Чековые фонды: рейтинг Ъ
Суть ее состоит в том, что на основе дилерской сети Национального инвестиционного коммерческого агентства (НИКА) создаются фондовые магазины, через которые будут реализовываться сертификаты на небольшие пакеты по 5-10 акций. Покупатель получает сертификат на акции, но перерегистрации акций на имя покупателя при этом не происходит. Иными словами, покупателю передается право на получение дивидендов и обеспечивается котирование сертификатов. Поскольку фонд при продаже сертификата не теряет акции из своего портфеля, он может отдать свои голоса по проданным через сертификаты акциям в траст (по оценке фонда — под 200-600% годовых), одновременно обращая деньги, полученные за сертификаты. Специалисты Первого ваучерного полагают, что таким образом добьются абсолютной ликвидности своего портфеля.
Вложения всех остальных фондов потребовали более пристального изучения. Для анализа были привлечены специалисты консультационного агентства "Скейт-Пресс". В таблице 1 в графе "Доля 'провисших' пакетов акций в портфеле" приведены результаты их экспертизы: отношение количества рисковых с точки зрения ликвидности пакетов акций к общему количеству пакетов в портфеле. В общем количестве пакетов в портфеле учитывались и уже реализованные — было бы странно не принимать во внимание акции, уже продемонстрировавшие свою ликвидность.
Оговоримся, что по портфелям двух фондов: "Партнерству" и "МН-фонду" — экспертам приходилось проводить оценку в условиях ограниченного доступа к информации. Анкета фонда "Партнерство" была заполнена не полностью и данные приводились приблизительные. Столь же нечеткими были устные комментарии специалистов фонда. Портфель фонда "Московская недвижимость" был показан нам только наполовину, поэтому оценка доли провисших пакетов проводилась по неполной информации.
О значениях остальных критериев профессионализма можно сказать следующее.
По доле ваучеров, вложенных в акции, все фонды, кроме "Программы приватизации", оказались одинаково успешными. У "Программы приватизации" вложено примерно 25% от собранных ваучеров, что представляется явно недостаточным.
На прямые контакты с инофирмами указали фонды "Альфа-Капитал" и "Партнерство", однако подтвердить сообщение фонда "Партнерство" о наличии у него иностранного учредителя не удалось. Другие фонды указывали в основном, что находятся с инофирмами в состоянии переговоров.
Отметим, что экспертов удивило пренебрежение фондами таким надежным источником дохода, как сделки на заказ и операции с облигациями: о работе такого рода сообщил только фонд "Партнерство" (оба вида деятельности) и Национальный чековый инвестиционный фонд (работа с облигациями).
Потенциал ликвидности акций фонда. Группе критериев, характеризующих этот показатель, был присвоен второй ранг важности. Фонды роста ориентируются на долгосрочный эффект, и на серьезный доход от вложений в них можно рассчитывать не ранее, чем через несколько лет. Поэтому для инвестора, который передумал и решил отказаться от столь долгого ожидания, важно иметь возможность реализовать акции фонда на вторичном рынке.
Первостепенное значение в этой группе критериев придавалось наличию сети дилеров. Результаты анкетирования показали, что только фонд "Программа приватизации" выпал из общего ряда: он вообще не создавал сети дилеров — его акции распространялись через киоски "Лотто-Миллион".
"Программа приватизации" набрала наименьший вес и по остальным критериям группы: у нее нет ни договора с маркет-мейкерами, ни сделок на вторичном рынке; количество акций реализованных за деньги очень невелико. Таким образом, этот фонд имеет наименьший потенциал ликвидности своих акций. Остальные фонды идут по этому показателю примерно вровень.
Следующим показателям: размеру фонда, превышению номинала акции фонда над номиналом чека, информационной открытости фонда, риску "самопроедания" (прекращению работы фонда в связи с нехваткой финансовых ресурсов) — был присвоен неопределенный ранг важности. Это означает, что мы не задаем их веса по отношению к показателям профессионализма и ликвидности акций фонда.
