Прогноз валютного курса/в полосе-"Обзор"

Ситуация на бирже: снижение курса в пятницу — случайно
Ежедневный режим торгов не изменил основных тенденций движения котировок
       
Программа "Доллар — 2000"
       Как и всегда, технический анализ есть смысл начать с рассмотрения долгосрочной тенденции курса доллара на ММВБ (см. рис. 1). Видно, что в первом приближении долгосрочная тенденция сохранялась стабильной на уровне 3,4-4,5% в неделю.
       Максимум среднесрочной тенденции пришелся на конец января, после чего в середине марта она снизилась до уровня 3,2% в неделю. Затем последовало новое ускорение, и к началу июня среднесрочная тенденция достигла более чем 6% в неделю.
       Снижение темпов роста курса доллара в феврале—апреле обусловлено, с одной стороны, некоторым уменьшением темпов инфляции в этот период, а с другой стороны, серией значительных валютных интервенций Центрального банка (в апреле—мае они составили, как следуете из заявления г-на Геращенко, 46% от всей суммы валюты, проданной на ММВБ). Неоднократно говорилось, что целью интервенций было снижением размаха краткосрочных колебаний курса доллара. Однако похоже, что, увлекшись этим занятием, ЦБ несколько занизил и курс доллара. Уронив курс доллара ниже равновесного уровня, Центральный банк фактически создал потенциал для ускорения роста курса доллара.
       Скорая реализация этого потенциала тем более вероятна, что руководство ЦБ уже заявило о намерении отказаться от валютных интервенций. Последствиями этого шага будет рост курса доллара еще примерно на 13%.
       На рис. 2 приведено два варианта среднесрочного прогноза курса доллара. Первый учитывает сложившиеся тенденции и не предполагает полного отказа ЦБ от проведения валютных интервенций. В этом случае к концу июня следует ожидать курса 1260 R/$, к концу июля — 1555 R/$, а к концу августа — 1920 R/$. Второй вариант основывается на том, что уже в июне интервенции прекратятся. Тогда курс к концу июня составит примерно 1500 R/$, к концу июля — до 1800 R/$, а к концу августа — до 2075 R/$.
       Более вероятным представляется все же первый вариант развития событий. Центробанк вряд ли полностью откажется от интервенций, да кроме того, можно ожидать притока валюты на московскую биржу из регионов, а также от первых иностранных банков, получивших право работать с рублевыми счетами.
       Если говорить о краткосрочном аспекте, то прошедшая неделя ознаменовалась некоторым замедлением роста курса доллара, что по всей видимости следует связывать лишь с конъюнктурными колебаниями и случайным всплеском предложения, роль которых, как неоднократно отмечалось, повышается при учащении торгов. На следующей неделе (ближе к концу) курс доллара, вероятнее всего, достигнет значения 1155 R/$. Иными словами, 13-20 июня недельные темпы роста котировок вновь ускорятся и превысят значения долгосрочной тенденции.
       
Как поживают фьючерсы?
       В мировой практике основным предназначением фьючерсного рынка является хеджирование сделок — страхование прибыли по ним от возможного изменения цен и валютных курсов (подробнее см. Ъ #7). Распространено пришедшее с Запада мнение, что наилучший прогноз валютного курса дают котировки фьючерсных контрактов. Эксперты Ъ в #7 позволили себе в этом усомниться. Посмотрим, что нового возникло в поведении рынка фьючерсов с тех пор. На рис. 3 представлены котировки фьючерсных контрактов за доллар США на МТБ по контрактам стоимостью $1000 (по ним на бирже фиксируется максимальный оборот).
       Хорошо видно, что резкое изменение фьючерсных котировок по-прежнему происходит тогда, когда поведение курса доллара на ММВБ заставляет предположить начало изменения тенденции. Проще говоря, фьючерсные котировки следуют за текущим значением курса доллара: если доллар скакнул, тотчас увеличиваются котировки; если рост курса доллара замедлился, котировки уменьшаются.
       Динамика курса доллара содержит краткосрочную волну, и фьючерсные котировки ее добросовестно повторяют с более значительным размахом, уменьшая амплитуду колебаний по мере приближения срока погашения фьючерсного контракта, когда становится совсем уж до неприличия ясно, каким будет курс доллара. Поскольку, как отмечалось выше, за январь—апрель масштаб краткосрочных колебаний курса доллара стараниями Центрального банка был значительно уменьшен, уменьшились и колебания котировок фьючерсных контрактов (см. майские котировки на рис. 3). Казалось бы, еще немного, и можно будет считать, что фьючерсный рынок вполне познал мятущуюся душу "русского доллара." По мартовским, апрельским и особенно по майским фьючерсам дилерам удалось в самом начале продажи контрактов "поймать" значение курса на горизонте игры. То есть эффективной по этим контрактам была лишь спекулятивная игра (на конъюнктурных колебаниях) в то время как серьезная игра на среднесрочной тенденции ("медвежья" или "бычья") была невозможна.
       Однако июньские и июльские котировки постигла печальная судьба. В своей массе субъекты фьючерсного рынка не вняли многочисленным предупреждениям о грядущей майской и июньской инфляции, весьма своевременно звучавшим со страниц Ъ, и решили: авось доллар и в мае—июне будет прирастать убывающим темпом. Поэтому во второй половине апреля—начале мая котировки по июньским и июльским фьючерсам сильно "провисли" относительно реального значения курса на горизонте игры. В результате те, кто предполагал ускорение роста котировок ММВБ, очень солидно обыграли "на повышение" тех, кто такого ускорения не предвидел: котировки контрактов с поставкой в июне за полтора месяца выросли на 23%, а с поставкой в июле — на 38% (см. рис. 3).
       Вполне понятно, что чем хуже фьючерсные котировки предсказывают курс доллара и чем сильнее раскачан фьючерсный рынок, тем больше предоставляется возможностей для игры. В Ъ #7 описана спекулятивная стратегия игры на краткосрочных колебаниях курса доллара (а значит, и котировок фьючерсных контрактов): покупать фьючерсные контракты надо, когда курс доллара стабилен, а продавать — когда он растет. Внимательное рассмотрение рис. 3 подсказывает еще одну стратегию, основанную на среднесрочных колебаниях курса доллара: покупать фьючерсные контракты надо, когда темпы роста курса доллара по среднесрочной тенденции низки и ожидается, что эта тенденция вскоре изменится в сторону более быстрого роста. (Как уже отмечалось выше, в апреле, когда среднесрочная тенденция тормозилась, фьючерсы надо было покупать, см. рис. 1.) Аналогичная ситуация сложилась на прошлой неделе, и, возможно, "поймать ее за хвост" еще удастся в начале будущей.
       Продавать фьючерсы нужно тогда, когда рост реальных котировок вполне проявился, но не дожидаясь того момента, когда он закончится. По мнению экспертов Ъ, такой момент наступит через 10-12 дней.
       Более отдаленный прогноз сводится к тому, что котировки фьючерсных контрактов, которые будут заключаться в середине августа со сроком поставки в октябре, по-видимому будут заметно занижены, то есть эти фьючерсы будут весьма пригодны (как и июньские—июльские) для серьезной игры "на повышение".
       
       ВЛАДИМИР Ъ-БЕССОНОВ, ТАТЬЯНА Ъ-ГУРОВА, НИКИТА Ъ-КИРИЧЕНКО, ВАЛЕРИЙ Ъ-ФАДЕЕВ