Денежные советы

Подготовка ведущих украинских компаний к выходу на рынки акционерного капитала привела к высокому спросу на услуги инвестиционного банкинга. В ближайшие три года ожидается появление на украинском рынке крупных иностранных игроков, из-за низкой ликвидности внутреннего фондового рынка пока не имеющих своих представительств.

Петр Ъ-Шевченко

Задачей инвестиционных банкиров является обеспечение доступа компаний на рынки капиталов с целью выгодного привлечения средств. В частности, в сферу инвестбанкинга входит сопровождение первичного размещение акций на бирже (IPO), допэмиссия акций публичных компаний, выпуск облигаций и других финансовых инструментов, частное размещение среди портфельных и частных инвесторов, а также сопровождение сделок по продаже компании стратегическому инвестору. На Украине классические функции инвесткомпаний, по сути, не отличаются от услуг крупных зарубежных инвестбанков, которые, в отличие от коммерческих банков, не занимаются кредитованием и размещением средств на депозитах, проведением обменных операций и расчетно-кассовым обслуживанием. Подобное разделение появилось в мире после финансового кризиса в Америке в 30-х годах прошлого столетия. С тех пор существует две модели осуществления инвестиционного бизнеса. Американская модель предполагает строгое разделение инвестиционной и банковской деятельности, в то время как европейская допускает создание коммерческими банками собственных инвестиционных подразделений. Впрочем, по словам управляющего директора ИК Dragon Capital Томаша Фиалы, сейчас уже нет такого четкого разделения. "Например, американские Citibank или J. P. Mоrgan под одной крышей объединяют обе деятельности",— отмечает он. Следует отметить, что украинские торговцы ценными бумагами, которые со временем стали предоставлять полноценные услуги инвестбанкинга, предпочитают американскую модель. "Нас не интересует классическая банковская деятельность, так как она менее прибыльна, чем инвестиционно-банковская",— говорит генеральный директор ИК Concorde Capital Игорь Мазепа.

Несмотря на то что ряд украинских инвесткомпаний предоставляет весь комплекс инвестиционно-банковских услуг, большинство потенциальных клиентов — крупные холдинги, правительство, а также муниципалитеты — предпочитают привлекать известные зарубежные банки. По словам Томаша Фиалы, такой выбор объясняется тем, что репутация и известность зарубежных инвестбанков дает украинским эмитентам уверенность в получении наиболее выгодных условий привлечения капитала на международных рынках. "Что касается предоставления качественных услуг инвестбанкинга, то у местных компаний оно намного выше,— уверен господин Фиала.— Иностранные игроки плохо знают украинский рынок. Кроме того, когда им нужно получить мандат, заказ или подписать контракт, они могут приехать с хорошей командой, но потом выполнением занимаются молодые и неопытные сотрудники". По его словам, бывают случаи, когда мандат делится на две половины. "Одну часть получает иностранный инвестбанк, другую — местный. Были даже прецеденты, когда иностранному банку не удавалось продать ни одного процента, то есть его имя ничем не помогло",— отмечает Томаш Фиала.