Могут возникнуть сомнения, справедливо ли это в отношении показателя размера фонда, на который инвесторы обращают внимание в первую очередь. Вообще-то, для фондов роста этот показатель важен: при небольшом размере фонд не обладает достаточными инвестиционными возможностями для приобретения крупных пакетов акций предприятий. Однако мы заведомо рассылали анкеты только наиболее крупным фондам, каждый из которых имеет солидный оплаченный уставный капитал: наименьшее количество привлеченных ваучеров зафиксировано у фонда "МММ-Инвест" (200 тыс.), наибольшее — у Первого ваучерного (3 млн). Придавать особое значение размеру фонда, когда сопоставляются такие монстры, нет нужды.
Показатель превышения номинала акции фонда над номиналом чека важен для инвестора потому, что в случае такого превышения у управляющей компании появляется возможность "урезать" себе от активов фонда больший кусок, чем это предусмотрено законодательством (Ъ рассказывал об этом в предыдущих публикациях по чековым фондам). Если такое произойдет, то это серьезно ограничит инвестиционные возможности фонда и его потенциальную доходность. Наличие такого риска и показатель информационная открытость фонда серьезно отразились на рейтинге фонда "Партнерство".
По показателю информационная открытость фонда эксперты Ъ ввели три оценки: "открытый", "недостаточно открытый" и "закрытый". К "закрытым" фондам были отнесены фонд "Партнерство" и "Московская недвижимость", у которых Ъ не смог получить точной информации по наиболее существенным позициям, характеризующим профессионализм фонда. Фондами, предоставившими инвесторам наиболее полную информацию о своей деятельности, оказались Первый ваучерный, "Альфа-капитал" и "Программа приватизации".
Показатель риск самопроедания характеризует вероятность прекращения деятельности фонда еще до начала поступления доходов, покрывающих его затраты. Если это произойдет, то в лучшем случае инвестор получит назад вложенные средства. Прецедент уже был: Инвестиционный чековый фонд #1 закрылся, не начав всерьез действовать, и раздал все собранные ваучеры обратно. Самопроедание наступает когда фонд, не имеющей внешней финансовой поддержки, одновременно не способен реализовать акции из своего портфеля. Поэтому, если фонд указывает источником своего финансирования средства, привлеченные в ходе первичной подписки на акции, и спекулятивные операции с ценными бумагами, то значение показателя риска "самопроедания" совпадает со значением критерия "доля провисших акций"; если же фонд рассчитывает исключительно на внешнюю поддержку, риск "самопроедания" признавался равным 0.
Таблица 2
ранг показателей ранг критериев МММ-Инвест Партнерство Национальный ЧИФ Первый чековый Московская недвижимость Арбат
Доходность фонда за II квартал 1993 г. (руб./ваучер)* 1 0 0 0 2101 0 1145
Профессионализм операций с акциями приватизированных предприятий 2
достаточность доли ваучеров, вложенных в акции, от общего объема привлеченных чеков 2 + + + + + +
доля сделок с акциями приватизированных предприятий от общего числа пакетов акций в портфеле 1 0,01 0,35 0,25 0,5 0,29 0,625
доля сделок, совершенных на заказ, от общего числа сделок 1 0 0,625 0 0,5 0 0,4
доля "провисших" пакетов акций в портфеле 1 0,44 0,08 0,68 0,125 0,63 0,125
наличие связей с инофирмами 2 ведутся переговоры нет данных ведутся переговоры связи отсутствуют ведутся переговоры прямые связи
Наличие операций с другими ценными бумагами 2
с акциями, помимо акций приватизированных предприятий Н** + + + + - +
с облигациями Н - + + + - -
с векселями Н - - + + - -
Потенциал ликвидности акций фонда 3
наличие сети дилеров 1 + + + + + +
наличие договора о котировке акций фонда маркет-мейкером 2 - - - + + -
количество акций фонда, приобретенных инвесторами за деньги (приведено к номиналу 1000 руб.) 2 1000 50000 50000 2355 349000 0
наличие сделок с акциями фонда на вторичном рынке 2 + + - + - -
Наличие превышения номинала акции фонда над номиналом чека Н - + - - - -
Информационная открытость фонда Н недостаточно открыт закрыт недостаточно открыт открыт закрыт открыт
Риск "самопроедания" Н 0,44 0,08 0,68 0,125 0,63 0,125
*Показатель рассчитан как соотношение прибыли и объема привлеченных ваучеров на конец II квартала.
