Системный бой

С начала 2025 года индекс информационных технологий Мосбиржи, который включает самые ликвидные акции отечественных IT-компаний, упал почти на 24% и достиг минимума за два с половиной года. По этому показателю технологический сектор почти втрое обогнал широкий рынок акций, который за тот же период сократился только на 8,5%. После бурного роста в 2022–2024 годах, когда российские разработчики занимали ниши, оставленные зарубежными игроками, IT-отрасль затормозила, а энтузиазм инвесторов сменился разочарованием. В ближайшие годы технологический сектор столкнется с новыми вызовами — сокращением господдержки, отменой налоговых и страховых льгот, поэтому разворот в акциях произойдет не раньше 2027 года, считают эксперты, опрошенные «Ъ-Инвестициями».

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Рекордный спад

На закрытии в пятницу, 10 октября, IT-индекс Московской биржи составил 2008,76 пункта, что стало минимальным уровнем закрытия с 18 мая 2023 года, когда индикатор опускался ниже 2000 пунктов. Акции компаний технологического сектора почти безостановочно падают с середины августа, следуя динамике широкого рынка. При этом по темпам падения с начала года IT-отрасль опережает рынок в 2,8 раза (23,62% против 8,48%).

Среди лидеров снижения — акции разработчика ПО для финансового сектора «Диасофт», который вышел на биржу прошлой зимой. С начала 2025 года бумаги компании подешевели на 57% и на закрытии 10 октября стоили 1862 руб. «Группа Астра», разработчик российской операционной системы Astra Linux и решений для защиты информации, провела IPO на Мосбирже в октябре 2023 года по цене 333 руб. за бумагу. На закрытии пятницы ее акции торговались по 264,6 руб., подешевев на 43,5% с начала года. Акции компании Positive Technologies, которая специализируется на кибербезопасности, обращаются на бирже дольше, c декабря 2021 года, но в последние месяцы тоже планомерно снижаются. За отчетный период они подешевели на 51%, и в конце основной сессии пятницы торговались по 979,8 руб.

Лучше рынка выглядят только две из девяти бумаг, которые входят в базу расчета индекса информационных технологий. Так, акции «Яндекса» с начала 2025 года почти не изменились в цене, подешевев на 1,7%. На закрытии 10 октября они стоили 3806,5 руб. Акции сервиса по подбору недвижимости ЦИАН торгуются на Мосбирже с начала апреля, когда компания перерегистрировалась с Кипра в специальный административный район в Калининградской области. С тех пор бумаги подорожали на 1%, до 585,6 руб., на закрытии пятничной сессии.

Неоправданные надежды

Российская сфера IT переживает «кризис завышенных ожиданий», считает основатель инвестиционной платформы Lender Invest Дмитрий Исаков. «После активного роста выручки в 2022–2024 годах, обеспеченного в том числе господдержкой импортозамещения в IT, операционные результаты ряда компаний, таких как «Астра» и Positive Technologies, оказались ниже их собственных прогнозов. В результате инвесторы явно разочаровались в секторе и не торопятся в него вкладываться»,— говорит эксперт.

Это объясняет и опережающие рынок темпы снижения акций технологического сектора. По словам господина Исакова, в конце прошлого года акции российских IT-компаний торговались с коэффициентом P/E (отношение капитализации к прибыли) около 25, тогда как средний уровень по широкому рынку акций составлял 7–10.

Основная причина спада — общее замедление экономики, на фоне которого компании начали сокращать бюджеты, включая расходы на информационные технологии, считает инвестиционный аналитик Skyfort Capital Кирилл Климентьев. При этом для IT-отрасли «мягкая посадка» экономики оказалась особенно чувствительной, поскольку ранее ее представители «торговались с премией к средним рыночным мультипликаторам за счет высоких темпов роста», отмечает эксперт. «Когда рост не оправдал ожиданий, мультипликаторы сжались, что и привело к падению котировок»,— поясняет он. По оценке ассоциации «Руссофт», которая объединяет более 380 разработчиков ПО, по итогам 2024 года российский рынок IT увеличился на 18% и достиг 4,2 трлн руб. Сейчас отрасль переходит от «фазы быстрого роста к замедлению в процессе импортозамещения», поэтому к концу 2025 года ее рост составит около 10%, ожидают в ассоциации.

