Самый простой и дешевый способ получить краткосрочные ресурсы – выпустить вексельный заем. Сделать это может практически любая компания, так как эти бумаги не требуют госрегистрации.
Цифры и факты
На рынке долговых инструментов вексельная составляющая является одной из самых значимых. По данным инвестиционной компании "Регион", на начало этого года в обращении находились векселя на сумму свыше 160 млрд рублей, что составило 31% от общего объема выпущенных долговых бумаг. В этом отношении векселя уступают лишь государственным облигациям. В прошлом году среднедневной оборот векселей занял в своем секторе три четверти рынка, достигнув 3 млрд рублей. Обороты по государственным и корпоративным облигациям были гораздо скромнее – 594 млн рублей (15%) и 253 млн рублей (6%).
Как пояснил СФ начальник отдела анализа финансовых рынков ИК "Регион" Александр Ермак, если пять-шесть лет назад векселя прежде всего являлись суррогатом наличных денег и использовались в основном для расшивки неплатежей и проведения взаимозачетов, то в последние годы они стали одним из основных источников привлечения краткосрочных (до одного года) финансовых ресурсов. При этом, как отмечает председатель совета Ассоциации участников вексельного рынка (АУВЕР) Александр Макеев, если коммерческие банки таким образом привлекают в основном деньги, то компании делают упор на товарные векселя, получая с их помощью кредит в форме отсрочки платежа от поставщиков, что позволяет пополнять оборотные средства.
Как правило, доходность вексельных займов на 1-2% выше облигационных. Что же касается их стоимости для самих эмитентов, то она примерна одинакова, так как организация облигационного займа обходится дороже.
Крупнейшие вексельные программы реализуются "Газпромом", на долю которого, по данным информационного агентства Cbonds.ru, приходится около 80% всех денежных корпоративных векселей (около 12 млрд рублей), Тюменской нефтяной компанией (около 10%, порядка 1,5 млрд рублей), "Норильским никелем" (4%) и АЛРОСА (3%).
Стратегия и тактика
Популярность векселя легко объяснима. Исторически сложилось так, что на этом рынке правила игры устанавливает не государство, а сами участники рынка, которые самостоятельно определяют порядок выдачи, погашения и обращения векселей. Как правило, большинство из них пользуются стандартами, разработанными АУВЕР. Минфин лишь утверждает типовые бланки векселей. Впрочем, пользоваться ими необязательно, так как векселедатель может взять типовой бланк АУВЕР или же изготовить свой собственный, заказав его в Гознаке или же другой организации, имеющей лицензию на изготовление бланков ценных бумаг. В отличие от акций и облигаций векселя не требуют государственной регистрации, так что практически любая компания может их выпустить, причем на любую сумму.
В вексельном займе важно выбрать себе финансового консультанта. Обычно в его роли выступают инвестиционные компании или банки. Задача консультанта – правильно оценить финансовое состояние векселедателя и понять, на что он может рассчитывать, выходя со своими бумагами на рынок. Консультант занимается подготовкой информационного меморандума эмитента (для удобства изложения здесь и далее мы будем именовать векселедателя эмитентом, хотя это, строго говоря, неправильно, так как векселя не являются эмиссионными ценными бумагами.– СФ), представляет его программу участникам рынка, занимается первичным размещением бумаг и организует по ним вторичный рынок. Стоимость услуг финансовых консультантов зависит от многих факторов (от надежности эмитента, его положения на рынке и деловой репутации), но обычно ее верхний предел не превышает 1% от объема выпуска.
Приступая к разработке вексельной программы, компания и ее финансовый консультант должны четко понимать, что же они хотят получить: заработать публичную кредитную историю, снизить стоимость заимствований или привлечь максимум ресурсов. Исходя из этого и формируется конкретная стратегия и тактика на вексельном рынке, хотя основные ее принципы стараются соблюдать все.
Если компания впервые выходит на рынок со своими векселями, ее главной задачей является наработка кредитной истории. С помощью векселей эта задача решается достаточно быстро – за 4-6 месяцев. Для начала выпускаются векселя с низкой номинальной стоимостью (от 100 тыс. рублей) на короткие сроки (не более трех месяцев) по ставкам, на 3-5% превышающими среднерыночные. "Компания должна идти на любые уступки инвесторам, лишь бы только ее векселя попали на рынок: выписывать векселя любого номинала, на любой срок и по любым схемам",– утверждает господин Ермак. Покупают такие векселя чаще всего небольшие инвестиционные компании и банки, готовые рискнуть ради высокого дохода. Те компании, которые успешно прошли первую ступень вексельной программы, могут подумать о снижении стоимости заимствований.