**Ранг неопределенной важности.
Таблица 3
Результаты рейтинга фондов роста
Фонды Оценка*
Альфа-капитал 0,0691
Первый ваучерный 0,2506
Программа приватизации 0,4179
Московская недвижимость 0,5369
Национальный ЧИФ 0,5549
МММ-Инвест 0,5617
Партнерство 0,5777
*Разброс численного значения оценки фондов задан на промежутке от 0 до 1. Ноль достигается при идеальных значениях по всем критериям и показателям, единица — в случае, если все значения неприемлемы.
Лидерами рейтинга фондов роста, сильно оторвавшимися от остальных фондов, стали "Альфа-Капитал" и Первый ваучерный. Второй эшелон возглавляет фонд "Программа приватизации". Может показаться странным, что фонду, имеющему массу "проколов", удалось занять третье место. Следует отметить, однако, что "Программа приватизации" собрала достаточно перспективный портфель из акций приватизированных предприятий (доля "провисших" акций в портфеле сравнительно мала), наличие внешней финансовой поддержки свело риск "самопроедания" к нулю. Кроме того, фонд абсолютно открыт по всем показателям своей деятельности, что для инвестора чрезвычайно важно. Это единственный абсолютно открытый фонд во втором эшелоне. Последние четыре фонда по суммарной оценке различаются между собой очень незначительно.
Спекулятивные фонды
Стратегия идеального спекулятивного фонда состоит в стремлении к концу приватизации остаться без чеков и без акций приватизируемых предприятий, но с деньгами или еще чем-нибудь хорошим. Спекулятивный фонд не нацеливается на долгосрочные инвестиции. Он зарабатывает на том, что выполняет заказы инвесторов в ходе приватизации объектов: инвесторы подчас не хотят "светиться" на чековых аукционах или не имеют больших пакетов ваучеров. Фонды, выполняя скупку акций на аукционе на заказ, совершают безрисковые, но не очень прибыльные операции. Обычно рентабельность таких сделок колеблется на уровне 30-40%.
Другое дело, если фонду заказывается пакет, обеспечивающий контроль над предприятием. В этом случае обойтись участием в чековом аукционе невозможно: основная работа проводится с трудовым коллективом и администрацией, что очень непросто. Зато и доходность таких операций исчисляется уже не на проценты, а в разы. Спекулятивные фонды такими сделками компенсируют риск по собственно спекулятивным операциям. Профессионализм спекулятивного фонда проявляется здесь в способности предугадать борьбу за власть на предприятии, выхватить на чековом аукционе пакет акций из-под носа у задавшегося серьезными намерениями инвестора, а затем вовремя сбыть ему акции по высокой цене. Заметим, что работа на заказ не составляет специфику исключительно спекулятивных фондов. Ею не брезгуют и фонды роста, поскольку такие операции достаточно надежны.
Для спекулятивного фонда размер не имеет существенного значения: фонд не стремится к контролю над предприятиями, средства не замораживаются в долгосрочных вложениях, эффективный оборот средств на фондовом рынке доступен и небольшому фонду. Поэтому критерий размера не был включен в систему показателей. Из-за отсутствия ограничения на размер к рейтингу был допущен небольшой инвестиционный фонд "Арбат", только приступающий к открытой эмиссии своих акций.
