Прошедшая неделя характеризовалась удивительным затишьем на фондовом рынке. В то же время экспертам Ъ пришлось изрядно потрудиться, чтобы уберечь "портфель инвестора" от "похудения". Справедливо предусмотрев снижение курса ГКО на этой неделе, эксперты Ъ сбросили все государственные краткосрочные облигации, избежав 70-тысячных убытков. В результате рыночная стоимость "портфеля инвестора" поднялась на 0,9%, отразив увеличение курсов акций АвтоВАЗбанка и Мытищинского коммерческого банка.
Тем временем все индикаторы свидетельствуют о возможности резкого оживления конъюнктуры на рынке ценных бумаг на следующей неделе. Инкомбанк намерен провести сплит своих акций второго выпуска, что, вероятно, приведет к значительному увеличению ликвидности вторичного рынка этих бумаг. Одновременно Министерство финансов России проведет пятый первичный аукцион по размещению государственных краткосрочных облигаций.
Акций Инкомбанка второго выпуска станет в 10 раз больше
Наиболее интересным на следующей неделе рынком банковских акций может оказаться рынок акций Инкомбанка. Пребывавший долгое время в весьма сонном состоянии, вторичный рынок акций этого банка стал казаться финансовым менеджерам все менее ликвидным. По нашим сведениям, управляющие чековых фондов и страховых компаний, то есть главных покупателей банковских акций, в большинстве своем еще весной этого года стали считать вторичный рынок акций Инкомбанка сравнительно низколиквидным, а курс этих бумаг — излишне переоцененным.
Ситуацию в значительной мере улучшило появление летом этого года компании "Иртан", ставшей официальным и контролируемым маркет-мейкером Инкомбанка. "Иртан" приступил к ведению двусторонних котировок акций Инкомбанка, провел несколько показательных сделок с бумагами банка на Московской центральной фондовой бирже и, что более важно, возобновил утраченные ранее связи с многочисленными региональными партнерами Инкомбанка, создав таким образом условия для общенациональной котировки этих бумаг.
Тем не менее до последнего времени вторичный рынок акций Инкомбанка оставался низколиквидным — в лучшие месяцы объем операций с акциями банка в этом году не превосходил 400-500 штук, а спрэд в котировках акций Инкомбанка ни разу не опускался ниже чудовищных 70%.
В сложившейся ситуации чрезвычайно важными представляются сведения, которые было получены Ъ из проверенных источников в самом Инкомбанке. Как стало известно, с нынешней недели банк намерен приступить к разбиению номинальной стоимости акций второго выпуска в отношении 1:10. В результате вместо традиционной акции номинальной стоимостью 10 тыс. руб. на рынок будет выброшено 10 акций номиналом 1000 руб.
Эксперты Ъ отмечают, что к этому шагу руководство Инкомбанка подтолкнуло не только стремление радикально повысить ликвидность вторичного рынка своих бумаг. Одним из существенных факторов, повлиявших на это решение, стала рекомендация Центрального банка России акционерным банкам иметь акции единого номинала вне зависимости от номера выпуска. Поскольку Инкомбанк в настоящее время имеет акции номиналом 1000 и 10000 руб., было принято решение не консолидировать бумаги первого выпуска, а осуществить сплит акций второго.
По мнению экспертов Ъ, сплит скорее всего благоприятно скажется на качестве вторичного рынка акций одного из крупнейших российских банков. Вспоминая примеры сплитов, проведенных в России наиболее известными акционерными обществами (банк "Деловая Россия" в 1992 г. разбил номинальную стоимость акций первого выпуска в отношении 1:100, создав прецедент появления банковских акций номиналом 10 руб.; порт "Восточный" объявил летом этого года, когда его акции уже около восьми месяцев обращались на вторичном рынке, о разбиении номинальной стоимости своих бумаг в отношении 1:10), эксперты Ъ отмечают, что во всех случаях это хорошо отражалось прежде всего на ликвидности вторичного рынка акций. При этом курс акций в первые месяцы после проведения сплита поднимался в среднем на 10-15%.
Что касается Инкомбанка, то Ъ стало известно, что на следующей неделе маркет-мейкер "Иртан" должен будет приступить к котировке акций Инкомбанка нового номинала по курсу 4000 руб. покупка — 5500 руб. продажа (то есть неизменному по сравнению с прошлой неделей), при этом на первых порах ожидается, что "Иртан" будет торговать акциями нового номинала лотами по 10 штук в каждом. Эксперты Ъ предполагают обзавестись акциями Инкомбанка, как только появятся признаки того, что "Иртан" намерен устойчиво повышать текущие котировки этих ценных бумаг (этим признаком может стать увеличение курса акций Инкомбанка на региональных рынках).
Дилеры собирают деньги на покупку ГКО пятого выпуска
Мы продолжаем внимательно следить за развитием событий на рынке государственных краткосрочных облигаций, составляющих консервативную часть инвестиционного портфеля. На прошлой неделе Министерство финансов объявило размер очередной, пятой эмиссии облигаций — на этот раз Минфин планирует разместить облигаций на 15 млрд руб.; первичный аукцион состоится 21 сентября. Объявленный размер очередного выпуска наводит на мысль о том, что с некоторых пор при определении объема каждой последующей эмиссии ГКО Министерство финансов использует один ориентир — размер спроса на предыдущем первичном аукционе (напомним, что при определении размера предыдущего, четвертого выпуска ГКО именно недостаток спроса на первичном аукционе по облигациям третьего выпуска подтолкнул Минфин к принятию решения о выпуске в обращение облигаций всего на 5,5 млрд руб.). Заметим при этом, что для поступательного увеличения каждого последующего выпуска краткосрочных облигаций существуют и более серьезные причины — так, эмитент облигаций безусловно заинтересован в постоянном расширении рынка, дающего уникальную в нашей стране возможность неинфляционного финансирования бюджетных программ.
