Альфа-Капитал--Полтавский ГОК
Аналитики инвестиционной компании (ИК) "Альфа-Капитал" изменили рекомендацию по акциям Полтавского ГОКа (ПГОК; тиккер ПФТС: PGOK) с держать на продавать со справедливой ценой $13,5; рыночная цена уже составляет $17 за акцию. ПГОК является основным активом компании Ferrexpo, все их производственные показатели аналогичны. Однако ПГОК несколько отличается от материнской компании по финансовым показателям, ликвидности акций и налогообложению. ПГОК не консолидирует всю выручку от продажи окатышей, так как реализует экспортные поставки через компанию Ferrexpo. ПГОК продает ей окатыши на 20% дешевле, а затем Ferrexpo продает их конечным потребителям. При этом ПГОК показывает более низкую маржу прибыльности, чем материнская компания. Прибыль ПГОКа на Украине облагается ставкой 25%, тогда как прибыль Ferrexpo в Швейцарии — 12%. "Поэтому мы считаем, что Ferrexpo выгодно консолидировать прибыль в Швейцарии, а не на Украине",— утверждают аналитики ИК. Акции Ferrexpo более ликвидны — 27% в свободном обращении, а у ПГОКа — 4,5%. Таким образом, благоприятная конъюнктура на рынке руды вряд ли будет положительно влиять на ПГОК, который по мультипликаторам выглядит очень дорого, котируясь с премией к российским аналогам 70-80% на EV/S, 55-70% на EV/Output и 170-280% на EV/EBITDA в 2006-2008 годах.
При этом аналитики ИК рекомендуют держать акции Ferrexpo со справедливой ценой $5,7. Компания торгуется с премией к международным компаниям-аналогам 21% по P/E, 2% по EV/S, 41% по EV/EBITDA. По EV/Reserves компания торгуется со значительным дисконтом (58%), что скорее указывает на ее долгосрочные перспективы. На рынке железорудного сырья существует благоприятная конъюнктура для производителей окатышей. Цены на эту продукцию на спотовом рынке Китая выросли за год на 100% и находятся на историческом максимуме — $195/т, тогда как контрактные цены — $80/т. Это свидетельствует о серьезном дефиците сырья, а также о том, что рынок ожидает большой рост цен по долгосрочным контрактам на международном рынке в 2008 году — на 20-25%. Фрахтовые ставки на перевозку также находятся на максимуме, что делает позиции Ferrexpo, которая поставляет 60% продукции в Восточную Европу железнодорожным транспортом, более благоприятными по отношению к конкурентам из Бразилии и Южной Африки.
Аналитики ИК Millennium Capital рекомендуют держать акции ПГОКа с целевой ценой до 84,28 грн ($16,69). "Мы изменили рекомендацию с 'покупать' на 'держать' в связи с бурным ростом котировок ПГОКа с июня этого года (на 40%.—Ъ). Именно тогда главный акционер ПГОКа — компания Ferrexpo — осуществила IPO на LSE",— говорят в ИК. Помимо этого, Ferrexpo--ПГОК является 13-м крупнейшим в мире производителем железорудных окатышей и основным украинским экспортером. Листинг на лондонской площадке будет способствовать тому, что ПГОК станет более прозрачной компанией. Кроме того, материнская компания планирует инвестировать около $2,5 млрд, чтобы удвоить производство окатышей и улучшить качество продукции (повысить содержание железа). Для обеспечения стабильных продаж ПГОКа его основной владелец Константин Жеваго активно занимается проектами по строительству двух металлургических заводов стоимостью около 1,5 млрд евро. Украинский завод будет запущен в 2011 году и к тому времени будет закупать около 50% окатышей ПГОКа.
Этот материал носит исключительно информационный характер и не может рассматриваться как приглашение или побуждение приобретать или продавать ценные бумаги.