Инвестор от спекулятивного фонда ждет прежде всего немедленной отдачи, поэтому здесь на первое место выступает показатель потенциальной доходности — ему присвоен ранг важности "1". Потенциал доходности определялся по размеру прибыли, приходящейся на ваучер. Сравнивать по этому показателю оказалось возможным только Первый чековый и фонд "Арбат", поскольку все остальные фонды либо показали нулевую прибыль, либо объявили, что в ближайшее время дивиденды выплачивать не намерены. Первый чековый фонд показал доходность в 1,8 раза выше, чем фонд "Арбат".
Ранг важности "2" был присвоен показателям "Профессионализм операций с акциями приватизированных предприятий" и "Наличие операций с другими ценными бумагами", т. к. они оба характеризуют профессионализм работы спекулятивного фонда.
Набор критериев, вошедших в эти показатели, отличается от группы критериев, характеризующих профессионализм фондов роста, тем, что, с одной стороны, не учитывается наличие контролируемых предприятий, а с другой стороны, введены новые критерии: "доля сделок с акциями приватизированных предприятий от общего числа пакетов акций в портфеле", "наличие операций с акциями, помимо акций приватизированных предприятий", и "наличие операций с векселями". Кроме того, идеальным значением по критерию "доля сделок на заказ от общего числа сделок" признается не 100%, как это было в случае фондов роста, а 50%, поскольку именно при таком соотношении достигается оптимальное соотношение более доходных рисковых сделок и менее доходных, но надежных сделок на заказ.
По этим критериям наряду с Первым чековым и "Арбатом" хорошие результаты продемонстрировал фонд "Партнерство" — напомним, однако, что информация, предоставленная фондом, не отличалась точностью.
Все остальные показатели и критерии — такие же, как и у фондов роста.
Показателю "Потенциал ликвидности акций фонда" был присвоен ранг "3", следующий за рангом "профессионализма". Остальным показателям, как и в случае фондов роста — ранг неопределенной важности. Значения показателей по спекулятивным фондам приведены в таблице 2.
Таблица 4
Результаты рейтинга спекулятивных фондов
Фонды Оценка*
Первый чековый 0,0397
Арбат 0,27
Национальный ЧИФ 0,6511
МММ-Инвест 0,6565
Партнерство 0,6726
Московская недвижимость 0,8004
*Разброс численного значения оценки фондов задан на промежутке от 0 до 1. Ноль достигается при идеальных значениях по всем критериям и показателям, единица — в случае, если все значения неприемлемы.
В целом по сумме оценок лидерами рейтинга стали Первый чековый и фонд "Арбат", которые значительно опередили остальные фонды.
На рейтинге фондов "Партнерство" и "МН-фонда" опять серьезно отразилась их информационная закрытость. Кроме того, "Московская недвижимость" ведет операции исключительно с акциями приватизированных предприятий. В классе спекулятивных фондов это сильно бьет по показателю второго ранга важности "Наличие операций с другими ценными бумагами".
Что касается всех фондов, выступающих как в роли спекулятивных, так и в роли фондов роста ("МММ-Инвест", Национальный чековый, "Партнерство" и "МН-фонд"), то их оттягивает назад груз долгосрочных инвестиций: доля сделок от общего числа пакетов акций в портфеле меньше, чем у лидеров.
Рейтинги фондов по каждому из классов отчетливо демонстрируют, что в первых рядах оказываются фонды, выбравшие себе какую-то одну чистую стратегию. И это не случайно: при смешении стратегий получается классическая инвестиционная стратегия, а она, как мы и сказали в самом начале, оказывается в нынешних условиях российского фондового рынка проигрышной.
ЕВГЕНИЯ Ъ-ШУВАЛОВА, ДМИТРИЙ Ъ-ГРИШАНКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-СУЗДАЛЬЦЕВ
(Использовалось программное обеспечение фирмы "Тетраэдр".)
