Активы ждут ставку
Чего ожидают от экономики, рубля и рынка акций в крупнейших инвестдомах
Главным фактором, который определит динамику фондового рынка в 2026 году, аналитики называют ожидаемое смягчение денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России. Именно снижение ключевой ставки должно поддержать рынок акций, привести к переоценке длинных облигаций и изменить баланс привлекательности между классами активов. «Ъ-Инвестиции» изучили инвестиционные прогнозы крупнейших компаний.
Фото: Антон Новодерёжкин, Коммерсантъ
Фото: Антон Новодерёжкин, Коммерсантъ
Акции в рост
В большинстве инвестиционных домов, стратегии которых изучили «Ъ-Инвестиции», ожидают положительной динамики российского рынка акций в 2026 году. Так, в Альфа-банке в своем базовом сценарии предполагают, что индекс Мосбиржи к концу следующего года вырастет до 3150–3300 пунктов. «Средняя дивидендная доходность акций индекса Мосбиржи может быть в диапазоне 7–8%. Таким образом, общий потенциал на 12 месяцев составляет 23–29%»,— говорится в стратегии банка.
В БКС ждут роста до 3300 пунктов (+21% без дивидендов, +28% с ними), а в «Т-Инвестициях» и «Атоне» — до 3300–3400 и 3300–3500 пунктов соответственно. Наиболее оптимистично настроены эксперты ВТБ: по их мнению, к концу 2026 года можно ожидать индекса Мосбиржи на уровне 3610 пунктов, при этом дивидендная доходность индекса составит 7,7%.
Поддержку рынку акций окажет прежде всего снижение ставок в экономике. По мнению аналитиков «Атона», снижение безрисковой ставки (для ее расчета они используют длинные облигации федерального займа) ретранслируется в переоценку долевых бумаг. Продолжившееся в декабре снижение ключевой ставки Банком России стало «сигналом для положительной фундаментальной переоценки» рынка акций за счет снижения безрисковой ставки, солидарны в БКС.
Снижение стоимости денег в экономике положительно скажется на облегчении долгового бремени эмитентов, отмечают в ВТБ. По мере снижения ставок в Альфа-банке ожидают перетока на рынок акций из других инструментов — «фондов денежного рынка и даже депозитов». По словам старшего аналитика «Атона» Михаила Ганелина, этот процесс уже начался.
Ставку готовят к снижению
Несмотря на то что сам ЦБ пересмотрел прогноз по ключевой ставке на 2026 год вверх до 13–15% годовых, в инвестдомах верят в лучшее. В БКС и «Атоне» в своих базовых сценариях полагают, что ключевая ставка к концу года снизится на 4 процентных пункта (п. п.), до 12% годовых. В Альфа-банке прогнозируют диапазон 12–13%, в ВТБ — 13%.
Наиболее оптимистичны аналитики «Т-Инвестиций»: по их мнению, ЦБ может снизить ключевую ставку до 10% годовых. Впрочем, они считают, что основное смягчение ДКП ожидается во второй половине 2026 года. «До весны этот процесс будет сдерживаться временным ростом инфляции и ожиданий касаемо повышения НДС»,— отмечается в стратегии брокера.
«Аргументы в пользу аккуратного подхода к ДКП — по-прежнему напряженный рынок труда, активизация кредитования во втором полугодии 2025 года, повышенные и незаякоренные инфляционные ожидания, которые могут дополнительно вырасти в связи с повышением основной ставки НДС»,— аргументируют возможное более аккуратное смягчение ДКП со стороны Банка России аналитики ВТБ.
Экономика на ставочном поводке
Что касается экономической активности, по мнению аналитиков Альфа-банка, ее будут сдерживать жесткие денежно-кредитные условия, поэтому восстановление возможно лишь ко второй половине года по мере снижения ключевой ставки. По итогам года в кредитной организации ждут роста ВВП на уровне 2025 года.
В 2025–2026 годах рост экономики составит около 1%, согласны в ВТБ. «Замедление произойдет как под влиянием жесткой ДКП, так и благодаря более консервативной бюджетной политике. Свой вклад в снижение темпов роста ВВП вносит и внешняя конъюнктура»,— отмечается в инвестиционной стратегии банка. На аналогичном уровне — 0,9% — ждут роста экономики и в «Т-Инвестициях».
Тем временем в «Атоне» ожидают роста ВВП по итогам следующих 12 месяцев на уровне 1,5%. «В среднесрочной перспективе смягчение монетарной политики должно позитивно сказаться и на инвестиционной активности корпораций»,— объясняют один из факторов роста экономики аналитики «Атона». Кроме того, снижение ключевой ставки должно стать драйвером роста потребления на фоне менее интересных условий, которые будут предлагать банковские депозиты, добавляют в компании.
