Наблюдательные советчики
По итогам прошлого года акции украинских банков в среднем выросли на 96%. По мнению опрошенных Ъ-Финансы аналитиков, у украинских банков сохраняется потенциал для роста, однако в условиях кризиса на мировых рынках лучше временно воздержаться от покупок их акций. В то же время акции украинских страховых компаний (СК), несмотря на низкую ликвидность, обладают высоким потенциалом роста вследствие развития высокодоходных видов страхования.
Банки
На сегодняшний день в листинге ПФТС находятся акции 23 банков, из которых торгуются 13. Акции "Райффайзен Банк Аваль" (тикер: BAVL) в листинге ПФТС с декабря 2004 года. По итогам прошлого года они принесли своим инвесторам дивиденды в размере 67,85% (номинал акции 0,1 грн; free float — 4,46%; рыночная цена — 0,87 грн). Большинство опрошенных Ъ-Финансы аналитиков инвестиционных компаний в прошлом году рекомендовали покупать акции банка с целевой ценой в диапазоне от 1,2 грн до 1,31 грн, что объяснялось ожиданиями значительного роста активов и прибыли кредитного учреждения. По результатам 2007 года прибыль банка составила 587,4 млн грн, а активы увеличились на 16,685 млрд грн — до 44,458 млрд грн. По словам аналитика ИК Foyil Securities Агшина Мирзазаде, банк не показал ожидаемую рынком чистую прибыль, так как 40% операционной прибыли было отчислено в резервы по возможным потерям. Ведущий экономист отдела инвестиционного консалтинга ИК UPRAS Capital Андрей Тарасенко считает инвестирование в акции "Райффайзен Банк Аваль" весьма перспективным благодаря достаточно высокой рентабельности банка. Чистую процентную маржу экономист оценивает на уровне 7,8% (у крупнейших российских банков она составляет в среднем 5,5%, в развитых странах — 1,5-2%). За 2007 год банк привлек два синдицированных кредита — в апреле на $500 млн под LIBOR+1,2% (позже он был увеличен до $512 млн) и в конце года — $100 млн под LIBOR+0,8% (позже был увеличен до $200 млн). За год его уставный фонд вырос на 2,5%, или на 180 млн грн. По словам господина Тарасенко, опробованная банком практика проведения дополнительных эмиссий по рыночной стоимости (рассчитывается по средневзвешенной цене акций за последние три месяца) ведет к появлению у лиц, участвующих в допэмиссии, повышенных обязательств по уплате налога на прибыль. Это обусловлено тем, что по украинскому законодательству инвестор относит на валовые расходы только номинальную стоимость бумаги.
Акции Укрсоцбанка (тикер: USCB) были включены в листинг в сентябре 1997 года. Капитализация банка в прошлом году выросла на 70%, а цена акций фактически упала на 37% (номинал 0,1 грн; free float — 5%; рыночная цена 1,2 грн). Основным событием, двигающим стоимость акций кредитного учреждения, было ожидание и завершение сделки по покупке 86% акций банка Unicredit Group (Италия) за $2,2 млрд. Следует отметить, что в преддверии подписания договора котировки акций Укрсоцбанка выросли почти на 20%, но после оформления сделки откатились к прежним уровням. По мнению Агшина Мирзазаде, котировки поднимались на новости об ожидаемой покупке. "Упали, потому что Unicredit заплатил меньше рыночной капитализации банка",— объясняет эксперт. Прошлый год Укрсоцбанк закончил с прибылью 362,3 млн грн, его активы выросли на 14,132 млрд грн — до 31,227 млрд грн. Чистую процентную маржу банка Андрей Тарасенко оценивает в 7%. В 2007 году Укрсоцбанк увеличил уставный фонд на 650 млн грн, а банкоматную сеть совместно с банками-партнерами — с 3,2 тыс. до 4,5 тыс. В конце года Укрсоцбанк привлек синдицированный кредит на $200 млн под LIBOR+0,5%. Цену акций во многом будет определять динамика мировых торговых площадок.
В котировочный лист акции Родовид Банка (тикер: RODB) были включены в декабре 2005 года. За прошлый год рост стоимости акций на ПФТС составил 80,98% (номинал 1 тыс. грн; рыночная цена 7,355 тыс. грн). Несмотря на ожидаемую динамику развития банка и совпадение прогнозов финансовых результатов, большинство экспертов рекомендовали покупать акции банка с целевой ценой 11,62-12,4 тыс. грн. За прошлый год активы Родовид Банка выросли более чем на 6 млрд грн — до 9,952 млрд грн. За отчетный период банк увеличил уставный фонд на 85 млн грн и привлек внешние займы на $20 млн под LIBOR+3,1%. По словам Агшина Мирзазаде — единственного из пяти опрошенных Ъ-Финансы аналитика, советовавшего держать акции,— в случае продажи банка стратегическому инвестору рекомендация может быть повышена до "покупать".
