Трамп подставил золото
Что произошло с благородным металлом на фоне войны на Ближнем Востоке
Война на Ближнем Востоке спровоцировала сильнейшее с октября 2008 года падение стоимости золота. По итогам марта благородный металл подешевел более чем на 11%, до $4672,24 за унцию. Распродажа связана как с необходимостью фондов компенсировать убытки в других активах, пострадавших из-за роста геополитических рисков, так и с перетоком капитала в доллар и американские казначейские облигации. «Ъ-Инвестиции» разбирались в том, как долго продлится падение, какие уровни стоит ждать в ближайшие кварталы и какие факторы будут при этом главенствовать.
Фото: Benoit Tessier / Reuters
Фото: Benoit Tessier / Reuters
В марте стоимость золота впервые за четыре месяца опустились ниже уровня $4,1 тыс. По данным Investing.com, 23 марта котировки драгоценного металла достигали отметки $4098,87 за тройскую унцию, минимума с 24 ноября 2025 года. Таким образом, относительно исторического максимума, установленного 30 января ($5595 за унцию), котировки упали почти на 27%. Даже с учетом последующего отскока и закрепления цены по итогам месяца на отметке $4672,24 за унцию потери марта составили 11,5%.
Более быстрыми темпами благородный металл обесценивался за один месяц в октябре 2008 года (на 16,9%, до $725 за унцию), когда после сентябрьского банкротства Lehman Brothers мировой финансовый кризис перешел в острую фазу. В этот период на фоне стремительного обвала мировых фондовых индексов, вызванного в том числе каскадным срабатыванием маржин-коллов по позициям с плечом, инвесторы были вынуждены продавать любые ликвидные активы, включая золото.
Ликвидный выход
Нынешний обвал на рынке драгметаллов был вызван несколькими причинами. В их числе, как и в октябре 2008 года, была потребность мировых инвесторов в ликвидности на фоне турбулентности на рынках из-за возросших геополитических рисков. В последний день февраля США и Израиль начали полномасштабную военную операции против Ирана. В результате активных боевых действий оказался перекрыт Ормузский пролив, по которому переправлялось 20% мирового экспорта нефти и до 30% СПГ, а также пострадала добывающая инфраструктура в регионе.
Перебои в поставках нефти и газа привели к стремительному росту их цен на мировом рынке. По данным Investing.com, стоимость нефти Brent вырастала в течение месяца до $114,33 за баррель, максимума с июля 2022 года. По итогам марта котировки остановились на отметке $107,25 за баррель, прибавив с конца февраля почти 47% и 76,5% с начала года. Стоимость апрельского фьючерса на природный газ на хабе TTF в Нидерландах взлетела за месяц на 54%, до $610 за 1 тыс. кубометров. С начала года рост составил почти 80%.
Такой рост цен на энергоносители создает проблемы для экономик стран, сильно зависящих от экспорта энергоносителей. Как итог, ведущие мировые фондовые рынки накрыла сильнейшая с апреля 2025 года волна распродаж. За первые две недели конфликта на Ближнем Востоке ведущие европейские фондовые индексы просели на 7–10%, азиатские — на 2–12%. По итогам месяца потери составили соответственно 6–11% и 11–19%. При этом в лидерах снижения оказались южнокорейский KOSPI, обвалившийся на 19%, и японский Nikkei — на 13,3%.
Высокой волатильности на сырьевых и фондовых рынках способствовало в том числе закрытие маржинальных позиций мировых инвесторов, торгующих с плечом, включая хедж-фонды. И для покрытия части потерь им, как и в 2008 году, пришлось продавать ликвидные активы, такие как золото. Как отмечает директор департамента торговых операций ГК «ГБИГ Холдингс» Дмитрий Царьков, в марте произошел классический делеверидж с реализацией сценария Dash for Cash. «В условиях, когда ликвидность становится дефицитным ресурсом, институциональные инвесторы вынуждены фиксировать прибыль в наиболее ликвидных инструментах, которыми и выступали драгметаллы после их исторического ралли в начале 2026 года»,— отмечает господин Царьков.
Золото проиграло доллару
Для снижения стоимости золота были и фундаментальные причины — это рост инфляционных опасений, который привел к пересмотру ожиданий по снижению ставки ФРС США. Хотя США и выступают чистым экспортером нефти, но внутренний рынок не изолирован от внешнего, и стоимость основного сорта техасской нефти WTI выросла за март на 51%, до $101,4 за баррель. При этом цены на бензин поднялись в стране на треть и впервые за четыре года закрепились выше уровня $4 за галлон. В таких условиях участники рынка начали закладывать в прогнозы сохранение ставки по федеральным фондам в текущем диапазоне 3,5–3,75% как минимум до конца года, хотя еще в феврале допускалось два понижения до 3–3,25%.
«В марте доллар вырос на 3%, а доходность десятилетних UST поднялась примерно на 40 базисных пунктов, что резко ухудшило привлекательность золота как бездоходного актива»,— отмечает инвестиционный банкир Илья Сушков.
В таких условиях мировые инвесторы массово сокращали вложения в золото и перекладывали их в том числе в гособлигации США (US Treasury, UST). Согласно данным агентства Bloomberg, суммарные активы золотых биржевых фондов (ETF) в марте упали более чем на 94 тонны, до 3,04 тыс. тонн, минимума с 10 декабря 2025 года. Это сильнейшее падение активов таких фондов с осени 2023 года.
