Стабильно золото

Bank of America представил рейтинг самых эффективных инвестиций в 2025 году. Второй год подряд лучший результат показало золото, подорожавшее с начала года на 65% и вдвое обогнавшее инвестиции в более рисковые акции развивающихся стран. В России покупка благородного металла принесла менее 30% дохода, но даже такого результата стало достаточно, чтобы возглавить локальный рейтинг лучших инвестиций. В 2026 году аналитики ждут продолжения роста и не исключают достижения уровня $5 тыс., что предполагает рост еще на 14%. В России металл может подорожать на 29%, до 14,2 тыс. руб./г, за счет укрепления курса доллара до 88 руб./$ к концу будущего года.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Второй год подряд рейтинг самых эффективных инвестиций, составляемый аналитиками американского банка Bank of America (BofA), возглавило золото. За неполные 12 месяцев, закончившихся 17 декабря, оно подорожало почти на 65%, более чем вдвое улучшив результат 2024 года. Вторую и третью строчки рейтинга заняли индексы акций развитых стран без США и Канады (MSCI EAFE) и развивающихся стран (MSCI EM), они прибавили за неполный год около 30%. На четвертом месте с результатом 15,7% разместился американский индекс S&P 500. Замыкают пятерку лучших инвестиционных решений высокодоходные облигации (Global High Yield), вложения в которые принесли доход в размере 10,2%. Остальные активы из рейтинга — облигации инвестиционного уровня, US Treasuries (UST), сырье, наличность или фонды денежного рынка, а также фонды недвижимости (REITs — Real Estate Investment Trust) — принесли инвесторам 3,5–10%.

Сильнее за последние полвека стоимость золота росла лишь один раз — в 1979 году на 126%, до $512 за унцию. Тогда взлет был связан с ростом мировой инфляции на фоне энергетического кризиса, вызванного иранской революцией, а также из-за возросших геополитических рисков в связи с началом военной кампании СССР в Афганистане. «Высокая инфляция, геополитическая неопределенность и спекулятивный ажиотаж сформировали мощный тренд. Цена золота совершила исторический рывок: с $226 в 1979 году до пика выше $850 в январе 1980 года»,— отмечает CEO сервиса по покупке драгметаллов Moneymatika Максим Мольдерф.

Защита от политики Трампа

Повышение цены золота в 2025 году было вызвано набором фундаментальных и спекулятивных причин. Уже в начале года рынок видел, что экономика США замедляется, а пространство для жесткой политики ФРС ограничено масштабами огромного бюджетного дефицита и необходимостью рефинансировать большие объемы займов. В таких условиях, как отмечает портфельный управляющий Astero Falcon Алена Николаева, заранее начали формироваться ожидания более низких ставок, еще до фактических решений, и именно они заложили базовый спрос на золото как на защиту от будущих шагов ФРС и снижения реальной доходности.

В первые весенние месяцы на котировки повлияли и геополитические факторы во главе с развернутой президентом США Дональдом Трампом тарифной войной с основными торговыми партнерами. В таких условиях выросли риски фрагментации мировой экономики, что неизбежно вылилось бы в рост инфляции, традиционной защитой от которых выступает золото. Вдобавок к этому из-за непредсказуемости внешней политики президента США во всем мире резко снизилось доверие к долларовым активам, и центробанки, в первую очередь развивающихся стран, активизировали замещение в своих резервах гособлигаций США физическим металлом. По данным World Gold Council (WGC), за девять месяцев 2025 года мировые ЦБ купили в резервы 633 тонны золота. В итоге в начале апреля цена золота впервые в истории достигла уровня $3,5 тыс. за унцию, прибавив с начала года более 30%.