Впрочем, большинство украинских инвесткомпаний имеют конкретную специализацию и не предоставляют всего спектра инвестиционно-банковских услуг. Не проявляют особого интереса к украинскому рынку и иностранные инвестбанки, большинство из которых предоставляли услуги отдельным эмитентам, но так и не открыли здесь свои офисы. Одной из причин, удерживающих их от экспансии на украинский рынок, является отсутствие четкой нормативно-правовой базы. "Технически значительную часть операционной работы можно вести из-за рубежа. Но для эффективного ведения бизнеса на развивающихся рынках, таких как Украина и другие страны СНГ, Африка, необходимо понимать местные реалии, образ мыслей эмитента, нужно чувствовать эту страну. А этого невозможно добиться без физического присутствия на рынке",— уверен старший юрист компании "Ренессанс Капитал Украина" Ярослав Симонов. По его словам, хотя украинское законодательство в принципе позволяет предоставлять классические инвестиционно-банковские услуги (как часть деятельности торговцев ценными бумагами, так и в рамках обычной консультационной деятельности), для создания обычных для развитых рынков инвестиционных продуктов, в частности производных инструментов, нет условий. "Валютное законодательство откровенно архаично — отсутствует закон о производных ценных бумагах, что сдерживает развитие операций на валютном рынке. На Западе инвестбанк помимо, скажем, операций на рынке ценных бумаг имеет возможность в рамках обычной лицензии финансового учреждения выходить непосредственно на денежный и валютные рынки, хеджировать соответственным образом свои риски, связанные с изменением курса, и прочее. На Украине пока что торговцы могут только мечтать даже о том, чтобы заплатить в иностранной валюте нерезиденту за украинские ценные бумаги, и даже генеральная лицензия НБУ для небанковских финансовых учреждений на осуществление валютных операций не дает им каких-либо серьезных дополнительных прав, не говоря уж о прямом доступе на валютный рынок. Кроме того, обременительная процедура по выводу капитала и инвестиций из Украины также может сдерживать крупные западные инвестбанки, желающие вкладывать в ценные бумаги на Украине, и сокращает операции с нерезидентами. Им пока гораздо проще точечно инвестировать в украинские ценные бумаги через офшорные структурные продукты или используя услуги глобальных кастодианов (не учреждая в Украине юрлиц и даже не открывая прямых счетов у украинских хранителей)".

Вопросы времени

За три последних года общая капитализация украинских компаний и объем прямых иностранных инвестиций существенно выросли. Соответственно, приход крупных иностранных инвестбанков, таких как Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, СSFB, Lehman Brothers,— лишь вопрос времени. На Украине уже работают крупные российские инвесткомпании "Тройка Диалог", "Ренессанс Капитал", Alfa Capital, которые также получили лицензии в НБУ для проведения банковской деятельности. Помимо этого заявляют о серьезных планах по развитию собственных инвестподразделений украинские банки, имеющие иностранных акционеров, в частности ING, УкрСиббанк, Эрсте Банк.

Большинство украинских эмитентов при подготовке к IPO регистрируют компанию с иностранной юрисдикцией. По словам Игоря Мазепы, для этого часто в Швейцарии или на Кипре учреждаются юрлица, на которых переписываются акции украинских компаний. "Так было и с Ferrexpo, и с ТММ, и я вижу, что ближайшие размещения также будут проходить по такой схеме",— говорит Игорь Мазепа. В первую очередь это вызвано малой капитализацией и объемами торгов на украинских фондовых площадках. "90% всех обращающихся на рынке денег принадлежат нерезидентам. По моим подсчетам, ПФТС покрывает всего 15-20% рынка и реальных торгов там нет, а идет только регистрация сделок",— отмечает господин Мазепа.

Эксперты считают, что необходимые изменения, регулирующие деятельность инвестиционных банкиров, будут внесены в законодательство в течение ближайших двух-трех лет. В качестве первых позитивных примеров можно привести новую редакцию закона "Об акционерных обществах" и новые правила листинга, предъявляемые ПФТС к эмитентам ценных бумаг. "Украина — крупный и перспективный рынок с хорошими возможностями для заработка. Думаю, в ближайшие три года большинство крупных западных инвестиционных банков откроют здесь полномасштабные операционные офисы или небольшие офисы, которые будут торговать ограниченным количеством инструментов",— уверен Игорь Мазепа. По словам Ярослава Симонова, исторически сложилось, что компании, являющиеся "чистыми" инвестбанками, занимают лидирующие позиции в мире в этом секторе (хотя и не без исключений: те же Duetsche Bank, UBS и Citibank являются банками в классическом понимании, но имеют весьма успешные инвестиционно-банковские подразделения). "Думается, успех таких подразделений коммерческих банков будет зависеть от того, какое место в своей структуре им отводит коммерческий банк, насколько акционеры готовы вкладывать ресурсы и развивать этот бизнес. В России, например, несколько коммерческих банков практически потеряли это направление бизнеса (которое ранее у них было достаточно успешным), не уделяя должного внимания развитию своего инвестиционно-банковского подразделения и не учитывая специфику его бизнеса",— отметил господин Симонов.

Объем сделок M&A за I полугодие 2007 года (млн $)

Источник: "Слияния и Поглощения"