После окончания первичного аукциона 21 сентября состоится процедура погашения облигаций второго выпуска — Минфин вернет кредиторам 3 млрд руб. (напомним, что фактически погашение облигаций производится из только что привлеченных на очередном первичном аукционе средств, что также является достаточно весомым поводом для увеличения каждого последующего выпуска ГКО).
Ожидаемая доходность по облигациям пятого выпуска составит 160-170% годовых. Однако уже около месяца устойчиво циркулирующие на рынке слухи о намерении Центрального банка в ближайшее время повысить ставку рефинансирования на 10-15% (на данный момент она составляет 170% годовых) могут существенно повлиять на снижение инвестиционного интереса со стороны дилеров — участников рынка ГКО; кроме того, вполне вероятно более мощное, чем обычно, давление дилеров с целью установления как можно более низкой цены отсечения по облигациям пятого выпуска на предстоящем первичном аукционе.
На этой неделе на рынке ГКО наблюдался некоторый спад активности, обычный в последние торговые дни перед очередным первичным аукционом, — таким образом, завершился еще один "межаукционный" цикл, когда всплеск активности и рост инвестиционного спроса сразу после первичного аукциона постепенно (чему сопутствует резкое снижение доходности по вновь выпущенным в обращение облигациям) сменяется стабилизацией доходности и выравниванием баланса спроса и предложения с приближением к очередному первичному аукциону.
На последних двух торговых сессиях доходность по облигациям последних двух выпусков устойчиво росла, достигнув к концу недели 139 и 140 процентов годовых по облигациям третьего и четвертого выпуска соответственно. Заметное снижение объемов продаж и цен спроса на облигации всех старых выпусков было обусловлено вполне естественным желанием дилеров "придержать" и не пускать в оборот имеющиеся средства до грядущего первичного аукциона — тем более что число клиентских заявок на приобретение ГКО нового выпуска все увеличивается. Заметим, что вышеупомянутый цикл на рынке ГКО, завершавшийся на этой неделе, был примечателен еще и высоким процентом сделок, обеспечивающих клиентские заявки — этот безусловно отрадный факт свидетельствует о реальном расширении круга участников рынка краткосрочных облигаций.
Возвращаясь к рутинной работе по управлению нашим "портфелем инвестора", эксперты Ъ, прекрасно изучившие цикличность рынка государственных краткосрочных облигаций, осуществили сброс облигаций 3-го и 4-го выпусков в момент открытия торгов в первый же торговый день на прошедшей неделе. Это решение основывалось на том, что дилеры традиционно играют на понижение курса государственных краткосрочных облигаций на последней неделе перед проведением первичного аукциона. Эта игра на понижение выражается в том, что дилеры сбрасывают облигации, способствуя повышению текущей доходности ГКО за счет последовательного снижения их курса. В результате обычно к концу недели Минфину диктуется сравнительно завышенный текущий уровень доходности государственных краткосрочных облигаций, который, в представлении дилеров, должен внушить чиновникам на Ильинке идею понизить цену отсечения облигаций при проведении очередного первичного аукциона.
Тот факт, что эксперты Ъ смогли предусмотреть эту тенденцию, позволил за счет своевременного сброса облигаций избежать почти трехпроцентного сокращения рыночной стоимости сформированной из гособлигаций группы активов, что выразилось почти в 70 тысячах счастливо спасенных рублей. Высвободившиеся средства были переведены в денежный резерв, при этом эксперты Ъ предполагают использовать не менее 3 млн руб. (30% от общей стоимости портфеля) для покупки облигаций пятого выпуска на первичном аукционе 21 сентября.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН, ЕЛЕНА Ъ-БЕЛОВА
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение цены по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество (шт.) Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение стоимости по сравнению с прошлой неделей (%)* Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение доли по сравнению с прошлой неделей (%) Центр вторичной торговли
Вексель Эмиссионного синдиката 710 0 2 1420 0 14,2 0 участники Эмиссионного синдиката
ГКО, 4-й выпуск** 85,9 -0,81 0 0 -2514,3 0 -25,1 ММВБ
ГКО, 3-й выпуск** 91,9 -1,68 0 0 -467,9 0 -4,7 ММВБ
Резерв по денежному рынку 3810 +2982,2 38,1 +29,8
Акции АвтоВАЗбанка 3,4 +0,6 144 489,6 +86,4 4,9 +0,9 СПФБ
Акции Инкомбанка 45 0 8 360 0 3,6 0 "Иртан", МЦФБ
Акции Мосбизнесбанка 2 0 180 360 0 3,6 0 Пермская товарная биржа, "Машиноэкспорт"
Акции банка "Санкт-Петербург" 5,75 0 90 517,5 0 5,2 0 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 1,9 0 130 307,8 0 3,1 0 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции банка "Гермес-Центр" 2,2 0 245 539 0 5,4 0 "Тринфико"
Акции Инвестбанка 11,5 0 60 690 0 6,9 0 "Тринфико"
Акции Мытищинского коммерческого банка 5,7 +0,3 15 85,5 +4,5 0,9 +0,1 "Русский акционерный капитал"
Резерв по инвестициям в банковские акции 355,2 0 4,0 0
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 1000 0 10 0
* Отражаемое в этой графе изменение происходит в результате изменения рыночной стоимости данной группы активов и изменения количества единиц данной бумаги
** Средства, полученные от продажи ГКО, были переведены в денежный резерв в начале недели
Стоимость инвестиционного портфеля выросла за неделю на 0,9 процента