После такого ралли рынок взял закономерную паузу и на протяжении четырех месяцев, с середины апреля по середину августа, котировки держались в узком коридоре $3,12–3,3 тыс. за унцию. Данной передышке способствовали пауза в действии тарифов, которую взяли США, а также начало переговоров администрации Белого дома с ключевыми торговыми партнерами. В этот период, как отмечает Алена Николаева, рынок временно перестал закладывать резкое и быстрое снижение ставок центральными банками. Данные по инфляции стабилизировались, доллар и реальные доходности несколько успокоились. Но так как долговые проблемы США никуда не делись, бюджетный дефицит оставался устойчиво высоким, фундаментальных причин для разворота цен на рынке золота не было.

Ставка на золото

Выйти из равновесного состояния ценам помогло заявление главы ФРС Джерома Пауэлла, сделанное 22 августа на ежегодной конференции в Джексон-Хоул, о том, что регулятор намерен приступить к понижению ставки уже на ближайшем заседании. Как и было обещано в сентябре, американский финансовый регулятор провел снижение базовой ставки с 4,25–4,5% до 3,4–4,25%. В октябре и декабре ФРС осуществила еще два понижения ставки в сумме на 0,5 процентного пункта (п. п.), до 3,5–3,75%. В своем смягчении денежно-кредитной политики американский финансовый регулятор был не одинок. По данным BofA, с начала года все мировые центробанки провели 157 понижений ставок, что лишь на семь понижений уступает показателю 2024 года. На двухлетнем горизонте ставки были снижены 321 раз, что стало самым продолжительным периодом их уменьшения за последние 25 лет.

В периоды смягчения денежно-кредитной политики центробанками традиционно происходит понижение доходности облигаций. Это делает более привлекательными инвестиции в золото, которое не приносит процентного дохода. В итоге за два месяца, со второй декады августа по вторую декаду октября, активы мировых золотых ETF выросли на 200 тонн, до 3077,44 тонны, максимума с сентября 2022 года. Об этом свидетельствуют данные агентства Bloomberg. О высоком спросе на золото со стороны мировых инвесторов говорят и данные Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), согласно которым объем инвестиций в золотые ETF составил в рассмотренный период $40 млрд. Это самый значительный объем инвестиций в такие фонды на двухмесячном горизонте за все время наблюдений EPFR.

В итоге 20 октября стоимость золота впервые в истории приблизилась к уровню $4,38 тыс. за унцию, что почти на 67% выше значений конца 2024 года. После такого сильного подъема на рынке началась фиксация прибыли, в том числе и из продаж инвесторами золотых ETF (за неделю, закончившуюся 29 октября, фонды потеряли рекордный объем средств — $7,1 млрд), как итог, за две недели металл подешевел более чем на 10%, до $3,9 тыс. Но коррекция не была долгой, и уже через месяц активы фондов были откуплены, а цены вернулись сначала выше уровня $4,2 тыс., а затем выше уровня $4,3 тыс., не устоял и уровень $4,4 тыс.

В рублях рост не задался

В России цена золота также смогла обновить исторический максимум, установленный в ноябре 2024 года. В октябре стоимость золота на Московской бирже впервые в истории преодолела уровень 11 тыс. руб./г, достигнув отметки 11,37 тыс. руб./г. Даже с учетом последовавшей коррекции во второй половине декабря котировки смогли удержаться возле отметки 11 тыс. руб./г, прибавив с начала года 29%. По этому показателю металл занял первое место в рейтинге самых доходных инвестиций в России из числа доступных неограниченному кругу инвесторов. На втором месте с показателем 26% разместился индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS, на третьем месте — индекс гособлигаций RGBITR (24%). На четвертом и пятом местах разместились депозиты и фонды денежного рынка, вложения в которые принесли доход в размере 22% и 20% соответственно. Средневзвешенная доходность крупнейших российских REITs (рыночные ЗПИФы недвижимости с активами свыше 1 млрд руб.) составила по итогам одиннадцати месяцев почти 13%. При этом основной рублевый индекс акций IMOEX потерял с начала года почти 6%.

