А рынки уж весной шумят
Чего инвесторам ждать от заседания по ключевой ставке 20 марта
После неожиданного снижения ключевой ставки в феврале аналитики уже не сомневаются, что Банк России продолжит курс на смягчение денежно-кредитной политики (ДКП) и на заседании в пятницу, 20 марта. Большинство экспертов, опрошенных «Ъ-Инвестициями», ожидают повторения предыдущего шага, то есть снижения ставки на 50 базисных пунктов (б. п.), до 15% годовых. Проинфляционным фактором может стать изменение бюджетного правила, ранее анонсированное Минфином, однако его значимость для монетарной политики будет зависеть от итоговых параметров. Для российского фондового рынка, воспрянувшего на фоне нефтяного ралли, первое весеннее заседание ЦБ может принести дополнительный позитив.
Фото: Дмитрий Духанин, Коммерсантъ
Фото: Дмитрий Духанин, Коммерсантъ
Вероятный сценарий
Предполагалось, что цикл снижения ключевой ставки, запущенный еще в июне 2025 года, будет приостановлен 13 февраля, на первом заседании совета директоров Банка России в текущем году. Аналитики ожидали, что эффект от повышения НДС, уже сказавшийся на росте цен, продолжит реализовываться, а отсутствие полных данных по инфляции за январь вынудит ЦБ взять паузу, чтобы убедиться в эффективности взятого курса.
Однако руководство регулятора проявило решительность. Как стало известно из опубликованного позднее резюме обсуждения ключевой ставки, большинство участников февральского заседания увидели пространство для дальнейшего смягчения ДКП, «несмотря на зашумленность данных, связанную с сезонными и разовыми факторами». Сохранение же ставки неизменной могло повысить риск «чрезмерного охлаждения экономической активности», рассудили руководители ЦБ. Председатель Банка России Эльвира Набиуллина, выступая на пресс-конференции по итогам заседания, заявила, что теперь регулятор даже больше уверен в своей возможности снижать ставку на следующих заседаниях, хотя и отметила, что мягкий сигнал «не является безусловным обязательством».
На заседании 20 марта руководство ЦБ с большой вероятностью повторит шаг, предпринятый в феврале, снизив ключевую ставку на 50 б. п., до 15% годовых, считают эксперты. «Учитывая слабую экономическую активность в начале 2026 года и траекторию инфляции заметно ниже февральского прогноза Банка России на конец марта (6,3%), можно было бы подумать и о снижении “ключа” на 100 б. п.»,— говорит руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая. Однако до заседания еще могут выйти «значимые экономические данные», которые скажутся на решении, отмечает она.
Пока же в пользу смягчения монетарной политики говорят недельные данные по инфляции, которая в период с 25 февраля по 2 марта замедлилась до 0,08% после 0,19% и 0,12% в предыдущие две недели, говорит начальник отдела кредитного анализа и макроэкономики УК «РСХБ Управление активами» Павел Паевский. По данным Росстата, в феврале месячная инфляция составила 0,73% после январских 1,62%. Это уже ближе к целевой месячной траектории, которая составляет около 0,4%, «и этот фактор открывает регулятору пространство для снижения ключевой ставки», подчеркивает господин Паевский. Годовая инфляция к концу прошлого месяца составила 5,91% после 6% на конец января.
Замедление роста цен замечают и россияне. Согласно опросу «инФОМ», проведенному по заказу Банка России, инфляционные ожидания населения в феврале впервые за последние пять месяцев снизились на 0,6 процентного пункта (п. п.) и составили 13,1%. «Хотя ожидания все еще остаются на повышенных уровнях, их снижение — хороший сигнал, который может означать, что риски вторичных эффектов на инфляцию от повышения НДС ослабевают»,— отмечает госпожа Беленькая.
Аналитики Банка России в опубликованном 12 марта бюллетене «О чем говорят тренды» заявили, что перенос повышения НДС в цены «в целом закончился», а значимые вторичные эффекты от налоговых изменений «пока малозаметны».
Наконец, снижать ключевую ставку ЦБ мотивирует и продолжающееся торможение экономики. По оценке Минэкономразвития, ВВП России в январе сократился на 2,1% год к году, что стало первым годовым снижением с марта 2023 года. Ведомство объяснило результат стечением факторов, включая высокую базу прошлого года, меньшее число рабочих дней в январе этого года и сильные холода, которые негативно повлияли на строительство. Однако, по мнению господина Паевского, речь идет о «существенном спаде», который связан не только с календарным фактором, но и с «реальным снижением экономической активности». Так, согласно отчету S&P Global, индекс деловой активности (PMI) обрабатывающих отраслей России в январе составил 49,4 пункта, а в феврале — 49,5 пункта. Значения индекса ниже 50 пунктов свидетельствуют о спаде активности, а выше — о росте.
В свою очередь, индикатор бизнес-климата Банка России, который регулятор рассчитывает на основе опроса более 15 тыс. предприятий, в феврале упал до 0,2 пункта, что стало минимальным значением с июня 2022 года. Ухудшение настроений наблюдалось «почти во всех видах деятельности, кроме электроэнергетики и водоснабжения», особенно это проявилось в торговле автотранспортными средствами и добыче полезных ископаемых, говорится в отчете ЦБ.
