Прошедшая неделя на вторичном рынке акций была отмечена на редкость вялыми движениями курсов. Практически все реально котируемые дилерами акции не испытали значительных изменений курсовой стоимости. В то же время, включенные в портфель краткосрочные активы денежного рынка приносили устойчивый и легко планируемый доход их держателям. При этом события прошедшей недели на денежном рынке обещают сделать особенно привлекательным формирование части инвестиционного портфеля из государственных краткосрочных облигаций.
Слухи о предоставлении американским правительством первого "регионального" пакета финансовой помощи на развитие приватизации на Дальнем Востоке взбудоражили дальневосточных брокеров. Эксперты Ъ пока затрудняются определить конкретных эмитентов, бумаги которых могли бы претендовать на включение в портфель инвестора, однако обращают внимание финансовых менеджеров на, возможно, значительный потенциал роста курсов акций наиболее крупных дальневосточных приватизированных предприятий.
Банковские акции по-прежнему стабильны
На прошедшей неделе банковские акции играли роль высоконадежной и низкодоходной составляющей инвестиционного портфеля. Курсы банковских бумаг практически не изменились за неделю — крупные дилеры на несколько рублей подняли курсы скупки акций, включенных в портфель банков.
На фоне на редкость сонного рынка банковских акций эксперты Ъ выделяют "девиантные" движения курсов не включенных в портфель акций банков "Санкт-Петербург" и Инкомбанка. Курсы акций этих банков на прошедшей неделе достигли своего самого высокого уровня за всю историю обращения на вторичном рынке. На товарно-фондовой бирже "Санкт-Петербург" курс акций банка "Санкт-Петербург" достиг отметки 3300 руб. по заключенным сделкам. Одновременно на Екатеринбургской фондовой бирже инвесторам было предложено приобрести акции Инкомбанка, при этом курс предложения сразу установился на абсолютно рекордной для рынка этих бумаг отметке 40 тыс. руб.
Комментируя эти движения курсов, эксперты Ъ предостерегают впечатлительных инвесторов от поспешных решений. Так, вряд ли котировки акций банка "Санкт-Петербург" на товарно-фондовой бирже "Санкт-Петербург" отвечают сложившейся в настоящее время конъюнктуре вторичного рынка этих бумаг. К примеру, на соседней Санкт-Петербургской фондовой бирже котировка акций этого же банка равна 2000/2750 (курс покупки/курс продажи), а этот факт заставляет сомневаться в разумности покупки акций банка "Санкт-Петербург" по курсу 3300 руб.
Одновременно уровень цен предложения на акции Инкомбанка в Екатеринбурге в очередной раз свидетельствует о любви уральских брокеров к безудержному задиранию курсов акций московских эмитентов на своих "домашних" рынках. В этой связи можно вспомнить поразившие всех в начале этого года сделки на Южно-Уральской фондовой бирже, когда брокеры умудрялись реализовывать челябинским инвесторам акции НИПЕК, РИНАКО и ряда других московских компаний по курсу, примерно вдвое превышавшему текущие котировки этих бумаг на столичном рынке. Иными словами, держателям акций Инкомбанка не стоит воспринимать намерения екатеринбургских брокеров реализовать акции Инкомбанка по 40 тыс. руб. как индикатор роста курса акций Инкомбанка. Напротив, динамика внебиржевых котировок этих бумаг в Москве свидетельствует об устойчивой тенденции к медленному циклическому снижению курса — к примеру, Российский брокерский дом "С. А. & Co" продавал бумаги Инкомбанка в конце этой недели по курсу 19 050 руб.
В структуре банковской составляющей инвестиционного портфеля на прошедшей неделе наиболее значительный рост испытал курс акций банка "Гермес-Центр", который на московском рынке поднялся до отметки 2 номинала. Эксперты Ъ отмечают этот факт с удовлетворением, поскольку предсказывали этот подъем еще в начале второго квартала. Уже тогда региональные дилеры котировали акции банка на уровне 2 номинала, а сам банк тщетно пытался скупить собственные бумаги по курсу 1,5 тыс. руб. С тех пор, осознав привлекательность бумаг банка "Гермес-Центр" на региональных рынках, целый ряд московских дилеров поспешил составить конкуренцию самому банку в скупке его бумаг в Москве с целью последующей перепродажи региональным партнерам по более высоким курсам. Подобные изменения структуры участников московского рынка акций банка "Гермес-Центр" привели к заметному увеличению ликвидности рынка этих бумаг и быстрому росту курсовой стоимости.
