Валюту бы им

Обвал курса рубля, произошедший в начале сентября, заставил понервничать не только частных инвесторов, но и профессиональных управляющих и аналитиков. Решение Банка России снизить ставку менее значительно, чем ждал рынок, немного успокоило спекулянтов, но долгосрочные перспективы не на стороне национальной валюты. Поэтому закономерно растет интерес неквалифицированных инвесторов к защитным активам, таким как золото и валютные облигации, а также продукты, на них ориентированные (ПИФы и металлические счета). «Ъ-Инвестиции» разбирались в преимуществах и недостатках таких инструментов, а также причинах низкого спроса на наличную валюту и валютные вклады.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

В начале осени на российском валютном рынке резко выросла волатильность. 11 сентября внебиржевой курс доллара впервые с апреля приблизился к уровню 86 руб./$. По данным mfd.ru, он достигал отметки 85,91 руб./$, максимума с 10 апреля 2025 года, прибавив с начала месяца более 6 руб. В последний раз курс американской валюты вырастал такими высокими темпами в конце минувшего года на фоне высокого спроса на нее со стороны импортеров и населения.

В отличие от прошлогодней ситуации, текущий взлет курса был вызван спекулятивной игрой на ожиданиях начала цикла ослабления рубля. Во-первых, такого разворота рынок ждал все лето, так как этому предшествовало 30-процентное падение курса доллара и для роста не хватало только повода. В августе правительство отменило обязательную репатриацию валютной выручки крупнейшими экспортерами и ее продажу на рынке — до этого компании должны были возвращать в страну 40% валютной выручки и продавать из нее не менее 90%. Этот фактор был одним из ключевых на валютном рынке. Вдобавок к этому снижение инфляции укрепило ожидания того, что Банк России продолжит активно снижать ставку, уменьшая тем самым привлекательность накоплений в рублях.

Однако очень быстро запал у спекулянтов иссяк, и после неожиданного решения ЦБ опустить ставку на 1 п. п., до 17%, вместо более сильного понижения на 2 п. п., который ждал весь рынок, они начали закрывать ранее открытые валютные позиции. Как итог за неделю после решения регулятора по ставке курс доллара потерял более 1,25 руб. и откатился до 83,25 руб./$. На стороне рубля, как считают аналитики, были и фундаментальные факторы, в числе которых положительное сальдо внешней торговли России. По данным ЦБ, в июле профицит внешней торговли вырос по сравнению с показателем июня более чем втрое, до $12,9 млрд.

Слабость не порок

Впрочем, дальнейшего укрепления национальной валюты аналитики не ждут и все без исключения рассчитывают на ее ослабление под влиянием не только спекулятивных, но и фундаментальных факторов. По мнению директора по инвестициям «Астра Управление активами» Дмитрия Полевого, к концу третьего квартала курс доллара может вырасти до 85 руб./$ и 90 руб./$ к концу года. В Цифра-банке не исключают и более сильного падения — вплоть до 90–95 руб./$, в банке «Зенит» ждут роста к уровню 90 руб./$.

Случившийся переход Банка России к более мягкой денежно-кредитной политике даже с учетом корректировки темпов ее пересмотра влияет на сложившуюся ранее сберегательную модель поведения в пользу постепенного восстановления спроса на товары и услуги. «Привлекательность рублевых активов будет постепенно снижаться, а потребительская активность — восстанавливаться на фоне снижения стоимости денег»,— отмечает директор казначейства Цифра-банка Дмитрий Рожков. В таких условиях импорт, находившийся в этом году под давлением низкого спроса, будет активно расти, а вместе с ним и спрос на иностранную валюту. О начале данного цикла косвенно говорят данные ЦБ, согласно которым спрос компаний (без учета банков) на валюту вырос в августе на 27%, до $33 млрд.

