Ставки сделаны

Начало осени для рынка коллективных инвестиций оказалось менее успешным, чем конец лета. На результаты большинства паевых фондов повлиял обвал российского рынка акций и облигаций на фоне снижения ключевой ставки ЦБ всего на 1 процентный пункт. Завидную устойчивость показали фонды денежного рынка и облигаций с переменным купоном, которые помогают нивелировать процентные риски. В лидерах роста оказались ПИФы, ориентированные на вложения в золото, которые принесли двухзначную доходность на фоне стремительного роста мировых цен на металл. Управляющие рассчитывают на возобновление роста рублевых облигаций в случае смягчения денежно-кредитной политики Банка России.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Первый осенний месяц принес разочарование инвесторам на фондовом рынке. Так, по итогам сентября индекс Московской биржи упал на 7,4%, до отметки 2684,6 пункта, что близко к минимальным значениям этого года. Сильнее за один календарный месяц индекс снижался в октябре 2024 года: тогда на фоне активных шагов Банка России по повышению ключевой ставки он обвалился более чем на 10%, до 2560 пунктов.

Текущий обвал происходил в условиях смягчающейся денежно-кредитной политики ЦБ. 12 сентября регулятор снизил ключевую ставку на 1 процентный пункт (п. п.), до 17%, в сумме с июня она была снижена на 4 п. п. Но рынок ждал от финансового регулятора более существенного понижения, сразу на 2 п. п., до 16%, о чем говорили многочисленные опросы аналитиков и экономистов. В итоге аналитики начали пересматривать свои прогнозы по ставке на конец года, и вместо снижения до 12–14% большинство уже не исключают ее сохранения на текущем уровне.

В условиях неоправдавшихся ожиданий, а также повышенной неопределенности относительно дальнейшей политики Банка России инвесторы логично предпочли сократить наиболее рисковую часть портфеля — вложения в акции. Добавляло нервозности инвесторам и ухудшение геополитического фона. «Переговорный процесс застопорился, а риторика американских политиков сместилась в более жесткую сторону. В итоге сентябрь выдался самым негативным месяцем в году как с точки зрения политики ЦБ, так и геополитики»,— отмечает аналитик «Цифра брокер» Иван Ефанов.

Жесткая посадка

Падение рынка акций сказалось на результатах управления паевыми инвестиционными фондами. По оценкам “Ъ”, основанным на данных Investfunds, по итогам сентября из 184 крупнейших розничных фондов, стоимость чистых активов которых превышает 500 млн руб., убыточными были 113 фондов.

Худшую динамику продемонстрировали паи фондов российских акций, потерявшие в цене 4–11%, причем в лидерах падения были ПИФы, в портфелях которых доминировали вложения в акции компаний второго и третьего эшелонов, а также эмитентов, ориентированных на внутренний спрос. Последние, как отмечает старший портфельный управляющий УК «Первая» Андрей Алексеев, традиционно более зависимы от процентных ставок. Поэтому пересмотр прогнозов по темпам снижения больше всего ударил по ним. Вдобавок к этому IT-компании оказались под дополнительным давлением решения Минфина повысить налоги для отрасли. С 1 января 2026 года льготный тариф страховых взносов для IT-компаний будет увеличен почти вдвое — с 7,6% до 15%.

Ставкой не вышли

Впервые с начала года убыточными оказалась и большая часть фондов рублевых облигаций. По данным Investfunds, за минувший месяц паи 38 из 56 таких ПИФов потеряли в цене 0,1–4%. Худшую динамику продемонстрировали фонды с долгосрочными гособлигациями или с доминирующей долей таких бумаг, а также некоторые активно управляемые ПИФы корпоративных облигаций. По итогам сентября индекс гособлигаций Московской биржи RGBITR упал на 2,7%, до 701,76 пункта. При этом индекс корпоративных облигаций RUCBITR просел лишь на 0,7%, до 183,17 пункта. Даже с учетом произошедшего в сентябре снижения индикаторы остаются на 16,3–21% выше значений конца 2024 года.

Снижение индексов и паев ПИФов, на них ориентированных, всецело связано с нереализовавшимися ожиданиями участников рынка относительно темпов снижения ключевой ставки Банком России по итогам сентябрьского заседания, а также ужесточившейся риторикой регулятора. Добавили нервозности корректировки бюджета Минфином и повышение НДС, которые являются инфляционными факторами.

Руководитель по развитию бизнеса УК ПСБ Тимур Рамазанов обращает внимание на то, что Минфин увеличил прогноз бюджетного дефицита на 2025 год с 3,8 трлн до 5,7 трлн руб. и отказался от ранее запланированного использования средств ФНБ. Как следствие, весь дефицит теперь предполагают закрывать внутренними займами, валовой объем которых за год, по предварительным оценкам, составит 7 трлн руб. вместо прежнего плана 5,8 трлн руб.

«Только в отдельно взятом четвертом квартале первичное предложение ОФЗ может достичь 3,3 трлн руб. (валовое) против 1,5 трлн руб. в третьем квартале»,— отмечает господин Рамазанов.

