На прошедшей неделе сразу на двух биржах введены изменения в правила фьючерсной торговли. На МТБ с 23 августа проводятся устные торги, цель которых — резко увеличить объем проводимых операций, ограниченный сейчас скоростью работы операторов при вводе заявок торговцев. В Московской торговой палате решительно либерализовали для клиентов условия допуска к торгам. И в первом, и во втором случае цель нововведений — повышение ликвидности фьючерсного рынка. Учитывая эту тенденцию, эксперты Ъ решили сделать свой вклад в развитие фьючерсной игры и предложить новую схему инвестирования с использованием фьючерсов, цель которой — минимизация инвестиционных рисков.
Новые веяния на фьючерсном рынке
Торговля валютными фьючерсами в Москве осуществляется почти год, однако объемы торговли пока еще далеки от оборота рынка реальной валюты (ММВБ и рынок наличной валюты). Это перестало устраивать биржи, и они предприняли шаги по активизации рынка.
Руководство МТБ реорганизовало торги следующим образом. До прошлой недели брокеры подавали заявки на продажу и покупку контрактов операторам, которые вводили их в компьютер. Очевидно, что объем торгов ограничен скоростью работы оператора, которому редко удается ввести более 4 заявок в минуту. С прошлой недели от этой системы из-за ее низкой пропускной способности отказались и перешли на принятые во всем мире торги "с голоса".
Устный торг, судя по телевизионным трансляциям с западных бирж, сводится к тому, что сотни людей в белых сорочках и галстуках одновременно жестикулируют и кричат, а некоторые хватаются за сердце и понуро выходят из торгового зала.
23 августа первый устный торг в исполнении брокеров МТБ (торговали контрактами на поставку наличных $10 в январе 1994 года) проходил следующим образом. Десятка полтора-два брокеров, встав в круг и стесняясь друг друга и уставившихся на них с балкона многочисленных зрителей, периодически выкрикивали свои предложения. Ответ (тоже криком) другого брокера согласием на объявленные условия означает сделку, которая затем подтверждается контрагентами письменно. Через микрофон, расположенный в центре кружка, ход торгов фиксировался на магнитофон.
Скептики ожидали провала торгов, аргументируя это сложностью фиксации факта сделки между брокерами — чего там не крикнешь сгоряча! Однако уже на первых торгах было продано более 100 контрактов. Немного, но по оценкам наблюдателей, при торговле через табло объем торгов был бы меньше. Конечно, нашим брокерам еще предстоит выработать и свой язык жестов, и кодекс чести, без которых немыслима работа западных фьючерсных рынков. Не исключен вариант, что на первых порах "арбитражный суд" за отказ от сделки будет происходить в подворотне за ближайшим углом. Но, как говорится, процесс пошел.
Московская торговая палата, введя статус клиента и тем самым резко либерализовав условия допуска игроков на фьючерсах к торгам, по существу пошла по стопам МТБ, где с самого начала к торговле допускались все желающие при условии заключения договора на обслуживание с одним из членов расчетной палаты и сдачи теоретического экзамена. Если политика МТП увенчается успехом, и возникнет еще один ликвидный рынок валютных фьючерсов (пока обороты МТП на один-два порядка ниже, чем МТБ), то появится возможность для заключения арбитражных сделок — игры на разнице котировок на этих рынках. В мировой практике арбитражные сделки являются одним из основных средств в арсенале биржевой игры.
Инвестору, ориентирующемуся на быстро развивающийся фьючерсный рынок, надо учитывать, что капиталовложения в этот бизнес считаются одними из наиболее прибыльных. Фьючерсы присутствуют в фондовых портфелях большинства инвестиционных и трастовых компаний, формируя спекулятивную компоненту портфеля. И именно сейчас складывается благоприятная ситуация для развития этого вида бизнеса в России. Однако при этом надо иметь в виду и то, что высокие потенциальные прибыли требуют немалых стартовых вложений и сопровождаются серьезным риском. Поэтому перед началом игры на фьючерсной бирже потенциальному инвестору следует решить для себя как минимум две проблемы: во-первых, изыскать свободные средства, а во-вторых, найти способ минимизировать возможные потери.
В качестве возможного пути решения этих проблем эксперты Ъ готовы предложить новую схему инвестирования во фьючерсный бизнес.
Инвестиционный тандем
Привлекательность фьючерсного рынка обусловлена своего рода эффектом рычага. Для того, чтобы купить или продать контракт (открыть позицию) необходимо внести так называемую первоначальную маржу (в размере 20% от стоимости контракта на МТБ и седьмой части на МТП). Иными словами, вы совершаете покупку контракта за одну пятую (или седьмую) цены. Однако в случае изменения стоимости контракта его покупатель получает прибыль или убытки, равные уже полному изменению цены. Таким образом, эффективность вложений средств в 5-7 раз выше, чем на рынке реального товара. Но пропорционально увеличивается и риск потерь.
Из уведомления биржи о риске клиента (в соответствии с правилами Комиссии по фьючерсной торговле США его должен подписать каждый участник фьючерсных торгов): --Вы можете потерять первоначальный взнос и другие средства, вкладываемые Вами для открытия и поддержания позиции на фьючерсном рынке...
—... Вы не можете быть гарантированы, что убыток не превысит определенную сумму, поскольку возможны такие рыночные условия, при которых исполнение Ваших распоряжений о закрытии позиций окажутся невозможными...