Суть ее состоит в том, что на основе дилерской сети Национального инвестиционного коммерческого агентства (НИКА) создаются фондовые магазины, через которые будут реализовываться сертификаты на небольшие пакеты по 5-10 акций. Покупатель получает сертификат на акции, но перерегистрации акций на имя покупателя при этом не происходит. Иными словами, покупателю передается право на получение дивидендов и обеспечивается котирование сертификатов. Поскольку фонд при продаже сертификата не теряет акции из своего портфеля, он может отдать свои голоса по проданным через сертификаты акциям в траст (по оценке фонда — под 200-600% годовых), одновременно обращая деньги, полученные за сертификаты. Специалисты Первого ваучерного полагают, что таким образом добьются абсолютной ликвидности своего портфеля.
Вложения всех остальных фондов потребовали более пристального изучения. Для анализа были привлечены специалисты консультационного агентства "Скейт-Пресс". В таблице 1 в графе "Доля 'провисших' пакетов акций в портфеле" приведены результаты их экспертизы: отношение количества рисковых с точки зрения ликвидности пакетов акций к общему количеству пакетов в портфеле. В общем количестве пакетов в портфеле учитывались и уже реализованные — было бы странно не принимать во внимание акции, уже продемонстрировавшие свою ликвидность.
Оговоримся, что по портфелям двух фондов: "Партнерству" и "МН-фонду" — экспертам приходилось проводить оценку в условиях ограниченного доступа к информации. Анкета фонда "Партнерство" была заполнена не полностью и данные приводились приблизительные. Столь же нечеткими были устные комментарии специалистов фонда. Портфель фонда "Московская недвижимость" был показан нам только наполовину, поэтому оценка доли провисших пакетов проводилась по неполной информации.
О значениях остальных критериев профессионализма можно сказать следующее.
По доле ваучеров, вложенных в акции, все фонды, кроме "Программы приватизации", оказались одинаково успешными. У "Программы приватизации" вложено примерно 25% от собранных ваучеров, что представляется явно недостаточным.
На прямые контакты с инофирмами указали фонды "Альфа-Капитал" и "Партнерство", однако подтвердить сообщение фонда "Партнерство" о наличии у него иностранного учредителя не удалось. Другие фонды указывали в основном, что находятся с инофирмами в состоянии переговоров.
Отметим, что экспертов удивило пренебрежение фондами таким надежным источником дохода, как сделки на заказ и операции с облигациями: о работе такого рода сообщил только фонд "Партнерство" (оба вида деятельности) и Национальный чековый инвестиционный фонд (работа с облигациями).
Потенциал ликвидности акций фонда. Группе критериев, характеризующих этот показатель, был присвоен второй ранг важности. Фонды роста ориентируются на долгосрочный эффект, и на серьезный доход от вложений в них можно рассчитывать не ранее, чем через несколько лет. Поэтому для инвестора, который передумал и решил отказаться от столь долгого ожидания, важно иметь возможность реализовать акции фонда на вторичном рынке.
Первостепенное значение в этой группе критериев придавалось наличию сети дилеров. Результаты анкетирования показали, что только фонд "Программа приватизации" выпал из общего ряда: он вообще не создавал сети дилеров — его акции распространялись через киоски "Лотто-Миллион".
"Программа приватизации" набрала наименьший вес и по остальным критериям группы: у нее нет ни договора с маркет-мейкерами, ни сделок на вторичном рынке; количество акций реализованных за деньги очень невелико. Таким образом, этот фонд имеет наименьший потенциал ликвидности своих акций. Остальные фонды идут по этому показателю примерно вровень.
Следующим показателям: размеру фонда, превышению номинала акции фонда над номиналом чека, информационной открытости фонда, риску "самопроедания" (прекращению работы фонда в связи с нехваткой финансовых ресурсов) — был присвоен неопределенный ранг важности. Это означает, что мы не задаем их веса по отношению к показателям профессионализма и ликвидности акций фонда.