Эксперты Ъ отмечают, что опыт развития рынка акций банка "Гермес-Центр" напоминает о том, что ситуация, когда эмитент является отнюдь не главным покупателем собственных акций, свидетельствует о здоровье вторичного рынка. Это напоминание могло бы быть весьма полезным для финансовых менеджеров ряда крупных банков, стремящихся поддерживать ликвидность вторичного рынка своих бумаг путем их прямой скупки (петербургские Промстройбанк, банк "Санкт-Петербург", целая группа московских банков, Тверьуниверсалбанк).
Государственные краткосрочные облигации — троянский конь портфельного менеджера
Анализируя развитие рынка государственных краткосрочных облигаций на прошедшей неделе, эксперты Ъ отмечают постепенное изменение роли государственных краткосрочных облигаций в общей структуре инвестиционного портфеля. Если до настоящего времени ГКО рассматривались как классические marketable securities — низкодоходные, но абсолютно ликвидные и надежные бумаги — то теперь нельзя не упомянуть новое инвестиционное качество ГКО. Речь идет о высокой доходности этих бумаг при ведении с ними краткосрочных спекулятивных операций. Как показывает опыт развития рынка на прошедшей неделе, целый ряд дилеров начинает использовать ГКО для масштабных краткосрочных спекуляций, основанных на ожидании устойчивого роста доходности ГКО от выпуска к выпуску.
Механизм этих спекуляций основан на ограниченности предложения ГКО в ходе вторичных торгов и расчете на готовность Министерства финансов России увеличивать доходность бумаг при размещении каждого нового выпуска. Подобного рода спекуляции раскладываются на две сопряженных операции. За неделю-две до очередного первичного аукциона дилеры начинают жесткую игру на понижение курса ГКО, стремясь заложить такую текущую доходность облигаций, которая, по мнению дилеров, могла бы стать достаточным основанием для того, чтобы Минфин пошел на снижение цены отсечения заявок на ГКО нового выпуска. После проведения первичного аукциона, на котором Минфин идет на очередное повышение доходности ГКО, дилеры резко изменяют направление игры. Первые одну-две недели они занимают классические позиции "быков", играя на повышение курса. При этом как только, по мнению дилера, наступит очередной период игры на понижение, осуществляется сброс облигаций.
Такого рода спекуляции в реальности осуществляют пока не более десятка дилеров, и при этом лишь 3--4 ведут игру непрерывно. Именно поэтому объем вторичных операций с ГКО остается сравнительно небольшим и составляет в среднем не более 100 млн руб. в неделю. В то же время для тех немногих дилеров, которые уже освоили спекуляции с ГКО, рынок этих бумаг становится исключительно доходным — краткосрочные спекуляции при удачном стечении обстоятельств могут приносить до 300% годовых. При этом работающие на электронных торгах ММВБ дилеры, как правило, получают помимо оклада дополнительные премии из растущего дохода от операций, а проще говоря — из разницы между ценой погашения и ценой приобретения бумаг. Непрерывные краткосрочные спекуляции значительно увеличивают сумму вознаграждения как дилеров, так и портфельных менеджеров, увеличивающих доходность облигационной составляющей инвестиционного портфеля своих клиентов.
Комментируя эту спекулятивную составляющую рынка государственных краткосрочных облигаций, эксперты Ъ отмечают, что спекулятивная игра была бы невозможной, если бы не очевидные изменения в политике Центрального банка России на рынке государственных краткосрочных облигаций. Все индикаторы (динамика ставки рефинансирования, котировок облигаций 30-летнего займа и т. п.) свидетельствуют о том, что Центральный банк все в большей степени практикует методы laissez-faire на денежном рынке. Так, Центральный банк на прошедшей неделе, по впечатлениям дилеров, практически не вмешивался в ценовую ситуацию на рынке государственных краткосрочных облигаций, предпочитая принимать текущую доходность ГКО таковой, какова она есть.
Американская помощь может вновь "разогреть" дальневосточный фондовый рынок
В прошлом обзоре эксперты Ъ уже заявили о намерении держать читателей в курсе всех интересных, на свой взгляд, спекулятивных возможностей на фондовом рынке. При этом данный экспертами совет о необходимости прикупить акций телекомпании ВКТ, похоже, постепенно начинает себя оправдывать — по меньшей мере, в структуре нашего гипотетического "портфеля инвестора" эти бумаги продемонстрировали самые высокие темпы роста.
На этот раз эксперты Ъ обращают внимание финансовых менеджеров и рядовых инвесторов на события, происходящие на Дальнем Востоке. Этот рынок по-прежнему остается, пожалуй, самым ликвидным региональным фондовым рынком — месячный объем операций с акциями на биржевом рынке Владивостока, по оценкам экспертов Владивостокской международной фондовой биржи, достигнет в июне 0,5 млрд руб.
Главным событием прошедшей недели во Владивостоке стало получение информации из гонконгских газет о намерении администрации Билла Клинтона предоставить пакет помощи на развитие приватизации в регионе. До сих пор остается невыясненным получатель помощи, однако известна ее сумма — 125 млн долларов. Эксперты отмечают, что это первый случай предоставления пакета помощи именно под региональную программу приватизации.
Интересно, что в начале июня авторитетное гонконгское издание Far Eastern Economic Review упоминало о возможности выделения региону пакета помощи на сумму в 0,5 млрд долларов. Сокращение объемов финансовой поддержки полностью укладывается в общую тенденцию сокращения пакета помощи программе приватизации в России из-за отказа ряда стран G7, и прежде всего Японии, внести свой вклад в предусмотренном ранее достигнутыми соглашениями размере.
Тем не менее известие о выделении пакета помощи заметно повлияло на настроения финансовых брокеров Приморья. В эту пятницу курсы акций 15-ти крупнейших предприятий Владивостока и Находки поднялись на 5--7%.
Эксперты Ъ полагают, что после получения информации о конкретных адресатах финансовой помощи рынок может отреагировать значительным увеличением курсов акций тех приватизированных предприятий, которые имеют наибольшие шансы оказаться в центре программы "поддержки приватизированных предприятий в постприватизационный период". Так или иначе, финансовым менеджерам в эти дни стоит пристально следить за развитием событий во Владивостоке и Находке.
Динамика курсов ценных бумаг, составляющих портфель инвестора
Эмитент Изменение курса к прошлой неделе (%) Курс на 18 июня (руб.) * Курс на 25 июня (руб.) Центры вторичной торговли **
АвтоВАЗбанк +0,25 2000 2005 Санкт-Петербургская фондовая биржа
Мосбизнесбанк +0,5 2000 2010 Российский брокерский дом "С. А. & Co"
Инвестбанк +0,15 10160 10175 МЦФБ
Банк "Гермес-Центр" +2,5 1950 2000 "Тринфико"
Телекомпания ВКТ +3,125 800 825 "РИНАКО-Плюс"
Минфин РФ (ГКО)*** +1,07 83,21 84,10 ММВБ
Вексель Эмиссионного синдиката +2,5 722500 740560 члены Эмиссионного синдиката
Портфель инвестора**** +10,095
* — Курс акций определяется как средний по котировкам дилеров
** — в таблице для каждой из бумаг отобран один центр вторичной торговли: тот, где данная бумага обращается или предлагается в максимальном объеме
*** — для ГКО недельный цикл избран как 15--22 июня, поскольку эти бумаги Ъ советовал покупать на первичном аукционе
**** — рассчитывается из сопоставлений с базовым портфелем, в котором все бумаги представлены в денежном выражении поровну
СЕРГЕЙ Ъ-АСПИН