Лизинг ждет дефолтов

Полгода назад премия по доходности облигаций российских лизинговых компаний к другим корпоративным бондам выросла до максимумов за последние два года. Инвесторы тогда начали закладывать в цену накапливающиеся на фоне высокой ключевой ставки и замедления экономики риски отрасли. С тех пор ситуация в лизинговом сегменте только ухудшилась, и рынок ждет дефолтов по облигациям неустойчивых игроков.

Выйти из полноэкранного режима

Развернуть на весь экран

Лизинг в цене

В конце прошлого—начале этого года премия облигаций лизинговых компаний (ЛК) к другим корпоративным бондам резко выросла. Весной аналитики Альфа-банка отмечали, что «в некоторых рейтинговых категориях эта премия может составлять до 370 базисных пунктов (б. п.), а единичные выпуски могут торговаться с премией до 500 б. п.». Рассчитав индекс доходности облигаций ЛК с рейтингом от B– до BBB+ и сравнив его с индексом доходности низкорейтинговых облигаций Cbonds, в Альфа-банке обнаружили, что премия первых находится на максимумах за последние два года.

«Особенность структуры облигаций ЛК в России — отсутствие обеспечения и финансовых ковенант, это отличается от стандартных условий банковского кредитования и делает держателей облигаций этих компаний менее защищенными, чем банки, в случае дефолта заемщика, рассказывает начальник отдела валютных, сырьевых и долговых рынков SberCIB Investment Research Екатерина Сидорова. Она отмечает, что лизинговые компании в гораздо меньшей степени зарегулированы, чем, к примеру, коммерческие банки, но при этом в значительной степени зависят от доступности рыночного фондирования. Наличие этих особенностей объясняет, почему ЛК размещают облигации, как правило, с более высоким купоном, чем эмитенты из других секторов, объясняет эксперт.

Тем не менее в последние несколько кварталов облигации ЛК предлагают более высокие премии к другим секторам, чем прежде, подчеркивает директор по работе с состоятельными клиентами «БКС Мир инвестиций» Артемий Должиков. По его словам, это происходит из-за того, что рынок закладывает в цену рост рисков в лизинговой отрасли в период высокой ключевой ставки. О том, что риски в этом секторе повышенные, уже в конце прошлого года предупреждали в «Т-Инвестициях». «Сами риски мы связываем с повышенным финансовым рычагом в отрасли и сверхвысокой зависимостью от бизнес-циклов»,— говорит старший аналитик «Т-Инвестиций» Сергей Колбанов.

Кризис на колесах

Действительно, то, что лизинговая отрасль входит в период кризиса, стало очевидно ко второй половине прошлого года. Если в первом полугодии 2024 года, по данным «Эксперт РА», новый бизнес российских лизинговых компаний снизился на символический 1% (1,5 трлн руб.), то уже по итогам всего года падение составило 7%, до 3,3 трлн руб. И это с учетом двух крупных сделок третьего квартала, совершенных ГТЛК в сегменте железнодорожной техники и «Сбербанк Лизингом» — с недвижимостью, без них ситуация выглядела бы еще драматичнее — падение на 17%.

«Характер развития лизинговой отрасли в целом определяют три фактора: уровень процентных ставок, спрос на услуги лизинговых компаний и кредитное качество лизингополучателей»,— говорит директор группы рейтингов финансовых институтов АКРА Алла Борисова. Как отмечали в «Эксперт РА», в прошлом году рынок работал в условиях жесткой денежно-кредитной политики, которая, естественно, предопределяла высокий уровень процентных ставок и «в значительной мере охладила инвестиционную активность предпринимателей», что ретранслировалось в снижение их потребности в предметах лизинга.

Об ухудшении кредитного качества лизингополучателей, в частности, сигнализировал ЦБ, заявивший в «Обзоре финансовой стабильности» за конец прошлого года—начало этого о реализации кредитных рисков для ЛК. «Сокращение спроса на лизинговые услуги сопровождалось ростом расторжений договоров лизинга и проблемных активов лизинговых компаний, что связано со снижением платежеспособности лизингополучателей»,— говорилось в документе.

Как отмечал регулятор, рост расторжений договоров лизинга приводил к увеличению объемов изымаемой техники и ее накоплению на балансах ЛК. О том, что сток изъятого автотранспорта у лизинговых компаний составил около 35 тыс. единиц техники (при этом половину ее составляли грузовые автомобили), рассказывал в конце прошлого года руководитель группы «Газпромбанк Лизинг» Вячеслав Спиров. Схожую оценку давали в апреле этого года и другие ЛК.