В таких условиях рыночные ставки начали корректироваться вверх, причем долгосрочные госбумаги оказались в числе наиболее пострадавших. По данным Мосбиржи, доходности краткосрочных ОФЗ выросли в среднем на 0,83 п. п., до 14,3–14,7%, среднесрочных — на 1,1 п. п., до 14,7–14,9%, долгосрочных — на 1,2 п. п., до 15%. «Фонды с госбумагами в этом году делали ставку на выпуски с высокой дюрацией, поэтому на фоне рыночной коррекции они продемонстрировали опережающие темпы снижения паев»,— отмечает портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал» Андрей Золотов. Меньшие потери фондов корпоративных облигаций связаны как с большей инерцией таких бумаг, так и меньшей дюрацией. Вдобавок к этому, как отмечает господин Золотов, несмотря на коррекцию, расширения кредитных спредов носили умеренный характер.

Тихая гавань

В стороне от общего тренда оказались фонды денежного рынка. По итогам отчетного периода стоимость паев таких ПИФов выросла на 1,4–1,5%. Это на 0,1 п. п. выше показателя августа, но на 0,2 п. п. ниже показателей июля. Один из ключевых бенчмарков для подобных фондов — ставка RUSFAR (средняя ставка российского обеспеченного финансирования) опустилась по итогам отчетного периода лишь на 0,63 п. п., до 17,03%.

Прибыль, сопоставимую с фондами денежного рынка, принесли инвесторам и ПИФы облигаций с переменным купоном (флоатеры). Выплаты по таким бумагам обычно привязаны либо к ключевой ставке, либо к стоимости денег на рынке, а потому не несут процентного риска и почти не реагируют на рыночные колебания. На фоне ужесточения риторики ЦБ некоторые управляющие даже увеличивали вложения в такие бумаги.

«Рублевые флоатеры стали своеобразным safe haven для инвесторов — защитным активом, который может помочь снизить процентные риски портфеля активов»,— отмечает старший аналитик «Тринфико» Георгий Засеев.

Золотой актив

Лучшую динамику продемонстрировали фонды, инвестирующие в золото. Такие вложения принесли доход в размере 13,2–14%, что втрое выше показателя августа и лучший результат для одного месяца с декабря 2022 года. Три года назад инвестиции в золото принесли 15–21,3%, но рост был обеспечен не столько повышением мировых цен на металл, сколько ростом курса доллара в России.

Текущая высокая доходность «золотых» ПИФов всецело связана со стремительным ростом долларовой цены золота на мировом рынке. По итогам минувшего месяца котировки благородного металла выросли почти на 12%, до $3858,5 за тройскую унцию, обновив исторический максимум. Такого сильного подъема на рынке не было более 14 лет, и связан он со структурной трансформацией восприятия риска и защитных активов на фоне падения доверия к долларовым активам из-за снижения независимости ФРС США, а также очередного шатдауна, парализовавшего работу госучреждений. «В такой среде US Treasuries перестают выполнять роль безрискового актива. Они уже не дают адекватной доходности, чтобы компенсировать системный риск. Поэтому из них активно и выводят деньги, и в первую очередь — в золото»,— отмечает портфельный управляющий Astero Falcon Алена Николаева.

Чего ожидать

Дальнейшая ситуация на рынке, а также инвестиционные предпочтения россиян будут во многом зависеть от сигналов Банка России в части ключевой ставки. При сохранении индикатора на неизменном уровне до конца года инвесторам стоит присмотреться к фондам денежного рынка и облигаций с переменным купоном, которые будут приносить стабильный доход, превышающий доходности депозитов.

Сохраняется потенциал роста и у «золотых» ПИФов, как за счет роста стоимости металла выше уровня $4 тыс., так и ослабления рубля на фоне сезонно более низкого сальдо торгового счета. С учетом рисков ухудшения геополитической конъюнктуры и коррекции цен на нефть курс доллара, как считает Георгий Засеев из «Тринфико», может вырасти к концу года до 88–92 руб./$. «Сентябрьская коррекция повысила привлекательность валютных бондов, медианная долларовая доходность бумаг первоклассных заемщиков выросла с 6–6,5% до 7–7,5% годовых»,— отмечает господин Засеев.

В случае если регулятор все-таки пойдет на понижение ставки до конца года, могут подрасти и паи ПИФов классических рублевых облигаций. По словам Андрея Золотова, снижение ключевой ставки даже до 16% при сохранении при этом осторожной риторики ЦБ РФ, скорее всего, даст некоторый непродолжительный положительный импульс рынку.

«Снижение ключевой ставки на 2 п. п. могло бы привести к ралли на рынке облигаций, вместе с тем такое развитие событий с учетом вышедшей в последние две недели макроэкономической статистики видится нам маловероятным»,— отмечает господин Золотов.

По мнению Тимура Рамазанова из УК ПСБ, инвесторам стоит присмотреться к облигациям с фиксированным купоном, так как в долгосрочной перспективе текущие доходности выглядят привлекательно. «Сбалансированный подход к управлению ПИФами, при котором в портфеле имеется ликвидная часть, позволит оперативно реагировать на рыночные изменения»,— отмечает господин Рамазанов.

Инвесторы, готовые рискнуть, могут зайти в рынок акций, который находится на локальных минимумах и в случае улучшения геополитического фона и перехода ЦБ к более активному снижению ключевой ставки открывает хорошие возможности для заработка. Но такие возможности, как считают участники рынка, появятся не раньше 2026 года. Пока же, как считает Андрей Алексеев из УК «Первая», целесообразно выбирать фонды акций широкого рынка, здесь у управляющих больше маневра для выбора точечных историй роста в различных секторах.

Виталий Гайдаев