За последний месяц на рынке валютных фьючерсов произошли качественные изменения. Увеличился оборот фьючерсной секции МТБ: теперь за один торговый день здесь продается контрактов более чем на 0,5 млрд руб. ($400 тыс.). И если до сих пор фьючерсный рынок рассматривался только как поле для проведения спекулятивных операций, то повысившаяся ликвидность и возросшая квалификация брокеров сделали его вполне пригодным для эффективного хеджирования (страхования) валютных рисков. Пионером в этом начинании стала финансовая группа "Брок-Сервис", которая с начала этого месяца приступила к активной деятельности по оказанию брокерских услуг в проведении операций такого рода.
Фьючерсный контракт — стандартный договор на поставку товара в будущем по цене, определенной сторонами при совершении сделки. На МТБ осуществляется торговля двумя основными типами валютных фьючерсов: на поставку $10 наличными с оплатой контракта наличными рублями и на $1000 безналичными — за безналичный расчет. Срок поставки — 15-е число месяца, указанного в контракте, а торговля контрактами на МТБ проводится до последнего дня перед поставкой. Хеджирование — страхование риска неблагоприятного изменения цен путем покупки фьючерсных контрактов. Хеджирование валютных рисков практикуют экспортеры и импортеры для защиты валютного курса при планируемых платежах, валютные дилеры, инвестиционные институты для защиты своих средств и т. д. Простейшая схема хеджирования заключается в заблаговременной покупке фьючерсных контрактов. Тем самым хеджер фиксирует для себя цену реальной покупки валюты на момент исполнения контракта.
МТБ готова принять хеджеров
На классическом рынке фьючерсов можно выделить две основные категории участников: спекуляторы и хеджеры. Цель первых — получить максимальную прибыль в результате последовательной перепродажи контрактов. Вторые осуществляют хеджирование, то есть страхование от риска изменения цен. Как видно из определения, если первые стремятся получить доход ценой риска, то вторые, наоборот, допускают возможность незначительных потерь при условии полного исключения риска. Такое единство противоположностей и является основой нормального функционирования фьючерсной биржи.
До последнего времени на отечественном рынке практически не было хеджеров, на капиталы которых обычно опирается фьючерсная торговля (на Западе фьючерсные рынки называют еще рынками хеджеров). Их появлению препятствовала невысокая ликвидность валютных фьючерсов, обусловленная малыми объемами продаж и большими интервалами между торгами (на трехдневный режим биржа перешла только на прошедшей неделе).
С октября прошлого года новый рынок постепенно осваивался спекуляторами, которые рискуя сравнительно небольшими капиталами, сочетали полезное (отработка приемов проведения нового типа операций) с приятным (накопление капитала). Последнему благоприятствовал целый ряд факторов. Во-первых, сильные колебания курса фьючерсных контрактов. На приведенном графике колебания котировок фьючерсов многократно превышают колебания цены товара. Так, если изменение стоимости доллара на ММВБ не превышало 78 R/$ за неделю, то скачок цен на июльские контракты в начале июня превысил 200 R/$. Динамика цен на фьючерсы связана скорее не с самим курсом доллара, а с темпами его изменения. Во-вторых, игра на фьючерсах не требует большого стартового капитала, так как в отличие от рынка реального товара (например, ММВБ) участнику здесь нет необходимости сразу оплачивать свою покупку целиком.
Сегодня можно констатировать, что на МТБ уже сложились условия для успешного проведения операций по хеджированию. Объемы фьючерсных операций за последние два месяца удвоились, достигая $400 тыс. за торговый день. Сформировался круг квалифицированных специалистов. Заключаются первые договоры на хеджирование.
Как торгуют фьючерсами
Процедура торговли соответствует сложившимся в мировой практике принципам фьючерсной торговли. Непосредственно в торговый зал (на МТБ именуемый "верхний зал") имеют доступ только аккредитованные на бирже брокеры. Поэтому если фирма не имеет аккредитации, ей придется действовать через одну из брокерских контор, отчисляя ей комиссионное вознаграждение.