Бюджетный сюрприз
Впрочем, смягчение ДКП на заседании 20 марта не гарантировано, и помимо шага в 50 б. п. руководство Банка России может рассмотреть и сохранение ставки на прежнем уровне, считает инвестиционный стратег «Гарда Капитала» Александр Бахтин. «Последние новости о готовящейся корректировке бюджетного правила умерили оптимистичные ожидания рынка. ЦБ предупредил, что из-за анонсированного снижения цены отсечения нефти темп снижения ключевой ставки может понизиться»,— напоминает эксперт. О том, что правительство рассматривает вопрос об ужесточении бюджетного правила, министр финансов Антон Силуанов заявил 25 февраля. Источники Bloomberg отмечали, что речь может идти о снижении базовой цены нефти до $45–50 за баррель с нынешних $59.
Пересмотр бюджетного правила может усилить инфляционные ожидания и повлиять на решение Банка России, соглашается Павел Паевский. «Ужесточение правила и фактический недавний отказ Минфина от покупок иностранной валюты оказывают психологическое воздействие на рынок и, как мы видим по котировкам, приводят к ослаблению рубля, что при сохранении расходов федерального бюджета на прежнем уровне является проинфляционным фактором»,— говорит аналитик. Однако прогнозы о том, как корректировка может отразиться на политике ЦБ, можно будет делать только после обнародования итоговых параметров бюджетного правила, добавляет он.
В самом Банке России ранее признали, что снижение базовой цены без корректировки расходов федерального бюджета приведет к увеличению заимствований, что «при прочих равных потребует более сдержанного роста кредита экономике, то есть более жесткой ДКП». Но если снижение цены отсечения будет сопровождаться сокращением расходов, это повысит устойчивость государственных финансов, уменьшит премию за риск и не потребует реакции со стороны монетарной политики, добавили в ЦБ. Корректировка бюджетного правила, «безусловно, повлияет на объем заимствований и курс рубля, что, в свою очередь, скажется на инфляции», отмечает главный экономист «БКС Мир инвестиций» Илья Федоров, однако последствия изменений станут предметом обсуждений на следующих заседаниях, а не на ближайшем.
Весеннее пробуждение
Для российского фондового рынка, который в последние недели демонстрирует позитивную динамику на фоне нефтяного ралли, вызванного ближневосточным конфликтом, снижение ключевой ставки создаст дополнительные стимулы для роста, считают аналитики, опрошенные «Ъ-Инвестициями». Смягчение ДКП снижает стоимость кредитов и обслуживания долга для компаний, а также «пробуждает экономическую активность и спрос», поясняет Александр Бахтин. С конца февраля, когда США и Израиль начали масштабную военную операцию против Ирана, индекс Московской биржи, основной индикатор российского рынка акций, вырос на 2,6% и на закрытии пятницы, 13 марта, составлял 2871,86 пункта.
«Если геополитика не подведет, круглые 3000 пунктов по индексу Мосбиржи выглядят вполне достижимыми в перспективе весны»,— отмечает господин Бахтин.
Снижение ключевой ставки на 50 б. п. станет «умеренным позитивом для рынка акций», более существенная реакция возможна, только если ЦБ решится снизить ставку сразу на 100 б. п., говорит руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых. «Но это сейчас не главное. В фокусе инвесторов скорее повышенные цены на нефть из-за конфликта на Ближнем Востоке, которые вместе с ослаблением рубля из-за будущей корректировки бюджетного правила уже запустили улучшение ожиданий по доходам и дивидендам нефтегазового сектора»,— добавляет эксперт.
«Дополнительным бонусом» для отечественных энергокомпаний, по словам госпожи Малых, может стать анонсированное президентом США Дональдом Трампом смягчение американских санкций. В начале марта Минфин США для поддержания глобальных поставок нефти выдал Индии временное разрешение на закупку российского сырья, находящегося на танкерах в море. Несколько дней спустя США разрешили продажу всей российской нефти, загруженной на танкеры к 12 марта. Соответствующая лицензия действует до 11 апреля. По прогнозу Натальи Малых, смягчение санкций в будущем выступит как антиинфляционный фактор и «приблизит нормализацию процентных ставок в России».
В этих условиях инвесторам стоит открывать среднесрочные позиции по акциям на откатах, рекомендует эксперт. Традиционно на снижение ключевой ставки особенно ярко реагируют акции эмитентов с высокой долговой нагрузкой, однако делать ставку на них не стоит. «Для многих из них высокая ставка по долгу не единственная проблема, и одна нормализация ДКП не сможет вернуть их на прежние уровни. Лучше иметь в портфеле более качественные кейсы, которые смогут принести больше доходности в среднесрочном периоде»,— отмечает госпожа Малых.
По мнению Ильи Федорова из «БКС Мир инвестиций», интересно продолжает выглядеть и покупка долговых инструментов. «Ставки на уровне 14–15% на долгосрочную перспективу все еще привлекательны»,— говорит аналитик. Для рубля же снижение ключевой ставки априори негативно, отмечает Александр Бахтин из «Гарда Капитала». «Когда стоимость денег в экономике снижается, население отходит от сберегательной модели в сторону увеличения потребления, оживает кредитование, в том числе под импорт»,— поясняет он. Впрочем, фактор ставки меркнет рядом с эффектом на курс от снижения базовой цены в бюджетном правиле, отмечает эксперт. «Прекращение продаж валюты со стороны Минфина уже подвело доллар к 80 руб., а юань — к 11,6 руб. Уже в марте курсы могут прочно установиться выше 80 руб. за доллар и ближе к 12 руб. за юань»,— уверен господин Бахтин.