Золотая осень

Результаты управления паевыми инвестиционными фондами в осенние месяцы оказались традиционно слабыми. Лучший результат показали фонды драгметаллов, чему способствовал бурный рост цен на золото и металлы платиновой группы в мире и в России. Несмотря на ужесточившуюся риторику ЦБ, стабильный рост показали фонды облигаций и денежного рынка. Вместе с тем укрепление рубля привело к обесценению ПИФов валютных облигаций, а также фондов, ориентированных на акции российских компаний. «Ъ-Инвестиции» разбирались, что ждет рынок коллективных инвестиций в ближайшие месяцы.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Минувшая осень подтвердила статус не самого лучшего периода года для российского фондового рынка в целом и рынка коллективных инвестиций в частности. По данным Investfunds, за минувшие три месяца менее половины всех крупных розничных фондов (ОПИФы и БПИФы с активами свыше 500 млн руб.) показали прирост стоимости пая, тогда как в летний период не было ни одного убыточного ПИФа. Вместе с тем за отчетный период десять фондов принесли пайщикам доход 16,6–22,4%, что на 4–5 процентных пункта (п. п.) выше результата десяти самых успешных фондов в предшествующий триместр.

Золотой стандарт

Если в летние месяцы лучший результат продемонстрировали отраслевые фонды акций, ориентированные на компании второго и третьего эшелонов, то по итогам осени их место заняли фонды драгоценных металлов. По данным Investfunds, паи ПИФов, ориентированных на золото, выросли в цене на 16,6–17,9%, при этом пай единственного фонда на платину и палладий обеспечил доход выше 22%. В середине октября стоимость золота на торгах Московской биржи приблизилась к 11,37 тыс. руб./г, обновив тем самым исторический максимум. Даже с учетом последовавшей после этого коррекции по итогам ноября котировки остановились на отметке 10,4 тыс. руб./г, что более чем на 18% выше значений конца лета. Металлы платиновой группы выросли еще сильнее: платина подорожала на 20%, до 4,145 тыс. руб./г., палладий — на 27,4%, до 3,6 тыс. руб./г.

Стремительнее золото дорожало на российском рынке как раз осенью 2024 года. Тогда на фоне роста курса доллара на 18%, а также повышения мировых цен на 8% на Мосбирже цена желтого металла поднялась почти на 24%, до 9 тыс. руб. (металлы платиновой группы начали торговаться в России лишь в октябре 2024 года). Нынешнее повышение цен металлов на российском рынке всецело связано с динамикой цен на мировом рынке. В октябре котировки золота впервые в истории достигли отметки $4381,6 за тройскую унцию, прибавив с начала осени 27%. По итогам осени они остановились на отметке немного ниже — $4320 за унцию, что на 25,3% выше значений конца августа. В то же время платина подорожала на 22,4%, до $1675 за унцию, палладий прибавил более 29%, до $1440 за унцию. Часть этого подъема была съедена снижением курса доллара в России более чем на 3%, до 77,5 руб./$. Еще 1–2,5% ушло на вознаграждение управляющей компании.

Высокие темпы роста паев фондов драгметаллов привлекли внимание инвесторов. По данным Investfunds, чистые инвестиции в такие фонды составили за три месяца 7,9 млрд руб. против 300 млн руб. в летние месяцы. Это лучший результат за триместр для данной категории фондов за все время их существования. В итоге активы ПИФов драгметаллов выросли в отчетный период на треть, до 68,3 млрд руб.

Облигации замедлили рост

Положительный результат показали и почти все фонды рублевых облигаций. По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на данных Investfunds, за минувший месяц паи всех 54 ПИФов (без учета фондов с выплатой дохода) показали прирост в цене 0,5–4,7%. Летом доход от таких инвестиций достигал 13%. Лучшую динамику при этом продемонстрировали фонды, ориентированные на облигации с переменным купоном либо с доминирующей долей таковых. В отчетный период индекс подобных облигаций Мосбиржи RUFLBITR вырос на 3,6%, в то же время индекс корпоративных облигаций RUCBTRNS прибавил 2,3%, индекс гособлигаций RGBITR вырос лишь на 1%.