При этом в первом квартале 2025 года стоки продолжали увеличиваться. С начала года лизингодатели смогли реализовать менее половины от изъятого за этот период имущества, еще 22% изъятых активов было передано в повторный лизинг, рассказывали в ЦБ, подчеркивая, что изъятое имущество продается с дисконтом около 27%, тогда как в 2024 году оно, наоборот, реализовывалось дороже своей остаточной стоимости на 28%.

Рекорды наоборот

Первое полугодие 2025 года облегчение лизинговой отрасли не принесло. По данным «Эксперт РА», новый бизнес российских ЛК в январе—июне рухнул год к году до 813 млрд руб., или почти наполовину (45%). При этом, как отмечает агентство, было достигнуто сразу два антирекорда: впервые за девять лет доля нового бизнеса в ВВП составила менее 1%, а впервые за пять лет произошло сокращение лизингового портфеля российских ЛК.

Другое рейтинговое агентство — НРА — называет сокращение активности в лизинговой отрасли «беспрецедентным»: «С таким кризисом текущее поколение управленцев в отрасли еще не сталкивалось». Ситуация идеального шторма в первом-втором кварталах продолжалась. Во-первых, ставки оставались на повышенных уровнях, только в начале июня ЦБ перешел к снижению ключевой ставки. Во-вторых, на фоне замедления роста экономики продолжал падать спрос со стороны бизнеса: как отмечают в НРА, жесткие денежно-кредитные условия существенно скорректировали инвестиционные планы лизингополучателей.

Наконец, сохранилась тенденция на ухудшение кредитного качества лизингополучателей, что, как указывают в «Эксперт РА», «нашло отражение в значительном росте стока изъятой техники на рынке лизинга». «В 2025 году структура причин просрочек и задолженностей лизингополучателей перед лизингодателями существенно изменилась. Лизингополучатели чаще сталкиваются с кассовыми разрывами из-за задержек оплаты от своих заказчиков»,— обращают внимание в НРА.

При этом, по оценке аналитиков НРА, доля возвращенных предметов лизинга к концу года может приблизиться к 8–10% от валюты баланса лизингодателей. В агентстве особенно подчеркивают наличие на балансе ЛК большого объема «иммобилизованных активов по категориям китайских легковых автомобилей и грузовиков», которые «значительно потеряют свою стоимость».

Ушли в пике

Естественно, что игроки рынка в таких условиях также чувствуют себя не очень хорошо. Лидер по объемам нового бизнеса — «Газпромбанк Лизинг» — не публикует отчетности по МСФО, однако из данных «Эксперт РА» следует, что эта группа в первом полугодии вдвое сократила денежный объем совершенных сделок. Совокупный убыток второго крупнейшего лизингодателя — ГТЛК — в январе—июне составил 2,4 млрд руб. против прибыли в размере 0,6 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Входящая в топ-3 группа «Альфа-Лизинг» получила убыток в размере 1,7 млрд руб. (против прибыли в размере 5,4 млрд руб. годом ранее).

И пока дальнейшие перспективы отрасли и ее игроков сложно назвать обнадеживающими. «Трансляция ключевой ставки в экономику идет со значительным лагом, помимо этого, текущий уровень ставок все еще можно считать запретительным, так как [лизинговые] компании, напрямую не дотируемые государством, уже часто передают почти всю сгенерированную операционную прибыль в пользу обслуживания процентных обязательств»,— говорит Сергей Колбанов из «Т-Инвестиций».

Ухудшение финансового состояния лизингополучателей, в том числе из-за невозможности своевременно обслуживать обязательства перед контрагентами и банками, приводит к аналогичной ситуации у ЛК, рассказывает заместитель гендиректора—директор департамента рисков «Сбербанк Лизинга» Константин Калинин. Качество портфеля снижается, возникает необходимость формирования дополнительных резервов и увеличения отчислений на обесценение, растут затраты на изъятие и реализацию имущества, перечисляет он.

Риски в долгах

Риски в лизинговой отрасли накапливаются, признают большинство опрошенных «Ъ-Инвестициями» экспертов и даже некоторые ЛК. «У многих компаний увеличилась стоимость риска (COR), что связано с высокой ключевой ставкой и охлаждением экономики»,— говорит ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин.

