В этом году летнее затишье на российском финансовом рынке вновь было потревожено кризисными явлениями. Из-за ипотечного кризиса в США курс рубля показывал несвойственные ему колебания, временами укрепляясь относительно бивалютной корзины.
Лето для инвестиционной корзины в рублях началось хорошо. При относительно небольших объемах торгов котировки облигаций росли, а фондовые индексы стремились к новым высотам: в июле индекс ММВБ, поднявшись выше отметки 1800 пунктов, достиг исторического максимума. Динамика курса рубля выглядела привычно. До середины июня его курс к бивалютной корзине был стабилен. Потом произошло укрепление почти на 15 коп.— так ЦБ боролся с инфляцией. Как видно из составленной нами таблицы, все это обеспечило приемлемую доходность инвестиционной корзины в рублях по результатам трех месяцев (+2%), но результат мог бы быть гораздо выше, если бы не разразившийся на ипотечном рынке США кризис.
Финансовый рынок США обладает удивительной способностью извлекать выгоду из чужих кризисов. Например, недавние кризисы в Юго-Восточной Азии, Турции, Латинской Америке вызывали существенный приток инвесторов на рынки Нового Света. На этот раз у американцев получилось извлечь выгоду и из собственного кризиса. Как только появились опасения о распространении ущерба от потерь на ипотечных облигациях США за пределы этой страны, доллар начал дорожать.
Механизм в данном случае был предсказуем. Деньги хеджевых и других мобильных фондов выводились с развивающихся фондовых рынков, что сопровождалось падением местных фондовых индексов (в России индекс ММВБ с середины июля по конец августа снизился на 6,3%) и падением котировок облигаций в местных валютах (индекс государственных облигаций ММВБ — совокупный доход снизился на 0,4%).
Далее часть выведенных средств направлялась на погашение обязательств, возникших при заключении часто используемых для операций на развивающихся рынках сделок carry trade, в ходе которых занимаются дешевые деньги. В данном случае деньги занимались в основном в Японии, поэтому из-за погашения долгов курс иены за 1,5 месяца вырос на 5,3%.
Финальной точкой движения денег выступила тихая гавань американских государственных облигаций. Их индекс с середины июля вырос на 1,6%. Покупки облигаций сопровождались покупками долларов, так как номинированы они именно в этой валюте. Курс доллара к евро за 1,5 месяца вырос более чем на 1%.
Пострадавшими же в этой глобальной игре стали развивающиеся финансовые рынки, в том числе и российский. Отток капитала с нашего рынка был существенный. Аналитики фондового рынка называют цифры до $25 млрд. Представители ЦБ оценивают отток в августе в $5,5 млрд. Данный объем при конвертации должен был оказать серьезное влияние на курс рубля. Так и произошло. 10 августа курс рубля составлял 25,34 руб./$, а 24-го уже 25,71 руб./$. Даже с учетом укрепления курса доллара к евро его укрепление к рублю шло опережающими темпами. Курс бивалютной корзины за это время снизился почти на 20 коп.— непривычная в последние годы для курса рубля динамика.
В результате курс рубля к доллару за вторую половину лета снизился на 0,7%, что и подкосило доходность инвестиционной корзины в рублях. По сей день не только курс рубля к доллару, но и его курс к бивалютной корзине обладает непривычно высокой волатильностью, вследствие чего прогнозирование его динамики приобретает особую актуальность.
"Крайне маловероятно, что до конца 2007 года Банк России допустит дополнительное повышение номинального курса рубля к бивалютной корзине",— заявил первый зампред ЦБ Алексей Улюкаев 13 августа. Если отбросить эту малую вероятность, то определяющее влияние на курс рубля к доллару окажет курс евро к доллару. Пока ясности с его динамикой немного. С одной стороны, аналитики прогнозируют снижение учетной ставки ФРС США из-за проблем на рынке недвижимости. С другой стороны, из-за этих же проблем в перспективе снизить ставку может и ЕЦБ.
Доверяя урокам истории относительно кризисов, можно было бы поставить на рост курса доллара. Но история свидетельствует и о том, что наиболее неудачным для американского финансового рынка является сентябрь. К счастью, неудачный для России август уже пройден.