Отставание рублевой стоимости золота от долларовой всецело связано с ослаблением курса американской валюты в России, которое продолжалось с самого начала 2025 года. За 12 месяцев доллар на внебиржевом рынке потерял 31%, откатившись до 78,26 руб./$. «Поддержку рублю оказали профицит торгового баланса, высокая ключевая ставка, низкий спрос на валюту (для закупки импорта, оттока капитала, погашения внешних долгов), продажи юаней из резервов в рамках бюджетных операций»,— отмечает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев. По его оценке, средняя ключевая ставка составит 19,2% после 17,5% в 2024 году и 9,9% в 2023 году. Как итог, россияне проявляли повышенный интерес к рублевым активам, в первую очередь депозитам и облигациям.

Только за десять месяцев минувшего года объем средств россиян на депозитах вырос почти на 5 трлн руб., до 58,3 трлн руб., объем инвестиций в облигации составил 1,7 трлн руб. (данные Московской биржи).

$5 тыс. за унцию

Опрошенные «Ъ-Инвестициями» эксперты рассчитывают на продолжение подъема цен, но меньшими темпами, чем в 2024–2025 годах, так как видят факторы, которые будут оказывать сдерживающее влияние. Аналитики UBS допускают повышение цены золота до $4,5 тыс. за унцию, в Goldman Sachs не исключают роста до $4,9 тыс. к концу следующего года. Повышение котировок на 5–15% в зависимости от серьезности экономического спада, а также скорости и масштаба снижения процентных ставок допускает и WGC. «В обычный год это было бы солидным результатом, но после высоких показателей 2025 года это все равно считалось бы примечательным продолжением»,— отмечается в прогнозе WGC.

Наиболее оптимистичный прогноз у аналитиков BofА, они не исключают, что стоимость золота в будущем году достигнет уровня $5 тыс. за унцию. Конечно, эксперты американского банка отмечают сильную перекупленность металла, сложившуюся после роста в последние два года, но при этом обращают внимание на тот факт, что он по-прежнему остается сильно недоинвестирован мировыми инвесторами, а значит, потенциал для роста таких вложений сохраняется. По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на данных WGC, за последние пять лет чистые покупки золотых ETF составили около $60 млрд, при этом только в этом году было инвестировано $77 млрд. За тот же период только публичные фонды акций привлекли от клиентов почти $3 трлн, фонды облигаций — более $1,8 трлн.

Практически все макроэкономические проблемы, стоящие за ростом цен на золото на $2 тыс., по-прежнему сохраняются, отмечают аналитики BofА. К ним можно отнести не только «недоинвестированность» мировых инвесторов в данный актив, но и неустойчивые финансовые перспективы США и многих других стран с развитой экономикой в связи с высокими профицитами бюджетов, фрагментацию рынков, а также дальнейшие шаги мировых ЦБ по снижению ставок и диверсификации своих резервов. Аналитики американского банка не исключают того, что в 2026 году центробанки опустят ставки в сумме 78 раз, хотя темпы будут ниже, чем в 2025 году. С учетом уже произошедшего понижения уровни ставок будут вблизи локальных минимумов и будут стимулировать рост вложений в золото.

«Геополитическая нестабильность и долговая нагрузка крупнейших экономик снижают доверие к фиатным валютам, а золото остается независимым от решений центральных банков и сохраняет ценность на протяжении тысячелетий»,— отмечает Максим Мольдерф.

В условиях эрозии мировой доллароцентричной системы центробанки развивающихся стран и инвесторы, вероятно, продолжат покупать золото вместо активов в долларах и евро, считает Михаил Васильев. За предыдущие три года мировые ЦБ в год покупали более 1 тыс. тонн, и этот год, вероятно, не станет исключением, если по итогам четвертого квартала объем покупок составит 367 тонн. Это свидетельствует о том, что покупки центробанков стали системными, не зависящими от краткосрочных колебаний цены. «На рынке по факту сформировался новый, долгосрочный покупатель, который снижает вероятность глубоких падений и поддерживает золото в режиме высокой равновесной цены. Именно это отличает текущий цикл от предыдущих ралли и делает золото не просто лидером 2025 года, а одним из ключевых стратегических активов ближайших лет»,— отмечает Алена Николаева из Astero Falcon.