Могут возникнуть сомнения, справедливо ли это в отношении показателя размера фонда, на который инвесторы обращают внимание в первую очередь. Вообще-то, для фондов роста этот показатель важен: при небольшом размере фонд не обладает достаточными инвестиционными возможностями для приобретения крупных пакетов акций предприятий. Однако мы заведомо рассылали анкеты только наиболее крупным фондам, каждый из которых имеет солидный оплаченный уставный капитал: наименьшее количество привлеченных ваучеров зафиксировано у фонда "МММ-Инвест" (200 тыс.), наибольшее — у Первого ваучерного (3 млн). Придавать особое значение размеру фонда, когда сопоставляются такие монстры, нет нужды.
Показатель превышения номинала акции фонда над номиналом чека важен для инвестора потому, что в случае такого превышения у управляющей компании появляется возможность "урезать" себе от активов фонда больший кусок, чем это предусмотрено законодательством (Ъ рассказывал об этом в предыдущих публикациях по чековым фондам). Если такое произойдет, то это серьезно ограничит инвестиционные возможности фонда и его потенциальную доходность. Наличие такого риска и показатель информационная открытость фонда серьезно отразились на рейтинге фонда "Партнерство".
По показателю информационная открытость фонда эксперты Ъ ввели три оценки: "открытый", "недостаточно открытый" и "закрытый". К "закрытым" фондам были отнесены фонд "Партнерство" и "Московская недвижимость", у которых Ъ не смог получить точной информации по наиболее существенным позициям, характеризующим профессионализм фонда. Фондами, предоставившими инвесторам наиболее полную информацию о своей деятельности, оказались Первый ваучерный, "Альфа-капитал" и "Программа приватизации".
Показатель риск самопроедания характеризует вероятность прекращения деятельности фонда еще до начала поступления доходов, покрывающих его затраты. Если это произойдет, то в лучшем случае инвестор получит назад вложенные средства. Прецедент уже был: Инвестиционный чековый фонд #1 закрылся, не начав всерьез действовать, и раздал все собранные ваучеры обратно. Самопроедание наступает когда фонд, не имеющей внешней финансовой поддержки, одновременно не способен реализовать акции из своего портфеля. Поэтому, если фонд указывает источником своего финансирования средства, привлеченные в ходе первичной подписки на акции, и спекулятивные операции с ценными бумагами, то значение показателя риска "самопроедания" совпадает со значением критерия "доля провисших акций"; если же фонд рассчитывает исключительно на внешнюю поддержку, риск "самопроедания" признавался равным 0.
Таблица 2
ранг показателей ранг критериев МММ-Инвест Партнерство Национальный ЧИФ Первый чековый Московская недвижимость Арбат
Доходность фонда за II квартал 1993 г. (руб./ваучер)* 1 0 0 0 2101 0 1145
Профессионализм операций с акциями приватизированных предприятий 2
достаточность доли ваучеров, вложенных в акции, от общего объема привлеченных чеков 2 + + + + + +
доля сделок с акциями приватизированных предприятий от общего числа пакетов акций в портфеле 1 0,01 0,35 0,25 0,5 0,29 0,625
доля сделок, совершенных на заказ, от общего числа сделок 1 0 0,625 0 0,5 0 0,4
доля "провисших" пакетов акций в портфеле 1 0,44 0,08 0,68 0,125 0,63 0,125
наличие связей с инофирмами 2 ведутся переговоры нет данных ведутся переговоры связи отсутствуют ведутся переговоры прямые связи
Наличие операций с другими ценными бумагами 2
с акциями, помимо акций приватизированных предприятий Н** + + + + - +
с облигациями Н - + + + - -
с векселями Н - - + + - -
Потенциал ликвидности акций фонда 3
наличие сети дилеров 1 + + + + + +
наличие договора о котировке акций фонда маркет-мейкером 2 - - - + + -
количество акций фонда, приобретенных инвесторами за деньги (приведено к номиналу 1000 руб.) 2 1000 50000 50000 2355 349000 0
наличие сделок с акциями фонда на вторичном рынке 2 + + - + - -
Наличие превышения номинала акции фонда над номиналом чека Н - + - - - -
Информационная открытость фонда Н недостаточно открыт закрыт недостаточно открыт открыт закрыт открыт
Риск "самопроедания" Н 0,44 0,08 0,68 0,125 0,63 0,125
*Показатель рассчитан как соотношение прибыли и объема привлеченных ваучеров на конец II квартала.
