Пузырь из трех букв
Почему акции «ЭсЭфАй» взлетели без видимых причин
Резкий рост и такая же стремительная коррекция акций инвестиционного холдинга «ЭсЭфАй» в январе 2026 года стали наглядной иллюстрацией того, как на российском фондовом рынке формируются и быстро схлопываются спекулятивные ожидания. Формальным триггером ралли стала новость о заседании совета директоров, однако дальнейшее развитие событий показало, что ключевую роль сыграли не корпоративные решения, а особенности рыночной среды — высокая доля розничных инвесторов, дефицит ликвидности и доминирование краткосрочных стратегий. «Ъ-Инвестиции» разбирались, почему на российском рынке все чаще надуваются пузыри.
Фото: Евгений Разумный, Коммерсантъ
Фото: Евгений Разумный, Коммерсантъ
Рекордный разгон
Взлет и падение акций «ЭсЭфАй» пришлись на начало прошлой торговой недели. В понедельник, 19 января, бумаги инвестиционного холдинга подорожали до 1144 руб. за штуку, прибавив более 31% к цене закрытия предыдущего дня. Утром во вторник рост продолжился, и к 10:05 мск котировки достигли 1359,6 руб. Таким образом, за два торговых дня стоимость акций «ЭсЭфАй» увеличилась более чем в полтора раза.
Однако затем началась коррекция. К концу основной сессии 20 января бумаги опустились до 1100,6 руб., снизившись на 2% к закрытию понедельника и на 19% относительно локального пика, достигнутого 19 января. Снижение продолжалось до конца недели, в пятницу, 23 января, акции «ЭсЭфАй» завершили торги на уровне 1042,4 руб. за штуку, прибавляя чуть больше 1% к прошлому закрытию.
Высокая волатильность бумаг холдинга сопровождалась ростом торговых объемов. За первые три торговых дня обороты по бумаге превысили 30 млрд руб., что стало максимальным недельным показателем за всю историю обращения акций «ЭсЭфАй» на Московской бирже.
История бумаги
Бумаги компании появились на Мосбирже в декабре 2015 года, когда IPO на торговой площадке провела лизинговая компания «Европлан». Через год на базе публичного общества был создан инвестиционный холдинг «Сафмар Финансовые инвестиции», в который помимо «Европлана» вошли негосударственный пенсионный фонд (НПФ) «Сафмар» и 49% страховой компании ВСК.
В 2021 году «Сафмар Финансовые инвестиции» продали НПФ структурам группы «Регион», а сам холдинг получил нынешнее название «ЭсЭфАй» (SFI). Тогда же в холдинг вошел ряд нефинансовых публичных активов — крупные пакеты акций сети магазинов электроники «М.Видео» и нефтяной компании «Русснефть». Долю в последней «ЭсЭфАй» продал летом 2024 года.
Параллельно с 2018 года холдинг проводил программу обратного выкупа акций, в результате которой на его балансе был сформирован пакет собственных бумаг размером более 57% от уставного капитала. Решение погасить большую часть этого пакета в 2024 году вызвало существенную переоценку бумаг: за год стоимость акций выросла на 156%, достигнув 1372 руб. на закрытии 30 декабря.
Дополнительную поддержку акциям «ЭсЭфАй» оказывали возобновление дивидендных выплат в 2023 году, проведение IPO «Европлана» в 2024-м, а также активная коммуникация с инвесторами —на профильных конференциях, в социальных сетях, прямых эфирах и интервью. В середине 2025 года бумаги компании вошли в рассчитываемый Мосбиржей индекс создания стоимости (MVBI), объединяющий акции эмитентов с высоким уровнем корпоративного управления и прозрачности. Однако уже в декабре «ЭсЭфАй» заявил, что подал заявку на исключение из MVBI, указав, что его корпоративные события могут привести к значительным колебаниям котировок и, как следствие, повышенной волатильности индекса.
Пространство для спекуляций
Наиболее значимым корпоративным событием стала продажа холдингом доли в «Европлане» Альфа-банку. О сделке стороны объявили в середине ноября, а закрыли ее в декабре 2025 года. После анонса «ЭсЭфАй» сообщил, что направит часть полученных средств на выплату специального дивиденда с доходностью более 65% на акцию. При этом акционеры, голосовавшие против сделки или не принимавшие участия в голосовании, получили право предъявить бумаги к выкупу по цене 1256,4 руб. за штуку. Кроме того, в ноябре стало известно, что «ЭсЭфАй» ищет покупателя на принадлежащие холдингу 49% в ВСК. Официально о продаже доли холдинг не сообщал.
Плотный новостной фон и реализация значимых корпоративных событий, в том числе падение котировок после отсечки по спецдивиденду, в ноябре—декабре прошлого года привели к повышенной волатильности бумаг «ЭсЭфАй» и росту торговых оборотов. За последние два месяца цена акций колебалась в диапазоне 920–1950 руб., а месячные объемы торгов достигали 30 млрд руб., что примерно в пять раз превышает среднемесячные показатели за предыдущие десять месяцев.
Так, к началу 2026 года акции «ЭсЭфАй» стали прибежищем спекулянтов, зарабатывающих на резких ценовых колебаниях. По стечению обстоятельств внимание широкого круга инвесторов привлекла «бумага из второго эшелона», что и создало почву для событий, которые произошли 19 января, отмечает ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин.
Идеальный шторм
Роль спускового крючка сыграла опубликованная в понедельник информация о предстоящем заседании совета директоров «ЭсЭфАй». В повестке, в частности, значился вопрос о «согласии на совершение или последующее одобрение сделки, в совершении которой имеется заинтересованность» холдинга. Именно это сообщение стало «поводом для текущего хайпа», подчеркивает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Михаил Зельцер.
