Ожидания финансового рынка на улучшение ликвидности к концу года благодаря приходу бюджетных средств могут не оправдаться. Этих средств не хватит даже на запланированные размещения рублевых облигаций. В условиях обострения ситуации с ликвидностью участники рынка прогнозируют дефолты по отдельным выпускам.
Согласно оценкам, проведенным аналитиками ING Wholesale banking, даже увеличенных бюджетных расходов четвертого квартала (до 2,13 трлн руб., по оценке ING), анонсированных в августе министром финансов Алексеем Кудриным, не хватит для покрытия спроса корпоративных эмитентов рублевых облигаций. По мнению господина Кудрина, увеличение расходов до 650 млрд руб. в ноябре и до 1 трлн руб. в декабре помогло бы снижению напряженности на финансовом рынке. Однако, по оценке аналитиков ING, из общей суммы расходов государства необходимо вычесть размещения ОФЗ на сумму более 100 млрд руб. и масштабы объема ликвидности, которая поступает в страну по счетам платежного баланса. Существенной компонентой здесь являются инвестиции в иностранные активы, которые, по оценкам ING, составляют 500 млрд руб. "Поскольку конечные бенефициары ряда крупных российских корпораций зарегистрированы в офшорной зоне, основная часть прибыли концентрируется именно там",— поясняет аналитик ING Станислав Пономаренко. В результате чистый приток средств за четвертый квартал составит 278 млрд руб. "Этот приток ниже объема планируемых до конца года рублевых заимствований, которые оцениваются в 300 млрд руб.",— говорит господин Пономаренко. По данным агентства "Сибондс", на начало сентября почти 100 корпоративных эмитентов были готовы к размещению рублевых облигаций на сумму около 240 млрд руб. С учетом объявленных позже размещений "Роснефти", АИЖК и ФСК эту сумму можно оценить в 280 млрд руб.
В четвертом квартале прошлого года приток, по оценке ING, составил 368 млрд руб., тогда как размещения проводились на сумму менее 190 млрд руб. Кроме того, ситуацию для эмитентов спасала возможность привлечения средств за рубежом: по оценке Альфа-банка, их объем составил $10 млрд. Но даже с учетом этих обстоятельств высокие ставки на межбанковском рынке (на уровне 6-8% годовых) сохранялись вплоть до новогодних праздников, а заимствования через операции репо у Центробанка достигали 100 млрд руб. в день. Сейчас стоимость заимствования за рубежом резко выросла, к тому же зарубежные инвесторы не спешат приобретать новые выпуски еврооблигаций российских эмитентов (см. Ъ от 21 августа). Ставки межбанковского рынка не опускаются ниже 6% годовых на протяжении полутора месяцев.
Поэтому эксперты рынка согласны с тем, что ситуация с ликвидностью может ухудшиться и на бюджетные средства рассчитывать не стоит. Даже по оптимистичным оценкам старшего аналитика Альфа-банка Екатерины Леоновой, основной объем средств поступит на рынок в декабре. С учетом прогнозируемого сбора налогов и платежей в размере 540 млрд руб. и выплат из бюджета в размере 1 трлн руб. он составит 460 млрд руб. "Несмотря на оптимизм, который вселили во многих участников высказывания министра финансов, ликвидность в ближайшие месяцы бюджет пополнить не сможет",— считает главный экономист банка "Траст" Евгений Надоршин. Негативная ситуация вряд ли сможет помешать привлекать средства госбанкам и госкорпорациям. В последней декаде сентября доходность длинных ОФЗ была принудительно снижена до уровней начала августа. Уравнивая таким образом "кривую доходности" госбумаг, по мнению участников рынка, государство создало благоприятные условия для размещения госкорпораций (см. Ъ от 25 сентября). Однако они только усилят дефицит средств, который все сильнее ощущают другие заемщики. Для них, по мнению Екатерины Леоновой, "при нынешних ставках выход на публичный рынок заимствований — это самоубийство". Но даже не все из них могут провести рефинансирование по повышенным ставкам. По данным агентства "Сибондс", в сентябре состоялись оферты по облигациям 15 корпоративных эмитентов объемом около 22 млрд руб. Несмотря на то что ряд эмитентов подняли ставки купонов на 2-3%, объем выкупа составил 50-80% эмиссий. Евгений Надоршин отмечает, что "без источника пополнения ликвидности рынок обречен на серьезные проблемы". Аналитики МДМ-банка в своем недавнем исследовании отмечают, что, хотя большинство заемщиков третьего эшелона найдет средства для рефинансирования, треть опрошенных участников рынка ожидает в ближайшие месяцы один-два дефолта на долговом рынке.