**Ранг неопределенной важности.
Таблица 3
Результаты рейтинга фондов роста
Фонды Оценка*
Альфа-капитал 0,0691
Первый ваучерный 0,2506
Программа приватизации 0,4179
Московская недвижимость 0,5369
Национальный ЧИФ 0,5549
МММ-Инвест 0,5617
Партнерство 0,5777
*Разброс численного значения оценки фондов задан на промежутке от 0 до 1. Ноль достигается при идеальных значениях по всем критериям и показателям, единица — в случае, если все значения неприемлемы.
Лидерами рейтинга фондов роста, сильно оторвавшимися от остальных фондов, стали "Альфа-Капитал" и Первый ваучерный. Второй эшелон возглавляет фонд "Программа приватизации". Может показаться странным, что фонду, имеющему массу "проколов", удалось занять третье место. Следует отметить, однако, что "Программа приватизации" собрала достаточно перспективный портфель из акций приватизированных предприятий (доля "провисших" акций в портфеле сравнительно мала), наличие внешней финансовой поддержки свело риск "самопроедания" к нулю. Кроме того, фонд абсолютно открыт по всем показателям своей деятельности, что для инвестора чрезвычайно важно. Это единственный абсолютно открытый фонд во втором эшелоне. Последние четыре фонда по суммарной оценке различаются между собой очень незначительно.
Спекулятивные фонды
Стратегия идеального спекулятивного фонда состоит в стремлении к концу приватизации остаться без чеков и без акций приватизируемых предприятий, но с деньгами или еще чем-нибудь хорошим. Спекулятивный фонд не нацеливается на долгосрочные инвестиции. Он зарабатывает на том, что выполняет заказы инвесторов в ходе приватизации объектов: инвесторы подчас не хотят "светиться" на чековых аукционах или не имеют больших пакетов ваучеров. Фонды, выполняя скупку акций на аукционе на заказ, совершают безрисковые, но не очень прибыльные операции. Обычно рентабельность таких сделок колеблется на уровне 30-40%.
Другое дело, если фонду заказывается пакет, обеспечивающий контроль над предприятием. В этом случае обойтись участием в чековом аукционе невозможно: основная работа проводится с трудовым коллективом и администрацией, что очень непросто. Зато и доходность таких операций исчисляется уже не на проценты, а в разы. Спекулятивные фонды такими сделками компенсируют риск по собственно спекулятивным операциям. Профессионализм спекулятивного фонда проявляется здесь в способности предугадать борьбу за власть на предприятии, выхватить на чековом аукционе пакет акций из-под носа у задавшегося серьезными намерениями инвестора, а затем вовремя сбыть ему акции по высокой цене. Заметим, что работа на заказ не составляет специфику исключительно спекулятивных фондов. Ею не брезгуют и фонды роста, поскольку такие операции достаточно надежны.
Для спекулятивного фонда размер не имеет существенного значения: фонд не стремится к контролю над предприятиями, средства не замораживаются в долгосрочных вложениях, эффективный оборот средств на фондовом рынке доступен и небольшому фонду. Поэтому критерий размера не был включен в систему показателей. Из-за отсутствия ограничения на размер к рейтингу был допущен небольшой инвестиционный фонд "Арбат", только приступающий к открытой эмиссии своих акций.
