Портфель реальных активов
В прошлом инвестиционном обзоре мы отмечали, что бета-коэффициент по муниципальному жилью начал снижаться и предположили, что с учетом сезонного фактора значение коэффициента может стать меньше 1. Это значит, что квартиры следовало продавать: низкий бета-коэффициент указывает на то, что актив скорее всего будет дешеветь.
Бета-коэффициент рассчитывается как отношение темпа роста цены того или иного актива к среднему темпу роста стоимости всего набора активов, входящих в портфель. Если коэффициент больше 1, то актив дорожает быстрее портфеля и его надо покупать, если меньше — продавать.
Конъюнктура августа подтвердила, что решение было принято правильно: бета-коэффициент по муниципальному жилью заметно "свалился". А вот коэффициент по земельным участкам начал расти, вплотную приблизившись к 1. В прошлый раз, уловив эту тенденцию, мы советовали повременить и посмотреть, что будет дальше. Сегодня можно сделать более конкретные рекомендации: участки стоит покупать, но при этом иметь в виду, что уже через месяц сезонный фактор может переключить спрос на недвижимость с земли на городские квартиры — и тогда участки надо будет быстро продавать (см. график 3).
Верным оказался и прогноз относительно цветных металлов: тенденция роста цен на них оказалась устойчивой. Правда, в начале августа темп роста бета-коэффициентов по цветным металлам несколько замедлился. Произошло это потому, что из-за высокой инфляции издержек цены приблизились к спросовому порогу. Недавнее повышение отпускных цен на алюминий может усилить эту тенденцию, бета-коэффициенты упадут — и от металлов надо будет срочно избавляться.
Кажется, начал сказываться дефицит грузовиков: в начале августа цены на них повышались наиболее быстро. Грузовики стоит немедленно покупать.
А вот с отечественными легковыми автомобилями ситуация более сложная. Цены на них достигли спросовых ограничений, и дилеры АвтоВАЗа начинают испытывать проблемы со сбытом. Плюс ко всему, внутреннее производство автомобилей все больше начинает испытывать конкуренцию со стороны импорта: в какой-то момент эту конкуренцию удалось погасить за счет введения дополнительных импортных пошлин и налогов, однако длительный период падения курса вновь сделал ввоз иномарок весьма эффективным.
В этих условиях АвтоВАЗ предпринял довольно остроумный шаг, способный резко оживить рынок. Завод зарегистрировал проспект эмиссии облигаций займа, который будет погашаться автомобилями — всего 300 тыс. облигаций на такое же количество автомобилей. Заем будет возвращен машинами до 1996 года включительно, причем уже начиная с этого года некоторые облигации будут погашаться — по результатам розыгрыша.
Облигации будут продаваться со скидкой от отпускной цены завода. С учетом этой скидки (на начальной стадии размещения займа она составляет 15%), а также с учетом того, что в цену облигации не включается розничная надбавка, условия займа выглядят весьма привлекательно. Поэтому не вызывает сомнения, что облигации будут раскуплены, и им обеспечена неплохая судьба на вторичном рынке.
А раз так, то завод убивает сразу двух зайцев. Во-первых, получает беспроцентный заем примерно на 10 млрд. Во вторых, радикально и надолго решает проблему сбыта: предложение автомобилей на свободный рынок за живые деньги примерно на треть уменьшается и этот рынок вновь становится "рынком продавца", диктующего цены. А тот сегмент рынка, который был отсечен от автомобилей ранее установленными высокими ценами, вновь возвращается в лоно АвтоВАЗа — покупая облигации по доступной для него цене и кредитуя завод.
Поэтому ситуация на рынке автомобилей может оживиться, а формирование портфеля за счет машин — оказаться прибыльным.
Надо заметить, что технический анализ динамики стоимости портфеля — вовсе не истина в последней инстанции. Сюжет с автомобилями ясно показывает, что для принятия оптимальных решений стоит привлекать и дополнительную информацию. Однако даже простое механическое следование предложенным нами правилам управления портфелем дает довольно солидный эффект: стоимость "управляемого" портфеля в годовой оценке растет вдвое быстрее, чем в случае, если портфель не трогать (см. таблицу 5).
АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ, АЛЕКСАНДР Ъ-ВОДЯНОВ, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