Ставке некуда деваться
Чего инвесторам ждать от заседания Банка России 24 апреля
Мягкая посадка российской экономики, предпринятая для борьбы с инфляцией, проходит жестче, чем планировалось. В феврале ВВП сократился на 1,5% в годовом выражении после падения на 2,1% в январе. Инвестиционная активность бизнеса в первом квартале снизилась впервые с начала 2022 года. Внимание на это обратил и Владимир Путин, попросив представителей финансовых властей объяснить расхождение прогнозов и реальных показателей. В этих условиях решение ЦБ по ключевой ставке кажется предопределенным: все эксперты, опрошенные «Ъ-Инвестициями», ждут снижения минимум на 50 базисных пунктов (б. п.), до 14,5% годовых. Но остаются и факторы неопределенности: ближневосточный конфликт и «жуткий дефицит» федерального бюджета.
Фото: Юрий Мартьянов, Коммерсантъ
Фото: Юрий Мартьянов, Коммерсантъ
Не ждали такого
Об «отрицательной динамике» основных макроэкономических показателей Владимир Путин говорил еще на мартовском совещании по экономическим вопросам, прошедшем в Кремле. Тогда же президент заявил о необходимости «вернуться на траекторию устойчивого экономического роста», одновременно сдерживая инфляцию.
Пока выполнить это поручение удается наполовину. Принимая представителей экономического блока правительства 15 апреля, Владимир Путин отметил, что ВВП России сокращается уже два месяца подряд. «В минусе оказались обрабатывающие отрасли и промышленное производство в целом, а также такое важное системно значимое направление, как строительство»,— подчеркнул он. И выразил желание «услышать подробные доклады» о том, почему основные показатели складываются «ниже ожиданий не только экспертов и аналитиков, но и самого правительства, а также Центрального банка». Выступления главы ЦБ Эльвиры Набиуллиной, министра финансов Антона Силуанова, премьера Михаила Мишустина и других ответственных чиновников в публичную часть совещания не вошли.
Российская экономика действительно «сползает в сторону если не рецессии, то стагнации», говорит руководитель департамента аналитики инструментов с фиксированной доходностью «Вектор Капитала» Иван Таскин.
В марте сводный индекс PMI снизился до 48,8 пункта (с 50,8 пункта в феврале), перейдя в зону замедления деловой активности впервые с сентября 2025 года. «Индекс бизнес-климата ЦБ последние несколько месяцев стоит около нуля, а текущие оценки стабильно отрицательные. Если смотреть на ВВП, то картина выглядит еще более неприятной»,— добавляет эксперт. По оценке Минэкономразвития, основанной на данных Росстата, в январе экономика сократилась на 2,1%, в феврале — на 1,5% год к году, всего за два месяца — на 1,8% в годовом выражении. В ведомстве это объяснили «календарным фактором», то есть разницей в числе рабочих дней, которых в январе—феврале 2026 года было на три меньше, чем годом ранее.
Первая необходимость
На этом фоне совет директоров Банка России на заседании в пятницу, 24 апреля, с большой вероятностью опустит ключевую ставку на 50 б. п., до 14,5%, повторив шаг, предпринятый на последних четырех заседаниях, прогнозирует господин Таскин. «В ситуации ощутимого охлаждения экономической активности и спроса продолжение курса на снижение ключевой ставки было бы логично и в какой-то мере необходимо»,— соглашается инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин, который также ожидает снижения ключа на 50 б. п. По словам эксперта, во втором полугодии «снижать ставку станет сложнее», мешать этому будут запланированное на осень повышение тарифов ЖКХ и «сезонно более слабый рубль».
Среди признаков «продолжающегося охлаждения экономики» руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая называет также сокращение инвестиционной активности бизнеса. Согласно опросу ЦБ, проведенному среди 11,5 тыс. компаний, оценка изменения инвестиционной активности в первом квартале 2026 года составила минус 4,8 пункта, что стало минимальным значением с 2020 года, когда в России действовали ковидные ограничения. Отрицательное значение последний раз было зафиксировано в начале 2022 года. По мнению госпожи Беленькой, эти данные говорят в пользу смягчения денежно-кредитной политики, при этом продолжить курс ЦБ позволяет и годовая инфляция, которая в марте замедлилась до 5,86% с 5,91% на конец февраля. Недельная инфляция за период с 7 по 13 апреля, согласно данным Росстата, составила 0% после 0,19% неделей ранее.
Замедление роста цен замечают и россияне. Согласно опросу «инФОМ», проведенному по заказу Банка России, инфляционные ожидания населения в апреле снизились до 12,9% с мартовских 13,4%, достигнув минимума с осени прошлого года, а оценка наблюдаемой инфляции почти вернулась к февральскому уровню (14,6% против 15,6% в марте). Дополнительным дезинфляционным фактором может стать обсуждаемый властями налог на сверхприбыль компаний за 2025 год, однако «пока он не отражен в ценах из-за комментариев относительно сроков, которые были сдвинуты на осень», добавляет аналитик УК ПСБ Евгения Нестеренко. Ранее замминистра финансов Алексей Сазанов допустил, что этот вопрос может быть рассмотрен в рамках осеннего бюджетного цикла.
Последние макроэкономические данные позволяют ЦБ снизить ставку и на 100 б. п., до 14% годовых, считает госпожа Нестеренко, хотя и называет такой сценарий менее вероятным. Ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин также допускает более широкий шаг на ближайшем заседании Банка России, однако ожидает, что риторика регулятора «останется сдержанной, чтобы не допустить излишнего позитива и преждевременного ускорения темпов кредитования». «Фактором неопределенности выступает влияние конфликта на Ближнем Востоке на российскую экономику»,— добавляет эксперт.
