С весны этого года эксперты Ъ неизменно отслеживали в рубрике "Портфель инвестора" динамику конъюнктуры фондового рынка — с целью определить оптимальные решения по управлению временно свободными финансовыми ресурсами на рынке ценных бумаг. Анализируя движение курсов акций, поведение финансовых брокеров и рыночные позиции эмитентов, эксперты Ъ как бы покупали и продавали различные ценные бумаги, стремясь увеличить стоимость гипотетического инвестиционного портфеля. И нужно заметить, что наши решения в большинстве случаев оказывались достаточно удачными, особенно в части инвестиций в банковские акции и сброса акций приватизированных предприятий.
Этот факт заставил экспертов Ъ всерьез задуматься о необходимости перейти от гипотетического к реальному инвестиционному портфелю, и с этой недели авторы рубрики "Портфель инвестора" решили "понарошку" объединить часть своих сбережений и перейти к квазипрактическим действиям на фондовом рынке. Таким образом, эксперты Ъ утверждают и, более того, берутся доказать, что уже сегодня на рынке ценных бумаг деньги могут делать и небольшие инвесторы — если они построят свою инвестиционную политику на грамотном управлении портфелем.
"Портфель инвестора": чем он был и во что превратился
До последнего времени в рубрике "Портфель инвестора" отслеживались изменения конъюнктуры на фондовом и денежном рынке с акцентом на отдельные ценные бумаги. При этом все анализируемые акции и облигации были скомпонованы в гипотетический портфель инвестора.
Эксперты Ъ никогда не отрицали того факта, что в классическом понимании наш портфель инвестора до сих пор не являлся портфелем, поскольку объем инвестиций в те или иные ценные бумаги никак не оговаривался.
Дело в том, что ведение рубрики "Портфель инвестора" было для нас своего рода экспериментом, главной целью которого являлось стремление определить возможность прибыльной игры на рынке ценных бумаг. С этим расчетом эксперты Ъ отбирали для покупки наиболее интересные с точки зрения роста курсовой стоимости бумаги и пытались их сбросить в случае появления первых признаков возможного падения рыночных котировок. Иными словами, авторы "Портфеля инвестора" на протяжении нескольких месяцев вели себя как финансовые менеджеры — за тем лишь исключением, что никаких реальных операций не проводилось.
С этого выпуска "Портфеля инвестора" эксперты Ъ решили изменить стратегию и принять на себя большую ответственность за принимаемые решения. Авторы рубрики как бы (в порядке деловой игры) объединили часть своих сбережений, составив инвестиционный пул в 10 млн руб. (Эта сумма, на наш взгляд, с одной стороны, является доступной не только для институциональных инвесторов, но и для все большего числа семей, относящихся к категории upper middle class, которая во всех развитых странах и составляет основную категорию мелких и средних инвесторов. С другой стороны, 10 млн руб. уже позволяют осуществить сбалансированные инвестиции в ценные бумаги, обеспечивающие должный уровень диверсификации.)
Эти 10 млн руб. были условно перечислены на расчетный счет одной из московских брокерских фирм. С этой недели эксперты Ъ намерены приступить к инвестированию этих средств в ценные бумаги и к дальнейшему управлению реальным инвестиционным портфелем. О плодах нашей инвестиционной стратегии эксперты Ъ будут еженедельно рассказывать читателям в рубрике "Портфель инвестора". Заметим, кстати, что столь тщательной публичной отчетности, как у нас, читатели не найдут ни в одном из чековых инвестиционных фондов, которые, как правило, не балуют своих акционеров даже ежеквартальным отчетом о проводимой инвестиционной политике.
Из чего будет состоять портфель
Распоряжения, которые уйдут на следующей неделе нашему доверенному брокеру, основаны на наборе ценных бумаг, уже определенном в результате регулярного анализа конъюнктуры в прежних выпусках "Портфеля инвестора". При этом, поскольку для экспертов Ъ 10 млн руб. все же являются солидной суммой, которая к тому же может в той или иной мере понадобиться в любой момент для других целей, наш инвестиционный портфель по идеологии можно охарактеризовать как консервативный. Это означает, что для начала большая часть активов будет сформирована из весьма надежных и ликвидных инструментов денежного рынка (marketable securities), а доля сравнительно рискованных ценных бумаг в портфеле определена таким образом, что возможные потери в этом секторе не нанесут ощутимого ущерба инвестиционному портфелю в целом.
В конкретных цифрах эта диверсификация обеспечивается следующим образом: 50% выделенных средств эксперты Ъ для начала решили направить в инструменты денежного рынка (государственные краткосрочные облигации, банковские векселя), 40% задействовать в игре на рынке сравнительно надежных банковских акций, а еще 10% оставить для спекулятивных рисковых операциях на ценных бумагах, имеющих значительный потенциал к росту.
