Первое с начала кризиса ликвидности рыночное размещение рублевых облигаций на российском рынке потерпело фиаско. В первый день размещения банк "Тинькофф кредитные системы" реализовал всего 18% эмиссии, несмотря на то что купонная ставка была установлена на рекордном уровне 18% годовых. Инвесторы не готовы покупать облигации эмитентов без кредитной истории, даже с беспрецедентной доходностью.
Вчера началось размещение трехлетнего выпуска облигаций банка "Тинькофф кредитные системы" (ТКС) на сумму 1,5 млрд руб. В ходе первого дня было реализовано лишь 18% от объема эмиссии. Это свидетельствует о низком спросе на бумаги: обычно организаторы размещают выпуск за один день. "В соответствии с проспектом эмиссии мы можем размещать выпуск десять дней, но надеемся это сделать за два-три дня",— пояснили Ъ в Дойче Банке, являющемся организатором выпуска.
Банк "Тинькофф кредитные системы", специализирующийся исключительно на выпуске и обслуживании кредитных карт, начал работу в мае 2007 года. Мажоритарным акционером банка является Олег Тиньков. По итогам девяти месяцев собственный капитал банка составил 332 млн руб., активы — 504 млн руб. Согласно бизнес-плану, к концу 2007 года кредитный портфель планируется нарастить до 2,6 млрд руб.
В ходе аукциона была определена крайне высокая ставка купона — 18% к годовой оферте, при том что последние размещения облигаций проходили со ставкой 8-14%. Ставок, соразмерных размещению ТКС, на рынке не предлагалось более четырех лет. В 2002 году "Газпром" и РАО ЕЭС размещали трехлетние облигации в объеме 5 млрд и 3 млрд руб. со ставкой купона 15% годовых. Такая ставка отражала уровень рисков, характерный для развивающегося рынка рублевых облигаций. "Сейчас 18% — это черта, за которой бумаги переходят в разряд так называемых мусорных бумаг,— считает аналитик Райффайзенбанка Михаил Никитин.— На этом уровне сейчас торгуются бумаги компании 'Марта', высокая доходность которой определяется большой долговой нагрузкой эмитента". По словам аналитиков, выше 18% годовых инвесторам предлагают эмитенты, размещения которых сопровождались "негативом нефинансового характера". К ним относятся облигации "Русснефти", котировки которых рухнули после возбуждения уголовного дела против Михаила Гуцериева, а также агентства недвижимости МИАН, обвиненного ФНС в уклонении от уплаты налогов.
Средства, привлеченные в ходе размещения, ТКС намерен потратить на развитие карточного бизнеса. Об этом президент ТКС Оливер Хьюз сообщал в начале октября. Участники рынка полагают, что банк выбрал странный способ финансирования проекта, являющегося профильным в структуре бизнеса. "Банк в столь ранней стадии развития должен финансироваться в большей степени за счет увеличения капитала акционерами",— недоумевает начальник отдела анализа рынка облигаций МДМ-банка Михаил Галкин. По словам аналитика банка "Ренессанс Капитал" Николая Подгузова, необеспеченный долг без возможности досрочного погашения представляется очень рискованным, "особенно учитывая высокие риски невозвратов в сегменте потребительского кредитования".
Планируя облигационный заем, ТКС изначально рассчитывал привлечь средства под высокую процентную ставку, говорят топ-менеджеры банка. Оливер Хьюз заявил вчера Ъ, что ставка была сформирована в процессе переговоров с организаторами. "Я не считаю ее неадекватной: наш уровень доходов позволяет существовать с такой ставкой",— пояснил он.
Размещение ТКС — крайне рискованный шаг в условиях глобального кризиса ликвидности, нарушившего планы по внешним заимствованиям российских эмитентов. В таких условиях инвесторов можно заинтересовать только качеством эмитента. По мнению старшего аналитика "Антанты Капитал" Максима Осадчего, положение с ликвидностью улучшается, но "инвесторы еще не готовы принимать риски по мусорным облигациям".
"Время для размещения выбрано крайне неудачное",— уверена старший аналитик Альфа-банка Ангелика Генкель. В частности, объем налоговых платежей предприятий в конце октября, по оценкам аналитика, превысит 230 млрд руб. Кроме того, дополнительным риском является большой объем размещений и оферт крупнейших эмитентов, запланированных на четвертый квартал. На последний квартал традиционно приходится 40% всех размещений, которые оттягивают ликвидность. А в этом году инвесторы крайне осторожны и рынок в целом еще не готов к размещениям, резюмируют эксперты.