Ключевая причина отставания фондов классических облигаций связана с неоправдавшимися ожиданиями инвесторов относительно ускорения цикла снижения ключевой ставки ЦБ. Сразу после заседания Банка России 12 сентября, на котором ключевая ставка была снижена с 18% до 17%, а также ужесточена риторика и было акцентировано внимание на существенных проинфляционных рисках, началась коррекция в классических рублевых облигациях. В октябре, вопреки ожиданиям большинства, ставка все-таки была снижена, но лишь на 0,5 п. п., до 16,5%. При этом регулятор резко повысил прогноз по ключевой ставке на 2026 год с 12–13% до 13–15%. «В условиях сохраняющейся неопределенности относительно масштабов и темпов дальнейшего снижения ключевой ставки инвесторы стали отдавать предпочтение флоатерам. Эти инструменты продемонстрировали устойчивость к повышенной волатильности на облигационном рынке и одновременно обеспечивают высокий купонный доход»,— отмечает старший аналитик «Тринфико» Георгий Засеев.

Убыточными оказались все фонды с валютными облигациями: еврооблигации, замещающие облигации и бумаги, номинированные в юанях и токсичных валютах. По данным Investfunds, паи таких фондов потеряли в цене 1–6,4%. Основным фактором снижения их паев было укрепление рубля против ведущих мировых валют

В сложившихся условиях произошло резкое падение спроса россиян на фонды облигаций. Если в летние месяцы клиенты таких ПИФов нарастили инвестиции на 284,2 млрд руб., то по итогам осени чистые привлечения в эти фонды с трудом перевалили за 70 млрд руб. Это худший результат с начала года. «Осенью стало ясно, что темпы снижения ставки будут медленнее, чем многие ожидали. Это спровоцировало коррекцию на долговом рынке, что сказалось на интересе к соответствующим фондам»,— отмечает директор по инвестициям УК «Первая» Андрей Русецкий.

Денежная подушка

Снижение ключевой ставки негативно сказалось и на результатах фондов денежного рынка. По итогам отчетного периода стоимость паев таких ПИФов выросла на 3,9–4,2%. Это на 0,6 п. п. ниже показателя летних месяцев. Один из ключевых бенчмарков для подобных фондов — ставка RUSFAR (средняя ставка российского обеспеченного финансирования) опустилась по итогам отчетного периода на 1,59 п. п., до 16,11%.

Несмотря на снижение результативности таких фондов, спрос на них заметно вырос. За три месяца чистые привлечения такими ПИФами составили почти 160 млрд руб. против 112 млрд руб. тремя месяцами ранее. Только в ноябре частные инвесторы вложили в фонды почти 90 млрд руб., что стало максимальным результатом для этого года. По словам директора департамента портфельных инвестиций УК «ВИМ Инвестиции» Сергея Дюдина, рост вложений в фонды денежного рынка в ноябре преимущественно связан с процентным и продуктовым факторами. «Доходность фондов денежного рынка, хотя и снижается, все еще остается конкурентной по сравнению с депозитами. В ноябре средняя максимальная ставка по вкладам в топ-10 банков составляла около 15,3–15,6%, тогда как фонды денежного рынка предлагают доходность, близкую к ключевой ставке Банка России,— 16,5% годовых»,— отмечает господин Дюдин.

Дополнительный драйвер спроса — это окончание сроков вкладов, открытых год назад по существенно более высоким ставкам. «Вкладчики, столкнувшись с заметно более низкими ставками пролонгации, переводят часть средств в фонды денежного рынка как более доходную и гибкую альтернативу»,— отмечает Сергей Дюдин.

Акции минус

В аутсайдерах оказались лидеры летнего периода — фонды акций. Этому способствовало снижение индекса Московской биржи на фоне замедления темпов снижения ключевой ставки Банком России и возросшей геополитической неопределенности. В октябре основной рублевый индекс впервые с декабря 2024 года опустился ниже уровня 2500 пунктов, потеряв с начала осени более 15%. Даже с учетом отскока, произошедшего в ноябре, и закрепления по его итогам на отметке 2676,42 пункта за три месяца он потерял 7,7%. При этом паи 24 фондов акций отстали от индекса, подешевев на 8–12,6%.

Худшую динамику показали отраслевые фонды, ориентированные на компании малой и средней капитализации, а также добывающие компании. Первые были в лидерах роста в летние месяцы и теперь на фоне падения всего рынка теряют в цене быстрее за счет активной фиксации прибыли инвесторами.

«Малые компании, они, как высокая beta (мера волатильности акций.— “Ъ-Инвестиции”), падают и растут сильнее широкого рынка»,— отмечает Андрей Русецкий.

В свою очередь, ресурсные компании оказались под давлением как крепкого рубля, так и низких цен на сырье. Средняя стоимость североморской нефти Brent составила в отчетный период $64,7 за баррель, что более чем на 5% ниже, чем летом, и на 12% меньше, чем осенью 2024 года. «Интерес к ресурсникам ниже среднего в том числе в результате расширения дисконтов за российскую нефть после санкций в конце октября. Сам факт санкционирования двух крупнейших компаний также повлиял на динамику их акций»,— отмечает Дмитрий Скрябин.

Вместе с тем бегство инвесторов из фондов акций замедлилось. По данным Investfunds, за три месяца чистые оттоки из данных ПИФов составили 9,8 млрд руб., что почти в полтора раза ниже потерь в летние месяцы. Более того, в отдельных фондах управляющие фиксируют точечные притоки, что они объясняют привлекательностью уровней, на которых оказался российский рынок акций по итогам осенней распродажи.

Прогноз

В ближайшие месяцы, по мнению опрошенных «Ъ-Инвестициями» управляющих, не стоит ждать сильного улучшения ситуации на рынке акций по причине высоких рублевых ставок, сильного курса рубля и сохраняющейся геополитической неопределенности. Большие перспективы у рынка в 2026 году по мере дальнейшего снижения ключевой ставки, ослабления рубля и улучшения геополитического фона. «При снижении ставки до 13% даже без изменений в геополитике рост рынка акций с учетом дивидендов может составить около 40% в 2026 году»,— отмечает Дмитрий Скрябин. По мере восстановления рынка будет расти и спрос на такие фонды.

«Как правило, российскому рынку требуется показать один-два месяца устойчивого роста, чтобы спровоцировать притоки. Пока больше покупают отдельные бумаги на брокерских счетах, чем фонды акций широкого рынка»,— отмечает директор по развитию продаж продуктов благосостояния ПСБ Максим Быковец.

Дальнейшее снижение ключевой ставки положительно скажется на фондах облигаций. Базовый сценарий «Тринфико» предполагает снижение ключевой ставки до уровня 16% к декабрю 2025 года, а к концу 2026 года — до 11–12%. При этом возможное снижение ставки на 50 базисных пунктов (б. п.) перед Новым годом уже учтено в текущих котировках ОФЗ и ликвидных корпоративных облигаций. «Перспектива дальнейшего снижения ключевой ставки на 400–500 б. п. создает предпосылки для позитивной переоценки стоимости среднесрочных и долгосрочных выпусков государственных облигаций в диапазоне 18–23%. С учетом купонных выплат совокупная годовая доходность может составить 30–35%»,— отмечает Георгий Засеев.

По мнению управляющего активами «БКС Мир инвестиций» Станислава Токуды, в сегменте облигаций с фиксированным доходом наибольший результат могут принести среднесрочные облигации (до пяти лет) умеренного или высокого кредитного качества (с рейтингом от АА– и выше) и, соответственно, фонды, в которых доля подобных облигаций будет значительной. «В ВДО риски дефолтов будут нарастать, длинные облигации сильно зависят не только от ДКП, но и от геополитики и бюджетной политики, с которыми много неопределенностей, соответственно, длинные бумаги будут волатильны, и значимого роста, как в 2025 году, я не жду»,— отмечает господин Токуда.

В таких условиях неизбежно будет снижаться привлекательность фондов денежного рынка, так как ставки на рынке будут снижаться вместе с ключевой ставкой. Но как минимум до конца года и в начале следующего они сохраняют свою актуальность. «В конце года активизируется налоговая оптимизация — закрываются позиции в акциях и облигациях для фиксации финансового результата до завершения налогового периода. На этом фоне фонды денежного рынка выступают как удобный временный “парковочный” инструмент, позволяющий сохранить доходность на уровне краткосрочных ставок при полной ликвидности»,— отмечает Сергей Дюдин.

По мере дальнейших шагов Банка России по снижению ставки инвесторы все большее предпочтение будут отдавать облигациям, в случае начала устойчивого роста — акциям и фондам акций. По мнению Андрея Русецкого, интересны для инвестиций фонды смешанного типа, которые инвестируют в инструменты денежного рынка и облигации. Такие продукты, по его словам, могут обеспечить доходность выше ключевой ставки, но при этом уровень риска увеличивается совсем незначительно.

Виталий Гайдаев