При этом эксперты Ъ пока решили остановиться на моновалютном портфеле — все приобретаемые нами на следующей неделе финансовые инструменты деноминированы в рублях. Параллельно эксперты Ъ готовят отработанную и абсолютно практическую концепцию по хеджированию валютных рисков и созданию мультивалютного портфеля — эта концепция будет представлена читателям Ъ в середине октября.
Денежный компонент инвестиционного портфеля
В соответствии с общей концепцией инвестиционного портфеля, на первых порах эксперты Ъ намерены удерживать 5 млн руб. в инструментах денежного рынка. Поскольку денежный рынок сегодня является гораздо более ликвидным и конкурентным, нежели фондовый, то уровень комиссионных, взимаемых при проведении трансакций с инструментами денежного рынка, остается незначительным, удерживаясь в пределах 1-2% (это важно, см. ниже). Кроме того, значительная часть операций экспертов Ъ на денежном рынке придется на государственные краткосрочные облигации, что обеспечит дополнительный доход от налоговых льгот, а также сократит издержки на уплату гербового сбора.
Тем не менее, поскольку эксперты Ъ намерены проводить активную инвестиционную политику, предполагающую множественность трансакций — возможно, даже в недельном ритме, — мы посчитали разумным оставить порядка 10% от суммы инвестиций в инструменты денежного рынка на субсчете брокера для уплаты комиссионных и налогов. Так что на следующей неделе нами будет инвестировано 4,5 млн руб.
Сформировать структуру денежной части своего портфеля эксперты Ъ решили следующим образом: 1,42 млн руб. будет направлено в векселя Эмиссионного синдиката серии 17-93 (будет приобретено два векселя номинальной стоимостью 1 млн руб. по курсу 0,71 млн руб., позволяющему удерживать доходность этих активов на уровне 142% годовых). 85% оставшейся для инвестиций на денежном рынке суммы решено направить в государственные краткосрочные облигации четвертого выпуска, остальные 15% — в эти же облигации третьего выпуска. Таким образом, предполагается приобрести 29 облигаций четвертого выпуска и 5 облигаций третьего выпуска.
Нужно заметить, что эта структура инвестиций в инструменты денежного рынка имеет под собой определенные основания. Прежде всего, четко выдерживается распределение сроков инвестирования — банковские векселя погашаются через 16 недель (в середине зимы), дата погашения облигаций третьего выпуска — 19 октября, облигаций четвертого — 16 ноября этого года. И хотя все три выпуска ценных бумаг остаются ликвидными и с приемлемым уровнем текущей доходности на протяжении всего срока обращения, эксперты Ъ сочли оптимальным выдержать классическое требование равномерного распределения во времени поступления денег при составлении инвестиционного портфеля.
Явное предпочтение, отданное облигациям четвертого выпуска, также не случайно. Дело в том, что на прошедшей неделе в соответствии с обычными циклическими колебаниями конъюнктуры на ММВБ резко сократились объемы операций с гособлигациями и замедлились темпы роста курса ГКО. В результате текущая доходность ГКО в конце недели "притормозила" на весьма приемлемых отметках. Особенно ярко эта тенденция традиционно проявилась для облигаций последнего выпуска — в понедельник текущая доходность ГКО составила 102% годовых, в среду она упала на 2 процентных пункта, а в пятницу не изменилась. Дилеры на ММВБ ожидают, что очередной виток снижения доходности ГКО четвертого выпуска начнется лишь во второй половине следующей недели, что создает благоприятные условия для инвестиций в них в начале недели.
Фондовый портфель
Следуя уже четко установившимся в прошлых выпусках "Портфеля инвестора" предпочтениям в пользу банковских акций, эксперты Ъ решили на следующей неделе не изменять выработанным принципам. Все 40% портфеля, отведенных под покупку сравнительно надежных акций (4 млн руб.), решено сформировать из акций коммерческих банков. При этом алгоритм инвестиций в банковские акции выглядит следующим образом.
Поскольку брокеры продолжают взимать существенные комиссионные при продаже и покупке банковских бумаг (до 3%), эксперты Ъ предпочли зарезервировать 10% от суммы инвестиций в банковские бумаги для уплаты комиссионных. В результате доля "замораживаемых" средств оказывается такой же, как и при инвестировании на денежном рынке, хотя эксперты Ъ не собираются столь же агрессивно вести себя на рынке капиталов (спекулятивные циклы на рынке банковских акций из-за его более низкой ликвидности существенно длиннее, чем на денежном рынке).
В результате для покупки банковских бумаг нами оставлено 3,6 млн руб. Анализ изменений конъюнктуры на рынке банковских акций, проводимый экспертами Ъ с весны этого года, показывает, что наиболее приемлемым соотношением акций надежных и молодых коммерческих банков в портфеле является 2:3. Эта эмпирическая цифра и будет механически транслирована на следующей неделе в наших распоряжениях брокеру. Так, на 1,44 млн руб. предполагается приобрести акции надежных банков, а еще на 2,16 млн руб. — акции молодых коммерческих банков. Для первой группы решено отобрать акции Мосбизнесбанка, банка "Санкт-Петербург", АвтоВАЗбанка и Инкомбанка, для второй — акции Тверьуниверсалбанка, Витабанка, банка "Гермес-Центр" и Мытищинского коммерческого банка. На акции каждого из банков придется по равной доле (в рублевом выражении) в нашем портфеле банковских акций.