Акции банка "Форум" (тикер: FORM) котируются на ПФТС с октября 2005 года. В прошлом году их стоимость снизилась на 19,89% (номинал 10 грн; рыночная цена 36,94 грн). По мнению аналитика ИК Dragon Capital Олега Пронина, падение котировок связано со скептическим отношением международных инвесторов к компаниям сферы финансовых услуг. В сентябре второй по величине банк Германии Commerzbank купил 60%+1 акцию банка "Форум" за $600 млн. После сделки, основываясь на повышении прибыльности и росте активов банка (по результатам 2007 года увеличились почти вдвое до 14,419 млрд грн), ИК Foyil Securities повысила рекомендацию до "покупать" с апсайдом 30%.
Акции Мегабанка (тикер: MEGA ) котируются на ПФТС с декабря 2003 года. За прошедший год их стоимость выросла на 16,25% (номинал 1 грн; рыночная цена 36,94 грн).
В целом, за прошлый год активы украинских банков увеличились на 74,9%, или на 264,5 млрд грн — до 617,6 млрд грн. По мнению старшего аналитика ИФГ "Сократ" Романа Лысюка, в нынешнем году темпы роста замедлятся до 40-45%. "Банки, конечно, могут существенно увеличить внутренние депозиты, но украинцев все еще тяжело убедить вкладывать все их деньги в банки. Население либо тратит сбережения, либо покупает землю и недвижимость",— отмечает господин Лысюк. По мнению аналитиков, после прояснения ситуации с последствиями ипотечного кризиса во II полугодии западные инвесторы снова начнут активно покупать акции украинских банков в расчете на высокий рост их активов и прибыли. Так, Андрей Тарасенко уверен, что снижение ставок LIBOR в начале 2008 года приведет к повышению рентабельности украинских банков при неизменности ставок по выданным кредитам. При этом вступление Украины в ВТО окажет негативное влияние на деятельность кредитных учреждений (в связи с тем, что иностранные банки получат возможность открывать здесь филиалы) только в долгосрочной перспективе.
Характерные для западных банков риски невозвратов, по мнению аналитиков, для украинских кредитных учреждений невысоки, так как они уже заложены в процентную ставку (средняя эффективная ставка по потребительским кредитам составляет 60%). Невозвраты по ипотечным и автокредитам минимальны, так как доступ к получению таких займов имеет в основном средний класс.
Негативным фактором для инвестирования в акции банков является низкая капитализация украинских финансовых учреждений, что вынуждает их проводить допэмиссии для поддержания норматива НБУ относительно адекватности капитала. Участие в допэмиссии, с одной стороны, рентабельно в случае приобретения акций по номиналу с их последующей продажей по рыночной стоимости. С другой стороны, возможна длительная заморозка средств, так как они уплачиваются при заключении договора об участии в допэмиссии, а ее регистрация и, соответственно, поставка бумаг может растянуться на срок до полугода.
Страховые компании
Акции СК "Оранта" (тикер: SORN) появились в листинге в конце февраля 2005 года. По результатам прошлого года держатели акций заработали более 2770% прибыли (номинал 5,85 грн; рыночная цена 156 грн). Единственной инвесткомпанией, поддерживавшей рекомендации по акциям "Оранты", в прошлом году была ИК Foyil Securities. Основной причиной совета "покупать", по словам Агшина Мирзазаде, является слабое развитие страхового рынка и, соответственно, большой потенциал роста. "Оранта" занимает лидирующие позиции. По прогнозам аналитика, в 2008-2009 годах ожидается значительное улучшение ее финансовых показателей. Важным событием для компании стало приобретение 25%+1 акции СК банком "ТуранАлем" (Казахстан) за 500 млн грн, который довел таким образом свой пакет до 85%. Агшин Мирзазаде уверен, что банк может вливать в "Оранту" значительные средства для поддержания ее роста. В связи с тем, что акции компании не очень ликвидны, после ее покупки котировки поднялись с 40 до 220 грн.
СК "Универсальная" (SKUN) торгуется на ПФТС с мая 2006 года. В прошлом году акции компании выросли на 104,81% (номинал 1 грн; рыночная цена 10 грн). В отличие от "Оранты", СК "Универсальная" проводит политику активной экспансии на рынки соседних стран. Так, в прошлом году компания заявила о намерении закрепиться на страховых рынках Молдавии (купила СК Ascargo) и Белоруссии. Кроме того, уже в нынешнем году страховщик купил контрольный пакет СК "Орадон" (Донецк) и планирует завершить создание в I квартале компании по управлению активами.
На данный момент акции украинских СК низколиквидны, следовательно, не так остро реагируют на мировые колебания. По мнению Олега Пронина, на дальнейшее развитие украинских СК повлияет выход на рынок международных игроков. С ним соглашается Агшин Мирзазаде: "Уже в 2009 году страховщики могут испытывать усиление конкуренции на рынке в связи с активизацией иностранных страховых компаний после вступления Украины в ВТО". На операционные результаты СК, влекущие за собой инвестиционную привлекательность компаний, повлияет развитие потенциально высокодоходных сегментов рынка страхования физических лиц (медицинское, имущественное, лайфовое).