На втором этапе вексельной программы информационная работа с инвесторами становится более активной – встречи с ними проводятся чаще, а PR-кампания становится более агрессивной. Одновременно происходит удлинение сроков вексельных займов до 3-6 месяцев и увеличение номинала до 1 млн руб. Приобретают такие бумаги уже крупные инвестиционные компании и средние банки. Первичные размещения векселей проводятся не постоянно, как на первом этапе, а в момент наибольшей рублевой ликвидности (когда у покупателей нет недостатка в деньгах) и при минимальных ставках на кредитном рынке. Как правило, это происходит в первых числах каждого месяца, когда не происходит налоговых платежей и закрытия балансов у банков. Погашение же векселей, напротив, подгадывают к 20-м числам месяца (а еще лучше к концу квартала), когда операторы вексельного рынка максимально нуждаются в средствах. Такая политика приводит к снижению ставок при одновременном увеличении срока займов и объемов сделок. Одновременно расширяется круг покупателей векселей.
Задача третьего этапа – максимально увеличить объемы привлекаемых ресурсов и размещать векселя в тот момент, когда в средствах нуждается сам эмитент, а не рынок. Сроки погашения векселей выбираются компанией исходя из собственных соображений и целей привлечения средств. Они могут быть как незначительными – до 1-2 месяцев (для покрытия кассовых разрывов), так и длинными – до года (для финансирования конкретных проектов). В конце концов отношения инвесторов и эмитента становятся полностью рыночными, и ни одна из сторон не может доминировать и диктовать свои условия.
Просто бумага
Одно из несомненных преимуществ векселя заключается в том, что для него предусмотрен упрощенный порядок взыскания задолженности. По словам Александра Макеева, согласно Гражданско-процессуальному кодексу РФ заявления о выдаче судебных приказов по опротестованным векселям рассматриваются в судах общей юрисдикции, которые выносят свое решение гораздо быстрее (в течение 20 дней), чем арбитражные суды, куда в случае неплатежа следует обращаться владельцам облигаций. Так что с точки зрения защиты интересов инвесторов векселя являются самой удобной формой размещения "коротких" денег.
Однако в России все векселя бумажные (иная форма не предусмотрена законодательством), и в этом их основной недостаток – бумажные носители достаточно легко подделать. Как раз по этой причине инвесторы предпочитают векселям корпоративные облигации. Как утверждает господин Макеев, фальшивых векселей на рынке "заметное количество", но официальная статистика нигде не публикуется. Крупные векселедатели предпочитают раскрывать только частные случаи незаконных операций с их бумагами – эта информация публикуется на сайте АУВЕР. По оценкам экспертов, доля фальшивых векселей – 1-5% от их ежегодного объема.
По словам Александра Ермака, защититься от подделки векселей можно, если поместить их на хранение в надежный банк или работать только с теми инвестиционными компаниями, у которых есть вся необходимая инфраструктура: квалифицированные эксперты, специалисты по закрытию сделок (они доставляют и передают векселя контрагентам), надежное хранилище. Как считают в АУВЕР, проблема будет в значительной степени решена, если допустить существование векселя в форме электронного документа. Конечно, ключи электронно-цифровых подписей тоже можно взломать, однако сделать это гораздо сложнее, чем подделать бумажный вексель. К тому же электронный документ невозможно потерять, а вот восстановить утраченный бумажный вексель невозможно.
Отметим, что у АУВЕР вообще очень большие планы на вексель. На его базе предполагается запустить в России новый механизм привлечения краткосрочных ресурсов – через так называемые коммерческие ценные бумаги (КЦБ), которым на Западе доверяют ничуть не меньше, чем облигациям. Соответствующий законопроект при поддержке ассоциации уже разработан Минэкономразвития РФ. Правда, пока эти намерения не находят понимания в Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг. В этом ведомстве считают, что КЦБ должны быть одним из видов облигаций с облегченным порядком регистрации.