Классическим способом снижения риска является подбор сбалансированного фондового портфеля. В нашем случае это означает, что помимо открытия позиций на фьючерсном рынке необходимо было бы, например, купить векселя Эмиссионного синдиката, приносящие стабильную прибыль, и заняться еще и игрой на курсе ваучера. В этом случае убытки на фьючерсном рынке с большой вероятностью компенсировались бы прибылями на операциях с ваучерами, или наоборот (по наблюдениям, курс валюты и валютного фьючерса часто колеблется в противофазе с курсом ваучера) и страховались бы доходом по векселям (подробнее эта методика освещается в рубрике "Портфель инвестора"). Однако составление такого портфеля потребовало бы значительного капитала и лишило бы надежд на сверхприбыли, так как надежные компоненты портфеля одновременно являются и низкодоходными.
Нами предлагается другая схема. Начальный капитал инвестируется на 4 месяца в трастовую компанию, гарантирующую стабильно высокий доход (например 24% в долларах). Далее, инвестиционный контракт закладывается в расчетную палату МТБ, которая под него предоставляет возможность открывать позиции, исходя из суммы контракта (по существу, биржа предоставляет беспроцентный кредит на сумму инвестированных в трастовую компанию средств для торговли фьючерсами). Таким образом, деньги смогут работать одновременно и под управлением трастовой компании, и на МТБ (см. схему).
Что можно ждать от реализации этой схемы? Предположим, что на 1 мая в трастовую компанию инвестировано $1000. Под залог инвестиционного контракта МТБ позволяет открывать позиции на $5000 ($1000 служат в этом случае той самой 20-ти процентной начальной маржой). На ближайших торгах, 5 мая, покупаются 5 контрактов на поставку $1000 в июле по сложившейся на тот день цене 1030 руб./$. 16 июня, за месяц до поставки, контракты продаются уже по 1320 руб./$ (прибыль 5 Х $1000 Х (1320-1030) = 1,45 млн руб.). Затем, в тот же день открывается позиция на продажу уже 9 контрактов на $1000 (увеличить число позиций позволила бы полученная прибыль) с поставкой в сентябре, а закрытие этой позиции осуществляется 23 августа, когда истекает срок инвестиций в трастовую компанию. На этой операции можно было бы получить прибыль 9 Х $1000 Х (1800-1160) = 5,76 млн руб. Итого: 7,21 млн руб., или $7320 по курсу ММВБ. Кроме того, 1 сентября выплаты трастовой компании составят еще $80 (2% в месяц), и общая эффективность операции составит 740% в СКВ (при пересчете на годовой процент даже дух захватывает).
Такое везение в определении стратегии игры встречается крайне редко и приведенный пример иллюстрирует скорее потенциальные возможности. Если тенденция изменения котировок угадана неверно, описанные выше прибыли обернутся убытками. Хотя от проигрыша не гарантирован никто, но профессиональные игроки в среднем имеют прибыли (убытки), как правило, в пределах 10% суммы инвестированных средств. Наша же схема, использующая инвестиции в трастовую компанию, смещает диапазон убытков (относительно обычных 10%) до 8%, а прибыли — до 12%.
Созданная нами схема дает возможность для широкого спектра комбинаций: инвестирование денежных средств в различные проекты (покупка облигаций, векселей, акций, заключение инвестиционных договоров, оплата контрактных поставок и др.) и затем игра на фьючерсной бирже (в принципе, это может быть и не МТБ) под залог сделанных инвестиций. При этом, однако, есть ряд требований, которые, как показал опыт, потенциальный инвестор должен выполнить в обязательном порядке. Во-первых, необходимо сделать индоссамент — запись, заверенную инвестором и фирмой, в которую инвестировали средства, о передаче МТБ на время залога исключительных прав изъятия инвестированных средств. Во-вторых, закладываемые бумаги должны обладать высокой ликвидностью. Биржа должна иметь подтверждение состоятельности фирмы, в которую инвестированы средства, и получить гарантии того, что в случае проигрыша заложенные бумаги будут обращены в денежные средства в течение нескольких банковских дней.
Сложная на первый взгляд процедура на самом деле может быть осуществлена за один-два дня. При этом заметим, что практика американских фьючерсных бирж намного жестче. Там биржа не утруждает себя рассмотрением залогов, а принимает только денежные средства. Поэтому в цепочку операций потребовалось бы включить и банк, который выдаст кредит под залог контракта. Но при этом сумма кредита зачастую меньше инвестированных средств и, кроме того, за кредит придется платить банку проценты. Обусловленные этим дополнительные издержки могут превысить доход от инвестиций. Российские же биржи на современном этапе озабочены прежде всего расширением круга участников торгов и ради этого готовы пойти на решение несвойственных им задач. И грех не воспользоваться этой возможностью.
ДМИТРИЙ Ъ-ГРИШАНКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ
ВЫНОС На этой операции можно было бы получить прибыль 9 Х $1000 Х (1800-1160) = 5,76 млн руб. Итого: 7,21 млн руб., или $7320 по курсу ММВБ. Кроме того, 1 сентября выплаты трастовой компании составят еще $80 (2% в месяц), и общая эффективность операции составит 740% в СКВ (при пересчете на годовой процент даже дух захватывает).