«Часть участников рынка могла ожидать, что на заседании совета директоров будет обсуждаться продажа долей “ЭсЭфАй” в ВСК или “М.Видео”, как ранее это произошло с “Европланом”»,— поясняет Никита Бредихин. Эти ожидания и дали первоначальный импульс росту котировок.
По словам начальника отдела публичного анализа акций Совкомбанка Вячеслава Бердникова, дальнейшее движение было во многом обусловлено действиями спекулянтов, а также закрытием коротких позиций. «При этом предложение бумаг на продажу было низким: инвесторы ранее могли предъявить акции к выкупу и уже не выводили их в стакан, несмотря на бурный рост котировок»,— добавляет руководитель направления информационно-аналитического контента «Альфа-Инвестиций» Василий Карпунин. В результате, по словам эксперта, сложилось сочетание таких факторов, как массовое закрытие коротких позиций, нехватка предложения из-за «заблокированных» под оферту акций и подключение краткосрочных трейдеров.
«Даже самую обоснованную информацию, которую, как кажется, нельзя воспринимать двояко, каждый участник способен трактовать по-разному. В случае с “ЭсЭфАй“ ситуация была еще показательнее: не было никакого существенного факта, при этом акции скупались на ничем не подкрепленных домыслах»,— резюмирует аналитик «Цифра брокер» Иван Ефанов.
Возвращение к реальности
Уже вечером вторника, 20 января, директор департамента по коммуникациям и связям с инвесторами «ЭсЭфАй» Антон Гольцман заявил “Ъ”, что в настоящий момент холдинг не планирует «никаких сделок с ВСК». «С “М.Видео-Эльдорадо” ситуация вообще обратная — мы уже много раз говорили, что собираемся принимать участие в планируемой допэмиссии компании, что приведет к увеличению нашей доли»,— добавил топ-менеджер.
Комментируя реакцию рынка в разговоре с «Ъ-Инвестициями», господин Гольцман отметил, что инвесторам, принимавшим участие в разгоне акций, «ЭсЭфАй» может дать «только общую рекомендацию лучше разобраться в основных понятиях законодательства об акционерных обществах».
По его словам, это необходимо для корректного понимания сообщений о существенных фактах: что подразумевается под сделкой с заинтересованностью, как определяется крупная сделка и на каком уровне корпоративного управления принимаются или утверждаются соответствующие решения.
Подавляющее большинство экспертов, опрошенных «Ъ-Инвестициями», сходятся во мнении, что уровни, которых акции «ЭсЭфАй» достигали в начале прошлой недели, не соответствуют фундаментальной оценке бизнеса. По словам Вячеслава Бердникова, фундаментально обоснованной для бумаги выглядит цена около 800 руб. за акцию, исходя из состава активов холдинга, ключевыми из которых остаются доли в ВСК и «М.Видео». Он также напоминает, что исторически акции «ЭсЭфАй» нередко торговались «со значительным дисконтом к оценке активов».
С оценкой вблизи 800 руб. согласны старший аналитик инвестбанка «Синара» Константин Белов и Михаил Зельцер из «БКС Мир инвестиций». В свою очередь, аналитик «Алор Брокер» Кирилл Васильев отмечает, что после коррекции котировки уже приблизились к более справедливым уровням. «Текущий диапазон 900–1100 руб. выглядит обоснованным для бумаги в текущей конфигурации активов и при существующей дивидендной политике»,— полагает эксперт. Начальник отдела экономического и отраслевого анализа ПСБ Евгений Локтюхов отмечает, что не видит «интересной инвестиционной идеи и потенциала роста в акциях компании», поэтому не исключает отката котировок «как минимум к уровням конца декабря».
Дефицит институций
Аномальный рост акций «ЭсЭфАй» в отсутствие реальных драйверов аналитики объясняют особенностями российского фондового рынка. «После того как в 2022 году из России ушли многие иностранные фонды, а их активы частично были заблокированы, на рынке резко упали обороты. И понятие “тонкий рынок” сопровождает нас до сих пор»,— рассуждает замгендиректора по брокерскому бизнесу ФГ «Финам» Дмитрий Леснов. По его словам, на таком рынке часто встречаются низколиквидные инструменты, стоимость которых можно легко «разогнать в ту или иную сторону». «Для этого достаточно суммы в несколько десятков миллионов и несколько сотен клиентов»,— указывает эксперт.
Когда на рынке преобладают розничные инвесторы, оценка активов «часто смещается в сторону эмоциональных решений и панических действий», соглашается Иван Ефанов из «Цифра брокер». Единственный путь к снижению волатильности — это возвращение на рынок крупных институциональных инвесторов и маркетмейкеров, способных «абсорбировать избыточную волатильность, ориентируясь на долгосрочную стоимость, а не на минутный импульс», считает директор департамента торговых операций ГК «ГБИГ Холдингс» Дмитрий Царьков. «Институционалы ориентируются на финансовые модели и не строят воздушных замков на основании непроверенной информации. Управление крупными средствами в принципе уже само по себе исключает такие сделки»,— добавляет господин Ефанов.
Помимо прихода на рынок крупных игроков, поддержать котировки мог бы приток ликвидности, отмечает аналитик УК «Первая» Игорь Казарин. Однако, по его словам, это в большей степени касается компаний, «которые показывают результат и чья фундаментальная стоимость основывается на нем». «К ситуации с “ЭсЭфАй” это суждение слабо применимо»,— заключает господин Казарин.