Поступивший на прошлой неделе в рассылку приказ Федеральной службой России по надзору за страховой деятельностью вносит ряд весьма существенных ограничений в инвестиционную деятельность страховых компаний. Учитывая, что страховые компании представляют собой мощную группу институциональных инвесторов, всякие изменения в регулировании их инвестиционной деятельности могут иметь важные последствия для конъюнктуры финансовых рынков. Попытаемся смоделировать воздействие вводимых правилами ограничений на инвестиционную деятельность страховых компаний.
Запреты
Из четырех запретов на использование страховых резервов — на заключение кредитных договоров и договоров купли-продажи, на приобретение паев и акций товарных и фондовых бирж, а также на вложения в интеллектуальную собственность — наиболее серьезными являются последние два. В частности, запрет на использование страховых резервов для кредитования легко может быть обойден за счет секьюритизации долга. Вместо прямого кредитования страховые компании могут просто покупать долговые обязательства заемщика — например, векселя.
В то же время жестким является запрет для страховых компаний на владение местами на товарных и фондовых биржах. Это лишает эту группу институциональных инвесторов возможности вести непосредственные операции на фондовом рынке и рынке производных ценных бумаг (в том числе товарных фьючерсных контрактов). Эксперты Ъ полагают, что страховые компании будут решать эту проблему, создавая "дружественные" брокерские трастовые фирмы по аналогии с управляющими компаниями инвестиционных фондов. На эти фирмы и могут быть оформлены брокерские места на биржах, принадлежащие в настоящее время страховым компаниям.
Ограничения
Единственным ограничением с формулировкой "не менее" является требование к размещению не менее 10% средств резервов в государственные ценные бумаги. Это ограничение представляется весьма существенным, поскольку на сегодняшний день на рынке обращается всего три категории государственных ценных бумаг, не считая приватизационных чеков, — облигации государственного внутреннего займа 1991 года групп "Апрель" и "Октябрь", государственные краткосрочные облигации трех первых выпусков и дагестанские облигации целевого муниципального займа. В общей сложности секьюритизированного государственного внутреннего долга на открытом рынке размещено на сумму чуть более 10 млрд рублей. По оценкам Центрального банка России, к концу года эти три категории ценных бумаг смогут обслуживать порядка 60 млрд государственного внутреннего долга в виде дисконтированных облигаций обеих групп. Сумма вполне достаточная, если бы страховые компании были единственными покупателями государственных облигаций, но они не единственные.
Однако есть основания полагать, что Министерство финансов России и, что особенно важно, местные администрации смогут значительно расширить предложение государственных ценных бумаг на рынке к началу следующего года (крайний срок для приведения структуры активов страховых компаний в соответствие с новыми правилами — 1 января 1994 года). При этом эмитенты могут не опасаться отсутствия спроса на эти бумаги: приказ федеральной службы России по надзору за страховой деятельностью создает этот спрос в административном порядке.
Весьма важным ограничением на структуру портфеля страховых компаний является 50-процентный потолок для доли средств страховых резервов, размещенных на банковских депозитных вкладах. При том что банковские депозиты согласно новым правилам могут формировать самую значительную часть портфеля страховых компаний, предусматриваемая правилами 50-процентная квота для этого вида вложений может оказаться недостаточной — известно, что менеджеры страховых компаний нередко держат на депозитах до 90% общей суммы резервов. В результате в конце года банкиры могут столкнуться с оттоком средств с накопительных депозитных счетов страховых компаний, зато риэлтеры и торговцы государственными ценными бумагами, вероятнее всего, будут ощущать к концу года резкое увеличение спроса на свои услуги. Так, страховые компании до 40% своих резервов могут направлять в объекты недвижимого имущества, при этом на любой из объектов должно приходиться не более 50% этой квоты.
Лазейка
Несомненно, особого внимания заслуживает пункт 6 правил размещения страховых резервов. Этот пункт гласит, что "страховые компании могут размещать средства своих страховых резервов иным образом, нежели предусмотрено в настоящих Правилах". Для этого, согласно самим правилам, страховым компаниям достаточно соблюдать действующее законодательство и, естественно, согласовать все отклонения от правил с их проницательным творцом — Федеральной службой России по надзору за страховой деятельностью. Пpи этом кpитеpии оценки инвестиционных намеpений со стороны чиновников, конечно же, не устанавливаются. Опасаемся, как бы они их не установили сами — в наличных.
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН