Ставки сделаны

Осторожность Банка России в части понижения ключевой ставки способствовала росту спроса на фонды денежного рынка. За неполный четвертый квартал чистые привлечения в такие ПИФы превысили 208 млрд руб., второй по величине квартальный результат за все время наблюдений. Такие фонды рассматриваются частными инвесторами как более ликвидный и доходный аналог депозитам и накопительным счетам. Управляющие ожидают сохранения интереса клиентов к консервативным инструментам как минимум в первом полугодии 2026 года, но во втором, по мере падения ключевой ставки, допускают переориентацию потоков на ПИФы облигаций, а также акций при условии улучшения геополитического фона.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Ближе к закрытию 2025 года инвесторы вновь проявили повышенный интерес к фондам денежного рынка. По данным Investfunds, в ноябре чистый приток средств в такие ПИФы составил почти 88 млрд руб., что на 23,9 млрд руб. больше привлечений месяцем ранее и максимальный результат в этом году. В декабре высокий интерес к данным фондам сохранился. По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на данных Investfunds, в период с 1 по 24 декабря новые инвестиции в крупнейшие ПИФы составили около 56 млрд руб. В итоге за неполный квартал фонды привлекли как минимум 208,4 млрд руб., улучшив результат третьего квартала в 3,6 раза.

Больший объем средств управляющим удавалось привлечь в инструменты денежного рынка лишь один раз, в четвертом квартале 2024 года. Тогда на фоне активного роста ключевой ставки Банка России, спровоцировавшего обвал на фондовом рынке, инвесторы наращивали вложения в безопасные инструменты — депозиты и ПИФы денежного рынка, которые с учетом уровня ключевой ставки (21%) приносили высоких доход.

Не одной ставкой едины

Нынешний всплеск спроса россиян на фонды денежного рынка происходил на фоне замедления темпов снижения ключевой ставки (КС). Если с июня по сентябрь ЦБ провел три понижения ставки в сумме на 4 процентных пункта (п. п.) и довел ее до 17%, то в октябре и декабре шаг был уменьшен до 0,5 п. п. за раз, а ставка опустилась до 16%. Осторожность регулятора вполне обоснованна, так как сохраняются риски ускорения инфляции в начале 2026 года на фоне повышения НДС. Вдобавок к этому экономика возвращается к сбалансированному росту, а значит, можно не спешить со снижением стоимости денег.

«Опросы предприятий в октябре—декабре показывают, что бизнес более оптимистично оценивает перспективы роста спроса на свою продукцию, чем в предыдущем квартале. Доля предприятий, испытывающих дефицит кадров, постепенно сокращается»,— отмечает аналитик ФГ «Финам» Кристина Гудым.

В таких условиях произошло закономерное замедление темпов уменьшения ставок на денежном рынке и доходностей фондов, зарабатывающих на операциях обратного репо. 25 декабря индекс RUSFAR (Russian Secured Funding Average Rate, рассчитывается Московской биржей), который отражает стоимость денег на рынке и является одним из ключевых бенчмарков для ПИФов денежного рынка, составил 15,79%, снизившись с конца сентября лишь на 1,31 п. п. Кварталом ранее потери индекса были в 2,4 раза больше (3,16 п. п.). «Ключевая ставка и ставки денежного рынка действительно снижаются, но снижаются и ставки по депозитам, не говоря уже о накопительных счетах, и более высокими темпами»,— отмечает директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий. В таких условиях управляющие фиксируют перетоки средств с депозитов и накопительных счетах в фонды денежного рынка.

Росту инвестиций в такие фонды способствовало и ухудшение конъюнктуры на долговом рынке, произошедшее на фоне снижения темпов уменьшения КС и пересмотра Банком России прогнозов по среднему размеру ставки в 2026 году. В сентябре индекс гособлигаций RGBITR упал на 2,7%, и на восстановление его позиций ушло три месяца. Сценарий быстрого снижения ставки пока не сработал, из-за чего интерес инвесторов в отношении облигаций несколько ослаб, отмечает директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал» Владимир Брагин. По оценке «Ъ-Инвестиций», за неполный четвертый квартал все фонды облигаций привлекли от клиентов около 45 млрд руб., что более чем в шесть раз меньше поступлений в третьем квартале. Более того, в октябре случился сильнейший отток из ПИФов данного типа в размере 12,4 млрд руб., и часть средств, как отмечали управляющие, ушла именно в фонды денежного рынка.

Парковка на праздники

Определенную роль сыграла и сезонность. По наблюдениям «Ъ-Инвестиций», в предыдущие два года в последний месяц происходил сильный всплеск спроса на фонды денежного рынка. В декабре 2023 года такие инвестиции выросли месяц к месяцу в полтора раза, до 67,4 млрд руб., на тот момент максимального результата для данной категории ПИФов. Спустя год ситуация повторилась, притоки выросли с 115,9 млрд до 249,2 млрд руб., установив тем самым новый максимум по привлечению. «В декабре усиливается сезонный спрос на фонды денежного рынка за счет налоговой оптимизации, закрытия годовых позиций и перераспределения ликвидности на счетах физлиц и корпоративных клиентов»,— объясняет директор департамента портфельных инвестиций «ВИМ Инвестиций» Сергей Дюдин.

Интересен не только сам всплеск спроса на такие инвестиции в декабре, но и то, что его пик приходится на последние дни года. В 2023 году с 27 по 29 декабря в три крупнейших на тот момент фонда денежного рынка («Ликвидность», «Первая—Фонд сберегательный» и «Альфа-Капитал Денежный рынок» с суммарными активами на конец 2023 года 224,3 млрд руб., или 95,9% всех фондов данного типа) привлекли от клиентов около 34 млрд руб. из 68 млрд руб., инвестированных в фонды за весь месяц. Спустя два года эти же фонды привлекли уже 58 млрд руб., а за весь месяц — 176 млрд руб.

Пик продаж неслучайно приходится на последние рабочие дни года, поскольку именно в этот период завершаются корпоративные платежные циклы, выплачиваются бонусы и дивиденды, а также истекают сроки депозитов и структурных продуктов и освободившиеся средства оперативно размещаются в фондах денежного рынка, отмечает Сергей Дюдин.

Выбор инвестиционного решения неслучаен, ведь инструменты денежного рынка почти не несут рисков, а потому можно не беспокоиться, что за время выходных может что-то произойти на рынке. К тому же их высокая ликвидность, как отмечает главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец, позволяет в случае необходимости решать вопрос с неожиданными расходами в новогодние каникулы.

Вдобавок к этому доход по таким фондам начисляется ежедневно, то есть не только в рабочие дни, но и в выходные, а также праздники. Как отмечает управляющий активами УК БКС Григорий Тетерин, однодневное репо в зависимости от типа используемого инструмента по факту не является размещением на один день в случае их размещения в преддверии выходных. Например, деньги, переданные 30 декабря в рамках сделки репо, обеспечением по которой выступают ОФЗ, вернутся лишь 5 января, в то время как средства, размещенные в тот же день в репо с клиринговыми сертификатами участия, вернутся лишь 12 января. И за все дни они будут приносить доход. Таким образом, котировки паев фондов денежного рынка учитывают в себе накопившиеся с размещения проценты исходя из ставок размещения. «Фонды акций, облигаций и смешанных стратегий не приносят автоматический доход только за счет выходных или праздничных дней, в том числе январских. Доходность формируется за счет переоценки активов на торговых сессиях и в случае облигаций — за счет купонного дохода. Влияние данных факторов на стоимость пая в краткие периоды нерабочих дней, как правило, непредсказуемо из-за рыночной волатильности»,— отмечает Сергей Дюдин.

Перспективы 2026 года

В связи с временным характером «парковки денег» в фонды денежного рынка на период длительных выходных уже в начале 2026 года часть эти средств может уйти с рынка. Поэтому в январе продажи таких ПИФов неизбежно просядут, но после вывода «горячих денег» привлечения вновь начнут расти, так же как это было в 2023 и 2024 годах. Этому будет способствовать осторожность ЦБ в части пересмотра КС, так как в первые месяцы еще не будет ясен эффект от роста НДС на инфляции. «Повышенная доля ликвидных инструментов в портфеле оправданна, пока фондовый рынок ищет новые драйверы роста, а снижение ключевой ставки проходит период замедления»,— отмечает Софья Донец. До тех пор, пока ЦБ не проведет новых шагов по снижению ключевой ставки, доходности фондов денежного рынка будут находиться возле уровней второй половины декабря (15,5–15,8% годовых). «С учетом инфляции, которая уже ниже 6%, в первой половине года реальная доходность (над инфляцией) фондов денежного рынка будет иметь двухзначные значения (более 10% против в среднем 2–3%)»,— отмечает Андрей Русецкий.

