Мистер бонд

В начале осени размер максимальной ставки по депозитам у крупнейших банков, рассчитываемой Банком России, опустился ниже 15,5%. Потенциал для дальнейшего снижения ставок сохраняется, поэтому не исключен дальнейший переток сбережений на фондовый рынок, в частности в банковские облигации. Однако такие вложения не подпадают под госгарантии, они несут рыночный риск и могут принести убыток инвестору, но при этом более гибкие в управлении сбережениями.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

По итогам первой декады октября средняя максимальная ставка по рублевым вкладам топ-10 банков, которую рассчитывает ЦБ, опустилась ниже 15,5% годовых, обновив 16-месячный минимум. Относительно пикового значения второй декады декабря 2024 года индикатор упал более чем на 6,2 процентного пункта (п. п.).

По данным «Финуслуг», ставки по вкладам в топ-20 банков по объему розничного депозитного портфеля снизились за тот же период на 5,4–9 п. п. в зависимости от срока размещения вкладов. Сильнее упали ставки по трехлетним вкладам — на 8,85 п. п., до 9,42%, по годовым — на 8,28 п. п., до 13,09%, по шестимесячным — на 8 п. п., до 14,4%. Меньше всего ухудшились условия по полуторалетним и трехмесячным банковским продуктам — на 5,98 п. п., до 10,74%, и на 5,4 п. п., до 15,22% соответственно.

Падение рублевых ставок отражает общее снижение стоимости денег в экономике на фоне смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) Банка России в части ключевой ставки, а также уменьшение потребности отрасли в новых деньгах, в том числе из-за сокращения кредитования. По данным ЦБ, за первое полугодие портфель корпоративных кредитов сократился на 0,5%. В этот период ключевая ставка (КС) держалась возле рекордного уровня 21%, но уже в третьем квартале она была снижена на 4 п. п., до 17%. С учетом ужесточившейся риторики представителей финансового регулятора лишь немногие аналитики теперь допускают новые шаги по снижению ставки, при этом растет число тех, кто допускает ее сохранение до середины 2026 года. Как итог, в последние недели темпы снижения ставок по вкладам замедлились, а некоторые банки даже начали пусть и небольшое, но их повышение.

Дальнейшая динамика КС будет определять устойчивость сложившихся на рынке тенденций. По мнению руководителя аналитического управления банка «Зенит» Владимира Евстифеева, при выполнении прогноза по ключевой ставке 16% в конце 2025 года потенциал снижения средних максимальных ставок по вкладам составляет около 0,5 п. п., до 15%.

«Если же ЦБ не станет снижать ключевую ставку, то не исключено, что ставки по вкладам останутся на текущем уровне, а в декабре могут вырасти в пределах 0,5 п. п. в рамках традиционного роста спроса на фондирование и улучшения условий по сезонным предложениям банков»,— отмечает господин Евстифеев.

Из депозитов в облигации

В сложившихся условиях россияне начали терять интерес к банковским продуктам и активнее искать альтернативу. По данным ЦБ, на начало сентября объем рублевых вкладов и других привлеченных кредитными организациями средств физлиц в целом по России сократился на 18 млрд руб., до отметки 57,5 трлн руб. Снижение пусть и небольшое, но первое с февраля этого года. В предыдущие два месяца средства россиян на вкладах прирастали на 740–830 млрд руб. в месяц.

В качестве одной из альтернатив банковским продуктам стали инвестиции на фондовом рынке. По данным Московской биржи, в сентябре вложения россиян в ценные бумаги составили рекордные 317 млрд руб., из которых 236,5 млрд руб. было инвестировано в облигации.

Однако для вчерашних вкладчиков выбрать облигацию на долговом рынке — нетривиальная задача, так как на Мосбирже обращается более 2 тыс. выпусков нескольких сот эмитентов. Поэтому первым шагом обычно становится покупка государственных ОФЗ, которые имеют минимальный риск. Но доходности этих бумаг даже с учетом отскока, произошедшего после недостаточно сильного понижения КС Банком России, находятся немногим выше уровня 15%, что сопоставимо с показателями коротких депозитов.

В таких условиях более интересной заменой вкладам становятся классические облигации тех же самых банков, ставки по которым заметно выше при размещении средств на соответствующие сроки. По оценке главного аналитика долговых рынков БК «Регион» Александра Ермака, средняя доходность банковских облигаций первого эшелона на начало октября составляла 17,07% годовых (средняя дюрация, то есть срок, за который инвестор получит вложенные деньги,— 0,97 года), второго эшелона — 17,08% годовых (0,79 года) и 17,9% годовых у кредитных организаций третьего эшелона (0,78 года). При этом даже среди крупных банков можно найти выпуски с доходностью выше 20%.

Масштаб имеет значение

В периоды стабильной макроэкономической ситуации и мягкой денежно-кредитной политики Банка России действует правило: чем крупнее банк, тем обычно больше разница в доходностях облигаций и депозитов. Но в таких условиях, как сейчас, все наоборот: чем меньше банк, тем выше разница ставок. И связано это с тем, что долговой рынок оказывается закрытым для менее качественных эмитентов, так как инвесторы требуют более высокую премию за риск.