Факторы давления

Однако не стоит забывать, что высокая стоимость металла будет стимулировать рост добычи. По данным WGC за третий квартал, извлечение золота из шахт выросло год к году на 2%, до 977 тонн, самого высокого значения за все время наблюдений советом. Переработка увеличилась на 6%, до 344,4 тонны. «Сейчас золотодобытчики получают сверхприбыли: даже у самых низкомаржинальных компаний себестоимость добычи составляет около $2,5 тыс. за унцию»,— отмечает инвестиционный стратег «ВТБ Мои инвестиции» Алексей Михеев. Поэтому даже при сохранении текущих цен предложение золота будет нарастать, оказывая давление на и без того высокие котировки.

Еще один негативный фактор, который будет давить на котировки,— это снижающееся потребление металла ювелирной отраслью. В третьем квартале 2025 года ювелиры использовали лишь 419,2 тонны золота против 546,5 тонны годом ранее. В итоге их доля в суммарном спросе упала за год на 12,5 п. п., до 33,5%. «Стоимость золотых ювелирных изделий, купленных по всему миру с начала года, достигла $112 млрд, что является рекордом для нашей серии данных и на 14% превышает показатель 2024 года»,— отмечается в отчете WGC. Вместе с тем данный фактор не сможет в моменте переломить тренд, сложившийся в последние годы на рынке драгметаллов, но будет ограничивать темпы дальнейшего роста, и со временем его роль неизбежно вырастет.

«Мы не можем утверждать, что максимум по золоту уже достигнут, но в перспективе ближайших двух-трех лет считаем высоковероятной коррекцию цен на золото и их возврат к отметкам $3–3,5 тыс. за унцию»,— отмечает господин Михеев.

Валютный хедж

Потенциал роста цен в России еще выше, так как все без исключения аналитики, да и представители финансовых ведомств ждут ослабления рубля. Это значит, что покупка золота принесет доход не только от роста мировых цен, но и валютной переоценки за счет роста курса доллара. По прогнозу Минэкономразвития и Минфина, среднегодовой курс доллара в 2026 году составит 92,2 руб./$. Михаил Васильев считает, что средний курс американской валюты составит лишь 84 руб./$, при этом если в первом квартале он будет на уровне 80 руб./$, то в четвертом — составит уже 88 руб./$. С учетом его прогноза мировых цен —$5 тыс. за унцию — цена золота в России может достичь отметки 14,2 тыс. руб./г. Тем самым его покупка может принести инвестору доход на уровне 28,6%.

Золото в инвестиционном портфеле — это прежде всего инструмент диверсификации и защиты капитала, а не ставка на максимальную доходность, отмечает генеральный директор Atomic Capital Александр Зайцев. Поэтому такая инвестиция всегда должна быть в портфеле любого инвестора. Конечно, на долгосрочном горизонте металл редко обгоняет акции по доходности, но эффективно работает как защита от инфляции, валютных рисков и системных шоков, которые на российском рынке случаются довольно часто. «В классических стратегиях доля золота обычно составляет 5–10%, что позволяет снизить общую волатильность портфеля и сгладить просадки в кризисные периоды»,— отмечает господин Зайцев. При этом допускается тактическое изменение доли золота как в большую, так и меньшую сторону. «В периоды высокой неопределенности и кризисов его долю разумно умеренно увеличивать, а на фазе устойчивого роста рынков — сокращать»,— отмечает Александр Зайцев. Однако попытки «поймать момент» часто приводят к ошибкам, предупреждает эксперт, золото нередко начинает расти в цене еще до явных признаков кризиса и теряет привлекательность раньше разворота рынка.

Виталий Гайдаев