Лизинговая отрасль «остается одной из самых рисковых, уступая в основном лишь застройщикам», добавляет аналитик ФГ «Финам» Никита Бороданов.

В НРА ожидают в этом году сокращения чистой процентной маржи ЛК вдвое по сравнению с 2024 годом за счет улучшения условий для клиентов и дорогого фондирования. Особенно сильно пострадает автолизинг, где чистая процентная маржа в 2025 году может упасть до 5% в среднем по сравнению с 10% в среднем в 2024 году, предупреждают в агентстве.

При этом российские лизингодатели являются крупными заемщиками на отечественном рынке публичного долга. На них приходится примерно 2% от совокупного объема российских облигаций и около 4% рынка корпоративных бондов.

По расчетам аналитика долгового рынка «Ренессанс Капитала» Владимира Василенко, суммарный объем рыночных лизинговых облигаций в обращении, то есть без учета коммерческих бондов, клубных сделок и т. п., а также не считая бумаг эмитентов, для которых лизинговый бизнес не является основным, составляет 753 млрд руб. по непогашенному номиналу.

По числу эмитентов облигаций лизинговый рынок входит в топ-5 крупнейших на бирже, говорит директор по банковским рейтингам агентства «Эксперт РА» Зоя Советкина. При этом разбивка эмитентов по уровню кредитоспособности достаточно разношерстна: на рынке облигаций представлены как игроки с близким к суверенному кредитным качеством, так и компании из сегмента высокодоходных облигаций с рейтингами категории ВВ и ниже, отмечает она. В сегменте высокодоходных облигаций доля рынка бондов ЛК еще выше — около 17%, добавляет эксперт Ассоциации владельцев облигаций Михаил Локшин.

Лавина проблем

Сложнее всего сейчас приходится тем ЛК, которые передавали имущество в лизинг без аванса или с небольшим авансом, говорит Михаил Локшин. То есть тем, кто активно участвовал в «лизинговой гонке» за долю рынка, происходившей в 2021–2023 годах, когда компании уходили в высокорисковые сегменты, отмечает Константин Калинин из «Сбербанк Лизинга». «Наибольшие трудности испытывают компании, которые совмещали агрессивный рост с низкой маржой и которые сейчас столкнулись с лавинообразным ростом проблемных активов и невозможностью рефинансировать свои обязательства на рынке по адекватной цене»,— соглашается Артемий Должиков из «БКС Мир инвестиций».

По мнению старшего аналитика отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанса» Павла Веревкина, сильнее всего пострадали универсальные компании — диверсификация по многим сегментам обернулась для них ростом рисков, ситуацию усугубляет высокая зависимость от банковского фондирования (в среднем 52%). С ним согласен господин Бороданов, по словам которого, наибольший удар пришелся на универсальные ЛК, а также на игроков, специализирующихся на рискованных нишах. К таким почти все аналитики относят сегмент строительной техники, а также добычу угля, логистику, девелопмент и ряд других.

Особого внимания требует сегмент аграрного и транспортного лизинга, добавляет господин Калинин. Екатерина Сидорова из SberCIB Investment Research выделяет также сегмент автолизинга, особенно грузовой транспорт, где, по ее словам, сказываются и общеэкономические факторы, такие как снижение грузоперевозок, и структура клиентской базы, состоящая в основном из МСП, в большей степени испытывающих давление от роста процентных ставок.

Риск на узких плечах

Пока дефолты ЛК — редкое событие на российском рынке, однако в будущем их количество может увеличиться, предупреждает Артемий Должиков. По его словам, уже заметен рост реструктуризаций кредитов лизинговых компаний в банках. В этом году уже зафиксирован дефолт НАО «Финансовые системы», компании третьего эшелона, чей кредитный рейтинг и «в лучшие времена» не превышал BB, специализирующейся на лизинге транспорта для МСП», напоминает Владимир Василенко.

У крупных игроков все еще есть запас прочности: коэффициент автономии на уровне 15–17%, портфели полностью обеспечены имуществом, и в случае проблем компании могут изымать активы, что снизит потери, обнадеживает Павел Веревкин. 95% публичного долга принадлежит десяти крупнейшим ЛК, которые, по мнению господина Василенко, «вряд ли в ближайшее время порадуют своих акционеров высокой прибылью», но тем не менее поводов для серьезного беспокойства у держателей облигаций с ними намного меньше.

Анна Абрамцева