Экономика России на распутье: три сценария на 2026 год

Следующий год будет временем сложного выбора между снижением инфляции и ростом экономики, причем чем дольше будет откладываться выбор, тем он будет болезненнее. Зоя Губич, исполнительный директор УК «Альфа-Капитал» в Красноярске, — о возможных сценариях развития российской экономики и возможностях инвестора в эру неопределенности.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Центробанк продолжает проводить жесткую денежно-кредитную политику, пытаясь сдержать рост цен. Год назад ключевая ставка обновила исторический максимум, достигнув 21 % при инфляции ниже 10%, что означало двузначную реальную ставку — крайне высокий уровень для экономики. Сейчас ставка снизилась до 16,5 %, но даже при этом текущая инфляция в 8 % продолжает создавать напряженные условия как для бизнеса, так и для потребителей. При этом, по оценкам регулятора, инфляция замедляется недостаточно быстро и давление на цены сохраняется.

Цена низкой инфляции

В этом году инфляция действительно начала снижаться. Однако ключевой вопрос в том, почему это произошло. От ответа на него зависит, как экономика поведет себя в 2026 году.

ЦБ считает, что инфляция снизилась из-за падения спроса. Жесткая политика регулятора ограничила кредитование, сократила потребление и инвестиции, что ослабило давление на цены. Если это действительно так, то это инфляция спроса. И тогда жесткая денежно-кредитная политика ЦБ РФ будет способствовать дальнейшему снижению инфляции, пусть и за счет замедления темпов роста ВВП.

Другая версия связана с укреплением рубля. Замедление роста цен началось после того, как рубль в начале 2025 года заметно окреп. Если ключевой фактор — именно курс нацвалюты, то для дальнейшей стабилизации цен важно удерживать рубль в диапазоне 90–95 рублей за доллар. Ослабление курса до 110 рублей за доллар и выше почти наверняка приведет к новой волне роста цен.

Однако есть и обратная сторона сильного рубля вкупе с высокими ставками — они тормозят экономику: падают доходы экспортеров, снижается привлекательность инвестиций, а компании не могут позволить себе кредиты даже для обновления оборудования.

Есть и третье объяснение — инфляция издержек. Это ситуация, когда рост цен связан не с повышенным спросом, а с ростом издержек на производство. Высокие ставки повышают издержки бизнеса, и компании перекладывают их на покупателей. В результате цены растут, даже если спрос снижается. В этом случае экономика рискует попасть в состояние стагфляции — когда экономический рост замедляется, а инфляция растет. Такая ситуация особенно опасна, потому что бороться с ней повышением ставок невозможно: это только усилит спад. Для правительства подобное развитие событий станет крайне нежелательным сценарием.

От постепенного улучшения до «турецкого сценария»

Ключевым фактором того, как в будущем году будет развиваться экономика, остается траектория инфляции и то, какие меры окажутся ключевыми для ее сдерживания. От этого во многом зависит, каким станет 2026 год для экономики страны в целом. Уже сейчас можно выделить несколько возможных сценариев развития событий.

Базовый сценарий

Если Центробанк прав и жесткая денежно-кредитная политика действительно помогает снижать инфляцию, а рубль останется крепким, 2026 год может стать для экономики и финансовых рынков вполне успешным.

Постепенное снижение ставок приведет к оживлению деловой активности. Рост ВВП будет выше, чем в 2025 году. Это создаст благоприятные условия для фондового рынка — акции и облигации получат поддержку.

Стагфляция

Если же Центробанк ошибается и высокие ставки начинают, наоборот, подталкивать цены вверх, ситуация может ухудшиться. Ослабление рубля — например, из-за снижения доверия инвесторов к российской экономике — только усилит инфляцию.

В этом случае рост цен будет сочетаться с падением ВВП. Наиболее рискованным представляется новое ужесточение денежно-кредитной политики, при котором ЦБ вновь решит поднять ставку, чтобы бороться с инфляцией. Это приведет к еще большему охлаждению экономики, а инфляция при этом может не снизиться, а, наоборот, ускориться.

В условиях нестабильной геополитической ситуации такой сценарий станет серьезным испытанием. Возникнет сложный выбор: продолжать пытаться замедлять инфляцию ценой стагнации экономики или отпустить контроль за ценами, но обеспечить рост экономики.

«Турецкий сценарий»

Пример Турции показывает, как страна может сделать выбор в пользу экономического роста, даже если это ускоряет инфляцию. Около десяти лет назад турецкая экономика перегревалась: цены росли, и, казалось бы, логичным шагом в этих условиях должно было стать повышение ставок и замедление роста. Но на рынок труда тогда выходило много молодых людей, и «торможение» экономики могло привести к росту безработицы и социальному напряжению. Поэтому власти выбрали другой путь и поддержали экономический рост. В результате инфляция осталась высокой, а национальная валюта начала слабеть.

В российском контексте «турецкий сценарий» подразумевает сознательный выбор в пользу экономического роста даже при риске ускорения инфляции. В условиях внешнего давления правительство может посчитать, что развитие экономики важнее жесткого контроля цен. Если же в экономике начнут развиваться стагфляционные процессы, переход к «турецкому сценарию» станет лишь вопросом времени.

Инвествозможности в эру неопределенности

Для российской экономики и финансовых рынков ключевым ориентиром остается курс рубля. Крепкий рубль — необходимое условие для того, чтобы страна избежала стагфляции и пошла по базовому сценарию. Его ослабление, наоборот, станет тревожным сигналом: оно может привести к росту инфляции и падению интереса к рублевым активам. При таком сценарии одним из немногих защитных инструментов будут оставаться валютные облигации.

При этом сильный рубль сам по себе не гарантирует стабильности. Если цены растут при сильном рубле и высоких ставках — это признак того, что инфляция предложения набирает силу. Для рублевых активов это крайне негативный сигнал. Поэтому в ближайшие месяцы рынок будет внимательно следить за данными по инфляции.

Тем не менее даже стагфляция может открыть возможности для терпеливых инвесторов. В такие периоды рынок акций часто закладывает в цену пессимистичные ожидания, и это создает точку входа для долгосрочных инвестиций. Если же экономика быстро перейдет от стагфляции к «турецкому сценарию», то сочетание экономического роста, высокой инфляции и снижения ставок может стать мощным драйвером для рынка акций.