Ключ и все вытекающие
Как решения ЦБ по ключевой ставке повлияли на инвестиционные предпочтения россиян
Осенняя корректировка денежно-кредитной политики Банком России повлияла на доходности паевых инвестиционных фондов (ПИФы) и инвестиционные предпочтения россиян. В октябре они сильнейшими за все время наблюдений темпами сокращали позиции в облигационных ПИФах и уходили к фонды денежного рынка. Несмотря на продолжающийся обвал на рынке акций, частные инвесторы замедлили выход из фондов, на них ориентированных. До конца года управляющие не ждут сильных изменений в инвестиционных предпочтениях и считают, что основной интерес представляют фонды денежного рынка, а также облигаций.
Фото: Евгений Павленко, Коммерсантъ
Фото: Евгений Павленко, Коммерсантъ
Банк России зачастил
В октябре Банк России пошел на очередное снижение темпов пересмотра ключевой ставки, снизив ее на 50 базисных пунктов (б. п.), до 16,5%. В сентябре регулятор опускал ставку на 100 б. п. Но даже новый шаг оказался в целом более мягким решением, чем ждал рынок. Аналитики, опрошенные Reuters, в равных шансах допускали как сохранение ставки на уровне 17%, так и ее снижение на 50–100 б. п. Регулятор рассматривал все три сценария развития — сохранение ставки на уровне 17%, а также ее снижение до 16% и 16,5%,— поэтому итоговое решение стало компромиссным на фоне локального роста инфляции.
Казалось бы, вот он позитив, которого так не хватало фондовому рынку в последние недели, но ситуацию омрачила корректировка прогноза Банка России по ставке на 2026 год с текущих 12–13% до 13–15%. Кроме того, ЦБ признал риск недостижения таргета по инфляции в будущем году, повысив прогноз по ней с 4% до 4–5%. В итоге рынок облигаций отреагировал на заседание пусть и не сразу, но ростом котировок, отыграл потери начала месяца и вышел в положительную область. По итогам октября ценовой индекс гособлигаций RGBI закрылся на отметке 115,62 пункта, что на 0,8% выше значений закрытия сентября. Индекс корпоративных облигаций RUCBCPNS прибавил 0,5% и приблизился к уровню 100 пунктов.
Этот подъем отражает снижение доходности корпоративных облигаций, средний уровень которых вернулся к отметке 16,7%. «Наиболее сильное снижение доходности — на70–90 б. п.— показали облигации сектора ВДО, в то время как в корпоративных облигациях с рейтингами уровня от ААА до А доходности снизились на30–50 б. п. Корпоративные флоатеры подорожали на1–1,5%»,— отмечает старший аналитик «Тринфико» Георгий Засеев.
Облигации — плюс, деньги — минус
В сложившихся условиях почти все ПИФы рублевых облигаций по итогам отчетного периода показали прирост стоимости пая. По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на данных Investfunds, у 64 из 67 ПИФов (без учета фондов с выплатой промежуточного дохода) стоимость пая выросла на 1–2,3%. При этом в лидерах роста оказались фонды, ориентированные на долгосрочные гособлигации либо с доминирующей долей таковых. Таким образом, потери сентября были в основной своей массе компенсированы, чему способствовало не только восстановление рынка, но и купонные поступления, которые дали около 1 процентного пункта (п. п.) прироста стоимости паев.
Несмотря на восстановление на долговом рынке, произошедшее во второй половине месяца, россиянине массово сокращали вложения в облигационные ПИФы. По данным Investfunds, потери таких фондов в виде чистых продаж паев составили 12,3 млрд руб. Хотя это в четыре раза меньше объема средств, инвестированного месяцем ранее, но первый отрицательный результат с января и рекордный за всю историю отрасли. Предыдущий антирекорд был установлен в ноябре 2024 года на фоне решения Банка России поднять ключевую ставку на 2 п. п., до 21%.
«Инвесторы на фоне некоторой коррекции на долговом рынке решили зафиксировать высокую прибыль, которую они получили от ралли в облигациях ранее»,— отмечает управляющий директор УК «Первая» Константин Ильчишин.
Акцией не вышли
Решение ЦБ по ставке оказало поддерживающее влияние и на рынок акций, но не смогло переломить негатив от геополитических качелей октября. В первой половине минувшего месяца индекс Московской биржи преимущественно снижался под давлением отголосков сентябрьского решения Банка России по ставке, а также участившихся заявлений президента США Дональда Трампа об украинском конфликте. Усиливали нервозность инвесторов сообщения о возможных поставках крылатых ракет Tomahawk Украине. В итоге 15 октября индекс Мосбиржи опустился до 2545,2 пункта, потеряв с начала месяца 5,2% и откатившись к уровням декабря 2024 года.
Неожиданный телефонный разговор президентов России и США, в ходе которого они договорились провести личную встречу, снял часть напряженности с рынка, и рублевый индекс смог подняться до 2744,8 пункта. Но, как это уже было не раз, эйфория была недолгой, и с первыми сообщениями о том, что встреча двух президентов не состоится, падение на рынке акций вновь началось. Добавили ускорения падению официальное подтверждение переноса встречи от Дональда Трампа, а также введение американских санкций против крупнейших российских нефтяных компаний. В итоге индекс завершил месяц на отметке 2525,2 пункта, потеряв около 6%. Это лишь на 1,2 п. п. меньше потерь сентября. В таких условиях, согласно данным Investfunds, все 107 фондов акций продемонстрировали снижения стоимости пая на 1,4–8,5%.
