роста
Раскрытие информации само по себе не решит проблему дефолтов, но позволит инвесторам лучше оценивать риски, считает член правления Ассоциации владельцев облигаций Михаил Локшин. По его словам, инвестор сможет принимать более взвешенное решение о том, компенсирует ли потенциальная доходность известные ему риски. По мнению эксперта, регулирование ЦФА следует развивать и дальше, в частности ввести регулярное раскрытие финансовой отчетности эмитентов, унифицировать обязательную публикацию данных о размещениях, выплатах и погашениях ЦФА, закрепить понятия технического дефолта и дефолта, а также раскрывать информацию о сделках по каждому выпуску. Кроме того, для коллективной защиты инвесторов стоит создать институт представителя владельцев ЦФА, а сведения об эмитентах, допустивших дефолт, передавать в бюро кредитных историй, считает господин Локшин.
По мнению Татьяны Сафоновой, новые требования не защитят инвестора от кредитного риска: финансовые показатели эмитента могут быстро меняться в силу «неожиданных обстоятельств», например резкого роста цен на бензин, отчеты, составленные не по международным стандартам финансовой отчетности, могут оказаться «не особо информативными», а объем раскрываемых данных может гибко подстраиваться под текущие задачи бизнеса. При этом для нефинансовых компаний отсутствуют надзорные требования к ключевым финансовым показателям, а оценки бухгалтеров могут быть субъективными. В таких ситуациях «не спасают даже аудиторские заключения», отмечает эксперт.
Новые правила сделают рынок ЦФА более прозрачным, но не устранят фундаментальные риски, прежде всего кредитный риск эмитента, соглашается руководитель направления развития продуктов ФГ «Финам» Кирилл Писцов. Кроме того, сохраняются операционные риски, связанные с работой инфраструктуры ЦФА, в частности отсутствие гарантии автономности смарт-контрактов, добавляет директор по инновационному развитию продуктов «Финама» Вячеслав Благирев. По его словам, инфраструктура остается закрытой, поэтому инвесторы не могут самостоятельно проверить работу смарт-контрактов. Ранее были случаи, когда контракты не исполнялись при погашении, отмечает эксперт.
При этом изменения должны сократить информационное неравенство между эмитентами облигаций и компаниями, выпускающими ЦФА, считает ведущий аналитик Freedom Global Наталия Мильчакова. Хотя по своей природе ЦФА являются долговыми обязательствами, до сих пор требования к их прозрачности были значительно ниже, чем на рынке долга, отмечает эксперт. На облигационном рынке эмитент обязан публиковать квартальную отчетность, существенные факты и проспект эмиссии с многолетней историей финансовых показателей, перечисляет инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин. ЦФА же до появления новых требований фактически раскрывали только условия выпуска и юридическую структуру сделки, но не финансовое положение эмитента, указывает он.
Плановое охлаждение
Ряд экспертов, опрошенных «Ъ-Инвестициями», ожидают снижения активности эмитентов ЦФА после введения новых правил. По оценке экспертов «Сбера», ужесточение требований в первую очередь затронет небольшие компании, не готовые к более высокому уровню раскрытия. В краткосрочной перспективе это может привести к сокращению числа новых эмитентов. В то же время нововведения будут стимулировать малый и средний бизнес к повышению финансовой дисциплины, что в перспективе расширит его доступ к инвестиционным ресурсам, считают в кредитной организации.
Новым эмитентам ЦФА придется нести расходы на услуги рейтингового агентства и, возможно, нанимать новых сотрудников для улучшения раскрытия информации, добавляет госпожа Мильчакова. Для некоторых ООО и особенно индивидуальных предпринимателей такие требования могут оказаться критичными и вынудить их отложить или вовсе отказаться от выхода на рынок, полагает она. Вместе с тем новые правила позволят отсеять ненадежных эмитентов и защитить инвесторов от вложений в бумаги потенциальных банкротов или мошенников, считает эксперт.
В свою очередь, гендиректор платформы цифровых активов «Токеон» Игорь Егоркин уверен, что расширение требований не станет барьером для малого и среднего бизнеса, поскольку основная часть изменений касается качества и полноты раскрываемой информации, а не усложнения процедуры выпуска. ОИС продолжат сопровождать эмитентов на всех этапах подготовки сделки, обеспечивая необходимую технологическую и организационную инфраструктуру, поэтому ключевым фактором для компаний МСП останется наличие устойчивой бизнес-модели, указывает эксперт.
Перспективы рынка
Как полагают специалисты «Сбера», в ближайшие годы российский рынок ЦФА сохранит высокие темпы роста, но изменится структурно. Если на первом этапе цифровые активы использовались преимущественно как инструмент долгового финансирования, то в дальнейшем рынок будет развиваться за счет более сложных продуктов, включая структурные сделки и токенизацию реальных активов, а также расширения круга инвесторов, считают в банке.
Наталья Мильчакова ожидает, что по итогам 2026 года рынок достигнет 1,4–2 трлн руб. Аналитик «БКС Мир инвестиций» Даниил Болотских прогнозирует, что рынок продолжит увеличиваться, но рост замедлится, в том числе из-за высокой базы предыдущих лет.
По мнению господина Болотских, дальнейшее развитие будет зависеть от совершенствования регулирования. Росту могли бы способствовать допуск ЦФА в качестве залога, токенизация активов реального сектора и устранение налоговых различий с облигациями, в частности распространение на ЦФА льготы за долгосрочное владение и налоговых вычетов, доступных владельцам ИИС. Без дальнейшей доработки законодательства, в том числе в части налогообложения и защиты прав инвесторов, достичь ориентиров Минфина по объему рынка к 2030 году (10 трлн руб.) будет затруднительно, считает эксперт.
Для ускорения роста рынка необходимо устранить целый комплекс сдерживающих факторов, соглашается руководитель группы рейтингов проектного и структурированного финансирования рейтингового агентства АКРА Тимур Искандаров. По его словам, по мере развития регулирования и формирования полноценного вторичного рынка стоимость привлечения средств через ЦФА будет постепенно приближаться к стоимости выпуска облигаций, а расширение круга инвесторов повысит интерес эмитентов к инструменту. На следующем этапе драйвером развития могут стать институциональные инвесторы, приход которых обеспечит рынку дополнительную ликвидность, заключает эксперт.