К примеру, облигации Сбербанка с погашением в начале апреля 2026 года в середине октября торговались с доходностью 16,57% годовых, а депозит на такой же срок в том же банке принесет 13%, и то при условии, что это новые деньги. В случае если деньги уже лежали на счетах в Сбербанке, ставка по вкладу будет 12,8%, причем при условии, что есть подписка «СберПрайм», зарплата или пенсия поступают на счет в банке и на накопительном счете лежит от 100 тыс. руб. Если все эти условия не выполняются, то конечная ставка по банковскому продукту составит 11,55% — это более чем на 5 п. п. ниже доходности облигаций.

В отличие от банковских вкладов, срочность которых редко превышает три года, на рынке торгуются облигации со сроком обращения 5–13 лет. Но у большей части подобных выпусков есть встроенная оферта через один-два года, она бывает двух видов — call/put. В офертах call у эмитента в определенные даты возникает право погасить облигацию по 100%. При встроенной оферте put, наиболее распространенной на российском рынке, компания объявляет новый ориентир по ставке на следующий период. В этом случае, как отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Алексей Корнев, инвестор может решить, согласиться на новые условия или же предъявить бумагу к выкупу по 100% от номинала эмитенту. «Основная причина популярности оферты put — меньшие затраты на размещение новых выпусков. То есть фактически один выпуск выступает в роли нового каждый период до оферты (ставка и срок меняются, а общая структура остается той же)»,— поясняет господин Корнев.

Многообразие предложения

Однако классические рублевые облигации есть не у всех даже крупных банков. По оценкам Александра Ермака из БК «Регион», сейчас на Мосбирже обращается 104 выпуска таких облигаций 18 кредитных организаций на общую сумму около 1 трлн руб. Крупнейшими эмитентами таких бумаг выступают Сбербанк (12 выпусков на сумму 208 млрд руб.), Газпромбанк (13 выпусков на 162,4 млрд руб.), Россельхозбанк (восемь выпусков на 130,9 млрд руб.), Альфа-банк (11 выпусков на 127,6 млрд руб.), Банк ПСБ (восемь выпусков на 94,5 млрд руб.). «За первые девять месяцев 2025 года на первичном рынке облигаций было размещено 23 выпуска классических облигаций восьми кредитных организаций на общую сумму 83,7 млрд руб., или 1,2% от общего объема размещенных облигаций»,— отмечает господин Ермак.

Участники рынка видят несколько причин для низкой активности кредитных организаций на рынке долгового капитала. Во-первых, из-за снижающегося кредитования потребность в привлечении финансирования у них уменьшается. «У банков нет кризиса ликвидности, поэтому привлекать облигации любой ценой потребности у них нет, в то время как фондирование через депозиты по факту обходится ниже ключевой ставки, дешевле выпуска облигаций»,— отмечает стратег УК «Арикапитал» Сергей Суверов. Во-вторых, многие банки, в частности Альфа-банк, Совкомбанк и ПСБ, все активнее размещают ЦФА, что проще и дешевле классических облигаций, отмечает эксперт.

Риск — дело тонкое

Хотя облигации и выпускаются кредитными организациями, но они более рисковые в сравнении с депозитами. Банки обязаны ежеквартально делать отчисления в Фонд обязательного страхования вкладов, из этих средств Агентство по страхованию вкладов выплачивает компенсации вкладчикам, в случае если у кредитной организации отозвали лицензию или был установлен мораторий на оборот денег. Но такие компенсации распространяются только на банковские депозиты в пределах 1,4 млн руб. На облигации того же самого банка такие гарантии не распространяются. В случае проблем у кредитной организации облигационеры будут третьими в очереди на выплаты, а значит, есть риск получить лишь часть средств или не получить вообще ничего.

«Более высокая доходность банковских бондов по сравнению с депозитами — это плата за дополнительные риски и менее удобные условия для инвестора»,— отмечает руководитель аналитического отдела департамента DCM инвестиционной компании «Юнисервис Капитал» Екатерина Маевская.

Поэтому к подбору эмитента стоит подходить более основательно, чем в случае выбора банка для открытия депозита. Инвестору стоит изучать финансовую отчетность, читать заключения рейтинговых агентств либо покупать бумаги только банков с высоким кредитным рейтингом. Более надежными считаются банки, входящие в перечень системно значимых кредитных организаций, который составляет ЦБ, отмечает аналитик ИК «Велес Капитал» Сергей Жителев. К ним предъявляются повышенные требования к капиталу и надежности.

Для минимизации кредитных рисков стоит формировать диверсифицированный портфель, состоящий из бумаг разных банков. При этом степень диверсификации зависит от целей конкретного человека. «Если задача максимально обезопасить себя, то стоит покупать бонды только организаций с наивысшим кредитным рейтингом, покупка дополнительно менее надежных бумаг только повысит риски»,— отмечает господин Жителев.