Бюджет и конфликт
Прямое влияние ближневосточного конфликта на инфляцию в России «пока выглядит ограниченным», отметили аналитики Банка России в опубликованном 16 апреля бюллетене «О чем говорят тренды». Однако предупредили, что затягивание противостояния «является значимым проинфляционным риском», поскольку может привести к росту внутренних цен на экспортные товары и удорожанию импорта из-за увеличения логистических издержек и нарушений в цепочках поставок. Завершение же конфликта и разблокировка Ормузского пролива приведут к снижению мировых цен на сырье и сокращению экспорта, что негативно скажется на динамике потребительской инфляции, добавили в ЦБ.
Пока конфликт скорее благотворно влияет на экономическую ситуацию в России, считают эксперты. «Высокие сырьевые цены поддерживают российскую экономику за счет увеличения нефтегазовых доходов, укрепления рубля и сокращения дефицита бюджета»,— поясняет Никита Бредихин. При этом возможный «импорт» общемировой инфляции будет нивелирован укреплением курса рубля даже в случае, если операции Минфина по бюджетному правилу возобновятся раньше анонсированного до этого 1 июля, уверен господин Таскин из «Вектор Капитала». «Притоки валютной выручки в страну должны компенсировать дополнительный спрос на иностранную валюту со стороны Минфина, а оттоков валюты или резкого роста импорта в ближайшее время ожидать не приходится»,— отмечает он.
Реальные риски представляет затягивание конфликта с сохранением высоких цен на энергоносители, считает господин Бредихин. «При таком сценарии могут начать развиваться обратные эффекты, когда внутри страны растет инфляция, в то время как на мировом рынке спрос на энергоносители снижается, что в конечном счете сократит доходы бюджета»,— предупреждает эксперт.
Здесь кроется и второй фактор неопределенности, который неизбежно будет рассмотрен на апрельском заседании ЦБ. По предварительным оценкам Минфина, дефицит федерального бюджета в январе—марте составил 4,6 трлн руб. (или 1,9% ВВП), существенно превысив заложенные в законе о бюджете на весь 2026 год 3,8 трлн руб. (1,6% ВВП). «Авансирование в этом году растянулось на весь первый квартал, из-за чего сложившийся дефицит выглядит поистине жутко»,— отмечает Иван Таскин. По словам Ольги Беленькой, такой результат уже сказался на темпах роста денежного предложения в марте и увеличивает вероятность структурного дефицита бюджета по итогам года. «Это не закладывалось в параметры бюджетной политики на этот год и может потребовать более медленного снижения ключевой ставки»,— предупреждает она.
Умерьте ожидания
Снижение ключевой ставки до 14,5% на заседании 24 апреля может стать поводом для «умеренного ралли» на российском рынке акций, считает руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. После коррекции, прошедшей с середины марта, индекс Мосбиржи в преддверии заседания и по его итогам может отыграть около 3–5%, ожидает она. «Если же ЦБ снизит ставку меньше, это станет разочарованием, особенно если до заседания рынок подрастет с расчетом на снижение на 50 б. п.»,— отмечает эксперт.
Снижение ключевой ставки «априори благоприятно для рынка акций», соглашается Александр Бахтин из «Гарда Капитала», но оговаривается, что котировки учитывают «всю рыночную и нерыночную конъюнктуру, а она очень противоречива».
«Крепкий рубль снижает привлекательность экспортеров, доминирующих в составе индекса Мосбиржи, переговорный трек по Украине на продолжительной паузе, обсуждается возможность налога на сверхдоходы»,— перечисляет аналитик. В этих условиях индекс может подрасти выше 2800 пунктов к концу апреля, но до новых высот ему далеко, полагает он.
Позитив можно ожидать в акциях банков, ориентированных на потребительское кредитование, прежде всего «Т-Технологий», Совкомбанка и МТС-Банка, говорит Иван Таскин. «Также мы в целом позитивно смотрим на “квазиоблигационные” акции вроде “Транснефти” и МТС, где дивидендные доходности будут снижаться вслед за рыночной стоимостью денег, что позитивно отразится на котировках»,— указывает он. В моменте на снижение ставки сильнее рынка реагируют компании с повышенной долговой нагрузкой, для которых смягчение монетарной политики означает возможность рефинансировать кредиты под более низкий процент, добавляет госпожа Малых. Хуже рынка, по ее мнению, могут выглядеть компании с накопленной чистой денежной позицией, на которую они получают финансовый доход, например «Интер РАО».
По словам господина Таскина, ключевым бенефициаром снижения ключевой ставки станет долговой рынок. «Прежде всего те сегменты, которые сопряжены с наиболее высоким процентным риском. Речь о длинных и средних ОФЗ, таких как 26247, 26248 или 26252»,— указывает он. По мнению эксперта, покупать «длину» сейчас, после резкого скачка котировок на фоне данных о нулевой недельной инфляции, «может быть поздновато», однако «долгосрочно эта идея все еще выглядит привлекательно». В свою очередь, руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев рекомендует диверсифицировать портфель: «Часть вложений стоит держать в коротких ставках, которые по-прежнему остаются двузначными и выше исторических уровней, а часть — в долгосрочных облигациях, поскольку именно они сильнее всего переоцениваются на фоне изменения ставок».
Тем же инвесторам, кто опасается, что ЦБ замедлит снижение ставки на фоне неопределенности в мировой экономике и ситуации с бюджетом, Никита Бредихин советует увеличить долю во флоатерах и фондах денежного рынка.