Кроме того, IT-компании, как и большинство российских предприятий, столкнулись с острой нехваткой квалифицированных кадров, которая вынуждает их увеличивать зарплаты, опционы и бонусы «даже в ущерб рентабельности», добавляет аналитик «Алор Брокер» Игорь Соколов. Дефицит кадров в технологической сфере в 2024 году находился на уровне от 500 тыс. до 1 млн человек, заявляла “Ъ” руководитель рекрутингового центра IBS Елизавета Сергеева. В 2025 году ситуация улучшилась, однако компании все еще остро нуждаются в специалистах по ИИ, аналитике данных, облачным технологиям, большим данным и кибербезопасности, перечисляла в разговоре с «Российской газетой» директор направления «Кадровый суверенитет» АНО «Цифровая экономика» Юлия Горячкина.

Дальше сами

Особую роль в интенсивном росте технологического сектора в последние годы играло государство, которое обеспечивало до 50% выручки отдельных IT-компаний, рассказывает Дмитрий Исаков из Lender Invest. Однако в условиях растущего дефицита федерального бюджета государственная поддержка отрасли не могла остаться на прежнем уровне. В конце сентября глава Минцифры Максут Шадаев сообщил, что из-за «существующих бюджетных ограничений» было решено увеличить льготный тариф на страховые взносы для IT-компаний с 7,6% до 15%, а также отменить льготы по НДС на покупку отечественного ПО.

«Многие годы правительство последовательно расширяло объемы поддержки IT-отрасли, пока была такая возможность. И вы хорошо развивались, показывая фантастические темпы роста. Но сейчас общая ситуация действительно непростая»,— признал министр.

Отмена льгот станет «серьезным испытанием» для отрасли, при этом больше других пострадают разработчики ПО, у которых доля ФОТ в структуре расходов достигает 60–70%, а маржинальность находится на низком уровне, считает господин Исаков. «В результате рост страховых взносов и отмена льгот по НДС будут достаточно болезненными. Наиболее пострадавшими могут оказаться Softline и “Диасофт”»,— прогнозирует эксперт. В пресс-службе Softline, комментируя изменения, заявили, что речь идет о «комплексном сокращении поддержки», которое «ощутимо повлияет на ценообразование и доступность IT-решений». Там добавили, что в ближайшие месяцы компании будут стремиться «зафиксировать издержки» и заключить контракты до вступления в силу новых правил, поскольку «промедление будет означать более высокие затраты в обозримом будущем». В «Диасофте» на запрос не ответили.

По оценке господина Климентьева из Skyfort Capital, отмена льгот наиболее ощутимо скажется на компаниях, работающих с финансовым сектором. Им будет труднее переложить рост затрат на клиентов, большинство из которых по действующему законодательству не имеют входящего НДС, поэтому не могут принять его к вычету и будут сопротивляться любому повышению цен. Также, по мнению эксперта, сложности возникнут у подрядчиков госсектора. «Их бюджеты на следующий год уже утверждены, и скорректировать цены под новые налоговые условия будет скорее невозможно»,— указывает он.

В меньшей степени негативные последствия затронут предприятия, которые специализируются на кибербезопасности, считает Дмитрий Исаков. «Компании этого сегмента, такие как “Астра” и Positive Technologies, зачастую имеют более высокую маржинальность бизнеса, которая позволит абсорбировать растущую налоговую нагрузку. Тем не менее давление на прибыль и инвестиции все равно будет значительным»,— указывает он. Изменение ставок налогов и сборов неизбежно приведет к удорожанию продукции, однако у существенной части клиентов Positive Technologies будет возможность зачесть НДС, возникающий при покупке ПО компании, заявил «Ъ-Инвестициям» ее операционный директор Андрей Кузин. «Кроме того, в условиях непрекращающихся кибератак бизнес готов не только поддерживать бюджеты на информационную безопасность, но и увеличивать их»,— добавил топ-менеджер. В пресс-службе «Астры» на запрос не ответили.