В то же время предложение валюты со стороны экспортеров будет находиться под давлением низких цен на нефть, а также ужесточения внешних ограничительных мер в отношении России. По итогам трех недель сентября средняя стоимости нефти Brent на спот-рынке составила $66,92 за баррель, что сопоставимо с результатом августа, но на 14% меньше значений начала года. Вдобавок аналитики не исключают расширения спреда между российской нефтью и североморской. Этому будет способствовать вступивший в силу 18-й пакет санкций ЕС, который установил новый потолок цены на нефть Urals на $47,6 за баррель против действовавших ранее $60 за баррель. «Сжатие профицита торгового баланса за счет уменьшения экспорта из-за слабой конъюнктуры на рынке нефти в сочетании с ростом импорта будут способствовать постепенному ослаблению рубля»,— резюмирует господин Рожков.

Банковские решения

В таких условиях перед россиянами все острее встает вопрос, как защитить сбережения от возможного ослабления рубля. Таким вопросом, как считает директор департамента образовательных программ ИК «Велес Капитал» Валентина Савенкова, нужно начинать задаваться не в период ослабления рубля, а когда он максимально крепок.

«Когда курс доллара будет исчисляться трехзначными цифрами и все наконец-то обретут мотивацию узнать, как захеджировать валютные риски, хеджироваться и покупать валютные активы будет уже и поздно, и бесполезно. Держите руку на пульсе и реагируйте на первые признаки того, что период сильного рубля подходит к концу»,— отмечает Валентина Савенкова.

Самый простой способ, доступный любому человеку, достигшему 14 лет,— это покупка валюты в наличном или безналичном виде на счет в мобильном приложении банка либо на брокерский счет. При обесценении рубля стоимость валютных сбережений в рублевом эквиваленте растет, защищая от девальвации. Однако с весны 2022 года любую валюту, приобретенную в безналичном виде, не снять со счета в наличном виде, так как действует запрет Банка России на такие операции. Эти ограничения затрагивают только новые приобретения наличности на счета, если валютный счет или вклад был открыт до 9 марта 2022 года, то валюту можно снять, но не более $10 тыс. или эквивалентной суммы в евро и других валютах. Операции с валютой на бирже также ограниченны. С середины прошлого года на фоне попадания Мосбиржи под американские санкции на бирже прекратились торги долларом и евро, но доступны операции с юанем.

Еще один минус прямого владения валютой: она не приносит процентного или другого дохода, а значит, есть упущенная выгода по сравнению с рублевыми инструментами с высокими ставками, отмечает инвестиционный консультант ФГ «Финам» Марат Райхель. Вдобавок к этому разница между курсами покупки/продажи наличных убивает часть экономики таких сделок. По данным Банка России, в августе средний спред между обменными курсами «токсичных» валют в банках составлял около 2,7 руб., в начале года по доллару он составлял 2,2 руб., в евро — около 1,8 руб. Как итог все меньше россиян доверяют наличной валюте. Согласно данным ЦБ за 12 месяцев, закончившихся мартом 2025 года, чистые продажи иностранной валюты составили 550 млрд руб.

Более интересны для сбережений валютные вклады, по которым банки платят процентный доход. Правда, в условиях западных санкций против российской финансовой системы такие продукты есть в линейке не каждого крупного банка, да и условия уже не те, что были раньше. «Современные реалии трансформировали рынок: доступ к операциям в долларах и евро стал более ограниченным, а банковские предложения по вкладам в них сократились и часто сопровождаются минимальными процентными ставками — в среднем менее 1% годовых»,— отмечает директор по развитию финансовых продуктов маркетплейса «Сравни» Магомед Гамзаев.

В то же время на рынке активно развивается сегмент альтернативных валютных вкладов, номинированных в китайских юанях и дирхамах ОАЭ. Такие продукты, как отмечает Магомед Гамзаев, предлагают десятки финансовых организаций. При этом ставки по таким вкладам заметно выше, чем в «токсичных» валютах, и составляю 0,5–2,5% годовых в зависимости от суммы и срока вклада. «Крупные кредитные организации также включили юаневые вклады в свои продуктовые линейки, демонстрируя открытость к диверсификации»,— отмечает господин Гамзаев.