Каждый участник торгов должен открыть счет в одной из расчетных фирм, входящих в расчетную палату биржи. Этот счет предоставляет его владельцу практически те же возможности, что и расчетный счет в банке, однако отличается от последнего некоторыми небезынтересными деталями. Во-первых, вероятность того, что информация об этом счете и проведенных через него операциях, просочится в налоговую инспекцию, близка к нулю. По неофициальным сведениям, некоторые фирмы видят основную пользу от фьючерсной торговли именно в обладании таким "подпольным" счетом. Во-вторых, средства на счет можно вносить в рублях, в валюте или ценными бумагами. Валюта и ценные бумаги оцениваются биржей, и ее курс может существенно отличаться от сложившихся рыночных цен, но иногда внесение средств ценными бумагами может принести немалую выгоду даже на таких условиях. Дело в том, что в условиях низколиквидного отечественного фондового рынка ценные бумаги все равно лежат у их владельцев мертвым грузом. Можно заставить их работать, заложив в качестве взноса в расчетную палату.
Покупка контракта (открытие позиции) осуществляется брокером во время одной из торговых сессий. Не позднее следующего торгового дня за каждую открытую накануне позицию необходимо внести в расчетную палату гарантийный взнос — начальную маржу (см. схему). Сумма начальной маржи составляет 20% от стоимости контракта и может вноситься, как уже говорилось, в рублях, в долларах или ценными бумагами. Отсрочка в один день дает возможность спекуляции фьючерсами без взноса маржи, то есть даром. По заключению специалистов ФГ "Брок-Сервис", при хеджировании валютных рисков (в этом случае открытая позиция держится длительное время — до срока исполнения контракта) наиболее рационально вносить начальную маржу в СКВ, так как в этом случае не потребуется делать дополнительные взносы в расчетную палату в связи с пересмотром курса рубля.
После каждых торгов на счет участника с открытой позицией зачисляется (если котировка увеличилась по отношению к цене покупки) или списывается с него (в обратном случае) сумма, равная разности цены купленных контрактов и текущей их котировкой, называемая вариационной маржой (см. схему).
При продаже контракта участнику торгов возвращается внесенная им начальная маржа, а прибыль от купли-продажи определяется накопленной к тому времени на счету в расчетной фирме вариационной маржой. В случае сохранения открытой позиции до срока исполнения контракта участник должен либо исполнить свои обязательства (например, купить $1000, при этом начальная маржа учитывается в составе платежа), либо отказаться от исполнения, оставив начальную маржу в качестве штрафа.
Ретроспективный взгляд на фьючерсный рынок МТБ
Если проанализировать котировки фьючерсных контрактов с поставками в феврале-июле (см. график), то можно сделать следующие выводы.
Во-первых, расчеты показывают, что вероятность получения прибыли при хеджировании за рассматриваемый период была выше, чем убытков (большую часть периода торговли контрактами их котировки были ниже цен на момент исполнения). Это говорит о том, что падение курса рубля, как правило, превосходит ожидания брокеров. На примере котировок июньских и июльских контрактов это видно особенно ярко. Участники рынка ориентировались на долговременную тенденцию, сложившуюся в феврале-апреле и занизили цены контрактов. Анализ этой ситуации показывает, что в условиях обвального падения курса рубля фьючерсный контракт особенно выгоден и является спасением для всех, кто планирует закупать валюту. Тот, кто застраховался, купив фьючерсные контракты в начале мая, сможет получить в конце июня-июле доллары по смехотворной сегодня цене 950-1000 R/$.
Во-вторых, котировки контрактов на последний день торговли практически не отличались от текущего курса продажи наличного доллара, что говорит о том, что процесс торгов стабилизировался и адекватно отслеживает тенденции изменения курса доллара.
Перспективы хеджирования
Простейшая схема хеджирования подразумевает, что курс исполнения контракта и курс, по которому хеджер может в этот момент купить валюту на наличном рынке, совпадают. Однако на практике это не всегда так: как было отмечено, контракты исполняются по курсу, близкому к среднерыночному, а нет ничего более абстрактного, чем средняя цена. Поэтому хеджер, застраховавшийся фьючерсными контрактами на требуемую дату, вынужден продавать их и, получив в качестве страховки вариационную маржу (разницу между текущей котировкой контракта и ценой, по которой он был куплен), закупать валюту по свой, более выгодной схеме. Это может негативно сказаться на конъюнктуре валютного рынка накануне срока исполнения контракта. По-мнению наблюдателей, противодействовать этому фактору смогут контракты на курс ММВБ без поставки. В этом случае схема торговли полностью повторяет торговлю контрактами на $1000, однако по сроку исполнения все открытые позиции закрываются без поставки реальной валюты. 16 июня на фьючерсной секции МТБ были проданы первые 8 таких контрактов на октябрь.
ДМИТРИЙ Ъ-ГРИШАНКОВ, АНДРЕЙ Ъ-ШМАРОВ