Отдельный случай

Меньше всего замедление IT-отрасли и сокращение господдержки отражаются на интернет-компаниях, которые «обладают диверсифицированными бизнес-моделями и в меньшей степени зависят от государственных льгот», отмечает господин Исаков. В частности, акции «Яндекса» одни из немногих в IT-секторе показывали рост в октябре текущего года и не продемонстрировали существенного снижения с января.

Дело в том, что «Яндекс» перестал быть IT-компанией в классическом понимании и представляет собой «экосистему активов в сфере медиа, электронной коммерции, логистике и технологиях», поэтому снижение показателей в одном направлении может компенсироваться успехами в других, поясняет аналитик ФГ «Финам» Леонид Делицын. «“Яндекс” — это многопрофильный холдинг, где основную долю EBITDA формируют поиск и сервисы такси»,— соглашается Кирилл Климентьев. По его словам, акции компании не торговались «по завышенным мультипликаторам», как бумаги недавно вышедших на рынок IT-стартапов, и это сделало их менее уязвимыми к коррекции.

В будущем структура бизнеса «Яндекса» будет меняться, приближаясь к модели маркетплейсов Wildberries и Ozon, поскольку «рынок электронной коммерции значительно больше, чем традиционный для “Яндекса” рынок рекламы», прогнозирует господин Делицын. Это будет поддерживать устойчивость котировок, но на активный рост рассчитывать не стоит. «Развитие компании само по себе не привлекает инвесторов. Им интересно, насколько вероятно появление щедрого покупателя на ее акции или, если такого нет, как велики будут дивиденды. На нашем рынке есть примеры эмитентов, у которых выручка растет, а акции при этом дешевеют, и даже к “Яндексу” участники торгов много лет оставались равнодушны»,— отмечает эксперт. В пресс-службе «Яндекса» на запрос «Ъ-Инвестиций» не ответили.

Риски множатся

Сегодня ставка на российские IT-компании — это ставка на восстановление экономики, отмечает Кирилл Климентьев. «Как только темпы роста вернутся к уровням 2023–2024 годов, мультипликаторы начнут расширяться, и это поддержит котировки. Пока же наблюдается скорее охлаждение экономики»,— констатирует он. В конце сентября Минэкономразвития ухудшило прогноз роста российского ВВП в 2025 году с 2,5% до 1%. По итогам 2026 года, согласно новой оценке, экономика прибавит всего 1,3% вместо ожидаемых ранее 2,4%.

Разворот в акциях технологического сектора возможен в случае ускорения снижения ключевой ставки, которая одновременно поддержит корпоративный спрос и инвестиционную активность, считает Дмитрий Исаков. «При сохранении текущей жесткой денежно-кредитной политики мы ожидаем дальнейшее охлаждение спроса, сокращение маржинальности и снижение выручки компаний. Индекс технологического сектора, скорее всего, продолжит нисходящий тренд, а интерес инвесторов к отрасли как к истории роста будет угасать»,— отмечает эксперт. По его словам, заметного восстановления IT-сектора в этом случае можно ожидать не ранее 2027 года.

Дополнительный риск для отрасли, по словам Игоря Соколова из «Алор Брокер», связан с возможной нормализацией отношений с Западом в случае урегулирования украинского конфликта. Даже частичная отмена антироссийских санкций приведет к резкому росту конкуренции и вынудит отечественные IT-компании «адаптироваться, делать это очень быстро и тратить на это значительные средства», предупреждает аналитик. «Если компании не успели перестроиться за последние три-четыре года, то ожидать, что они сделают это внезапно при возвращении западных игроков, было бы наивно»,— заключает он.

Тимур Батыров