Инвестор от спекулятивного фонда ждет прежде всего немедленной отдачи, поэтому здесь на первое место выступает показатель потенциальной доходности — ему присвоен ранг важности "1". Потенциал доходности определялся по размеру прибыли, приходящейся на ваучер. Сравнивать по этому показателю оказалось возможным только Первый чековый и фонд "Арбат", поскольку все остальные фонды либо показали нулевую прибыль, либо объявили, что в ближайшее время дивиденды выплачивать не намерены. Первый чековый фонд показал доходность в 1,8 раза выше, чем фонд "Арбат".
Ранг важности "2" был присвоен показателям "Профессионализм операций с акциями приватизированных предприятий" и "Наличие операций с другими ценными бумагами", т. к. они оба характеризуют профессионализм работы спекулятивного фонда.
Набор критериев, вошедших в эти показатели, отличается от группы критериев, характеризующих профессионализм фондов роста, тем, что, с одной стороны, не учитывается наличие контролируемых предприятий, а с другой стороны, введены новые критерии: "доля сделок с акциями приватизированных предприятий от общего числа пакетов акций в портфеле", "наличие операций с акциями, помимо акций приватизированных предприятий", и "наличие операций с векселями". Кроме того, идеальным значением по критерию "доля сделок на заказ от общего числа сделок" признается не 100%, как это было в случае фондов роста, а 50%, поскольку именно при таком соотношении достигается оптимальное соотношение более доходных рисковых сделок и менее доходных, но надежных сделок на заказ.
По этим критериям наряду с Первым чековым и "Арбатом" хорошие результаты продемонстрировал фонд "Партнерство" — напомним, однако, что информация, предоставленная фондом, не отличалась точностью.
Все остальные показатели и критерии — такие же, как и у фондов роста.
Показателю "Потенциал ликвидности акций фонда" был присвоен ранг "3", следующий за рангом "профессионализма". Остальным показателям, как и в случае фондов роста — ранг неопределенной важности. Значения показателей по спекулятивным фондам приведены в таблице 2.
Таблица 4
Результаты рейтинга спекулятивных фондов
Фонды Оценка*
Первый чековый 0,0397
Арбат 0,27
Национальный ЧИФ 0,6511
МММ-Инвест 0,6565
Партнерство 0,6726
Московская недвижимость 0,8004
*Разброс численного значения оценки фондов задан на промежутке от 0 до 1. Ноль достигается при идеальных значениях по всем критериям и показателям, единица — в случае, если все значения неприемлемы.
В целом по сумме оценок лидерами рейтинга стали Первый чековый и фонд "Арбат", которые значительно опередили остальные фонды.
На рейтинге фондов "Партнерство" и "МН-фонда" опять серьезно отразилась их информационная закрытость. Кроме того, "Московская недвижимость" ведет операции исключительно с акциями приватизированных предприятий. В классе спекулятивных фондов это сильно бьет по показателю второго ранга важности "Наличие операций с другими ценными бумагами".
Что касается всех фондов, выступающих как в роли спекулятивных, так и в роли фондов роста ("МММ-Инвест", Национальный чековый, "Партнерство" и "МН-фонд"), то их оттягивает назад груз долгосрочных инвестиций: доля сделок от общего числа пакетов акций в портфеле меньше, чем у лидеров.
Рейтинги фондов по каждому из классов отчетливо демонстрируют, что в первых рядах оказываются фонды, выбравшие себе какую-то одну чистую стратегию. И это не случайно: при смешении стратегий получается классическая инвестиционная стратегия, а она, как мы и сказали в самом начале, оказывается в нынешних условиях российского фондового рынка проигрышной.
ЕВГЕНИЯ Ъ-ШУВАЛОВА, ДМИТРИЙ Ъ-ГРИШАНКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-СУЗДАЛЬЦЕВ
(Использовалось программное обеспечение фирмы "Тетраэдр".)