Инвестиционные решения

Самые широкие возможности по диверсификации валютного риска дают финансовые инструменты, но и они претерпели заметные изменения. До 2022 года, как отмечает Валентина Савенкова, на российском рынке даже неквалифицированному инвестору был доступен широкий спектр валютных инструментов: иностранные акции на СПБ Бирже, еврооблигации, структурные ноты на зарубежные активы и индексы и многое другое. Согласно данным СПБ Биржи, на ней обращалось более 2 тыс. акций и депозитарных расписок международных компаний, а также 60 ценных бумагах иностранных ETF. Операции с такими бумагами были доступны даже после начала СВО и блокировки счета НРД в Euroclear и Clearstream, а остановились в одночасье в ноябре 2023 года, когда Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC, подразделение Минфина США, отвечающее за правоприменение санкций) внесло СПБ Биржу в санкционный список.

Весной этого года Московская биржа запустила внебиржевые торги частью заблокированных иностранных ценных бумаг. В частности, стали доступны сделки с акциями Apple, Amazon, Citigroup, Microsoft, Nvidia, Visa, Walmart и др. Но с 2023 года купить такие бумаги могут только квалифицированные инвесторы, а неквалифицированным доступны лишь операции по сокращению подобных вложений.

Даже с учетом изоляции непрофессиональным инвесторам доступен довольно широкий список валютных активов, не имеющих инфраструктурных рисков: золото, валютные облигации, а также паевые инвестиционные фонды, на них ориентированные.

Золотой теленок

В последние три года одним из самых востребованных способов защиты сбережений от девальвации рубля стала покупка золота в виде слитков и монет. По данным Мирового совета по золоту (WGC), по итогам первого полугодия 2025-го россияне приобрели 16,1 т металла в физическом виде, что лишь на 2% ниже показателя за аналогичный период 2024 года, но более чем втрое выше покупок за весь 2021 год.

Фактические объемы таких инвестиций могут быть еще выше, так как данные WGC за 2022–2023 года сильно отставали от официальных показателей. По данным Минфина, в 2022 году россияне только в виде слитков приобрели 100 т металла против 25 т, по данным Мирового совета. В 2023 году, по официальным данным, такие покупки составили 95 т, а по данным WGC — 34,4 т. Таким образом, за три с половиной года такие инвестиции могли составить до 330 т, на покупку которых потребовалось бы более $22 млрд, или 1,8 трлн руб.

Такой популярностью металл обязан не только тому, что он воспринимается как традиционный защитный актив в период кризисов и его цена в России следует за динамикой мировых цен, но и шагам правительства по повышению его привлекательности. В марте 2022 года покупка слитков была освобождена от уплаты НДС, размер которого до этого составлял 20%. Вдобавок уже второй год подряд золото возглавляет рейтинг самых быстро растущих активов.

Если по итогам 2024 года золото подорожало на 27%, до $2624 за тройскую унцию, то уже с начала этого года оно прибавило почти 40% и закрепился возле уровня $3,7 тыс. за унцию. До конца года аналитики не исключают роста до $3,9–4 тыс. за унцию

Однако такие инвестиции обладают ограниченной ликвидностью, так как операции со слитками доступны не во всех банковских отделениях. Плюс кредитные организации держат довольно широкий спред между ценой продажи и обратного выкупа металла, в зависимости от веса разница может составлять 5–15%. Такие инвестиции требуют решения и других сопутствующих вопросов: транспортировка, хранение. Если слиток небольшого веса можно нести в кармане, то для транспортировки стандартного (11–13,3 кг) потребуется машина, а лучше инкассация, так как его стоимость составляет 110–133 млн руб. и хранить такой слиток лучше в сейфе или банковской ячейке.