Эксперты Ъ отмечают, что акции трех из восьми упомянутых банков являются сравнительно новыми для нашего инвестиционного портфеля. И если подробная мотивировка причин включения в портфель акций петербургского Витабанка была дана на прошедшей неделе, то включение в портфель акций Инкомбанка и Мытищинского коммерческого банка нуждается в некоторых комментариях.
На внебиржевом рынке, по данным официального маркет-мейкера Инкомбанка компании "Иртан", на прошедшей неделе было реализовано 48 акций банка по курсу 60 тыс. руб. (наиболее активны были казанские дилеры "Форт-Инвест" и "Инвестиции-Капитал", вместе обеспечившие более половины недельного объема продаж акций Инкомбанка по России). При этом сам "Иртан" отказался от повышения котировок акций Инкомбанка на следующую неделю, сообщив о намерении котировать эти бумаги в понедельник по 55000/40000 (цена продажи/цена покупки). В результате на рынке значительно увеличивается межрегиональный разрыв в текущих котировках акций Инкомбанка, что теоретически создает возможность для арбитражных операций. Одновременно ряд небольших московских держателей акций Инкомбанка, по словам маклера одной из московских фондовых бирж, готовы сбросить акции по курсу чуть выше 40 тыс. руб. Это позволяет надеяться на то, что акции Инкомбанка на внебиржевом рынке в Москве сегодня могут быть приобретены по курсу 45-48 тыс. руб. В то же время на региональных рынках акции Инкомбанка при настойчивой маркетинговой работе могут быть проданы по курсу выше 60 тыс. руб. В расчете на эти арбитражные операции и с учетом высоких дивидендных выплат по акциям Инкомбанка эксперты Ъ приняли решение включить эти бумаги в свой инвестиционный портфель.
Акции Мытищинского коммерческого банка у московских дилеров появились недавно. На этой неделе к их котировкам приступила компания "Русский акционерный капитал", объявив на 3 сентября котировки в размере 5700/5250 (цена продажи/цена покупки, номинал 5000 руб., дивиденды за I и II кварталы 1993 г. — 100% годовых). Как показывает практика появления акций сравнительно молодых коммерческих банков на московском рынке, первоначальные инвестиции в эти бумаги оказываются, как правило, весьма доходными, принося более 300% годовых (в частности, именно таким был эффект от краткосрочных спекуляций с акциями Тверьуниверсалбанка у ряда московских дилеров).
Наконец, оставшиеся 10%, предназначенные для инвестирования в сравнительно рискованные акции, эксперты Ъ пока решили не использовать и постараться в течение следующей недели тщательно исследовать рынок и определить наиболее интересные с точки зрения потенциала роста ценные бумаги.
Структура инвестиционного портфеля Ъ (10 млн руб.)
(Изменение портфеля — 0)
Название бумаги Цена (тыс. руб.) Изменение по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Количество Рыночная стоимость данной группы активов (тыс. руб.) Изменение по сравнению с прошлой неделей (тыс. руб.) Доля в общей структуре портфеля (%) Изменение по сравнению с прошлой неделей(%) Центр вторичной торговли
Векселя Эмиссионного синдиката 710 0 2 1420 0 14,2 0 члены Эмиссионного синдиката
ГКО, 4-й выпуск 87,61 0 29 2540,69 0 25,4 0 ММВБ
ГКО, 3-й выпуск 93,5 0 5 467,5 0 4,7 0 ММВБ
Резерв по денежному рынку 571,81 0 5,7 0
Акции АвтоВАЗбанка 2,5 0 144 360 0 3,6 0 Российский брокерский дом "С.А.&Со"
Акции Инкомбанка 45 0 8 360 0 3,6 0 "Иртан", МЦФБ
Акции Мосбизнесбанка 2 0 180 360 0 3,6 0 Пермская товарная биржа, "Машиноэкспорт"
Акции банка "Санкт-Петербург" 4 0 90 360 0 5,4 0 СПФБ
Акции Тверьуниверсалбанка 1,85 0 292 540 0 5,4 0 МФ Тверьуниверсалбанка
Акции Витабанка 2 0 270 540 0 5,4 0 "Курс"
Акции банка "Гермес-Центр" 2,2 0 245 539 0 5,4 0 "Тринфико"
Акции Мытищинского коммерческого банка 5,4 0 100 540 0 5,4 0 "Русский акционерный капитал"
Резерв по инвестициям в банковские акции 400 0 4 0
Резерв по инвестициям в рискованные бумаги 1000 0 10 0
В графе изменений везде показаны нули, поскольку портфель только сформирован
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН