ИФГ "Сократ" — "Хмельницкоблэнерго"
Инвестиционно-финансовая группа (ИФГ) "Сократ" присвоила акциям "Хмельницкоблэнерго" (тикер ПФТС: HMON) рекомендацию покупать с целевой ценой 24 грн ($4,7; рыночная — $2,3; потенциал роста — 110%). По мнению аналитика ИФГ Яна Липчинского, при оценке стоимости облэнерго традиционные методы дисконтированных денежных потоков или сравнительного анализа не дают адекватных результатов. Это объясняется качественным отличием отрасли от других секторов экономики, обусловленным монопольным положением облэнерго и, как следствие, жестким контролем над их деятельностью со стороны государства. В результате — низкая рентабельность, которая во многом предопределена системой тарифообразования на передачу и поставку электроэнергии, устанавливаемой Национальной комиссией регулирования электроэнергетики (НКРЭ), что дает заниженную оценку стоимости предприятия при использовании метода дисконтированных денежных потоков. Метод сравнительного анализа не является до конца адекватным из-за различий в структуре электроэнергетической отрасли Украины по сравнению с Россией и странами Европы.
Метод "оценки замены существующих активов" является наиболее подходящим для оценки украинских облэнерго, поскольку основан на стоимости замены одного километра электрических сетей, которые являются основным активом облэнерго, с учетом их износа и потребности в модернизации. Техническое состояние электросетей напрямую определяет уровень потерь электроэнергии в сетях в процессе передачи ее конечным потребителям. Поскольку НКРЭ закладывает в тарифы определенный норматив потерь электроэнергии в сетях, то снижение этих потерь ниже нормативных трансформируется в дополнительный источник прибыли для облэнерго.
Энергораспределительная компания "Хмельницкоблэнерго" (поставляет электричество в город Хмельницкий и область) эксплуатирует около 30 тыс. км воздушных линий электропередачи. В среднем за год компания поставляет потребителям около 1700 млн кВт•ч электроэнергии. В 2006 году уровень потерь электроэнергии в сетях составлял 16,6%, что на 1,1% ниже нормативов НКРЭ. Государство планирует приватизировать 10% предприятия, сократив свое участие в компании до 60%, что позитивно повлияет на ликвидность акций в случае открытой продажи портфельным инвесторам. Текущая капитализация предприятия составляет $306 млн, что является средним показателем для украинских облэнерго, тогда как ИФГ оценивает компанию в $642 млн.
Инвестиционно-финансовая компания "АРТ-Капитал" рекомендует продавать акции "Хмельницкоблэнерго" с целевой ценой 7,1 грн ($1,4). На протяжении семи лет предприятие стабильно увеличивает продажи, демонстрируя положительную рентабельность: в 2006 году — 2%, в 2007 году — 2,1%, что выше среднего уровня по распределительному сектору. Однако даже с учетом этого компания переоценена. Оценка и определение целевой цены проводились тремя методами: по российскому и украинскому энергораспределительным секторам (с учетом результатов III квартала текущего года), а также в сравнении с зарубежными аналогами. Оглашенные инвестиционные планы энергораспределительных компаний, а также намерение правительства направить вырученные от продажи государственных пакетов акций облэнерго средства на развитие других государственных компаний этого сектора позволяют надеяться на дальнейшее оздоровление отрасли в целом. Но вряд ли это коренным образом скажется в ближайшем будущем на "Хмельницкоблэнерго" и его оценке.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.