Инвесторам, которым не нужно физическое обладание золотым запасом, лучше подойдет так называемое бумажное золото: покупка металла на Мосбирже, открытие обезличенного металлического счета в банке или покупка паев золотых ПИФов. Операции с ними доступны в любой рабочий день, при этом деньги почти сразу поступают на счет клиента (исключение — операции с паями ОПИФов, не торгуемыми на бирже). Но для операций на бирже придется открыть брокерский счет плюс со всех сделок с безналичным металлом, за исключением ОМС, будет взыматься комиссия либо брокера, либо УК.

Валютная ставка

Вместе с тем золото не приносит процентного дохода. Поэтому в период высоких ставок одним из лучших способов защиты от ослабления рубля будут валютные облигации российских эмитентов: замещающие и локальные валютные облигации. Номинал и купоны таких бумаг привязаны к курсу доллара, евро и юаня, но есть и более экзотические выпуски — с привязкой к швейцарскому франку. Поэтому при желании инвестор может составить диверсифицированный портфель не только по эмитентам, но и валютам. Все выплаты по таким бумагам производятся в рублях по официальному курсу ЦБ.

На начало сентября 2025 года в обращении находилось 59 выпусков замещающих облигаций корпоративных заемщиков и 13 выпусков Минфина суммарным объемом около 3,5 трлн руб. Две трети всех бумаг номинированы в долларах США. Об этом свидетельствуют оценки главного аналитика по долговым рынкам БК «Регион» Александра Ермака. Вдобавок к этому на Мосбирже торгуется почти 120 выпусков локальных корпоративных облигаций суммарным объемом 4,2 трлн руб., из них более половины номинированы в юанях.

По оценке Александра Ермака, долларовые государственные замещающие облигации торгуются с доходностью 3,3–6% годовых, в евро — 1,5–6% годовых, у корпоративных ЗО первого эшелона показатели выше —соответственно 4–6,7% и 4,8–6% годовых. В случае выпусков локальных валютных облигаций, а также эмитентов первого эшелона ставки будут выше: 2,5–7,4% годовых по бумагам, номинированным в юанях, и 3,8–8% в случае долларовых выпусков. На рынке можно найти валютные облигации и с более высокими ставками, например долларовые выпуски «Полипласта» (12,7%) и «Агро Зерно Юг» (15%). «Доходности выше 10% годовых, как правило, показывают либо субординированные облигации банков, либо компании с повышенным риском дефолта или низким рейтингом»,— отмечает Марат Райхель. При снижении ключевой ставки, как отмечает партнер Skyfort Capital Павел Бережной, они могут показывать дополнительную доходность за счет роста стоимости.

Однако государственные замещающие облигации не доступны широкой рознице, так как в основном имеют номинал $100 тыс. и выше. При этом у корпоративных ЗО он составляет $1 тыс. или €1 тыс., самые доступные для инвестиций под любой кошелек — локальные валютные облигации (с номиналом $100). Но не стоит покупать все подряд бумаги: при выборе выпуска инвестор должен учитывать кредитное качество эмитента, периодичность купонных выплат. «Инвестору важно оценивать финансовое положение эмитента, даже если сама валюта защищает от рублевых рисков»,— отмечает Марат Райхель. Стоит учитывать и риски ликвидности, так как не все выпуски активно торгуются, а значит, при срочной продаже можно столкнуться с широким спредом или недостатком покупателей.

Если же инвестор не хочет заниматься подбором бумаг и дальнейшим управлением портфелем или не обладает достаточным уровнем знаний для этого, то альтернативой может стать ПИФ валютных облигаций. По оценке «Ъ-Инвестиций», основанной на данных Investfunds, инвесторам доступно три десятка таких фондов, при этом есть ПИФы, где представлены только замещающие и валютные облигации или юаневые облигации. Но за свою работу управляющая компания возьмет вознаграждение. В случае фондов замещающих и валютных облигаций комиссия УК составляет 0,6–1,8%, по фондам юаневых облигаций — 0,15–1,5%. Вдобавок к этому в ПИФах есть инфраструктурные расходы, которые ложатся на плечи пайщиков, но их размер в крупных фондах обычно небольшой.

Виталий Гайдаев