Новый дивный мир
Как сложится дивидендный сезон в 2026 году
За последние годы дивидендная политика российских эмитентов избаловала инвесторов. После исторического рекорда выплат в 2024 году и сопоставимого результата в 2025-м участники рынка привыкли рассчитывать на регулярные выплаты как часть инвестиционного результата. Однако в 2026 году ситуация изменится: компании принимают решения о распределении прибыли под давлением высоких ставок, дорогой ликвидности, растущей налоговой нагрузки и крепкого рубля, который бьет по экспортной выручке. По оценке экспертов, к концу года совокупные выплаты составят до 3,4 трлн руб., и значительную часть этой суммы обеспечит узкий круг «дивидендных доноров». Чего ждать от нового дивидендного сезона, кто станет его фаворитом и куда пойдут средства, полученные инвесторами, разбирались «Ъ-Инвестиции».
Фото: Александр Коряков, Коммерсантъ
Фото: Александр Коряков, Коммерсантъ
С чем сравнивать
В 2024 году российский рынок прошел пик дивидендного цикла: совокупные выплаты составили около 4,3 трлн руб., что стало историческим максимумом, а основной вклад обеспечили банки и нефтегаз, оценивает аналитик Freedom Finance Global Владимир Чернов. Так, «Сбер» выплатил около 0,8 трлн руб., существенные дивидендные выплаты пришлись на ЛУКОЙЛ и «Татнефть» (около 723 млрд и 230 млрд руб. соответственно). Средняя доходность тогда составляла 8–10%.
В 2025 году объем выплат снизился примерно до 3,6 трлн руб., но оставался высоким по историческим меркам, говорит эксперт. «Уже тогда стало заметно, что часть компаний начинает экономить капитал, отказываясь от дивидендов или сокращая долю прибыли, которая направляется на выплаты, на фоне роста ставок, налоговой нагрузки и более осторожной финансовой политики»,— отмечает Владимир Чернов.
Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Олег Решетников предлагает смотреть и на сезонную статистику. По его оценке, в рамках весенне-летнего дивидендного сезона прошлого года эмитенты выплатили около 2,91 трлн руб., превзойдя результат 2024 года (2,88 трлн руб.). Если же брать год целиком, то совокупные выплаты в 2024 году были выше, чем в 2025 году,— 4,65 трлн руб. против 4,04 трлн руб., говорит эксперт.
По данным БКС, крупнейшими плательщиками дивидендов в прошлом году стали Сбербанк, ЛУКОЙЛ и X5, а по доходности лидировали ВТБ (27,4%), X5 Group (18,8%) и привилегированные акции «Сургутнефтегаза» (16,2%); наибольший прирост выплат показала «Татнефть» (+41,7 млрд руб.). В 2025 году к распределению прибыли вернулись сразу несколько крупных игроков: X5, ВТБ, «Яндекс», «Аэрофлот» и «Т-Технологии». Отказались от выплат «Газпром», «Северсталь», НЛМК, «Магнит», ММК, «Совкомфлот» и АЛРОСА.
Дальше — меньше
В 2026 году дивидендный сезон проходит в заметно более жестких условиях. Консенсус-прогноз по рынку, по словам Владимира Чернова, находится в диапазоне 3,2–3,4 трлн руб., то есть ниже прошлогоднего уровня. «Давление оказывают сразу несколько факторов. Ключевая ставка остается высокой, стоимость фондирования — дорогой, и компании предпочитают удерживать ликвидность. Дополнительно влияют налоговая нагрузка и крепость рубля в 2025 году, которая снижала экспортную выручку»,— перечисляет господин Чернов.
По его словам, в начале сезона цифры выглядят сильными, акционеры уже получили около 0,5 трлн руб., что сопоставимо с аналогичным периодом прошлого года (около 0,4–0,6 трлн руб.) и лучше значения за 2024 год (около 0,3–0,4 трлн руб.). Однако это во многом связано с переносом выплат на более ранний период, а не с реальным ростом прибыли, а ключевую роль сыграли разовые корпоративные события. «Например, X5 Group, которая после редомициляции в РФ выплатила дивиденды сразу за несколько прошлых периодов. Общий объем выплат превысил 150 млрд руб., а дивидендная доходность на момент анонса оценивалась на уровне 20% годовых. Эти деньги фактически перетянули часть будущего дивидендного потока на начало года и усилили эффект сильного старта»,— поясняет Владимир Чернов.
В целом же дивидендный рынок становится более выборочным, а общий уровень доходности постепенно снижается, констатирует эксперт.
Аналитик «Цифра брокер» Иван Ефанов оценивает объем выплат за весенне-летний период 2026 года в 2–2,1 трлн руб., а по итогам всего года — в 3,1–3,2 трлн руб. По его мнению, у ряда эмитентов итоговые дивиденды за 2025 год выглядят привлекательными на фоне ожидаемого снижения ставок. Так, от Сбербанка ожидается 37,8 руб. на акцию при доходности около 12%, МТС, согласно дивидендной политике, может выплатить 35 руб. с доходностью на уровне 15,6%, «Дом.РФ» — около 246 руб. на акцию при дивидендной доходности 11,2%.
Аналитик ИК «Велес Капитал» Елена Кожухова оценивает текущий дивидендный сезон как «интересный» и отмечает, что привлекательность выплат будет увеличиваться по мере снижения ключевой ставки. На последнем заседании 20 марта ЦБ снизил ставку на 50 базисных пунктов, до 15% годовых, продолжив курс на смягчение денежно-кредитной политики, взятый в июне 2025 года. «По мере снижения ставки компаниям становится проще предлагать дивидендную доходность на уровне ключевой ставки и выше, а это поддерживает спрос на акции со стороны инвесторов, ориентированных на получение выплат»,— поясняет госпожа Кожухова.