Рублю закладывают ослабление
При этом инфляционное давление постепенно должно затухать, считают в инвестиционных домах. Так, в Альфа-банке прогнозируют инфляцию к концу года на уровне примерно 5%, а в ВТБ — в диапазоне 5–6%. «До марта инфляция может вырасти на 1,5 п. п. Со второго квартала 2026 года влияние бюджета станет дезинфляционным: спрос снизится, покупательная способность сократится, и годовая инфляция резко замедлится к концу года»,— считают в «Т-Инвестициях», прогнозируя к концу года замедление инфляции до уровня 4%.
В «Атоне», как отмечалось, все-таки рассчитывают на рост потребления в следующем году, которое вместе с активизацией инвестиционной активности предприятий повлияет на рост импорта. В результате чего рубль может «несколько ослабеть», говорится в стратегии компании. Против российской национальной валюты будет играть и сокращение предложения валюты в рамках операций Банка России.
Как итог, средний курс рубля в 2026 году может составить 90 единиц за доллар, считают в «Атоне». На конец следующего года доллар может стоить 93 руб., полагают в БКС. Приблизительно такой же прогноз — 92–94 руб./$ на конец года — и у Альфа-банка.
Более значительного ослабления национальной валюты ждут в ВТБ и «Т-Инвестициях». По прогнозу аналитиков ВТБ, в среднем за год курс будет на уровне 97 руб./$ (на конец года — 99,8 руб./$). Эксперты «Т-Инвестиций» ждут курса рубля на конец года на уровне 96,1 руб./$. В ВТБ также подчеркивают, что на динамику курса рубля будет влиять расширение дисконтов на российскую нефть, вызванное санкционным давлением.
Взгляд внутрь
В описанных условиях на 2026 год наиболее привлекательно выглядят акции российских эмитентов, бизнес которых ориентирован на внутренний спрос, считают «Атоне» и БКС. «Мы ожидаем, что их динамика будет превосходить как экспортеров, так и индекс в целом аналогично тому, что мы наблюдали в 2025 году»,— говорится в стратегии «Атона».
Несмотря крепкий рубль на протяжении всего 2025 года, акции экспортеров все еще торгуются вблизи исторических средних по мультипликатору Р/Е (Price / Earnings, соотношение цена / прибыль), отмечают в БКС. Тем временем бумаги секторов, ориентированных на внутренний рынок, торгуются с дисконтом к историческим средним, добавляют там.
В ВТБ отдают предпочтение акциям эмитентов из финансового сектора и IT-компаний. Кроме того, аналитики банка предлагают присмотреться к бумагам отдельных экспортеров. «На фоне ожидаемого роста транспортировки нефти мы отдаем предпочтение акциям компаний этого сектора»,— говорится в стратегии ВТБ. «С финансовой точки зрения особенно важными критериями являются комфортная долговая нагрузка, высокая маржинальность и способность эффективно перекладывать рост издержек на покупателей»,— подчеркивают в «Т-Инвестициях».
По мнению аналитиков Альфа-банка, одним из ключевых критериев привлекательности акций в 2026 году останутся размер чистого долга и его соотношение с EBITDA. «Чем больше долговая нагрузка, тем выше процентные расходы и хуже финансовые результаты»,— отмечается в стратегии банка.
Облигации ждут длину
Помимо акций в БКС также считают привлекательным активом среднесрочные (три-семь лет) и длинные (более семи лет) облигации. Как и в долевых инструментах, идея здесь тоже заключается в переоценке в результате снижения ставок в экономике. «На короткие облигации (до трех лет) и недвижимость мы смотрим негативно»,— отмечают в БКС. В компании поясняют, что доходность коротких выпусков уже опустилась ниже 15%, а цены на недвижимость в период жесткой ДКП сильно не снижались, а за счет льготной ипотеки и вовсе находятся на высоком уровне.
В Альфа-банке предпочтение отдают длинным ОФЗ (с дюрацией выше пяти лет), полагая, что в цикле снижения ставок эти инструменты в 2026 году могут принести около 25%. С учетом высокого кредитного качества такие ОФЗ имеют одно из лучших соотношений риск / прибыль на рынке облигаций, считают в Альфа-банке. В стратегии «Атона» отмечаются риски для ОФЗ. Сохранение значительного предложения облигаций со стороны Минфина может ограничить потенциал ценового роста этих бумаг, считают в компании.
В ВТБ обращают внимание на валютные облигации, которые остаются «оптимальным инструментом в безопасной российской инфраструктуре для страховки от девальвации рубля». Аналогичного мнения придерживаются и в «Т-Инвестициях», где отмечают, что локальные валютные облигации остаются «адекватным инструментом» для диверсификации и снижения валютного риска в текущих рыночных условиях. Доходности валютных облигаций около 7–8% могут снизиться на горизонте одного-трех лет ближе к уровням еврооблигаций развивающихся стран (около 6%), подчеркивают эксперты ВТБ.