Худшую динамику показали ПИФы, ориентированные на компании сырьевого сектора во главе с представителями нефтяной отрасли. В минувшем месяце отраслевой индекс нефтегазовых компаний потерял почти 8%, потянув за собой и рынок в целом, так как занимает в нем около 40%. «Нефтегазовый сектор оказался под ударом ужесточения санкций со стороны США. Сразу две компании — ЛУКОЙЛ и “Роснефть” — включили в SDN List. При этом потенциальному покупателю зарубежных активов ЛУКОЙЛа — Gunvor — пришлось отозвать свое предложение на покупку из-за негативного взгляда на эту сделку со стороны Минфина США»,— отмечает управляющий активами «БКС Мир инвестиций» Виталий Громадин.
Несмотря на продолжающееся падение рынка акций и паев ПИФов, на них ориентированных, продажи в отчетный период заметно сократились. По итогам октября все фонды акций потеряли в виде чистого оттока средств 2,5 трлн руб. против 4,5 млрд руб. в сентябре. Более того, по ряду фондов даже начались притоки клиентских инвестиций.
«В октябре рынок находился под давлением, поэтому наиболее опытные инвесторы начинают использовать текущий момент, чтобы нарастить вложения на ожиданиях отскока на краткосрочном горизонте и дальнейшего роста в следующем году»,— отмечает Константин Ильчишин.
Деньги к деньгам
В условиях продолжающейся турбулентности на фондовом рынке в качестве тихой гавани инвесторы вновь начали выбирать фонды денежного рынка. Чистые привлечения в такие ПИФы по итогам октября составили 64 млрд руб., что почти в шесть раз больше инвестиций сентября и максимальный результат с декабря 2024 года. «Если с начала года в наши фонды денежного рынка суммарные потоки были скорее отрицательные, то в октябре интерес к ним явно стал намного серьезнее. Это в первую очередь связано с разочарованием относительно решений ЦБ РФ, указывающих на неготовность регулятора быстро снижать ставки, также это отражение ухудшения динамики и на рынке акций на фоне очередных окончившихся ничем попыток разговоров о мире»,— отмечает глава департамента управления активами «Альфа-Капитала» Виктор Барк.
Инвесторов привлекает стабильный доход, который обеспечивают такие ПИФы, размер которого сравним с величиной ключевой ставки. Такие фонды зарабатывают на краткосрочных операциях обратного репо, ставки по которым чаще всего немного ниже уровня ключевой ставки, но иногда могут и превышать ее в случае дефицита на рынке ликвидности. Первую половину месяца ставки на денежном рынке держались на уровне 16,7–16,8%, а после решения Банка России по ставке опустились до 16,2–16,4%. Как итог, за месяц паи фондов принесли своим держателям доход на уровне 1,3–1,4%.
Рост инвестиций в денежные фонды — прямое следствие переоценки ожиданий по траектории ставок и бегства от волатильности, считают управляющие. «Стабильная доходность делает эти инструменты конкурентными относительно депозитов при полной ликвидности. Таким образом, рост притоков отражает рациональное перераспределение активов в соответствии с измененным профилем риска и доходности»,— отмечает портфельный менеджер «ВИМ Инвестиций» Олег Цецегов.
Ставка на ставку
Управляющие с осторожностью смотрят на перспективы оставшихся до конца года месяцев, которые в значительной степени будут зависеть от развития ситуации в экономике, особенно инфляции. «Если наблюдаемое сейчас по первой неделе ноября снижение инфляции продолжится, можно рассчитывать на более серьезное снижение ставки ЦБ РФ в декабре и даже ускорение этого процесса в 2026 году»,— отмечает Виктор Барк. Георгий Засеев допускает понижение ключевой ставки в декабре до16% и ответное снижение доходностей облигаций в длинной и среднесрочной частях кривой ОФЗ. Это будет вести к росту облигаций и паев фондов, на них ориентированных. «Рост котировок в среднесрочных (один-тригода) корпоративных облигациях с рейтингами уровня от ААА до BBB+ может составить 1–2% от текущих уровней»,— отмечает господин Засеев.
При дальнейшем снижении ключевой ставки будут уменьшаться ставки и на денежном рынке, а вместе с этим — и их результативность. Но до конца года, как считает Олег Цецегов, они сохраняют свою привлекательность, особенно если в декабре ЦБ не станет снижать ставку. «Удержание Банком России ключевой ставки на уровне 16,5% будет обуславливать сохранение ставок денежного рынка в диапазоне 16,3–16,5%»,— отмечает господин Цецегов.
В отношении акций и фондов, на них ориентированных, управляющие и аналитики высказываются с большей осторожностью. По словам аналитика ФГ «Финам» Игоря Додонова, в предстоящие месяцы геополитика, динамика ключевой ставки ЦБ и курс рубля будут основными определяющими факторами для отечественного фондового рынка.
«По сообщениям российских официальных лиц, идея встречи президентов РФ и США пока не похоронена окончательно, и она еще может состояться при обеспечении соответствующих условий»,— отмечает господин Додонов.
Однако снижение геополитических рисков может привести к дальнейшему укреплению рубля, что будет транслироваться на более слабую динамику экспортно ориентированных компаний. В следующем году, как отмечает Виталий Громадин, при постепенном ослаблении рубля прибыли экспортеров будут расти. Правда, ЦБ РФ может воспринимать сильное снижение курса как сигнал к сохранению высоких инфляционных ожиданий, что предполагает меньше возможностей для снижения ключевой ставки. «Из секторов в текущей парадигме привлекательно выглядят металлургия цветная и драгметаллы на фоне благоприятствующей динамики цен на сырье и вероятного ослабления рубля. Из несырьевых секторов лучше рынка могут выглядеть финансы и здравоохранение, а также сектор телекоммуникаций»,— отмечает господин Громадин.