Расстановка сил
В текущем сезоне дивиденды концентрируются в ограниченном числе устойчивых бизнесов с сильным денежным потоком, говорит господин Чернов. Лидерами остаются банки, прежде всего «Сбер», а также нефтегазовые компании ЛУКОЙЛ и «Татнефть». «Эти компании сохраняют высокую рентабельность и генерируют стабильный свободный денежный поток, что позволяет поддерживать дивидендные выплаты»,— поясняет эксперт.
Также в числе фаворитов — отдельные истории в телекоме и ритейле с предсказуемой дивидендной политикой. В телекоме главным примером остается МТС: компания традиционно выплачивает дивиденды с доходностью 10–13% и сохраняет стабильный денежный поток за счет высокой маржинальности и устойчивого спроса, отмечает господин Чернов. «В ритейле можно выделить X5 Group, которая после редомициляции вернулась к дивидендной истории сразу с крупных выплат, и рынок теперь ожидает регулярные выплаты с доходностью около 8–10% при сильной операционной динамике»,— добавляет он.
Среди лидеров текущего дивидендного сезона Иван Ефанов выделяет «Транснефть». «Несмотря на повышенный налог, который съедает часть прибыли, “Транснефть” остается одной из самых стабильных дивидендных историй на российском рынке. Прокачка нефти стабильна, отрицательный чистый долг создает запас прочности и для выплаты дивидендов, и для инвестпрограммы»,— отмечает эксперт. При этом размер выплаты вызывает вопросы. Если компания будет платить по дивидендной политике — 50% от скорректированной чистой прибыли,— размер дивиденда составит около 201 руб. на акцию при доходности около 14,8%. «Однако в прошлом году на дивиденды было направлено 50% прибыли, приходящейся на акционеров. Если и в этом году будет та же схема, выплата может составить около 156 руб. на акцию с доходностью около 11,5%»,— указывает господин Ефанов.
По его словам, традиционно высокие доходности сохраняются и в электроэнергетике. Среди бумаг, заслуживающих внимание, эксперт называет «Россети ЦП», «Россети Московский регион» и прежде всего привилегированные акции «Ленэнерго», по которым ожидается выплата 36,7 руб. на акцию при доходности около 11,4%. Отдельно аналитик выделяет HeadHunter: на фоне охлаждения экономики компания фактически трансформировалась из истории роста в дивидендную. По его оценке, за второе полугодие может быть выплачено 233 руб. на акцию при доходности около 8%.
Нефтяной сектор, как отмечает Иван Ефанов, долгое время находился «под двойным ударом» низких цен на нефть и крепкого рубля. Металлургические компании проходят дно цикла: падают цены на сталь и спрос, при этом отрасль находится на пике капитальных затрат, что оказывает давление на свободный денежный поток. Компании же с крупными инвестиционными программами все чаще направляют прибыль на развитие, а не на дивиденды. В результате рынок разделяется на узкий круг «дивидендных доноров» и широкую группу эмитентов с ограниченными выплатами, заключает Владимир Чернов.
Эффект для рынка
Открытым остается вопрос, куда будут направлены выплаченные дивиденды. По мнению Елены Кожуховой, вероятность их реинвестирования в фондовый рынок будет зависеть от хода мирных переговоров по Украине, уровня инфляции и темпов снижения ключевой ставки. Если надежды на скорое перемирие и активное смягчение денежно-кредитной политики ослабнут, российский рынок в ближайшие недели и месяцы может перейти к боковой динамике или снижению.
«В таком сценарии значительная часть дивидендов может уйти в облигации, которые по-прежнему обеспечивают высокий доход, а также в акции проверенных эмитентов со стабильными, в том числе промежуточными, выплатами»,— добавляет госпожа Кожухова.
Иван Ефанов соглашается, что на рынок акций вернется лишь часть дивидендов. Масштаб реинвестирования, по его оценке, во многом будет зависеть от уровня ключевой ставки на момент выплат. Существенная доля средств, вероятнее всего, перетечет на долговой рынок, где реальная доходность остается привлекательной. «Не ожидаю, что годовые выплаты станут серьезным фактором поддержки акций. Да, часть средств будет реинвестирована, но двузначная ключевая ставка в сочетании со снижающейся инфляцией формирует высокую реальную доходность облигаций. Пока рынок долга выглядит более привлекательным, и маловероятно, что этот тренд сменится в первом полугодии»,— указывает аналитик.
В условиях, когда облигации и депозиты дают «сопоставимую или более предсказуемую доходность», ожидать активной поддержки акций не приходится, подтверждает Владимир Чернов. По его прогнозу, на рынок акций «вернется только часть средств, и в основном в те же дивидендные истории». «Это означает, что эффект дивидендного сезона для рынка будет сдержанным. Он поддержит отдельные бумаги и сектора, но не станет драйвером широкого роста индекса, как это было в предыдущие годы»,— уверен эксперт. Основным бенефициаром станут длинные ОФЗ, позволяющие инвесторам «сохранить двузначную доходность на длительный срок». «По мере снижения ключевой ставки интерес к акциям будет постепенно восстанавливаться, но, думаю, уже ближе к концу года»,— заключает господин Чернов.