О снижении интереса инвесторов к золоту свидетельствуют и данные Emerging Portfolio Fund Research (EPFR). По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на отчете Bank of America (учитывает данные EPFR), общий объем чистых продаж акций золотых фондов за четыре недели, закончившиеся 25 марта, составил $13,5 млрд. «Сильный доллар делает золото дороже для держателей других валют и тем самым охлаждает спрос, а рост доходностей UST повышает альтернативную стоимость владения золотом, которое не приносит купона или процента»,— поясняет Илья Сушков. В то же время инвестиции в казначейские облигации США в отчетный период составили $30 млрд.
Белые металлы
Распродажа на рынке золота затронула и другие драгоценные металлы. Котировки платины и палладия потеряли немногим более 17%, до $1953,1 и $1480,7 за унцию соответственно. Стоимость серебра рухнула на 22,3%, до $75,13 за унцию. Опережающие темпы падения данных металлов связаны как с большим ростом их стоимости в предыдущие месяцы, так и с их меньшей ликвидностью. По итогам 2025 года серебро подорожало на 147%, платина прибавила 128%. Заметно отстал от этих двух металлов палладий, цена которого выросла лишь на 79%, но и этот результат был заметно лучше показателя золота, подорожавшего за год на 64%.
Дополнительное давление на котировки оказало и то, что белые металлы сильнее, чем золото, завязаны на промышленный спрос. В случае металлов платиновой группы доля неинвестиционного спроса составляет 85–98%, в серебре — 76%. В марте Goldman Sachs повысил вероятность замедления моровой экономики на 5 процентных пунктов, до 30%. Хотя базовый сценарий банка все еще предполагает рост, аналитики отмечают, что текущий энергетический шок является одним из крупнейших в истории. «В случае платины и особенно палладия рынок чувствительнее к ожиданиям по автопрому и промышленности. Поэтому при ухудшении макроожиданий и бегстве от риска эти металлы обычно проседают глубже золота»,— отмечает Илья Сушков. На серебро дополнительно влияет активизировавшийся процесс его замещения в производстве солнечных панелей. Данный процесс, как считает The Silver Institute, может привести к уменьшению промышленного спроса на металл в 2026 году на 2%, до четырехлетнего минимума.
Мал золотник да дорог
В апреле главным раздражителем останется конфликт на Ближнем Востоке. Важнейшую роль при этом будут играть динамика цен на нефть и масштаб энергетического шока в мире. Пока Ормузский пролив остается фактически парализованным, рынок будет закладывать инфляционный риск и держать золото под давлением через реальные ставки и доллар. «Это системная проблема, а не просто заголовки»,— отмечает независимый портфельный управляющий по глобальным рынкам Алена Николаева. Во-вторых, инвесторы будут следить за динамикой курса доллара и реальных ставок в США.
«Если доходности продолжат расти быстрее инфляции, давление на золото сохранится, и можем увидеть нижнюю границу диапазона $4,2–4,4 тыс. за унцию»,— отмечает госпожа Николаева.
Важное значение для рынка будет иметь риторика мировых ЦБ во главе с ФРС США, у которой 28–29 апреля состоится очередное заседание. «Вероятность сохранения текущих процентных ставок в диапазоне 3,5–3,75% остается крайне высокой, что будет сдерживать спекулятивный спрос на золото, вынуждая инвесторов ориентироваться на данные по рынку труда и индексу PCE (Personal Consumption Expenditures Price Index) в качестве опережающих индикаторов»,— отмечает Дмитрий Царьков. В рамках базового сценария, исключающего дальнейшую эскалацию на Ближнем Востоке, он ждет торги золотом в диапазоне $4,4–4,7 тыс. за унцию. Пессимистичный сценарий подразумевает повторное тестирование уровней ниже $4,1 тыс. за унцию. «Такого развития стоит ждать, если инфляционное давление заставит ФРС занять более жесткую позицию в отношении денежно-кредитной политики (ДКП) на остаток года»,— отмечает господин Царьков.
Инвестируй вдолгую
Вместе с тем среднесрочный взгляд аналитиков и управляющих на золото остается умеренно «бычьим». Эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Людмила Рокотянская не исключает роста стоимости металла до $4,88–5 тыс. за унцию. «Другие драгметаллы обычно следуют за золотом, но могут показывать при этом отстающую динамику и более сильную волатильность»,— отмечает госпожа Рокотянская. Причина в сохранении структурных драйверов роста, которые толкали цену желтого металла в 2025 году. «Вопросы обслуживания огромного госдолга США по-прежнему открыты, инфляционные риски только усиливаются на фоне энергетического шока, сюда же вопрос замедления глобального роста экономики. Поэтому рынок может также быстро развернуться и снова начать торговать сценарий смягчения ДКП ФРС»,— отмечает Алена Николаева.
Об устойчивости восходящего тренда, сложившегося на рынке в последние годы, говорят и прогнозы ведущих мировых банков. Произошедшее в марте падение в J.P. Morgan назвали «техническим позиционированием», а не изменением фундаментальных факторов. Поэтому в банке не стали корректировать прогноз, обнародованный в начале года. Согласно ему, во втором квартале 2026 года средняя цена золота ожидается на уровне $5,53 тыс. за унцию, в третьем квартале — $5,9 тыс. и в четвертом — $6,3 тыс. Сохранил свой прогноз на конец года и Goldman Sachs ($5,4 тыс. за унцию). При этом в банке прямо заявили, что видят лишь краткосрочные риски давления на котировки, но базовый сценарий все равно у них строится на продолжении диверсификации резервов, нормализации спекулятивных позиций и опять будущем смягчении ДКП ФРС. «Если нефтяной шок будет и дальше давить на рост экономики, рост инфляции станет более серьезным фактором, и рынок снова вернется к теме смягчения ДКП мировыми центробанками во главе с ФРС США, а это уже плюс для золота»,— отмечает Алена Николаева.