Однако уже в весенние месяцы, как считают участники рынка, регулятор может приступить к более активным шагам смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) на фоне продолжающегося торможения экономики и роста рецессионных и кредитных рисков. Софья Донец допускает снижение ставки до 12–14% к середине года и до 10–12% к концу 2026 года. В УК «Первая» ждут ее снижения до 12% к концу года.

«Снижение ставки может происходить небольшими шагами (по 0,5 п. п.) и с паузами, особенно в первой половине года. Начиная со второй половины, если макропоказатели будут устойчивыми, ЦБ может ускорить темпы снижения»,— отмечает Андрей Русецкий.

В таких условиях ставка в реальном выражении (за вычетом инфляции) опустится с рекордных 10% до более разумных, но все еще будет возле консервативных 5–7%, отмечает госпожа Донец. В связи с тем, что ставки денежного рынка тесно связаны с ключевой ставкой, они последуют за ней. «В среднем спред индикативных ставок денежного рынка (RUONIA, RUSFAR) довольно устойчив и составляет около 20 базисных пунктов к ключевой, хотя ставки рынка показывают колебания внутри месяца, связанные с графиком усреднения резервов для банков и графиком заседаний ЦБ по ставке»,— отмечает Софья Донец. Таким образом, в конце года ежемесячный доход фондов может опуститься с текущих 1,2–1,4%, до 0,8–1%, это будет влиять на привлекательность таких инвестиций в глазах широкого круга инвесторов.

Переток не за горами

Начиная со второго квартала 2026 года управляющие ждут усиления перетоков из фондов денежного рынка в ПИФы облигаций. «“Ключ” в районе 12–13% может для части инвесторов стать тем уровнем, на котором они предпочтут значительно увеличить дюрацию в расчете на позитивную динамику цен, зафиксировав при этом купонные выплаты по ставкам, близким к ставкам денежного рынка»,— отмечает Григорий Тетерин.

В условиях дальнейшего смягчения ДКП, как считает Андрей Русецкий, инвесторам правильно присматриваться к длинным ОФЗ, которые ждет положительная переоценка по мере снижения ставки. «Для бумаг с высокой дюрацией ставка в районе 11% может оказаться тем порогом, когда current yield (текущая доходность.— “Ъ-Инвестиции”) по выплачиваемым купонам приближается к ставкам денежного рынка (при предположении, что долгосрочные ставки будут снижаться вместе с ключевой ставкой, приводя к росту котировок облигаций)»,— отмечает господин Тетерин.

По мере дальнейшего снижения КС и приближения к уровню 10–12% вырастет спрос и на более рисковые фонды акций. Снижение стоимости денег в экономике позитивно для потребления, а также снижает стоимость обслуживания долга компаний и ведет к росту стоимости их акций, в том числе за счет уменьшения привлекательности депозитов и облигаций. Вдобавок к этому более низкая ключевая ставка приведет к снижению курса рубля, что позитивно скажется на финансовых показателях экспортно ориентированных компаний, которые составляют больше половины всего российского фондового рынка. Как итог, может начаться умеренный переток из фондов денежного рынка, и отчасти облигаций, в фонды акций.

Однако без улучшения геополитической ситуации устойчивого притока инвестиций в ПИФы акций управляющие не ждут. Андрей Русецкий обращает внимание не то, что в акциях риск-премия находится на избыточном уровне (13% против среднего уровня 7% и 5% в периоды оптимизма). И в случае достижения договоренностей по урегулированию украинского конфликта риск-премия начнет снижаться к средним уровням. По оценке эксперта, понижение риск-премии на 1 п. п. дает 3,5% переоценки акциям. «В случае снятия санкций рост цен может существенно замедлиться за счет уменьшения инфляции издержек и более крепкого рубля. Дефицит кадров на рынке труда, скорее всего, станет менее острым, что сбалансирует темпы роста зарплат и позволит регулятору расширить шаг снижения ставки. А это, в свою очередь, благоприятно скажется на рынке акций»,— отмечает господин Русецкий.

Вместе с тем полного оттока средств из фондов денежного рынка и сжатия их активов на рынке не ждут даже при снижении ключевой ставки ниже 10%. Причина в том, что многие инвесторы начали использовать данные продукты коллективного инвестирования как альтернативу банковским счетам, а именно как инструмент управления ликвидностью и временного размещения капитала. «В целом мы ожидаем сохранения ситуации, когда инвесторы будут выбирать фонды денежного рынка для краткосрочных сбережений и управления ликвидностью, при этом при долгосрочном инвестировании отдавая предпочтение более перспективным классам активов, таким как акции и облигации»,— резюмировал Сергей Дюдин.

Виталий Гайдаев