В связи с тем, что облигации торгуются на биржевом и внебиржевом рынках, их котировки подвержены рыночным колебаниям. Отсюда вытекает второй недостаток — риски получения части инвестиций при неблагоприятном движении стоимости бумаг. Наглядным примером стал сентябрьский обвал облигаций, вызванный итогами заседания Банка России. За три недели после решения регулятора по ставке индекс гособлигаций упал на 4,6%, а корпоративных — на 1,6%.

Правило тут простое: в случае жесткой денежно-кредитной политики или недостаточной ее мягкости стоимость облигаций снижается, а доходности растут. В периоды же снижения КС или смягчения риторики ситуация будет обратная: цены бондов будут расти, а доходности снижаться. Но инвестор может не бояться рыночных колебаний, если держит бумаги до погашения, так как в конце срока владения эмитент заплатит полную стоимость — 100% от номинала. К тому же рыночные риски минимальны в случае облигаций с переменным купоном, которые также есть в линейке кредитных организаций, но «Ъ-Инвестициями» не рассматривались в этом тексте, так как просчитать их доходность к концу срока довольно сложно и требует множества допущений в части ДКП Банка России.

Гибкость в управлении капиталом

Однако не только высокая доходность может привлекать инвесторов в банковских облигациях. Этот инструмент более гибок и лучше подходит для тех, кто живет за счет регулярных денежных поступлений, рантье. В отличие от вкладов, в большинстве которых проценты платятся в конце срока, у облигаций есть купон. Частота его выплат варьируется от месяца до года. Однако для рантье подойдут не любые облигации, а те, где платят ежемесячные купоны, а таких не так много на рынке. По оценке Александра Ермака, у половины выпусков банковских облигаций установлены полугодовые купоны. Около 29% имеют трехмесячный интервал выплат и лишь 17% — месячный. Впрочем, в 2025 году в основном размещаются бумаги с квартальными и месячными выплатами как ответ на запрос частных инвесторов.

Добавляет привлекательности таким вложениям возможность их продажи в любой рабочий день при условии их обращения на бирже. При этом инвестор не теряет накопленный купонный доход, так как по мере приближения к дате очередного платежа он учитывается в стоимости бумаги. Досрочное закрытие вклада обычно ведет к потере всех процентов. «Депозиты для физлиц обычно имеют фиксированную ставку и, соответственно, не реагируют на изменение ДКП. А облигации переоцениваются рынком в соответствии с решениями ЦБ и ожиданиями, поэтому если, например, ожидается снижение ключевой ставки, то облигации могут резко вырасти в цене»,— отмечает Сергей Жителев из ИК «Велес Капитал».

Но стоит помнить, что объемы торгов банковскими облигациями достаточно низкие. По оценке БК «Регион», по итогам девяти месяцев 2025 года объем сделок с такими бумагами составил 166,2 млрд руб., что составляет всего 4,6% от суммарного объема сделок с корпоративными облигациями. «Наиболее ликвидный выпуск среди банковских облигаций — РСХБ2Р3 (эмитент РСХБ) с оборотом 14,4 млрд руб., но даже он занимает 65-е место в топ-100 наиболее ликвидных корпоративных облигаций. Второе место по ликвидности занимает выпуск РСХБ2Р2 (РСХБ) с объемом 10,3 млрд руб. (103-е место). На третьем месте выпуск ГПБ001P17P (Газпромбанк; 8,9 млрд руб. и 118-е место)»,— отмечает Александр Ермак. При этом есть выпуски, по которым нет сделок месяцами, а значит, выйти из них без потери стоимости не получится.

Налоги

Инвесторам стоит учитывать и разные налоги с этих продуктов. В случае депозитов налог платится с полученных процентов, но не со всей суммы, а с превышения размера необлагаемого процентного дохода (НПД). Он рассчитывается как 1 млн руб., умноженный на максимальную ключевую ставку Банка России, действовавшую на начало месяца календарного года, в который закрылся вклад. В этом году НПД составляет 210 тыс. руб., с превышения данной суммы придется заплатить НДФЛ 13%, при условии что сумма дохода не превышает 2,4 млн руб. Если она будет выше, то налоговая ставка будет 15%, но опять же с суммы превышения. С превышения годового дохода свыше 5 млн руб. ставка будет 18%, 20 млн руб.— 20%, 50 млн руб.— 22%. При этом уплатить налог придется самостоятельно, правда в будущем году, но данные о размере платежа направит налоговая.

Купонный доход по облигациям также облагается налогом по прогрессивной шкале. В итоге при ежеквартальном купоне 15–20% годовых реальный доход будет лишь 13,05–17,4% при ставке НДФЛ 13%. Налог может возникнуть и при продаже выпуска или его погашения, при этом прибыль считается как разница между ценой покупки и продажи или погашения. Если же инвестор в итоге получил меньше денег за бумаги, чем заплатил при их покупке, то налог платить не надо, так как нет прибыли. В случае владения бумагой более трех лет платить НДФЛ также не надо — это льгота, призванная поддержать интерес к такому способу сбережений. При этом налоговым агентом выступают банк или брокер, через которых такие бумаги были приобретены.

Виталий Гайдаев